报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1] - 目标价16.83元，当前价11.55元 [4] 报告核心观点 - 南华期货2026年上半年业绩高增超预期，境内外权益共振增长，境外平台贡献超九成利润，公司作为跨境自主清算龙头正重塑价值空间 [1][8] 业绩表现 - 1H26公司实现营业总收入8.79亿元（yoy+48.2%），归母净利润3.88亿元（yoy+67.9%） [1] - 2Q26实现营业总收入4.46亿元（yoy+37.8%，qoq+3.0%），归母净利润1.84亿元（yoy+26.1%，qoq-10.4%） [1] - 年化ROE达13.58%（同比+2.57pct） [1] - 1H26归母净利润已达去年全年的80% [8] - 核心境外子公司横华国际1H26实现营业收入5.22亿元，净利润达3.61亿元（yoy+63.5%），占公司净利润比例超90% [8] 客户权益与资产规模 - 截至1H26末，境内期货经纪客户权益规模达432.25亿元（yoy+58.1%） [8] - 境外客户权益总规模达335.60亿港币（yoy+88.9%） [8] - 境外资管规模达82.33亿港币（yoy+143.9%） [8] 收入驱动因素 - 1H26利息净收入达4.16亿元（yoy+64.2%），受益于境外以美元为主的高息环境延续与权益规模爆发 [8] - 手续费及佣金净收入达3.91亿元（yoy+66.9%），其中期货经纪业务手续费达3.37亿元（yoy+71.7%） [8] 全球清算版图 - 公司已拥有全球20个主流交易所会员及15个清算席位 [8] - 新设南华马来西亚布局棕榈油等大宗商品清算网络 [8] - 南华新加坡成功扩充证券及托管牌照 [8] - 南华英国获批伦交所非交易会员 [8] - 迪拜布局亦在稳步推进中 [8] 财务预测 - 预计2026/2027/2028年主营收入分别为1,925.37/2,122.52/2,331.78百万元，同比增速分别为38.8%/10.2%/9.9% [3] - 预计2026/2027/2028年归母净利润分别为751.91/873.57/1,004.88百万元，同比增速分别为54.6%/16.2%/15.0% [3] - 预计2026/2027/2028年EPS分别为0.72/0.84/0.97元 [3][8] - 预计2026/2027/2028年BPS分别为6.40/7.17/8.05元 [8] - 对应2026/2027/2028年ROE分别为11.3%/11.7%/12.0% [8] - 当前股价对应2026/2027/2028年PE分别为15.95/13.73/11.93倍 [3][8] - 给予2027年业绩20倍PE估值，对应目标价16.83元 [8]