投资评级 - 报告未明确给出安踏体育的具体投资评级，但中信里昂研究认为强劲的2026年四季度开局高于市场预期并应支撑股价 [5] 核心观点 - 尽管2026年三季度表现疲软，但强劲的2026年四季度开局高于市场预期，应支撑股价 [5] - 安踏/斐乐/其他品牌零售流水在2026年三季度同比分别为-中个位数%/-低个位数%/+25-30%，随后在黄金周期间加速至+高个位数%/低双位数%/20%+增长 [5] - 双十一初期GMV符合内部预算 [5] - 分析预计2026年销售额/调整后净利润（剔除与亚玛芬配售相关的15亿元一次性项目）将同比增长 [5] - 分析下调2026年调整后净利润，原因是公司收购彪马29%的股权，预计交易完成后2026年四季度将产生约2.5亿元亏损 [5] - 安踏的中期份额增长正在显现，得益于强劲执行、多品牌矩阵和稳健的全球扩张（亚玛芬体育增长以及狼爪和彪马逐步放量）[5] 2026年三季度经营情况 - 由于可选消费支出疲软、极端天气和促销催化因素减少，核心品牌安踏和斐乐的零售流水在2026年三季度转为负增长，但截至9月趋势环比改善 [6] - 迪桑特/可隆体育/MAIA ACTIVE同比增长15-20%/约30%/30%+ [6] - 2026年前三季度，安踏/斐乐/其他品牌同比分别实现低个位数%/中个位数%/>30%增长 [6] - 安踏/斐乐和迪桑特/可隆体育的库存分别为约5个月/少于6个月/少于5个月，处于健康水平 [6] 2026年四季度及双十一表现 - 安踏和斐乐在黄金周期间出现显著反弹 [7] - 这两个品牌不排除在四季度进行选择性促销以保护份额，而高端品牌将保持有纪律的折扣 [7] - 双十一GMV符合预期 [7] 催化因素 - 市场份额扩张，安踏体育持续稳步获得市场份额，并在不断增长的户外市场中展现其相关性 [8] - 国际扩张，得益于安踏体育的多品牌组合 [8] - 产品创新和合作，安踏体育高度重视产品创新以及与运动员的合作，安踏与凯里·欧文于2023年建立五年合作关系，并自2024年起推出大众市场ANTA x Kyrie Irving KAI鞋类和服装 [8] - 重大体育赛事，安踏体育与奥运会等重大体育赛事的关联，可作为提升品牌知名度和消费者参与度的催化因素 [8] 公司概况 - 安踏是中国领先的体育用品公司，拥有全方位品牌组合，包括安踏、斐乐、迪桑特、可隆体育、MAIA ACTIVE、狼爪等 [10] - 自1991年成立以来，安踏体育主要从事安踏运动系列的设计、开发、制造和营销，为中国大众市场提供包括鞋类、服装和配饰在内的专业体育产品 [10] - 收入按产品分类：安踏43.3%、斐乐35.5%、所有其他21.2% [11] - 收入按地区分类：亚洲100.0%，美洲/欧洲/中东和非洲均为0.0% [11] 股票信息 - 股价（@2026年10月21日）：75.45港元 [13] - 12个月最高/最低价：88.3港元/67.55港元 [13] - 市值：268.90亿美元 [13] - 市场共识目标价（路孚特）：102.56港元 [13] - 主要股东：丁氏家族53.35% [13] - 3个月日均成交额：72.04百万美元 [16] 同业比较 - 李宁（2331 HK）市值43.7亿美元，股价12.90当地货币，市盈率FY25F/FY26F/FY27F分别为10.5/12.6/10.6倍，市净率分别为1.1/1.0/0.9倍，股息收益率分别为4.8%/4.0%/4.7%，股本回报率分别为10.9%/8.0%/9.1% [15]