锂电10月月报电话会议纪要关键要点总结 一、涉及行业与公司 - **行业**：锂电池产业链，涵盖动力电池、储能电池及中游材料（隔膜、负极、铜箔、铝箔、磷酸铁锂正极、电解液、六氟磷酸锂、VC添加剂等）[1][9][15] - **公司**：宁德时代、亿纬锂能、恩捷股份、尚太科技、璞泰来、新宙邦、科达利、嘉元科技、诺德股份、佛塑科技、星源材质、国轩高科、比亚迪、中创新航、欣旺达、阳光电源、零跑汽车、吉利汽车、上汽集团、奇瑞汽车、长安汽车、小米、理想、蔚来、广汽、特斯拉、现代、塔塔[2][11][16][19][21] 二、核心观点与论据 （一）需求展望 **1. 全球电池总需求** - 预计2026年电池总需求增长接近40%，2027年预计增长25%，保守情景下2027年增速仍可达20%左右[9] - 2027年锂电需求增速预期20%-25%，海外储能（40%-50%）与海外动力电池（20%-30%）为核心驱动力[1][2] **2. 国内动力电池需求** - 2026年国内动力电池总需求增长约10%，2027年大体维持此增速水平[7] - 乘用车领域：2026年电池需求仅增长约5%，2027年预计增速在6%左右，单车带电量预计2027年有一至两度微幅提升[6] - 商用车领域：2026年商用车电池需求预计增长近50%，在国内动力电池市场中占比接近25%；2027年商用车电池需求预计维持20%以上增长[6][7] - 重卡是主要增长点，1-9月销量增长60%，9月单月销量达3.3万辆，渗透率提升至约50%，全年渗透率预计超40%；预计2026年重卡销量在35至40万辆之间，同比增长50%至60%[6] - 2027年碳酸锂价格下跌将使重卡单车成本降低约1万元，换电站在干线长途运输场景的建设推进，预计重卡市场仍有15%至20%的增长[6] **3. 海外动力电池需求** - 2026年海外动力电池需求预计增长35%左右，2027年预计保持25%至30%的强劲增长[8] - 欧洲市场：9月主流国家电动车销量同比增长超过50%，1-9月累计增速约40%；整个欧洲口径1-9月电动车同比增速在30%出头；预计2026年欧洲电动车市场整体增长接近35%，2027年增速预期可达30%，保守估计也能达到25%[7] - 中国品牌对欧洲市场增量贡献显著，约占2026年欧洲增量的40%；1-8月中国车企在欧洲注册量达58万辆，同比增长130%至140%，占欧洲电动车市场份额约18%[7] - 新兴市场：2026年1-8月电动车销量同比增长90%；截至2026年8月平均电动化率约11%至12%；比亚迪在新兴市场占据主导地位，份额约24%，特斯拉、现代和吉利构成第二梯队份额均在10%左右，奇瑞、上汽和塔塔等企业占据约5%市场份额；预计2026年新兴市场电动汽车销量达300万辆同比增长约90%，2027年保持约40%增速[8] **4. 储能电池需求** - 全球储能电池2026年1至9月出货量达840 GWh，同比增长一倍；9月单月出货量超过110 GWh；预计2026年全年出货量将达1,100至1,200 GWh，实现同比翻倍增长[9] - 国内储能市场2026年增速预期下修至30%左右（年初预期50%），1至9月装机同比增速不足20%，受峰谷价差缩小、系统运行费及碳酸锂价格上涨等因素影响；2027年预期增速在20%至30%之间[9] - 海外储能市场确定性较高，预计2027年实现40%至50%的增长，主要驱动力来自欧洲及部分新兴市场强劲的订单需求[9] - 预计2026年全球储能需求增长约70%至80%，总量超过1,100 GWh；2027年全球储能需求预计增长40%左右，即使国内市场不及预期，全球增速达到30%至40%也基本没有问题[10] - 主要不确定性在于美国市场，即中国生产的储能系统是否会被纳入行政命令审核范围而受到限制，但中国储能系统在美国市场占比低于20%，即使实施限制对美国市场总量影响相对有限[9] **5. 新能源汽车出口** - 2026年9月出口同比增长157%，1-9月整体出口同比增长138%；预计2026年全年出口量将接近600万辆，同比增长约130%[4][5] - 比亚迪2026年出口量实现近一倍增长，占出口总量的34%；吉利汽车年初至今增速约达五倍，零跑汽车同比增长约三倍[5] - 展望2027年，尽管面临欧洲配额收缩和出口退税下降等政策影响，预计出口仍能维持30%至40%的增长[5] - 中欧谈判可能导致混动车型实行约30-40万辆的配额，较2026年80万辆的出口量下降50%，但由于插混车型平均带电量仅约20度电，对电池总需求的实际影响有限，预计在8-10 GWh左右，且可能被纯电车型带电量的提升所抵消[7] **6. 国内乘用车市场结构** - 2026年9月零售端同比下滑16%，前9个月累计下滑约12%[3] - 纯电动车占比持续提升，9月已超过65%达到约67%，1-9月累计占比维持在65%以上，预计2027年在快充电池推广带动下纯电占比可能提升至60%以上[3] - 5万元以内车型销量下滑幅度最大，1-9月同比下滑50%至60%；20至30万元区间车型同比增长约5%，40万元以上车型同比增长高达50%[3] - 单车带电量年初至今平均提升28%左右，插电混动和增程式车型月度单车带电量仍在增长[3] （二）供给与产能格局 - 2027年电池行业有效产能供给确实将增加30%以上，可能导致阶段性产能利用率下滑[12] - 发改委对电池扩产指标审批非常严格，2027年扩产项目指标已完全确定，2028年扩产指标需等到2027年底才会发放；预计到2028、2029年供给将有所收缩，产能利用率届时会回升[13] - 隔膜新增产能集中释放预计要到2027年底至2028年，2027年隔膜供需关系依然良好[16] - 锂电铜箔扩产意愿较低，预计2027年无论行业需求增速为百分之十几或二十几，铜箔供给都将维持紧张态势[19] - 六氟磷酸锂和磷酸铁锂环节2027年产能利用率预计将相较于2026年有所下降，盈利和价格端可能面临一定下行压力[15] （三）价格与成本 - 碳酸锂价格已从18万至20万元/吨高点跌至9万元/吨左右；当前10万元/吨价格已接近底部，预计价格将在8万至10万元/吨之间震荡；当市场对2027年需求预期更为明朗（确认增速达20%以上）时，10万元/吨以上价格水平有望获得支撑[13][15] - 若以2027年碳酸锂均价8万元/吨的保守假设，考虑隔膜、铜箔、负极价格相对坚挺，电解液、正极价格有小幅下滑空间，预计2027年电池成本相较2026年第三季度（碳酸锂均价约14万元/吨）有约0.04元/Wh的下降空间[13] - 电芯报价已从之前0.4元/Wh以上水平向0.36元/Wh左右调整[13] - 铜箔涨价逐步落地，锂电铜箔单吨利润已提升至4,000至5,000元左右；嘉元科技反馈宁德时代已落地涨价，单吨涨幅约1,500元[18][19] - VC因对客户涨价传导，结算价提升至16万元/吨左右[20] （四）盈利分析 **1. 电池环节** - 2026年第三季度电池企业盈利水平普遍面临压力；宁德时代第三季度单瓦时利润下降接近0.02元，其中消费税与出口退税政策影响金额约20多亿元折合单瓦时利润影响约0.01元，另外约0.01元下降来自产品结构变化（储能业务占比提升）及其他成本端因素[13] - 亿纬锂能第三季度盈利水平基本未受影响，维持在0.02至0.03元/Wh，得益于以储能和商用车为主的产品结构，税费成本传导较为顺畅[13] - 二线电池企业2026年第三季度单瓦时利润可能仅为0.01-0.02元/Wh[14] - 2027年中性偏乐观预期盈利水平与2026年第三季度持平；中性偏保守预期同比微降；行业普遍具有强烈意愿将税费成本向下游传导；多数电池企业因利润已处低位并不倾向于在2027年再度发起价格战[14] **2. 中游材料环节** - 铜箔、隔膜和负极三个环节盈利向上弹性及趋势更为明朗；六氟磷酸锂和磷酸铁锂环节盈利和价格端可能面临下行压力[15] - 隔膜：恩捷股份2026年第三季度单平米利润已达0.2元左右，提前实现原先预计2027年才能达到的水平；0.2元/平米单平利润对应投资回收期约5-6年，处于行业合理水平[16] - 负极：璞泰来2026年第三季度单吨利润总体已达2,500元，预计2027年单吨利润有潜力向3,000元左右迈进，全年业绩预期在20亿元以上[17] - 铝箔：2026年第二季度率先实现盈利提升，第三、四季度价格未再进一步上涨，短期盈利趋于稳定；2027年整体盈利水平预计维持稳定[20] - 磷酸铁锂正极：市场普遍预期2027年将出现产能过剩；2026年第三季度碳酸锂价格下跌对正极公司减值损失影响尚不显著，盈利端预计不会出现大幅下降[20] - 电解液：2026年第三季度盈利表现平稳，六氟磷酸锂价格保持坚挺，VC占比较高的公司三季度业绩兑现度较好，溶剂端因化工原材料涨价导致成本压力较大[20] （五）竞争格局与市场份额 - 宁德时代国内市场份额此前稳定在44%左右，2026年第三季度（8月、9月）下降至40%至41%，主要源于小米、理想等车企引入第二或第三供应商，9月份宁德时代在理想和小米的供应份额已降至50%左右；预计未来国内市场份额将在40%至45%之间波动[11] - 宁德时代2026年8月全球市场份额环比下降约2个百分点至37.8%；欧洲市场份额约45%，新兴市场份额约35%，整个海外市场份额已达33%[11] - 亿纬锂能、国轩高科、比亚迪、中创新航和欣旺达等企业市场份额环比有所提升[11] - 宁德时代在吉利、广汽和蔚来等其他车企的供应份额正在持续提升[11] （六）排产节奏与库存 - 2026年排产淡季较往年提前，头部企业预计从11月起就会有小幅减产（此前行业通常在12月下旬开始减产）；预计2026年11月至2027年2月行业整体排产水平维持较低位置，到2027年3月有望出现明显回升[10] - 部分拥有差异化产品的二线电池企业排产预期较为乐观，11月、12月排产计划基本不下降甚至环比有所增长[10] - 储能电芯环节可能存在一定库存增加，但多数系统集成商反馈库存水平尚属合理；其他库存主要积压在项目端，消化速度取决于具体项目并网节奏[10] （七）估值与投资建议 - 锂电池板块自5月份以来经历超过50%大幅回调，已基本反映市场悲观预期；板块估值普遍在10倍左右，处于非常低的水平[2][21] - 部分业绩超预期公司2027年估值已降至10倍左右，且三季度盈利趋势强劲并具备持续性[2] - 恩捷股份基于预计45-50亿元的2027年业绩，当前估值水平约为10倍[16] - 璞泰来估值水平不足10倍，处于较低位置，具备较大反弹空间[17] - 涉及AI概念的铜箔公司估值相对纯锂电标的略高，嘉元科技、诺德股份等锂电业务占比较高的公司估值相对稳定[19] **重点推荐标的**： - 电池环节：重点推荐宁德时代和亿纬锂能[21] - 材料环节：隔膜领域首推恩捷股份，其次佛塑科技和星源材质；负极领域推荐璞泰来[16][21] - 其他标的：看好具备第二增长曲线的新宙邦、科达利，以及诺德股份、嘉元科技等公司[21] 三、其他重要但可能被忽略的内容 - 2026年9月新能源汽车出口同比增长157%，部分原因可能与抢占欧洲配额政策以及应对2027年4月电动车出口退税取消的预期有关，但海外电动化率快速提升带来的真实需求同样强劲[4] - 国内储能增长驱动力包括：年底可能取消目前为0.07元/度的系统运行费，将显著提升项目收益率；碳酸锂价格已从接近20万元/吨高点回落至9至10万元/吨，降低投资成本[9] - 电子铜箔方面，HVLP2产品已开始放量，部分领先企业甚至开始放量HVLP4产品[19] - 铝箔龙头企业传统箔业务第三季度通常为淡季，且欧洲工厂可能出现亏损[20] - 璞泰来2026年第三季度业绩超预期部分受到会计政策调整的影响[17] - 宁德时代2026年第三季度利润下降中，消费税与出口退税政策影响金额约20多亿元[13] - 若出口退税和消费税成本由宁德时代自身承担50%，将对其盈利产生影响[14] - 新增税费对单瓦时利润的影响约为0.01元，若完全由电池企业承担影响则为0.02元[14] - 2026年第三季度碳酸锂均价约14万元/吨[13] - 欧洲出口车型中纯电占不到60%，插电混动占40%多，插混车型增速高达两倍以上，主要由比亚迪（贡献约50%）、奇瑞（30%）和上汽（11%）三家贡献[7] - 韩国、泰国、印度尼西亚、澳大利亚、新加坡和新西兰电动化率渗透率相对较高[8] - 2026年1-9月商用车出口增长46%[6]