密尔克卫 20260821 密尔克卫：贸运一体化驱动增长，半导体物流开启第二曲线 摘要 危化品物流行业集中度极低，密尔克卫市占率仅 0.6%，《危险化学品 安全法》施行强化高监管壁垒，利好头部企业整合市场。 公司 2026 年归母净利润指引增长约 15%，剔除汇兑损失后 2026H1 内生增速达 17.6%，股权激励目标维持 2029 年前 15%复合增长。 化工分销业务（MCD）战略转型成效显著，通过剥离大宗贸易聚焦特化 品，毛利率从 3.13%提升并稳定在 7%-8%区间，贡献 30.2%毛利。 仓储业务（MRW）具备核心护城河，自建及管理规模超 70 万方，远超 同业；虽受折旧影响毛利率降至 39.4%，但仍是稳定利润池。 客户结构向高景气赛道切换，半导体及新能源毛利占比升至 29%；预计 2026 年半导体业务收入翻倍，占比达 10%，成为新增长曲线。 全球化布局加速，海外收入占比约 3%，通过新加坡核心枢纽及中东战 略合作，将货代升级为多区域全链条服务，对冲运价波动风险。 预计 2026-2028 年归母净利润为 7.5/8.9/10.3 亿元，给予 2027 年 17 倍 PE，目标市值 151 ...