投资评级 - 报告维持中国平安A股（601318 CH）和H股（2318 HK）"买入"评级 [7] - A股目标价为人民币67.00元，H股目标价为港币64.00元 [7] - 目标价基于内含价值法（RMB 63/HKD 61）和账面价值法（RMB 70/HKD 67）估值的平均值 [13] - 考虑到NBV增速回落及投资承压，下调2026/2027/2028年EPS预测至RMB5.42/7.14/7.19，调整幅度为-31%/-9%/-12% [5] - 下调基于DCF的A/H目标价至RMB67/HKD64（前值：RMB69/HKD68） [5] 核心观点 - 前三季度归母营运利润1,259.05亿元，同比增长8.3%，其中第三季度同比增长8.2%，核心利润增长保持稳健 [1] - 第三季度归母净利润40.6亿元，同比下降94%；税前利润仅3.6亿元（同比下降99.6%），低于净利润，显示税收对净利润起正向支持作用 [1] - 利润下滑主要受权益市场调整以及去年同期高基数影响，前三季度险资综合投资收益率（非年化）同比下降3.1ppts至2.3% [1] - 第三季度寿险及健康险NBV约61.4亿元，同比下降54%，主要因新单保费下降52% [1] - 估计第三季度财产险综合成本率（COR）为96.6%，同比改善4ppts，承保表现大幅改善 [1] - 考虑到核心营运利润稳健增长，维持"买入"评级 [1] - 2026年第三季度权益市场回调，中证800指数下滑14%，投资端表现较弱压低公司利润 [4] - 剔除短期投资波动、一次性因素影响后，第三季度归母营运利润同比增长8.2%，表明公司核心利润仍具韧性 [4] 寿险业务 - 前三季度寿险及健康险NBV同比下降13.3%，较上半年的同比增长11.2%明显转弱 [2] - 估计第三季度NBV同比下降54.1%，主要因新单保费下降51.9% [2] - 新单下滑主要受银保"65号文"正式落地、公司拉长缴费期限结构、去年同期高基数等因素影响 [2] - 7月1日银保渠道"65号文"正式落地，渠道费用管控进一步趋严，短期内或对新单销售形成压力 [2] - 第三季度寿险及健康险营运利润同比增长12.4%到196.07亿元，核心利润增长良好，但净利润亏损40.76亿元，主要因投资端受股市波动影响 [2] - 预计短期内新单增长或仍面临一定压力，2026年NBV或同比下降7% [2] - 寿险营运利润同比+12.4%（1H26 +0.9%），增长较快 [4] - 第三季度寿险净利润亏损82.1亿元 [4] 财险业务 - 前三季度财产险COR为95.6%，估计第三季度约96.6%，同比下降约4.0ppts，承保表现明显改善 [3] - 随着非车险"报行合一"及行业综合治理持续推进，非车险费用率有望进一步改善 [3] - 前三季度平安产险原保险保费收入2,652.15亿元，同比增长3.5%；第三季度原保险保费收入864.64亿元，同比增长2.5% [3] - 车险保费规模整体平稳，第三季度同比持平；新能源车险前三季度保费同比增长21.2%，成为重要增长来源 [3] - 非车险第三季度保费同比增长7.8%，业务拓展贡献规模增量 [3] - 预计2026年财产险COR为96%，整体承保表现有望维持在较优水平 [3] - 财险亏损40.76亿元，受股市波动影响 [3] - 财产险营运利润亏损40.8亿元（1H26 -12.4%），主要受投资影响 [4] 投资端表现 - 前三季度保险资金非年化综合投资收益率为2.3%，同比下降3.1ppts；非年化净投资收益率为2.5%，同比下降0.3ppts [4] - 第三季度寿险和财险净利润分别为亏损82.1/40.8亿元 [4] - 资产管理业务由亏损0.7亿元转为盈利102.5亿元（1H26 +236.8%），风险出清逐步进入尾声，持续向好 [4] - 银行同比+0.2%（1H26 +3.3%），表现稳健 [4] - 金融赋能业务由盈利3.1亿元转为亏损6.4亿元 [4] 盈利预测与估值 - 下调2026/2027/2028年归母净利润预测至94,685/124,658/125,490百万元，下调幅度30.6%/9.2%/12.2% [16][17] - 下调主要因今年下半年股市表现较弱，下调了今年以及明后年的投资收益率假设 [16] - 2026E/2027E/2028E毛保费收入分别为565,094/603,320/653,644百万元，同比增长1.00%/6.76%/8.34% [10] - 2026E/2027E/2028E归母营运利润分别为145,548/157,948/162,870百万元 [17] - 2026E/2027E/2028E新业务价值分别为34,225/40,430/48,049百万元 [20] - 2026E/2027E/2028E集团内含价值分别为1,595,624/1,700,073/1,819,954百万元 [20] - 2026E/2027E/2028E COR分别为95.8%/96.0%/96.2% [20] - 2026E/2027E/2028E股息率分别为5.34%/6.34%/6.47% [10] - 2026E/2027E/2028E PE分别为9.64/7.32/7.28倍，PB分别为0.92/0.86/0.81倍，PEV分别为0.60/0.56/0.53倍 [10] - 估值采用分部加总法（SOTP），基于会计指标和内含价值指标，对各业务分部使用三阶段DCF估值法 [12] - 资本成本采用CAPM方法，基于2.0%无风险利率假设，1.9/1.9倍beta和620/650个基点的A股/H股股权风险溢价 [13] - 下调了未来50年的资本回报假设，目标价有所下调 [13] 季度经营数据 - 3Q26归母净利润4,060百万元，同比-94%，环比-94% [18] - 3Q26归母营运利润41,709百万元，同比+8%，环比-4% [18] - 3Q26寿险新业务价值6,140百万元，同比-54%，环比-34% [18] - 3Q26寿险新单保费27,039百万元，同比-52%，环比-24% [18] - 3Q26财险保费86,464百万元，同比+2%，环比-2% [18] - 3Q26 COR-Q为96.6%，同比改善4.0pp，环比上升2.2pp [18] - 3Q26归母净利润实际4,060百万元，较华泰预期40,271百万元低90% [19] - 3Q26 NBV实际6,140百万元，较华泰预期15,500百万元低60% [19] - 3Q26新单保费实际27,039百万元，较华泰预期63,000百万元低57% [19] - 3Q26 COR-Q实际96.6%，较华泰预期100.0%低3.4pp [19]