核心观点 - 海外传统车企的电动化战略已从“激进立标”整体切换至“务实收缩、盈利优先、多动力并行” [2][4][12] - 海外车企电动化转型放缓，主要受盈利约束、存量包袱、需求不确定、能力短板与治理结构共同作用 [5][13] - 海外市场规模庞大且电动化渗透率仍低，中国品牌的全球份额尚处早期，天花板远未触及 [6][13] - 中国车企正通过技术授权、反向合资、平台/软件输出等方式与海外车企合作，借助其渠道与本地化基础降低出海阻力 [6][13] 主要车企电动化战略梳理 大众集团 - 利润主要来自欧洲高端品牌（保时捷、奥迪）与金融服务，战略维持欧洲与中国双核心，以欧洲为基本盘 [2][12] - 2025年纯电车型交付98.3万辆，占总销量比重升至10.9%，主要为欧洲市场贡献 [2][12][66][69] - 承接下一代电动车型的SSP平台受软件进度制约，首发推迟至约2029年，电动化策略转为多动力并行，重新增配插混，并在中国与小鹏合作开发软件与电子电气架构 [2][12][56][63] - 2026年7月执委会提出四年计划：车型最多减半、变体削减至多75%、全球产能降至约900万辆，并酝酿关闭最多4家德国厂、裁员至多10万 [18][56] 通用汽车 - 利润与战略高度集中于北美，新能源销量主要依赖中国的低价车型 [2][12] - 已放弃北美2025年百万产能目标，规划插混2027年落地、增程导入北美，下一代全尺寸电动皮卡平台无限期推迟 [2][12][34] - 电动化平台经Voltec、BEV2迭代至Ultium，但量产爬坡慢、软件能力不足 [36] - 新能源销量2020-2025年由约20万辆增至约117万辆，占总销量比重由约3%升至约19%，中国是绝对主力，占85% [40][41] 丰田汽车 - 是多路线战略旗手，利润主要来自日本本土（出口叠加日元贬值）与亚洲区，北美受关税拖累承压 [2][12][26] - 2025年电动化销量占比近48%，但HEV占约89%，纯电所依托的e-TNGA为过渡平台 [2][12][93] - 次世代纯电专属平台的旗舰车型LF-ZC已取消、量产时点顺延 [2][12][91] - 2024年9月将2026年EV产量目标自150万辆下调约三分之一至约100万辆 [89][90] 福特汽车 - 新能源策略已由纯电优先转为混动与增程为主，利润核心是北美F系列皮卡与商用板块Ford Pro [2][12][108] - 2025年美国电动化销量约31万辆、占比约14%（全球口径约17%），年底停产纯电F-150 Lightning、改为增程 [2][12][115] - 2027年的低成本Universal EV平台（约3万美元皮卡）有望量产 [2][12][117] - 纯电业务年亏损约48亿美元 [5][13][23] Stellantis - 由激进纯电转向多能源，STLA Medium/Large平台已投产，但真正走量的A/B级STLA Small纯电尚未量产 [2][12] - 2025年录得公司史上首次年度亏损，“2030年欧洲乘用车100%纯电”目标松动 [2][12] - 转而以入股零跑（约20%）、与宁德时代合建西班牙电池厂等方式，借中国伙伴补低成本电动化 [2][12] 现代起亚 - 利润主要来自北美高端化与韩国本土；中国合资亏损，正逆势在美国与印度扩产 [2][12][18] - 依托E-GMP与IONIQ系列建立先发优势，2025年电动化占比约23% [2][12] - 2025年9月将2030年目标由“纯电”改为“电动化”（占比60%、约330万辆），加码HEV、增程量产定于2027年并坚持氢能 [2][12] 电动化转型放缓的驱动因素 盈利约束 - 电动化业务普遍亏损，燃油与HEV才是利润基本盘，例如福特纯电业务年亏约48亿美元，通用、Stellantis、本田均计提巨额EV减值 [5][13] - 财务健康度分化明显：丰田、现代起亚净利率约6-7%最好；通用、大众净利率1-3%居中；福特、Stellantis、日产2025年录得年度亏损 [24][26] 存量包袱与治理结构 - 庞大的燃油产能、供应链与工会使关厂裁员直接引发劳资冲突 [5][13] - 治理结构惩罚激进：福特菲尔兹因股价下行被撤换、大众迪斯离任、丰田三年两度换帅，战略因此不断向务实收敛 [5][13] 需求与政策不确定性 - 全球新能源需求与政策信号摇摆，充电基建不均、政策反复（美国税补取消、欧盟法规多次调整）影响投入决心 [5][13] 自身能力短板 - 受制于软件与电子电气架构落后（大众CARIAD、通用软件问题）、电池自建受挫（合作的Northvolt破产等） [5][13] - 下一代电动化平台普遍延后至2028–2029年 [5][20][21] 投资建议与行业展望 - 汽车工业是重资产、长周期、强监管行业，产品力只是入场券，往往被纳入当地产业安全、就业与国家能力建设框架 [6][13] - 看好海外体系成熟、执行能力已验证的头部中国车企，优选比亚迪、吉利汽车、奇瑞汽车、长城汽车，以及零跑汽车、小鹏集团、上汽集团、长安汽车等 [6][13] - 随着中国车企在海外持续深耕，逐步完成制造属地化、建立品牌信任，并补齐汽车金融、渠道售后等体系化能力，其全球份额有望实现由产业代际切换驱动的可持续扩张 [6][13]