国投期货 韩泽文 期货从业号: F03108100 投资咨询号: Z0021517 2 天 日期 标的物价格 标的涨跌幅 当月IV 次月IV 2025/11/20 3.156 -0.28% 13.32% 14.38% 2025/11/21 3.101 -1.74% 15.17% 15.50% 2025/11/24 3.094 -0.23% 12.79% 14.13% 2025年11月24日 24.50% 近1年 次月IV分位数 32.90% 50.20% 28.20% 近2年 次月IV分位数 39.10% 55.60% 34.80% 当月合约距离到期还剩 32.30% 57.40% 【50ETF】 近1年 当月IV分位数 28.90% 56.30% 22.40% 近2年 当月IV分位数 金融期权波动率 0% 20% 40% 60% 80% 2.00 2.50 3.00 3.50 2022/11/22 2023/4/20 2023/9/14 2024/2/20 2024/7/17 2024/12/13 2025/5/19 2025/10/15 50ETF价格、隐波近三年走势 左轴50ETF 当月IV 数据来源： ...

研 究 院 货 金 基本面不佳，铜价上行乏力 张天骜 南京大学学士 爱尔兰都柏林大学数理金融学硕士 从业资格证：F3002734 投资咨询证：TZ0012680 弘 业 期 融 研 究 院 美欧制造业PMI初值低于预期，美国消费者信心指数创历史新低，美联储12月降息预期上升至五成以上，市场情绪 明显好转。今日中日关系仍然紧张，市场关注俄乌系列谈判进展。日内美元上涨人民币小幅下跌，有色金属冲高回落， 市场情绪偏向谨慎。沪铜上涨，伦铜下跌，国内现货铜上涨。 期 货 金 融 数据上看，今日沪铜收盘报86080，现货报86310，沪铜冲高回落，现货较期货升水230点。今日现货基差升水下降 至85点，现货成交不佳。LME现货本周转为升水1美元，外盘现货需求有所好转。本周美铜库存继续上升创新高，伦铜库 存上升，沪铜库存稳定，现货需求不佳。本周人民币汇率小幅上涨，洋山铜溢价上升至35美元，下跌后国内现货需求略 有好转。铜价伦沪比持平于8.01，国际铜较沪铜升水下降至501点，外盘比价高于内盘。 弘 业 技术上看，今日伦铜基本走平，在10778美元附近运行。沪铜冲高回落小幅上涨，收于86080，技术形态偏弱。沪铜 成交持仓均 ...

报告行业投资评级 - 中信五风格-稳定★☆☆，一颗星代表偏多/空，判断趋势有上涨/下跌的驱动，但盘面可操作性不强 [3][21] 报告的核心观点 - 截至2025/11/21当周，通联全A（沪深京）、中证综合债与南华商品指数周度涨跌幅分别为-5.12%、-0.02%、-1.81%；公募基金市场近一周权益策略指数集体走弱，短期纯债收益偏强，转债策略收益回撤，有色与贵金属ETF收益回调，能化ETF净值持续走低 [3] - 中信五风格上周五均收跌，周期与成长风格收益表现偏弱；风格轮动图显示五风格相对强弱与相对强弱动量均走低；公募基金池近一周周期与消费风格基金平均表现跑赢基准，市场对金融与成长风格偏移度有所回升；本周拥挤度指标相比上周变化不大，成长与周期风格位于近一年来偏低分位区间 [3] - 中性策略方面，截至上周，IH与IF基差边际回落，降至近三月均值向下1倍标准差以下区间，IC与IM基差上行；近期股指对应的ETF平均溢价率指数环比回升，中证500与中证1000ETF溢价率指数上升幅度更明显 [3] - 近一周杠杆与周内波动率因子收益表现较优，周度超额收益率为1.14%，中长期动量因子收益持续走弱，残差动量因子胜率小幅回升，成长因子环比下降；本周因子截面轮动速度与上周持平，位于近一年以来偏高分位区间 [3] - 根据风格择时模型最新评分结果，本周周期风格走低，成长风格小幅回升，当前信号偏向稳定风格；上周风格择时策略收益率为-3.94%，对比基准均衡配置超额收益率为0.59% [3] 各部分总结 近期市场收益 - 展示通联全A（沪深京）、中证综合债、南华商品的周度、月度、季度、半年度收益率，以及近一年公募基金产品成立规模、公募基金主要策略指数周度收益率和近三月最大回撤等数据 [6][9] 中信风格指数 - 呈现中信风格指数净值走势、相对轮动图、基金风格指数超额收益表现、基金风格拥挤度等情况，展示金融、周期、消费、成长、稳定风格在不同时间段的表现及相关数据 [10][13][14] Barra因子相关 - 介绍Barra单因子风格偏好、单因子风格策略超额收益表现、今年以来Barra单因子风格超额净值走势等内容，涉及估值、成长、盈利等多个因子，还说明了Barra单因子风格偏好区间及相关统计基准等信息 [16][17][19]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周五纽约联储主席威廉姆斯释放鸽派信号，使市场对 12 月降息概率大幅跃升至 70%以上，美股反弹，贵金属盘中走高，但美联储内部分歧显著，政策路径分歧给市场带来混乱前景 [9] - 当前美元指数在半年高位附近对金银形成压力，但降息通道仍存，贵金属下行空间有限，本周多项补发经济数据或为美联储政策提供线索，金银将在波动中寻找突破方向 [9] 各目录总结 市场回顾 - 贵金属市场：白天交投清淡，伦敦金交投于 4060 美元附近，伦敦银交投于 50 美元关口附近，沪金收跌 0.52%，报 930.32 元/克，沪银主力合约收跌，报 11808 元/千克 [3] - 美元指数：在高位小幅波动，当前交投于 100.17 美元 [4] - 美债收益率：10 年美债收益率横向盘整，当前交投于 4.067%附近 [5] - 人民币汇率：人民币兑美元小幅走弱，当前交投于 7.106 附近 [6] 重要资讯 - 美国宏观数据：11 月标普全球制造业 PMI 初值 51.9 为 4 个月新低，服务业 PMI 初值 55 为 4 个月新高，综合 PMI 初值 54.8 为 4 个月新高；11 月密歇根大学消费者信心指数终值 51，一年期通胀率预期终值 4.5% [7] - 美联储观点：威廉姆斯称可在“近期”降息；柯林斯认为对 12 月降息需谨慎，预计未来进一步降息；米兰若投票成关键一票将支持降息 25 个基点；洛根认为需“暂时保持利率不变” [7] - 美联储观察：12 月降息 25 个基点概率为 69.4%，维持利率不变概率为 30.6%；到明年 1 月累计降息 25 个基点概率为 56.9%，维持利率不变概率为 20.8%，累计降息 50 个基点概率为 22.3% [7] 逻辑分析 - 威廉姆斯言论使市场对 12 月降息概率大幅提升，缓解市场情绪，但美联储内部分歧仍给市场带来混乱前景，当前美元指数对金银有压力，基于降息通道贵金属下行空间有限，本周补发经济数据或为美联储政策提供线索，金银将在波动中寻找突破方向 [9] 交易策略 - 单边：保守投资者暂时离场观望，激进投资者背靠 20 日线附近支撑逢低谨慎试多 [10] - 套利：观望 [11] - 期权：观望 [12] 数据参考 - 美元指数与贵金属走势：展示美元与伦敦金、伦敦银走势图表 [15][16] - 实际收益率与贵金属走势：展示实际收益率与伦敦金、伦敦银走势图表 [18][22] - 内外盘期货走势：展示内外盘黄金、白银期货走势图表 [23] - 期现走势：展示黄金、白银期现走势图表 [26][27] - 内外价差：展示内盘黄金、白银溢价及内外盘期货价差图表 [33] - ETF 持仓：展示 SPDR 黄金 ETF、SLV 白银 ETF 持仓图表 [39][42] - 期货持仓量：展示黄金、白银期货持仓量图表 [43] - 期货库存：展示沪金、沪银库存图表 [44][46] - 成交量：展示沪金、沪银成交量图表 [47][48] - TD 数据：展示黄金、白银 td 递延费、交收量图表 [50][58] - 国债收益率与盈亏平衡通胀率：展示名义利率、通胀预期与实际利率及美债收益率图表 [55]

报告行业投资评级 - 未提及相关内容 报告的核心观点 - 10月经济增速延续三季度放缓趋势，部分经济指标受外部环境扰动明显，通胀水平小幅回升但持续性待察，预计四季度经济延续弱修复态势，对债市形成支撑 [2] - 央行将继续保持适度宽松政策基调，下阶段或仍以结构性工具为主要发力手段，年内货币进一步宽松空间有限 [2] - 当前处于政策真空期，市场难以形成单边趋势，短期内利率或维持窄幅波动 [2] 各目录内容总结 期货盘面 - T主力收盘价108.505，涨幅0.06%，成交量79246，较前一交易日减少23755 [2] - TF主力收盘价105.890，涨幅0.03%，成交量46495，较前一交易日减少17953 [2] - TS主力收盘价102.460，涨幅0.01%，成交量23207，较前一交易日减少6065 [2] - TL主力收盘价115.760，涨幅0.15%，成交量64907，较前一交易日减少32915 [2] 期货价差 - TL2512 - 2603价差0.18，较前一交易日减少0.02；T12 - TL12价差 - 7.26，较前一交易日减少0.12 [2] - T2512 - 2603价差0.17，较前一交易日减少0.02；TF12 - T12价差 - 2.61，较前一交易日减少0.04 [2] - TF2512 - 2603价差 - 0.11，较前一交易日减少0.06；TS12 - T12价差 - 6.05，较前一交易日减少0.07 [2] 期货持仓头寸 - T主力持仓量68863，较前一交易日减少31002；T前20名多头持仓227905，较前一交易日增加5279 [2] - T前20名空头持仓245217，较前一交易日增加3051；T前20名净空仓17312，较前一交易日减少2228 [2] - TF主力持仓量42749，较前一交易日减少12913；TF前20名多头持仓122264，较前一交易日增加4257 [2] - TF前20名空头持仓143138，较前一交易日增加6280；TF前20名净空仓20874，较前一交易日增加2023 [2] - TS主力持仓量11765，较前一交易日减少10325；TS前20名多头持仓54924，较前一交易日减少848 [2] - TS前20名空头持仓64087，较前一交易日增加9；TS前20名净空仓9163，较前一交易日增加857 [2] - TL主力持仓量47308，较前一交易日减少12009；TL前20名多头持仓127632，较前一交易日减少427 [2] - TL前20名空头持仓140446，较前一交易日增加145；TL前20名净空仓12814，较前一交易日增加572 [2] 前二CTD（净价） - 220017.IB(6y）净价105.8939，较前一交易日增加0.0088；220019.IB(6y）净价99.0955，较前一交易日增加0.0329 [2] - 250003.IB(4y）净价99.5735，较前一交易日减少0.0040；240020.IB(4y)净价100.8844，较前一交易日增加0.0108 [2] - 250017.IB(1.7y)净价100.0179，较前一交易日减少0.0027；240022.IB(2y)净价100.1062，较前一交易日持平 [2] - 210005.IB(17y)净价130.5862，较前一交易日持平；220008.IB(18y)净价122.7266，较前一交易日增加0.1720 [2] 国债活跃券(%) - 1y收益率1.4000，较前一交易日减少0.25bp；3y收益率1.4300，较前一交易日持平 [2] - 5y收益率1.5850，较前一交易日增加0.75bp；7y收益率1.6950，较前一交易日增加0.50bp [2] - 10y收益率1.8125，较前一交易日增加0.40bp [2] 短期利率(%) - 银质押隔夜利率1.3289，较前一交易日增加2.89bp；Shibor隔夜利率1.3160，较前一交易日减少0.40bp [2] - 银质押7天利率1.5000，较前一交易日增加5.00bp；Shibor7天利率1.4470，较前一交易日增加3.00bp [2] - 银质押14天利率1.5400，较前一交易日持平；Shibor14天利率1.5420，较前一交易日增加2.00bp [2] LPR利率(%) - 1y利率3.00，较前一交易日持平；5y利率3.5，较前一交易日持平 [2] 公开市场操作 - 逆回购发行规模3387亿，到期规模2830亿，利率1.4%，期限7天，净投放557亿 [2] 行业消息 - 10月全社会用电量8572亿千瓦时，同比增长10.4%，充换电服务业等用电量增长较快，城乡居民生活用电量大幅增长23.9% [2] - 住建部召开全国城市更新工作推进会，强调要在规划、资金、运营、治理四方面下功夫推进城市更新行动 [2] - 储蓄国债（电子式）自2026年6月起纳入个人养老金产品范围 [2] 观点总结 - 周一国债现券收益率涨跌不一，国债期货集体走强，DR007加权利率回升至1.47%附近震荡 [2] - 10月社零、工增较前值小幅回落，固投环比持续下降，失业率边际改善；社融、信贷同比小幅下滑，政府债对社融支撑减弱，企业、居民实际贷款需求偏弱；M1、M2增速回落，存款活化程度放缓；出口同比增速转负，较去年同期下降1.1% [2] - 美国联邦政府停摆结束，积压经济数据将密集发布；美联储9月非农就业数据矛盾，就业下行风险仍存；美联储官员表示有降息空间，12月降息预期小幅回升 [2] 重点关注 - 11月25日待定美国9月PPI [3] - 11月26日21:30公布美国第三季度GDP修正值、10月份个人收入、支出及PCE价格指数 [3]

1 黑色金属周报-钢材 换月叠加基本面博弈 正套走扩 2025年11月24日 研究所 白净 从业资格号：F03097282； 投资咨询从业证书号：Z0018999 TEL:010-82292661 目录 第一部分 结论 第二部分 供需基本面 数据来源：钢联、宏源期货研究所 2 换月叠加基本面博弈 正套走扩 上周国内钢材现货价格涨跌互现，截至周五，华东上海螺纹3190元（+30）；上海热卷3200元 （-60）。 11月20日，五大品种钢材整体产量增15.53吨，五大品种库存厂库环比降12.27吨，社库降 31.98吨。表观需894.16万吨，环比回升33.56万吨。截至11月21日，长流程现货端，华东螺纹长 流程现金含税成本3212元，点对点利润-22元左右，热卷长流程现金含税利润-6元左右。电炉端， 华东(富宝)平电电炉成本在3253元左右，谷电成本在3122左右，华东螺纹平电利润-153元左右， 谷电利润-22元。 废钢端，截止11月20日，张家港废钢价格2130元/吨，环比持平。数据显示，89家独立电弧炉 企业产能利用率34%，环比下降0.2个百分点；255家样本钢厂日耗50.8万吨，环比下降0.11万 ...

蓝鲸新闻11月24日讯，近日，中国证券监督管理委员会上海监管局发布了行政监管措施决定书，剑指天鸿期货经纪有限公司。 决定书指出，天鸿期货经纪有限公司存在部分股东股权代持、规避监管入股期货公司以及公司及部分股东不配合监管等违规事实。这些问题反 映出公司治理存在重大缺陷，不符合持续性经营规则，违反了《期货和衍生品法》的相关规定。 针对以上问题，中国证券监督管理委员会上海监管局决定对天鸿期货经纪有限公司采取责令限期改正的监督管理措施。 | 索 引 号 | bm56000001/2025- 英 સ 00013493 | | --- | --- | | 发布机构 | 1763076720000 发文日期 | | 标 ਜ | 关于对天鸿期货经纪有限公司采取责令限期改正措施的决定 | | 文 号 | 沪证监决〔2025〕227号 主题词 | ...

数据来源第三方，观点仅供参考。市场有风险，投资需谨慎！ 研究员: 徐玉花 期货从业资格号F03132080 期货投资咨询从业证书号 Z0021386 免责声明 本报告中的信息均来源于公开可获得资料，瑞达期货股份有限公司力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，据此投资，责任自负。本 以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为瑞 达 研 究瑞达期货股份有限公司研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改 。 焦煤焦炭产业日报 2025/11/24 | 项目类别 | 数据指标 环比 数据指标 | 最新 | | 最新 | 环比 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | JM主力合约收盘价（日，元/吨） | 1096.50 | -6.50↓ J主力合约收盘价（日，元/吨） | 1632.50 | +18.00↑ | | 期货市场 | JM期货合约持仓量（日，手） | 859403.00 | +17120.00↑ J期货合约持仓量（日，手） | 49177.00 | -782.00↓ | | | 焦煤前20名合约净持仓（日，手） | -10 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 贵金属市场盘中延续震荡调整格局 短期缺乏明确利多因素 美联储降息预期或反复 金银价格进入区间震荡 中长期美国政府债务压力加剧削弱美元信用基础 黄金仍具备吸引力 央行购金对长期金价形成支撑 沪金2602合约关注区间900 - 950元/克 沪银2602合约关注区间11500 - 12300元/千克 [2] 根据相关目录分别总结 期货市场 - 沪金主力合约收盘价930.32元/克 环比涨3.38元；沪银主力合约收盘价11808元/千克 环比涨128元 [2] - 沪金主力合约持仓量164620手 环比增4310手；沪银主力合约持仓量347468手 环比增830手 [2] - 沪金主力前20名净持仓106620手 环比增1060手；沪银主力前20名净持仓91476手 环比增4192手 [2] - 黄金仓单数量0千克 环比无变化；白银仓单数量0千克 环比无变化 [2] 现货市场 - 上海有色网黄金现货价925.39元/克 环比降2.11元；上海有色网白银现货价11818元/千克 环比降97元 [2] - 沪金主力合约基差 - 4.93元/克 环比降5.49元；沪银主力合约基差10元/千克 环比降225元 [2] 供需情况 - 黄金ETF持仓1040.57吨 环比增1.14吨；白银ETF持仓15257.92吨 环比增11.29吨 [2] - 黄金CFTC非商业净持仓231956张 环比降20952张；白银CTFC非商业净持仓46217张 环比降3522张 [2] - 黄金季度供应量1248.76吨 环比增42.73吨；白银年度供给量987.8百万金衡盎司 环比降21.4百万金衡盎司 [2] - 黄金季度需求量1313.07吨 环比增86.25吨；白银全球年度需求量1195百万盎司 环比降47.4百万盎司 [2] 期权市场 - 黄金20日历史波动率22.13% 环比增0.18%；黄金40日历史波动率28.38% 环比降0.12% [2] - 黄金平值看涨期权隐含波动率22.09% 环比降3.17%；黄金平值看跌期权隐含波动率22.09% 环比降3.17% [2] 行业消息 - 乌克兰方面泽连斯基通报多轮高级别和谈 各方展开“实质性对话” 乌方谨慎设计结束冲突路径 收到“积极信号” 但具体方案仍存较大不确定 [2] - 美国财长表示政府停摆造成110亿美元永久性损失 整体经济无衰退风险 利率敏感型行业衰退 对2026年增长前景有信心 [2] - 多位美联储官员释放降息信号 市场押注美联储12月降息概率突破50% [2] 宏观数据及市场影响因素 - 美国11月标普全球制造业PMI初值51.9创4个月新低 服务业指标55 就业分项下滑 整体有韧性 此前9月失业率上行 劳动力市场有下行风险 [2] - 美联储方面纽约联储主席强调就业市场降温及年内降息空间 理事米兰鸽派 12月降息概率由40%升至70% 潜在利多贵金属价格 [2] - 地缘方面美乌展开停火方案谈判 但俄乌军事冲突持续 达成正式停火难度大 若停火方案有进展或加剧金价回调压力 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 国内需求边际好转，下方仍存支撑，上方受供应增加压制，预计后市棉价震荡为主 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 郑棉主力合约收盘价13585元/吨，环比涨125；棉纱主力合约收盘价20075元/吨，环比涨350 [2] - 棉花期货前20名净持仓-89472手，环比降10304；棉纱期货前20名净持仓-504手，环比降181 [2] - 主力合约持仓量棉花551915手，环比增5004；主力合约持仓量棉纱21700手，环比增752 [2] - 仓单数量棉花2240张，环比降4；仓单数量棉纱14张，环比降3 [2] 现货市场 - 中国棉花价格指数CCIndex3128B为14793元/吨，环比降3；中国纱线价格指数纯棉普梳纱32支为20590元/吨，环比持平 [2] - 中国进口棉价格指数FCIndexM1%关税为12792元/吨，环比涨8；到港价进口棉纱价格指数纯棉普梳纱32支为21105元/吨，环比降9 [2] - 中国进口棉价格指数FCIndexM滑准税为13852元/吨，环比涨9；到港价进口棉纱价格指数纯棉精梳纱32支为22369元/吨，环比降9 [2] 上游情况 - 全国棉花播种面积2838.3千公顷，较去年增48.3；全国棉花产量616万吨，较去年增54 [2] - 棉花纱价差5794元/吨，环比降5；工业库存棉花全国78.5万吨，环比降7.6 [2] 产业情况 - 棉花进口数量当月值9万吨，环比降1；棉纱线进口数量当月值140000吨，环比增10000 [2] - 进口棉花利润941元/吨，环比增413；商业库存棉花全国293.06万吨，环比增190.89 [2] 下游情况 - 库存天数纱线26.12天，环比增1.27；布产量当月值26.2亿米，环比降1.8 [2] - 库存天数坯布未提及环比；纱产量当月值200.1万吨，环比降7.3 [2] - 服装及衣着附件出口金额当月值11003480.43万美元，环比降1449766.57；纺织纱线、织物及制品出口金额当月值11258418.92万美元，环比降708097.08 [2] 期权市场 - 棉花平值看涨期权隐含波动率5.16%，环比降0.53；棉花平值看跌期权隐含波动率5.16%，环比降0.53 [2] - 棉花20日历史波动率4.73%，环比降0.07；棉花60日历史波动率7.39%，环比持平 [2] 行业消息 - 截至2025年10月7日，美棉非商业多头头寸70902手，较前一周减1689手；非商业空头持仓129324手，较前一周增6748手；净空持仓58422手，较上周增8437手 [2] - 截止11月18日止当周，约51%的美国棉花产区受干旱影响，前一周为47% [2] - 10月2日止当周，美国当前年度棉花出口销售净增19.9万包，较前周增28%，较前4周平均水平增43%；当周美国棉花出口装运量15.77万包，较前周增34%，较前4周平均水平增25% [2] 观点总结 国内供应端新花收获接近尾声，棉花商业库存季节性回升，新棉上市压力渐显，进口棉港口进多出少且处四个月以来最高；需求端纺企订单增加有限，但关税降低利于国内棉纺出口支撑棉价，国内需求边际好转，下方有支撑，上方受供应增加压制，预计后市棉价震荡为主 [2] 提示关注 今日暂无消息 [2]