文章核心观点 - 近期A股AI板块回调本质是杠杆出清而非基本面恶化，中国AI生态长期投资逻辑未受损 [2] - AI板块去杠杆进程已基本完成，且中美云巨头资产负债表健康，与历史泡沫期有本质区别 [2] - AI技术持续迭代、硬件供给约束延续至2028年等因素，共同构成板块上行支撑 [2] - 建议投资者在短期波动中继续持有优质AI大盘股，并预计AI板块将在8月业绩期重夺市场领先地位 [2] 流动性信号：去杠杆进程接近尾声 - A股IT行业融资交易额占总成交额比重已从约12%的中期峰值降至8%-9%，表明激进杠杆头寸已大量出清，去杠杆进程基本完成 [2][4] - A股5天滚动成交额虽从约6.5%的周期高点回落，但仍高于此前牛市触底低点，符合“去泡沫”特征，而非机构集体撤离 [4] - 7月1日至13日期间，ETF资金转为净流入A股，其中半导体ETF日均净流入达12亿元，科技硬件ETF日均净流入为3.5亿元，印证回调健康而非系统性风险蔓延 [4] 资产负债表核查：与历史泡沫相比仍处健康区间 - 中美超大规模云服务商（腾讯、阿里巴巴、百度、亚马逊、Alphabet、微软、Meta）最新资产负债率均在40%左右，远低于中国房地产开发商2021-2022年峰值时约100%的平均杠杆，更远低于2001-2002年美国互联网泡沫时期电信运营商约230%的极端杠杆 [6] - 上述云服务商均保持投资级债券评级，整体资产负债表依然稳健，与历史泡沫破裂前的财务结构有本质区别 [7] 技术进化与需求扩张：上行期权仍在打开 - 大语言模型能力持续迭代是AI资本支出可持续性的核心支撑，中国头部模型正努力追赶美国领先模型截至2026年中期的性能水平 [12] - 每一代性能更强的模型都会解锁新场景，带动基础设施增量投入，同时AI板块年度经常性收入（ARR）正在加速增长，国内AI供应链订单可见度也大幅改善 [12] - 技术进步催生新场景、新场景推动ARR增长的正向循环仍在延续，构成估值层面的上行期权 [12] 硬件瓶颈：供给约束至少延续至2028年 - 全球AI硬件关键组件的供给约束最早不会在2027年底至2028年之前缓解，未来两个季度不会成为验证AI资本支出可持续性的窗口 [17] - 台积电亚利桑那州晶圆二厂将于2027年下半年进入3纳米量产，美光与SK海力士分别推进HBM内存量产，且SK海力士首席执行官警告2027年将出现历史上最严重的内存短缺 [17] - 全球HBM供给进入大规模释放阶段、短缺真正缓解预计要到2028年全年，这一约束反而强化了AI基础设施支出的定价能力与紧迫性 [17] 策略建议：持有优质AI大盘股，关注短期轮动机会 - 经历回调后，中国AI生态整体的远期市销率倍数及估值差异已回归更合理水平，建议在短期流动性波动背景下继续持有优质AI大盘股 [19] - 短期内，在券商、保险、医疗保健行业盈利季催化下，7月市场可能延续从AI向非AI板块的轮动 [19] - 维持2026年底MSCI中国指数基准目标点位100点、沪深300指数基准目标点位5200点不变，并预计中国AI生态将在8月业绩期凭借二季度财务表现与下半年业绩指引重夺市场领先地位 [2][19]