全球AI行业进入“挤泡沫”阶段 - 全球AI行业在经历一年半的狂飙后，正在集体“挤泡沫”和“去泡沫化”[5][15] - 本轮AI行情起步于2025年上半年，中美韩等地的AI板块一路上扬，但长达一年半的所谓“AI牛市”掺杂了不小的投机狂热[15] - 资本市场长期来看会回归理性，AI行业的“挤泡沫”只是时间和方式的问题[15] 全球AI上市公司股价大幅回调 - 中国AI股回调：智谱和MiniMax在经历暴涨后进入回调期[6] - 智谱股价从6月底的2980港元高点跌至7月17日的1107港元，单日跌幅超28%，市值从突破万亿港元降至5154亿港元[6][7] - MiniMax股价从3月中旬的1330港元高点跌至7月17日的216港元，单日下挫近16%，市值从接近4200亿港元降至754亿港元[6][7] - 相比巅峰时期，两家公司的市值均收缩了一半以上[8] - 美国AI概念股走低： - SpaceX在纳斯达克上市后，股价从135美元涨到225美元，市值逼近3万亿美元，但随后持续走低，7月16日收盘跌破发行价，市值距离最高点蒸发约1.24万亿美元[10] - 老牌科技巨头市值自6月以来普遍收缩：英伟达市值收缩超15%，蒸发9000亿美元；微软跌去31%；甲骨文下挫40%；谷歌、亚马逊和Meta的回撤幅度分别是6%、11%和12%[11] - 韩国股市暴跌： - 在AI存储概念驱动下，韩国KOSPI指数从年初的4200点飙涨至6月底的近9400点[13] - 随后股市雪崩式暴跌至6800点上方，多次触发日内熔断[14] - 占据KOSPI总市值半壁江山的三星和SK海力士分别重挫31%和38%[14] - 对大盘的影响：权重股表现低迷，拖累纳斯达克100指数同期回撤近6%[12] AI泡沫的特征与成因：过高的“市梦率” - 多位投资大佬频繁“吹哨”AI泡沫，认为市场充斥着非理性狂热，类似于1999年互联网泡沫最后的疯狂阶段[16][17] - 明星AI股经历下跌后估值依旧高企：相比发行价，智谱仍有8.5倍的涨幅，MiniMax累计上涨30%[17] - Anthropic的“非典型”高增长推高了行业预期： - Anthropic是增长最快的大型AI公司，其年化经常性收入从去年底的90亿美元增长至今年5月的470亿美元，增长4.2倍[18] - 公司内部预期2028年收入达到700亿美元，并实现170亿美元的正向现金流[18] - 其估值从2月的3800亿美元飙升至7月中旬老股转让的隐含估值1.15万亿至1.2万亿美元[19] - 问题在于Anthropic的独特性：绝大多数AI公司在技术、收入和增速上都难以与之相比[19] - OpenAI去年底的ARR为214亿美元，今年2月底增至250亿美元，增幅仅17%，且预计到2030年才能产生正向现金流[19] - SpaceX的AI业务收入预计从2025年的32亿美元增至2026年的38亿至45亿美元，增幅19%至41%[19] - 智谱ARR从今年1月初约1亿美元升至10亿美元，但每年几十亿元人民币的收入难以撑起数千亿港元的市值[20] 行业增长悄然减速，资本率先反应 - 算力需求出现刹车迹象：微软终止了与甲骨文价值超30亿美元的算力谈判；SpaceX将算力集群租给其他公司，合约总规模超800亿美元；黑石放弃了原计划投资1000亿美元的全球最大数据中心项目[21] - 这些动作发生在6月之后，与全球AI股集体回撤基本同频，表明嗅觉敏锐的市场资金已率先反应[21] AI应用场景狭窄，商业化面临困境 - 当前AI最主要的落地场景是编程：AI编程显著提升了程序员的工作效率，成为一门好生意[25] - 全国程序员约为500万人，GitHub上来自中国的活跃开发者超210万人[25] - 在阿里、腾讯、小米等公司，产品研发人员的日均token消耗量高达2亿～3亿，高强度开发甚至可达5亿以上[25] - 但AI应用场景存在局限性： - 在生活场景，“AI办事”（如一句话购物/点外卖/打车）的实际需求仍有待观察，可能反而拖累效率和体验[23][24] - 在生产力场景，如果AI仅仅被用在给码农提效上，其用户规模和想象空间终归有限[25] - 以OpenAI为例，ChatGPT周活跃用户超10亿，但其编程工具Codex日活跃用户仅800万，渗透率不足1%[26] - AI公司探索的其他路径（如AI辅助决策、协同办公等）商业化体量尚不及AI编程[27] - “除了编程不知道能干啥”的落地僵局，导致token消耗增长减速： - 全球云业务收入增长正在减速：今年Q1美国四大云厂商云业务总收入达972亿美元，同比增长37%；但Q2、Q3预期收入环比增速分别约为13%和9%，明显低于同比增速[28] - 企业购买token的价格也在降低：全球token支出指数自5月以来回落近20%；百万Token平均支出由5月中旬最高峰的2.8美元回落18%至2.31美元[29] - 这反映出大多数企业和个人并不需要高强度消耗token，更不需要天天使用昂贵的旗舰模型[29] “后泡沫时代”行业逻辑重塑 - “投资换市值”的逻辑开始瓦解：过去一个月，大公司股价纷纷回调，投资者更关心AI业务的实际进展，而非资本开支规模[33] - 硅谷五巨头（微软、亚马逊、谷歌、Meta和甲骨文）今年资本开支总计超7000亿美元[32] - 国内字节、阿里和腾讯的全年资本开支同样以千亿人民币为单位[33] - “投钱换用户”的模式行不通了：AI公司需要找到适合自己的商业化闭环，验证可行性，并测算何时能取得成规模的收入并扭亏为盈[35] - AI公司正为“后泡沫时代”做准备：近期多家公司密集融资、冲刺IPO，以储备资金应对变局[35] AI行业调整的类比与展望 - AI行业的剧本与当年的互联网泡沫、移动互联网泡沫高度相似，都是在FOMO情绪驱动下，经历疯狂增长与随后的商业理性回归[36] - 有研究显示，ChatGPT发布以来纳斯达克综合指数走势，与当年网景浏览器发布后的走势相关系数高达0.95[37] - 但AI行业大概率不会经历类似的全面瓦解： - 主要玩家已在主动调整支出规模，寻求多赚钱、少赔钱，而非一味推高估值[38] - 行业高技术壁垒使得技术成为关键决定因素，同业竞争不太容易出现零和博弈[38] - 行业主导者是现金充沛的传统巨头及PE加持的明星公司，“续航力”更强，更不易被击倒[39] - 理想情况下，AI行业增长曲线有望与外界预期曲线逐渐靠拢，实现较为“无痛”的去泡沫化，并走向下一阶段[39] - 长期趋势未改，本轮AI浪潮规模被认为至少是互联网时代的10倍，甚至可能达到50倍[39]