投资评级与核心观点 - 报告对中国人寿A股（601628 CH）和H股（2628 HK）均维持“买入”评级 [1][5][6] - A股目标价为人民币53.00元，H股目标价为港币32.00元 [5][6] - 核心观点：公司2026年第一季度新业务价值（NBV）增长强劲，但归母净利润受权益投资市值波动影响而下滑，负债端增长动能是主要亮点，投资端短期可能继续带来利润波动 [1][5] 2026年第一季度业绩表现 - **归母净利润**：实现195.05亿元，同比下滑32.3%，主要受权益投资市值波动拖累 [1] - **总投资收益率**：为2.21%（年化利息和租金收益），同比下降54个基点 [1][3] - **新业务价值（NBV）**：同比增长75.5%，增长势头非常强劲 [1][2] - **新单保费**：同比增长19.5%，其中长险新单同比增长29.9% [1][2] - **净资产**：期末为6120亿元，较年初微增0.6% [1] - **偿付能力**：期末核心/综合偿付能力充足率分别为156.87%和202.31% [1] - **保险服务业绩**：为239.68亿元，同比下降6.0%；投资服务业绩亏损19.97亿元，同比转亏 [4] 负债端业务分析 - **NBV与利润率**：NBV增速（75.5%）显著高于新单保费增速（19.5%），显示新业务利润率同比大幅提升 [2] - **产品结构优化**：首年期交保费同比大幅增长41.4%；十年期及以上首年期交保费占比同比提升4.4个百分点 [2] - **政策与定价影响**：预定利率下调和“报行合一”政策落地是推升利润率的重要原因 [2] - **业务类型**：公司重视浮动收益型业务，相关产品首年期交保费占比超90%，带动新业务负债刚性成本同比下降 [2] - **销售队伍**：1Q26末总销售人力为64.4万人，其中个险销售人力为59.4万人，较上年末增长，队伍规模稳居行业首位，队伍质态持续改善 [2] - **全年NBV预测**：预计2026年全年NBV同比增长49.4% [2] 投资端表现分析 - **投资收益**：1Q26总投资收益为355.36亿元，总投资收益率同比下降54个基点至2.21% [3] - **市场环境**：一季度债券市场利率低位窄幅震荡，股票市场受外部冲击波动加大 [3] - **投资策略**：固收投资把握长端期限利差走阔机会，择机配置长债；权益投资推进均衡多元策略，动态优化持仓结构 [3] - **资产规模**：1Q26末投资资产达75,531.04亿元，较2025年底增长1.7% [3] - **权益配置结构**：2025年末，FVOCI股票（含鸿鹄志远）、FVTPL股票、基金的配置比例分别为3.8%、8.1%、5.7% [3] - **风险敞口**：与同业相比，公司FVTPL股票和基金的配置比例处于较高水平，利润对权益市场波动可能更敏感 [3] 财务预测与估值 - **盈利预测调整**：上调2026/2027/2028年每股收益（EPS）预测至人民币3.97元、4.15元、4.57元，调整幅度分别为+2.0%、+0.2%、+0.4% [5] - **主要财务指标预测（2026E）**： - 归母净利润：1121.01亿元，同比下降27.24% [9][20] - 净资产：7135.65亿元，同比增长17.31% [15][20] - 新业务价值：683.60亿元，同比增长49.41% [15][20] - 内含价值：16617.22亿元，同比增长13.21% [15][20] - 毛保费收入：2364.06亿元，同比增长10.40% [9][20] - 总投资收益：3349.35亿元，同比下降12.71% [9][20] - **估值倍数（2026E）**： - 市盈率（PE）：9.24倍 [9][20] - 市净率（PB）：1.48倍 [9][20] - 股价对内含价值比率（PEV）：0.62倍 [9][20] - 净资产收益率（ROE）：17.33% [4][20] - **股息**：预计2026年每股股息（DPS）为0.93元，股息率为2.54% [9][20] - **估值方法**：采用贴现现金流（DCF）估值法，基于内含价值法和账面价值法的平均值得出目标价 [11][12] - **DCF关键假设**：无风险利率假设为2.0%，A股/H股beta为1.6/1.8倍，股权风险溢价为510/640个基点 [12]

报告投资评级 - 维持中国人寿A股和H股“买入”评级 [1][5][6] 报告核心观点 - 中国人寿2026年第一季度负债端新业务价值（NBV）增长强劲，但投资端受权益市场波动影响，导致归母净利润同比下滑，报告认为负债端的增长动能是核心亮点，并基于此上调了未来盈利预测 [1][2][5] 一季度业绩表现总结 - **归母净利润**：1Q26实现195.05亿元，同比下滑32.3% [1] - **新业务价值（NBV）**：1Q26同比增长75.5%，增长势头非常强劲 [1][2] - **新单保费**：1Q26同比增长19.5%，其中长险新单同比提升29.9% [1][2] - **总投资收益率**：1Q26为2.21%（其中利息和租金收益年化），同比下降54个基点 [1][3] - **总投资收益**：1Q26为355.36亿元 [3] - **保险服务业绩**：1Q26为239.68亿元，同比下降6.0% [4] - **投资服务业绩**：1Q26亏损19.97亿元，同比转亏 [4] - **偿付能力**：期末核心/综合偿付能力充足率分别为156.87%和202.31% [1] - **净资产**：期末为6120亿元，较年初微增0.6% [1] 负债端业务分析 - **NBV增速高于新单保费增速**：显示新业务利润率同比大幅提升 [2] - **产品结构优化**：首年期交保费同比大幅增长41.4%，十年期及以上首年期交保费占比同比提升4.4个百分点 [2] - **政策与定价影响**：预定利率下调和“报行合一”政策落地是推升利润率的重要原因 [2] - **业务类型发展**：公司重视浮动收益型业务，相关产品首年期交保费占比超90%，带动新业务负债刚性成本同比下降 [2] - **销售队伍**：1Q26末总销售人力为64.4万人，其中个险销售人力为59.4万人，较上年末增长，队伍规模稳居行业首位，且队伍质态改善 [2] - **NBV增长预测**：预计2026年全年NBV同比增长49.4% [2] 投资端表现分析 - **收益拖累原因**：受部分权益投资市值波动影响 [1][3] - **市场环境**：1Q26债券市场利率低位窄幅震荡，股票市场波动加大 [3] - **投资策略**：固收投资把握长端期限利差走阔机会配置长债；权益投资推进均衡多元策略，动态优化持仓结构 [3] - **投资资产规模**：1Q26末为75,531.04亿元，较2025年底增长1.7% [3] - **权益资产配置（2025年末）**：FVOCI股票（含鸿鹄志远）、FVTPL股票、基金的配置比例分别为3.8%、8.1%、5.7% [3] - **配置特点**：与同业相比，FVTPL股票和基金的配置比例处于较高水平，利润对权益市场波动可能更敏感 [3] 盈利预测与估值 - **EPS预测上调**：将2026/2027/2028年EPS预测上调至人民币3.97/4.15/4.57元，调整幅度分别为+2.0%/+0.2%/+0.4% [5] - **目标价**：维持A/H股目标价至人民币53元/港币32元 [5][6] - **估值方法**：基于DCF估值法，采用内含价值法和账面价值法两种方法，目标价为两者估值的平均值 [11][12] - **关键估值参数**：无风险利率假设为2.0%，A股/H股对应的beta为1.6/1.8倍，股权风险溢价为510/640个基点 [12] - **ROE预测**：预计2026年ROE为17.3% [4] - **内含价值预测**：预计2026年内含价值为1.66万亿元，同比增长13.21% [15] 财务预测摘要 - **归母净利润预测**：2026E/2027E/2028E分别为1121.01亿元、1171.98亿元、1291.97亿元 [9][15] - **毛保费收入预测**：2026E/2027E/2028E分别为2364.06亿元、2671.39亿元、3018.67亿元，同比增长10.40%、13.00%、13.00% [9] - **总投资收益预测**：2026E/2027E/2028E分别为3349.35亿元、3680.97亿元、4164.52亿元 [9] - **每股数据预测**： - 每股收益（EPS）：2026E/2027E/2028E分别为3.97元、4.15元、4.57元 [9][15] - 每股股息（DPS）：2026E/2027E/2028E分别为0.93元、0.91元、1.01元 [9][15] - 每股净资产（BVPS）：2026E/2027E/2028E分别为24.70元、28.80元、33.55元 [15] - 每股内含价值（EVPS）：2026E/2027E/2028E分别为58.79元、66.39元、75.16元 [15] - **估值倍数预测**： - 市盈率（PE）：2026E/2027E/2028E分别为9.24倍、8.84倍、8.02倍 [9] - 市净率（PB）：2026E/2027E/2028E分别为1.48倍、1.27倍、1.09倍 [9] - 股价对内含价值倍数（PEV）：2026E/2027E/2028E分别为0.62倍、0.55倍、0.49倍 [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][5][7] - A股目标价人民币47.00元，H股目标价港币42.00元 [5][7] 报告核心观点 - 中国太保2026年第一季度业绩表现分化，负债端（保险业务）稳健增长，资产端（投资）承压 [1] - 寿险新业务价值（NBV）同比增长9.6%，主要由代理人渠道推动，代理人新单保费同比大幅增长34.5% [1][2] - 产险综合成本率（COR）同比改善1.0个百分点至96.4%，承保表现向好 [1][3] - 总投资收益率（未年化）为0.8%，同比下降0.2个百分点，但下滑幅度有限，表现相对平稳 [1][4] - 考虑到负债端增长韧性和产险承保改善，维持买入评级，并上调未来盈利预测 [1][5] 寿险业务分析 - 1Q26寿险新业务价值（NBV）同比增长9.6% [1][2] - 新单保费同比下降8%，但渠道结构优化：代理人渠道新单保费同比大幅增长34.5%，而银保渠道新单保费同比下降39.9% [2] - 代理人渠道核心人力产能显著提升，核心人力月人均首年规模保费为11.8万元，同比增长43.3% [2] - 银保渠道主动压缩趸交业务（同比下降64%），期交新单保持强劲增长，同比增长38% [2] - 公司分红险转型稳步推进，10年期以上分红险新保期缴占比逐月提升 [2] - 预计2026年全年寿险NBV增长18% [2] 财产险业务分析 - 1Q26产险综合成本率（COR）为96.4%，同比改善1.0个百分点 [1][3] - 1Q26产险保费收入为630.28亿元，同比微降0.3% [3] - 车险保费同比微增0.1%，非车险保费同比下降0.5% [3] - 承保利润预计在COR改善的背景下有所增长 [3] - 预计2026年全年产险COR为97% [3] 投资表现分析 - 1Q26总投资收益率（未年化）为0.8%，同比下降0.2个百分点；净投资收益率（未年化）为0.7%，同比下降0.1个百分点 [1][4] - 投资业绩同比下降58%，拖累税前利润同比下降12%（剔除税率下降影响后） [1][4] - 总投资收益率下滑幅度小于市场（上证指数一季度下跌1.9%），主要得益于较低的二级权益持仓（2025年末占比13.9%）及权益持仓结构 [4] - 1Q26末归母净资产为3196亿元，较年初增长5.8% [4] 盈利预测与估值 - 上调2026/2027/2028年每股收益（EPS）预测至人民币5.53/5.60/5.95元，调整幅度分别为5%/3%/3% [5] - 基于分部加总（SOTP）估值法，采用三阶段贴现现金流（DCF）模型进行估值 [12] - 目标价基于内含价值法（人民币58元/港币53元）和账面价值法（人民币35元/港币32元）的平均值得出 [13] - 预测2026-2028年归母净利润分别为532.18亿元、538.82亿元、572.20亿元 [11] - 预测2026-2028年毛保费收入分别为2968.31亿元、3159.40亿元、3395.52亿元 [11] - 预测2026-2028年每股股息（DPS）分别为1.25元、1.37元、1.46元 [11]