文章核心观点 - 以英伟达、美光科技等AI芯片股为核心的费城半导体指数（SOX）已较近期高点下跌逾20%，进入熊市区间，标志着AI基础设施股票出现“痛苦波动”[1] - 高盛分析师团队提出，投资者正将目光转向AI主题以外的领域，并构建了包含三大方向的非AI投资框架[1][2] - 市场结构性变化显现，标普500和纳斯达克指数近期承压，高盛推出替代框架旨在为投资者提供在AI交易波动加剧背景下的再平衡思路[8][9] 消费体验股 - 该主题股票能够以合理估值获取消费者体验支出强劲长期增长的敞口，且受AI颠覆的风险有限[3][4] - 体验类消费支出增速显著提速，涵盖运动中心、公园、剧院、博物馆及博彩等领域的消费增速从2025年第一季度的1%跃升至2026年第一季度的6%，而同期广义服务消费增速稳定在2%[4] - 这类消费偏向高端收入群体，其体验的实体属性使其更能抵御AI冲击[4] - 高盛在市值20亿美元以上的公司中筛选出36只候选标的[4] 复利增长型企业 - 该主题聚焦于能够持续实现盈利增长、维持较高资本回报率并具备强劲自由现金流转化能力的公司[5] - 高盛在罗素1000指数中，按历史及预期每股盈利增速、自由现金流转化率、投入资本回报率等指标筛选，构建了包含15只个股的投资篮子[5] - 该篮子明确剔除了与AI最直接相关的股票，包括基础设施支出受益者及被认为面临颠覆风险的公司[5] - 估值方面，该篮子中位股的市盈率为22倍，高于标普500等权指数的16倍，但这一相对估值已接近十年低位[5] 并购潜在标的 - 该主题着眼于并购活动提供的套利机会[6] - 高盛数据显示，今年已公告并购交易规模达1.2万亿美元，较2025年同期增长32%；已公告交易数量增加12%[7] - 其中40%的交易集中于计算机与电子及医疗健康领域，但整体活动已扩散至多个行业[7] - 高盛认为，宽松的金融条件、稳健的经济增长、较高的CEO信心及友好的监管环境构成并购活动的宏观支撑[7] - 该投资篮子包含71家公司，高盛评估其被收购概率均超过15%[7] 市场背景与表现 - 费城半导体指数（SOX）步入熊市区间，显示过去两年主导市场的AI叙事正面临阶段性考验[1][8] - 标普500指数年内上涨约8.94%，纳斯达克综合指数年内上涨约9.80%，但过去一个月分别下跌0.57%和3.76%，显示科技板块承压明显[9]