文章核心观点 AI竞争从“抢夺算力资源”的上半场进入“争夺商业化场景”的下半场，市场开始用脚投票，选出那些能通过云业务等直接变现渠道展示AI回报的企业，而缺乏清晰商业化路径的巨头则面临股价压力[6][8] 市场表现与指数 - 道琼斯指数收于52280.121点，纳斯达克指数收于25114.525点，标普500指数收于7434.410点，道指上涨72.063点，涨幅0.14%[1] - 费城半导体指数抹去5%涨幅转跌，美光科技跌6%，闪迪跌超5%，SK海力士跌超2%，希捷科技涨近1%[1] - 纳斯达克中国金龙指数涨约0.7%，金山云涨近8%，阿里巴巴、有道涨近5%，百胜中国、新东方、叮咚买菜涨超3%[1] - 大型科技股走势分化，亚马逊再度飙涨超15%，创2008年以来最大单日涨幅，谷歌涨超5%，苹果则大跌超9%[1] 科技巨头股价与财报表现 - 亚马逊股价271.790美元，涨幅15.41%[2] - 谷歌股价350.400美元，涨幅5.01%[2] - 脸书股价547.430美元，涨幅1.56%[2] - 英伟达股价197.860美元，涨幅1.45%[2] - 微软股价455.460美元，涨幅0.97%[2] - 特斯拉股价309.050美元，涨幅0.06%[2] - 苹果股价302.900美元，跌幅9.16%[2] - 七月最后一周，美国科技巨头相继交出2026年第二季度成绩单[2] 资本开支与现金流 - 微软、亚马逊、谷歌、Meta四家公司2026年合计资本开支逼近7500亿美元，新一轮算力军备竞赛未见刹车迹象[2] - 自由现金流全面承压：亚马逊自由现金流降至-76亿美元，谷歌首次降至-59亿美元，Meta自由现金流暴跌91%[3] - 谷歌二季度资本开支达到449亿美元，同比翻倍，超过九成资金流向AI基础设施，自由现金流跌至-59亿美元，为上市以来首次转负[3] - 亚马逊二季度以531亿美元资本支出排在四家科技巨头首位，自由现金流由去年同期流入182亿美元转为流出76亿美元，全年资本开支指引从2000亿美元上调至2200亿美元[3] - 微软二季度资本开支410亿美元，同比增长70%，表面上微软下调2026全年资本开支预期，但CFO澄清调整主要来自会计核算规则变更，实际算力建设节奏并未放缓，二季度运营现金流达到554.4亿美元，同比增长30%[3] - Meta将全年资本开支下限上调至1300亿美元，坚定推进超算园区建设，二季度经营现金流318.6亿美元，扣除资本开支后自由现金流仅余7.84亿美元，同比暴跌91%，创近四年最低，有分析指出按当前趋势，Meta自由现金流基本确定将在下季度转负[4] AI商业化与云业务 - 云业务是AI资本开支最直接的变现通道，真正拥有大规模公有云业务的是亚马逊、微软和谷歌[6] - 二季度亚马逊AWS增速37%、微软Azure增速43%、谷歌云增速82%，投资者可以看到清晰的投入产出闭环[6] - 微软是本轮财报季最受资金认可的标的，Azure云业务年度营收规模突破1000亿美元，Microsoft 365 Copilot付费席位突破3000万，构建了“算力底座—Azure云服务—Copilot企业软件”三层变现体系[6] - 亚马逊AWS营收422.3亿美元，同比增长37%，创下近18个季度最高增速，AWS营业利润率接近40%，在全球主流云厂商中保持领先，AI业务与自研芯片年化营收双双突破250亿美元[6] - AWS规模最大、利润最高，管理层透露AWS需求到2028年都会“十分显著”，财报发布后亚马逊股价盘后涨近10%[7] - 谷歌云业务增长82%极为亮眼，云积压订单高达5140亿美元，云业务营业利润率升至35.6%，但谷歌云体量远小于AWS和Azure，短期难以独立消化持续扩张的算力成本，且谷歌在AI商业化上多次“起大早赶晚集”，Gemini 3.5 Pro持续延期进一步削弱市场信心，财报发布后谷歌股价下跌7%[7] - Meta是唯一没有云业务可以展示AI回报的公司，所有AI投入只能依靠社交平台广告变现，AI优化广告定向、短视频内容推荐带来的收益提升是间接、缓慢、难以量化的，巨大算力投入无法产生直接现金流回报[8] - Meta利润端还受到一次性因素冲击：24亿美元法律诉讼费用和11.8亿美元裁员遣散费，叠加AI投资压力，净利润同比下滑14%，财报发布后Meta在盘后交易中一度暴跌超10%[8] 行业阶段与共识 - AI算力扩张周期已走过两个阶段：第一阶段2023年至2025年属于抢占资源的蛮荒期，拿到算力就拥有先发优势，市场鼓励所有巨头加大资本开支；2026年行业迈入第二阶段商业化验证期[8] - 华尔街分析师共识正在收敛：算力是必要条件但绝非充分条件，不受约束的资本开支不再能够持续推升估值[8] - 算力需求还在持续上涨，四家公司管理层均在财报会议上表示当前算力需求非常强劲，且普遍存在供不应求的局面，没人敢停下来，资本开支还将节节攀升[9]