核心观点 - 以Alphabet、微软、亚马逊、Meta和甲骨文为代表的美国科技巨头，其表外债务规模已膨胀至1.65万亿美元，超过资产负债表上的实际债务总额（约1.35万亿美元），主要驱动因素是为人工智能投资而签订的大量长期租赁与采购合约[2][4] - 这些“隐形债务”在会计准则下未计入资产负债表，增加了投资者评估公司真实财务风险与杠杆水平的难度[2][6] 表外债务规模与构成 - 五家主要科技公司（Alphabet、微软、亚马逊、Meta、甲骨文）的表外债务合计达1.65万亿美元，在约四年内增至8倍，已高于其资产负债表上的实际债务总额（约1.35万亿美元）[2][4] - Meta的表外债务问题尤为突出，规模约为4200亿美元，达到其实际债务的2.8倍[4] - 甲骨文的表外债务增长极为迅速，截至2026年5月底达到2733亿美元，四年间增长超过30倍[6] 债务膨胀的驱动因素 - 债务膨胀主要源于科技公司为人工智能开发进行的大规模资本开支，包括建设数据中心以及购买图形处理器和服务器[4] - 为降低初期投资负担，公司普遍采用与数据中心运营公司签订长期租赁合同的模式，由运营方提供土地、建筑和电力设备，科技公司长期租赁使用[4] - 根据会计准则，尚未交付的长期硬件采购合约以及启动前的数据中心租赁合同均被视为表外项目，不计入资产负债表[5] 市场与监管关注 - 市场机构已开始关注此类风险，摩根士丹利在投资者报告中进行了详细分析，穆迪在2月的报告中指出启动前的租赁合同正在膨胀[6] - 国际清算银行的经济学家在3月的报告中，将这种不增加实际表内债务而从机构投资者募集资金的机制称为“影子借贷”[6] - 针对表外债务增加的问题，相关科技企业未予回应[6] 潜在影响与未来趋势 - 这些隐形债务未来终将被计入财务报表，若人工智能需求增长不及预期，导致数据中心运行率下降，可能引发资产减值损失[6] - 除甲骨文外，其余四家公司计划从7月22日起发布4-6月财报，其表外债务规模有可能进一步增加[4]