报告行业投资评级 - 行业投资评级为“增持”，并维持该评级 [1][4] 报告核心观点 - 保险资金运用余额持续快速增长，2025年三季度末达37.5万亿元，较年初增长12.6%，预计全年将保持两位数增长 [4] - 核心权益资产（股票+基金）规模大幅提升，三季度单季增加超8千亿元，前三季度累计增加1.5万亿元，占比显著提高 [4] - 债券配置占比有所下降，同时负债端与资产端持续改善，行业估值处于历史低位，具备向上空间 [4] 保险资金运用规模 - 2025年三季度末保险行业资金运用余额为37.5万亿元，较年初增长12.6%，较年中增长3.4% [4][5] - 人身险公司投资规模为33.7万亿元，占行业90.0%，较年初增长12.6%；财产险公司投资规模为2.4万亿元，占行业6.4%，较年初增长7.5% [4] 核心权益资产配置 - 2025年三季度末“股票+基金”合计余额5.59万亿元，其中股票3.62万亿元，基金1.97万亿元 [4] - 三季度单季“股票+基金”规模增加8640亿元（股票增加5525亿元，基金增加3115亿元），前三季度累计增加1.49万亿元（股票增加1.19万亿元） [4] - “股票+基金”合计占比达15.5%，较年初提升2.7个百分点，较年中提升2.0个百分点；其中股票占比10.0%，基金占比5.5% [4] 人身险公司资产配置结构 - 银行存款余额环比下降，占比7.4%，较年初下降1.0个百分点 [4] - 债券占比为51.0%，较年初提升0.8个百分点，但较第二季度末下降0.9个百分点 [4] - 核心权益（股票+基金）占比15.4%，较年初提升2.9个百分点；其中股票占比10.1%，基金占比5.3% [4][10] - 长期股权投资占比8.0%，较年初提升0.2个百分点；其他类投资（非标为主）占比降至18.2% [4] 行业基本面与估值 - 负债端需求旺盛，预定利率下调与分红险转型有助于优化负债成本，缓解利差损压力 [4] - 资产端十年期国债收益率企稳于1.81%左右，未来经济复苏可能推动长端利率上行，缓解新增固收投资收益率压力 [4] - 保险板块估值处于历史低位，2025年预测PEV范围为0.58-0.96倍，PB范围为1.12-2.08倍 [4][12]

伯克希尔第三季度13F报告核心观点 - 伯克希尔第三季度买入64亿美元股票，卖出125亿美元股票，为连续第十二个季度净卖出股票，同时现金储备增至创纪录的3817亿美元 [1][6] - 公司大举建仓谷歌母公司Alphabet，买入1790万股，市值约49亿美元，使其成为第十大美股持仓，消息公布后Alphabet股价盘后大涨4.06% [1][2] - 公司连续第二个季度减持苹果股票，第三季度减持4179万股，持仓市值减少约106亿美元，累计已售出原持有超9亿股苹果股票中的近四分之三 [1][6] 投资组合调整：新建仓与增持 - 新建仓Alphabet，投资决策背景是巴菲特和芒格曾对未能更早投资谷歌表示遗憾，认为其广告模式与伯克希尔旗下GEICO有相似之处 [4][5] - 增持430万股瑞士安达保险（Chubb），持仓占比从3.04%升至3.31% [6] - 继续增持莱纳建筑的股份 [6] 投资组合调整：减持与清仓 - 减持苹果公司4179万股，持股数量降至2.382亿股，但苹果仍是伯克希尔最大的股票持仓，市值约650亿美元 [1][6] - 减持3720万股美国银行股份，持股比例降至7.7%，延续自去年第三季度开始的减持进程，美国银行仍是第三大股票持仓 [1][6] - 清仓房屋建筑商DR Horton的持股 [1][6] 管理层变动与市场反应 - 巴菲特计划于明年1月卸任首席执行官，该职位自1965年起担任，卸任后由副董事长格雷格·阿贝尔接任，巴菲特将继续担任董事长 [7][8] - 自宣布卸任以来，伯克希尔股价累计下跌超5%，同期标普500指数上涨超18%，市场担忧巴菲特离任后公司运营 [7] - 投研机构KBW将伯克希尔评级下调至“跑输大盘”，目标价从74万美元/股降至70万美元/股，指出汽车保险利润率下滑、接班风险等因素将拖累股价 [7]

伯克希尔第三季度持仓变动 - 第三季度买入64亿美元股票，卖出125亿美元股票，连续第十二个季度净卖出股票 [1][7] - 大举建仓谷歌母公司Alphabet，买入1790万股，截至季末市值约49亿美元，使其成为第十大美股持仓 [1][2] - 减持苹果公司约4179万股，持仓市值减少约106亿美元，持股数量降至2.382亿股，为连续第二个季度减持 [1][7] - 减持美国银行3720万股，持股比例降至7.7%，延续自去年第三季度开始的减持进程 [1][7] - 清仓房屋建筑商DR Horton的持股，同时继续增持莱纳建筑的股份 [1][7] - 增持瑞士安达保险430万股，持仓占比从3.04%升至3.31% [7] 市场反应与历史背景 - Alphabet建仓消息公布后，股价在美股盘后交易中上涨4.06%至287.62美元，单日市值潜在增长超1300亿美元 [2] - 伯克希尔对Alphabet的投资令人意外，因公司一贯秉持价值投资风格且曾回避科技公司 [4] - 巴菲特和已故副董事长查理·芒格曾对未能更早投资谷歌表示遗憾，认为谷歌的广告模式与伯克希尔旗下GEICO汽车保险公司的成功之道有相似之处 [4][5] 伯克希尔公司业绩与现金状况 - 第三季度实现营收949.72亿美元，高于市场预期的915.5亿美元 [6] - 营业利润为134.85亿美元，同比增长34% [6] - 净利润为307.96亿美元，同比增长17%，高于市场预期的127.3亿美元 [6] - 截至三季度末，现金储备达3816.7亿美元，再创纪录，且公司已连续9个月未进行股票回购 [6][7] 管理层变动与市场展望 - 巴菲特计划于明年1月卸任首席执行官，该职位自1965年起担任至今，卸任后将由副董事长格雷格·阿贝尔接任 [8] - 自宣布卸任以来，伯克希尔股价累计下跌超5%，而同期标普500指数上涨超18%，部分原因是市场担忧巴菲特离任后的运营 [8] - 投研机构KBW将伯克希尔评级下调至“跑输大盘”，目标价从74万美元降至70万美元，指出汽车保险利润率下滑、关税压力等因素将拖累股价 [8] - 巴菲特对卸任后公司发展抱有期望，认为阿贝尔是最适合的管理者，并预计伯克希尔未来会更大、更稳健，但股价可能偶尔下跌50% [9]

近日，在"北大赛瑟（CCISSR）论坛·2025（第二十二届）"上，多位来自监管和学界的人士从不同角度展望了 保险业重点。论坛由北京大学经济学院和北京大学中国保险与社会保障研究中心（CCISSR）主办，内容围 绕"展望'十五五'"主题展开。 梁涛：着力提升保险与经济的适配性，重点发展三大领域十类业务 原中国银保监会副主席梁涛以"坚持高质量发展，提升保险与经济的适配性"为题，阐述了对于保险业发展的建 议。 梁涛认为，保险业高质量发展可以概括为"四三二一"，即四个坚持、三张网、两器功能、一条主线。 其中，"四个坚持"包括必须坚持党中央对金融工作的集中统一领导、必须坚持人民立场、必须坚持从严监管、 必须坚持深化改革，要坚定不移走中国特色金融发展之路，确保保险业始终保持正确的发展方向；"三张网"为 助力筑牢经济安全网、社会保障网和灾害防控网；"两器"功能为充分发挥保险业的经济减震器和社会稳定器功 能；一条主线即"强监管、防风险、促高质量发展"。 梁涛表示，"十五五"时期经济社会高质量发展对保险业提出了更高要求，要着力提升保险与经济的适配性。他 提出三个领域、十个方面的重点业务方向。 一是高效服务现代化产业体系建设和新 ...

当前中国企业出海的保险需求日益广泛。不过，国内保险行业 在服务中国企业"走出去"方面，依然存在保险供给不足、服务 能力不强等问题。 作者：陈植 封图：图虫创意 宋鸣的一项重要工作，是围绕新能源汽车出口的各类风险保障需求，提供相应的保险解决方案。 华泰财险商险承保部副总经理宋巍也感受到了企业需求的变化。 他表示，当前中国企业出海的保险需求日益广泛。例如，产品出海涉及货运险、产品责任险及知识 产权纠纷相关保险；中资企业承建海外基建项目或海外建厂，涉及国际承包工程保险、单一项目职 业责任险、商业综合责任险、环境污染责任险、建工意外险等；中资企业加大海外市场本地化运 营，对财产险、人员保障险、责任险的需求持续升温。 不过，国内保险行业在服务中国企业"走出去"方面，依然存在保险供给不足、服务能力不强等问 题。 宋鸣供职于一家国内大型财险公司国际业务部，围绕企业出海的各类风险保障需求设计保险服务方 案。 对于新能源汽车出口保险服务，他所在的财险公司积极践行"为中国车企走出去提供全链条风险保 障"的政策要求，将其视为寻求车险市场新蓝海的突破口。 此行，他前去沟通设计超大型滚装船（用于新能源汽车出口运输）的保障条款与保额保费 ...

核心词：穿越周期与耐心育新 作为人民日报社主管主办的主流财经媒体，证券时报持续关注保险业的发展与变迁，2025年的中国保险 业资产负债管理年会已是第十届。 （原标题：十年之约！体量40万亿的年度盛会，不见不散） 这是一个"十年之约"。过去十年的同行，我们见证了"保险资产负债管理"破题深入。 2025年11月20日下午，深圳，"2025中国金融机构年会暨中国保险业资产负债管理年会"将举行，会上还 将正式宣布"2025中国保险业方舟奖"获奖名单并颁奖。 今年，"中国保险业资产负债管理年会"迎来了第十届。此次年会还是11月19日—29日深圳金融盛会的6 场分论坛之一，届时，由深圳市人民政府主办的"第十九届深圳国际金融博览会"与由证券时报社主办 的"2025中国金融机构年会"将同时举行，两大品牌活动首次强强联合，活动名称为"第十九届深圳国际 金融博览会暨2025中国金融机构年会"，年会主题为"聚势赋能 重塑价值"。 十年来，中国保险业资产负债管理年会见证了保险业的"资产负债管理"从无到有，从概念到逐步落地深 入。资负管理能力作为保险机构"穿越周期"的核心密钥，越发受到保险机构重视，已成为各保险机构着 重打造的核心能力 ...

华尔街对冲基金三季度持仓变动总览 - 华尔街多家大型对冲基金在三季度削减美股“七巨头”持仓，同时加大对应用软件、电子商务及支付等领域的投资 [1] - 多家基金还降低了对医疗保健和能源领域知名企业的风险敞口 [1] - 持仓数据显示华尔街策略转变，二季度对大型科技股态度乐观，但三季度高估值开始回落 [1] - 第三季度标普500指数攀升近8%，以科技股为主的纳斯达克100指数涨幅约9% [1] - 10年期基准收益率下降约7个基点 [1] 桥水基金持仓调整 - 大幅削减英伟达持仓近三分之二至250万股 [1] - 谷歌持仓减半至265万股 [1] - 亚马逊持仓减少9.6%至约110万股 [1] - 半导体行业龙头博通持仓削减约27%至84.5391万股 [1] - 增加应用软件和支付领域敞口，增持Adobe、Dynatrace和Etsy等公司股票 [2] - 目前管理着921亿美元资产 [2] Discovery Capital持仓调整 - 三季度新建了谷歌、钢铁制造商克利夫兰克里夫以及健康保险公司信诺和Elevance Health的持仓 [3] - 清仓了EQT能源、Antero Resources和山脉资源等多家能源勘探公司持仓 [4] - 新建仓油田服务巨头Baker Hughes，并增持关键矿产生产商Ramaco Resources [4] - 减持墨西哥美洲移动11.5%至468万股，持仓价值约9830万美元 [4] - 正通过增持拉美资产实现美股以外的多元化布局 [4] 伯克希尔・哈撒韦持仓调整 - 披露持有谷歌43美元股份，同时进一步减持苹果 [5] - 这是在沃伦·巴菲特结束其60年首席执行官任期前，最后一次详细公布其股票投资组合 [5] Balyasny Asset Management持仓调整 - 逆势增持苹果持仓数倍 [7] - 将亚马逊持仓削减约41% [7] - 增持美国国际集团和好事达，并新建了数字基础设施公司美国电塔的头寸 [7] 老虎环球基金持仓调整 - 第三季度大幅减持Meta股票，持仓减至280万股，价值约21亿美元 [8] - 清仓了礼来、网络安全公司CrowdStrike等多个知名公司的持仓 [8] - 新建仓流媒体巨头奈飞和先买后付公司Klarna [8] Coatue Management持仓调整 - 三季度持仓调整围绕AI概念股展开，减持英伟达14.1%至990万股 [9] - 减持特斯拉15.1%、亚马逊13.9%、CoreWeave 62.2%和Arm 51.2%的持仓 [9] - 清仓了礼来和烟草巨头菲利普莫里斯的股票 [9] - 增持微软、Meta等其他科技巨头，并重仓电商巨头阿里巴巴 [9]

他表示，当前中国企业出海的保险需求日益广泛。例如，产品出海涉及货运险、产品责任险及知识产权 纠纷相关保险；中资企业承建海外基建项目或海外建厂，涉及国际承包工程保险、单一项目职业责任 险、商业综合责任险、环境污染责任险、建工意外险等；中资企业加大海外市场本地化运营，对财产 险、人员保障险、责任险的需求持续升温。 11月17日起，宋鸣又要连续出差，拜访多家船东与新能源汽车企业。 宋鸣供职于一家国内大型财险公司国际业务部，围绕企业出海的各类风险保障需求设计保险服务方案。 此行，他前去沟通设计超大型滚装船（用于新能源汽车出口运输）的保障条款与保额保费计算方式。自 去年初加入这家财险公司后，"不断解决新问题"成为他的工作新常态。 "从创新保险解决方案到保费保额精准设定，从优化保险出海方式到对外输出中国保险方案，每个环节 都面临一系列亟需解决的新问题新挑战。"11月12日，宋鸣向记者感慨说。 华泰财险商险承保部副总经理宋巍也感受到了企业需求的变化。 不过，国内保险行业在服务中国企业"走出去"方面，依然存在保险供给不足、服务能力不强等问题。 新需求 宋鸣的一项重要工作，是围绕新能源汽车出口的各类风险保障需求，提供相应的保险 ...

文章核心观点 - 美国人寿保险公司因其对长久期、高收益资产的需求，正成为科技巨头AI数据中心建设所需巨额外部融资的关键提供方，这一供需匹配正在改变传统企业债券市场的规则 [1][4][6] AI数据中心资本支出与融资需求 - 到2028年，全球数据中心资本支出预计将达到约3万亿美元，其中约1.5万亿美元的资金缺口需要通过外部融资解决 [1][2] - 摩根大通预计，未来一年高等级债券市场可吸纳3000亿美元与AI数据中心相关的债券发行 [1][3] - 近期已有甲骨文、Meta和Alphabet等科技巨头进入投资级债券市场进行大规模融资 [3] 人寿保险公司在信用市场的作用 - 过去两三年，美国人寿保险公司已成为信用市场最大的边际买家，推动投资级企业债券利差收窄至1990年代以来的最紧水平 [1][4] - 保险公司对更长久期、更高收益资产的需求，为AI相关债券发行提供了理想的投资者基础 [1][4] - 这一需求增长与美国人口老龄化高峰期相吻合，今年前九个月美国年金销售额达到创纪录的3450亿美元 [1][4] - 退休收入需求增加和长寿风险促使保险公司将负债结构转向更长期限，并寻找更长期的资产配置 [5] 企业债券市场的演变 - 传统投资级债券市场惯例是面向高信用评级公司，发行期限通常短于10年且结构直接的债券 [6] - 为满足AI融资需求，市场正越来越多地接纳更复杂的融资工具和更长的债券期限 [1][6] - 芝加哥联邦储备银行研究发现，人寿保险公司一直在增加对收益率更高但更复杂的私募配售的投资 [6] - 公开高等级债券市场已越来越适应吸纳与数据中心增长相关的非常规融资工具 [6] 未来市场展望 - 预计将看到更多来自超大规模云服务商的融资操作，市场参与者认为AI领域的潜在回报足以覆盖更高的利息成本 [7] - 随着保险公司对更高收益、更大规模和更复杂产品接受度的提升，为AI建设提供资金的更多发行似乎不可避免 [7] - 普通投资者未来可能需要花更多时间评估企业债券市场，并对所投资的市场部分更加谨慎 [7]

随着13F文件出炉，巨佬们最新动向来了！ 段永平在美国管理的一个投资账户此前被网友们挖出，机构名为"H&H"。 H&H提交的报告显示，截至2025年三季度，持有11只美股，持仓市值146.8亿美元，约合人民币1042亿元。 最新数据显示，段永平在三季度新建仓8万股阿斯麦，持仓金额7745万美元，占比 0.53%，比例不高。 阿斯麦作为全球唯一EUV光刻机供应商，这次段永平建仓，可能是其在全球半导体核心设备环节上的一个观察方向。 三季度段永平加仓伯克希尔B；减持苹果、拼多多、阿里巴巴、谷歌C、英伟达；对西方石油、微软、迪士尼和台积电持仓不变。 苹果一直是段永平的头号重仓股，截至三季度末，其管理的H&H持有苹果的市值达88.69亿美金，持仓占比为60.42%；第二大持仓股伯克希尔B市值26.1亿 美元，持仓占比为17.78%。 截至2025年三季度末，段永平管理的H&H持仓股11只，分别为苹果、伯克希尔B、拼多多、西方石油、阿里巴巴、谷歌C、微软、英伟达、迪士尼、阿斯 麦和台积电。 | 证券代码 | 公司名称 | 持仓占比 | 持仓市值(亿美元) | 持有股数(股) | 新書館 ( | | --- | --- | ...