报告投资评级 - 首次覆盖，给予蓝色光标“增持”评级 [1][7] 报告核心观点 - 出海广告投放业务是公司营收增长的主要驱动力，全球化2.0及AI战略正稳步推进，未来AI驱动的营收有望增长，助力毛利率改善 [1][5][6][7] 公司财务表现与预测 - **2025年业绩**：实现营收687亿元，同比增长13%；归母净利润2.25亿元；归母扣非净利润2.72亿元 [4] - **2026年第一季度业绩**：实现营收188亿元，同比增长31.9%；归母净利润1.26亿元，同比增长32%；归母扣非净利润1.17亿元，同比增长34.6% [4] - **分红情况**：2025年拟向全体股东每10股派发现金红利0.1元，合计派发3590万元，现金分红比例为16% [4] - **现金流改善**：2025年经营活动现金流净额达6.32亿元，同比大幅增加604%，主要系加强应收账款管控及催收 [5] - **盈利预测**：预计2026-2028年营收分别为775亿元、857亿元、942亿元，对应增速12.9%、10.6%、9.81%；归母净利润分别为2.74亿元、3.16亿元、3.52亿元，对应增速21.8%、15.3%、11.4% [7][10] 业务分析 - **营收结构**：2025年出海广告投放业务营收达565亿元，占总营收的82.3%，占比较上年提升2.75个百分点 [5] - **客户行业分布**：2025年游戏、电商、互联网及应用客户的营收占比分别为42.8%、23.9%、23.6%，其中互联网及应用客户占比同比提升8.07个百分点，主要系大模型、AI短剧等客户投放增加 [5] - **全球化战略**：公司进入技术驱动的全球化2.0阶段，提出“532”业务结构目标，即未来毛利和收入结构先后达到：50%来自三大媒体（Google、Meta、TikTok for Business），30%来自腰部媒体，20%来自自建平台 [6] - **AI战略进展**：自研的BlueAI产品矩阵已实现规模化落地，2025年AI驱动的营收达37.3亿元，通过API接入大模型所消耗的词元总量突破1万亿 [6] 关键财务数据与估值 - **股票数据**：总股本35.90亿股，总市值599.2亿元；12个月内最高/最低价分别为24.43元/5.79元 [3] - **预测每股收益**：预计2026-2028年摊薄每股收益分别为0.08元、0.09元、0.10元 [10] - **预测市盈率**：预计2026-2028年市盈率分别为219倍、190倍、170倍 [10] - **关键财务指标预测**：预计2026-2028年毛利率稳定在2.6%-2.7%，净利率在0.3%-0.4%，ROE从3.4%提升至4.0% [12]