核心观点 - AI大规模资本开支正从投入期转向回报验证期，云业务与广告收入增速提升，但自由现金流承压，市场对各家公司的投资效率开始出现分歧[1][2][12] 资本开支与承付义务 - 2023年初至2024年6月底，谷歌、亚马逊、微软、Meta四家公司资本开支合计达1.1万亿美元[4] - 亚马逊资本开支同比激增69%至约540亿美元[4] - Meta资本开支同比大增83%至311亿美元[4] - 微软资本开支同比上涨69%[4] - 谷歌将全年资本开支目标上调至最高2050亿美元[4] - 分析师指出资本开支增长几乎看不到终点，投资者要求公司在AI投资与原有高回报业务间取得平衡[4] - 三大巨头在三个月内新增近9000亿美元AI相关承付义务[7] - 谷歌二季度末AI投资相关未来财务承付义务较三个月前增加约5000亿美元，主要来自长期技术基础设施与电力采购协议[5] - Meta本季度新增2330亿美元承付义务，包括960亿美元数据中心与网络租赁、1120亿美元采购承诺、250亿美元新增债务，7月又追加680亿美元数据中心租赁[5] - 微软二季度签署逾1300亿美元新增数据中心租赁协议[6] - 承付义务不完全等于未来资本开支，设备采购协议后续转为资本开支，机房租金与购电合约属于运营支出[5] 自由现金流压力 - 四家企业合计自由现金流降至十年低点70亿美元，仅微软与Meta实现现金净流入[7] - 谷歌出现上市二十多年来首个自由现金流为负的季度，自由现金流缺口达60亿美元[8] - 亚马逊CEO表示大量数据中心同步在建，完成建设到调试投运再到创收通常还需两年时间[8] 营收兑现情况 - 云业务增速普遍提升，谷歌云营收同比涨82%[9] - 亚马逊云服务AWS收入同比增长37%至422亿美元，为2021年第四季度以来最快增速[9] - 微软Azure云计算业务收入同比增长43%[9] - 云业务增速提升受益于OpenAI、Anthropic等AI企业租赁算力，以及传统企业部署AI工具带来的云算力采购需求[9] - 亚马逊、谷歌、微软三家合计签约积压合同总额接近1.7万亿美元，较一年前增长超一倍[9] - Meta借助AI优化广告定向投放，季度营收同比增长28%至610亿美元[10] - Meta CEO透露大量机构有意租赁其算力，租金显著高于成本，但直接售卖智能服务的利润率远高于单纯出租算力[10] 市场反应与分歧 - 亚马逊云业务创2022年初以来最快增速，财报盘后股价上涨近10%[3] - 微软Azure单季营收刷新纪录，财报公布次日股价大涨超15%[3] - Meta受营收增长前景偏弱、高额资本支出拖累，财报发布后股价累计下挫逾7%[3] - 谷歌录得上市以来首个自由现金流为负的季度，次日股价下跌超6%[3] - 资管机构认为Meta未给出清晰算力租赁规划，是其周四股价下跌8%的部分原因[11] - 云业务增速与千亿级积压订单证明AI算力需求真实存在，但庞大资本开支、表外承付义务、数据中心投运与创收时间差持续压制自由现金流[11] - 未来投资者将更严格考核每家公司投入效率，谁能以更低成本将算力转化为高边际利润的智能服务才是商业赢家[12]