文章核心观点 - 2026年6月金融数据显示，社融存量同比增长7.4%，M2同比增长8%，新口径M1同比增长4% [2] - M1与M2剪刀差回落主要反映居民活期存款增速下降，而非企业活期存款收缩，若用旧口径评估，剪刀差在一、二季度末基本持平，经济活力未必转弱 [4][12] - 企业居民存款剪刀差已连续22个月震荡修复，表明经济循环仍在改善 [4][14] - 企业中长期贷款和居民消费贷款偏弱，金融视角下外需强于内需的叙事仍在延续 [4][16] - 6月居民存款同比少增5200亿和非银存款同比少增4700亿，主要反映居民存款向金融资产搬家的趋势仍在延续，而非银存款少增则与银行体系向非银机构融出资金大幅减少有关 [4][6][21] - 国新办发布会传递关键信号：7天期逆回购操作利率仍是主要政策利率；不宜简单根据公开市场操作规模判断货币政策松紧；金融市场在货币政策信号传导中的作用日益凸显 [4][26][27] 一、M1与M2剪刀差的回落或不代表经济活力转弱 - 2026年6月，M1与M2剪刀差约为-4%，较3月末回落0.6个百分点，这一回落幅度自2024年四季度以来仅小于2025年四季度 [6][12] - 自2025年1月起，M1统计采用新口径，在原有M0和单位活期存款基础上，纳入了个人活期存款和非银行支付机构客户备付金 [6][12] - 二季度剪刀差回落主要源于新口径下居民活期存款增速下降，若采用旧口径（仅含M0和单位活期存款），3月末和6月末的M1与M2增速剪刀差均约为-4%，表明企业部门行为未发生显著变化 [4][12] - 企业居民存款剪刀差（企业存款增速与居民存款增速之差）已连续22个月震荡修复，该指标领先PMI约半年，领先万得全A净利润约一年，指示经济循环仍在改善 [4][14] - 结构上，6月企业中长期贷款和居民消费贷款持续偏弱，更多反映传统“旧经济”内需不足，而“新经济”更依赖外需，当前海外信用仍处扩张区间，支撑出口链及相关企业盈利 [16] 二、居民存款和非银存款为何双双回落？ - 2026年6月，居民存款同比少增5200亿元，非银行业金融机构存款同比少增4700亿元 [6][20] - 居民存款同比少增可能仍在反映“存款搬家”至金融投资：根据居民资金流量简易公式（贷款+收入=消费+买房支出+存款现金+金融投资），二季度居民净存款（新增存款及现金减去新增贷款）同比少增约1.8万亿元，贷款同比少增7935亿元，同时消费支出占收入比重及购房支出均下降，金融投资成为主要剩余资金去向 [7][20] - 从非银机构视角看，测算显示非银机构从实体部门（主要是居民）融资规模过去一年屡创新高，印证了居民存款搬家的趋势 [8][21] - 非银存款同比少增的主要原因是银行体系向非银机构的资金投放显著减少：6月银行体系向非银金融机构融出资金规模净增约13亿元，较去年同期少增1.7万亿元，这与6月银行间流动性边际趋紧的信号一致 [4][21] - 居民新增存款占新增M2的比重指标仍在相对低位，表明货币更多流向企业部门和非银机构，宏观风险偏好仍有支撑，对金融市场估值形成支撑 [24] 三、新闻发布会有什么值得关注的信号？ - 央行明确7天期逆回购操作利率仍是主要政策利率，并较好地发挥了市场定价锚的作用 [4][26] - 央行指出不宜以公开市场操作体量的大小来评估货币政策取向，操作量的变化服务于流动性总量调控的需要，短端市场利率水平是更适宜的观测指标 [4][26] - 金融市场在货币政策信号传导中的作用日益凸显，建议将贷款和债券加总观察以更全面反映社会融资条件，并关注利率、融资结构等指标 [4][27] - 资管产品规模增速、从非金融企业募集资金增速等指标明显高于传统金融总量增速，央行将加强监测，强化利率政策执行，规范不合理市场行为以保障货币政策传导效果 [27] 四、6月金融数据：社融同比回落 - 社会融资规模：6月增量为3.36万亿元，同比少增约8700亿元；存量同比增长7.4%，增速较上月回落0.3个百分点 [2][32] - 人民币贷款：6月增加约1.61万亿元，同比少增约6300亿元；余额同比增长5.2%，增速较上月回落0.3个百分点 [30] - 住户贷款：增加约2646亿元，其中短期贷款增加约1061亿元（同比少增约1560亿元），中长期贷款增加约1584亿元（同比少增约1770亿元） [30] - 企（事）业单位贷款：增加约1.50万亿元，其中短期贷款增加约8200亿元（同比少增约3400亿元），中长期贷款增加约5600亿元（同比少增约4500亿元），票据融资增加约1144亿元（同比多增约5250亿元） [30] - 货币供应：6月末M2同比增长8.0%，增速较上月回落0.6个百分点；新口径M1同比增长4.0%，增速较上月回落1.5个百分点 [43] - 人民币存款：6月增加约1.99万亿元，同比少增约1.22万亿元 [43] - 住户存款：增加约1.95万亿元，同比少增约5200亿元 [43] - 非金融企业存款：增加约1.94万亿元，同比多增约1600亿元 [43] - 非银行业金融机构存款：减少约9900亿元，同比多减约4700亿元 [43]