核心观点 - 当前AI革命中，以谷歌、亚马逊、微软、Meta、甲骨文为代表的超大规模云服务商扮演了“资金提供方”的角色，承担了巨额资本开支，但其股价年初以来表现基本持平，与作为“资金接收方”的AI基础设施概念股（如半导体、存储器公司）的强劲上涨形成鲜明对比[2][4] - 市场担忧巨额投资可能恶化这些云服务商的现金流并削弱其股票回购能力，导致其股价承压，但近期开始出现关注其偏低估值和盈利能力的买盘，股价显现触底迹象[2][6][8] - 中国AI公司的技术进步（如月之暗面推出高性价比大模型）可能对美国超大规模云服务商构成双重影响：短期可能因其抑制投资而带来收益机会，但中长期可能威胁其基础设施优势[8] 市场表现与定位 - 超大规模云服务商（Hyperscaler）的股价在2024年初以来基本处于持平区间，表现远逊于AI革命的“资金接收方”[2][4] - 市场明确区分了AI领域的“资金接收方”（受益于投资）和“资金支付方”（进行投资），后者股价受到压制[6] - 进入7月，前期暴涨的AI半导体/存储器板块行情放缓，而超大规模云服务商的股价开始显现触底迹象，有资金从前者转向后者[8] 资本开支与投资预期 - 以五大云服务商为代表的超大规模云服务商设备投资额预期不断上调，且市场认为仍有上调空间[6][7] - 根据多家机构预测，这五家企业2026年的设备投资额预期集中在7200亿至8210亿美元之间，2027年预期则介于超过9000亿至1.267万亿美元之间[6][7] - 摩根士丹利预计2026年投资额达8210亿美元，2027年达1.267万亿美元[6][7] - 高盛预计2026年投资额达7400亿美元，2027年达9960亿美元[7] - 摩根大通预计2026年投资额达7300亿美元，2027年将超过9000亿美元[6][7] - 瑞银集团预计2026年投资额约8010亿美元，2027年约1.01万亿美元[7] - 市场普遍预期（年初以来上调后）2026年投资额约为7200亿美元[6][7] - 投资预期上调的驱动因素包括存储器等成本上涨，以及AI基础设施性能提升带来的支出增加[7] 对产业链的影响 - 超大规模云服务商不断上调的设备投资额，直接拉动了AI基础设施概念股（即“资金受益方”）的股价[7] - 高盛编制的包含美光科技等18只AI相关成分股的股价指数，在2024年初至今涨幅达到70%[7] - 存储器相关个股涨势尤为突出，例如闪迪（SanDisk）年初以来股价上涨约5倍，美光科技（Micron）股价暴涨约2倍[7] 中国因素的影响 - 中国AI初创企业（如月之暗面）推出高性价比大模型，性能直追美国前沿模型，可能对美国超大规模云服务商构成挑战[8] - 若中国企业能以低成本打造出同级AI模型，市场可能认为超大规模云服务商现有设备存在过剩风险，进而可能抑制其投资[8] - 短期来看，这种潜在的投资抑制可能为超大规模云服务商带来收益扩大的机会；但中长期看，中国企业的崛起可能威胁美国AI半导体企业的优势，因此行情不宜过度乐观[8]