核心观点 - 2027年港股医药企业盈利能力、BD出海、AI技术升级等多重积极催化有望进一步兑现，建议聚焦创新药出海、CXO、AI制药以及业绩稳健的消费医疗或互联网医疗龙头四条主线 [3] - 2026年港股医药板块外需逻辑强劲，拉动了创新药产业链的估值重估；中国创新药资产与研发制造能力的全球竞争力持续提升，短期医保、集采等政策节奏及地缘政治扰动不改长期产业逻辑升级趋势 [3] - 2027年建议关注多个行业趋势和催化，包括多款已授权中国创新药品种有望迎来海外获批与全球III期读出，CXO订单中多肽、ADC等新模态的商业化产品持续放量，AI带来的湿实验验证需求有望从细分环节扩散到更多干、湿实验以及临床端 [3] - 核心推荐：科伦博泰生物、信达生物、百济神州、翰森制药、药明生物、药明合联、时代天使、京东健康 [8] 创新药：出海进入兑现期，内生盈利与合作里程碑提供支撑 - 2026年10月ESMO大会合计28项LBA、4项主席讨论来自中国，中国研究的LBA数量由2023年的13项增至2026年的28项，主席讨论由0项增至4项，在全球总量基本持平的情况下占比持续提高 [10] - 科伦博泰&默沙东TROFUSE005、康诺亚&阿斯利康CLARITY-Gastric01、和黄医药&阿斯利康SAFFRON三项全球III期均取得积极结果，亚组分析显示亚洲与非亚洲人群获益水平可比，中外数据一致性是MNC继续引进中国资产并推进全球注册临床的基础 [10] - 2026年约7款国产创新药的8项全球III期已读出或即将读出；预计2027年将有约8款创新药的12项全球III期数据读出，包括AK112一线非鳞NSCLC（HARMONi-3）、SKB264 2L EGFRm NSCLC（TroFuse-004）与3L+胃癌（TroFuse-015）、泰它西普重症肌无力（UPSTREAM MG）等 [10] - 中国药企对外授权交易总金额由2021年的134亿美元增至2025年的1,357亿美元，2026年上半年达到997亿美元；据国家药监局，2026年1-8月对外授权交易总额超过1,200亿美元、同比增长36%，首付款规模超过100亿美元 [11] - 科伦博泰与默沙东的SKB264子宫内膜癌适应症已向FDA递交上市申请，有望于2027年获批；若获批，中国创新药企业将从此前收取首付款与里程碑的阶段进入获得销售分成的阶段，估值支撑更为可靠 [11] - 科伦博泰生物SKB264海外已布局17项III期临床，公司预计2027年实现盈亏平衡；百济神州泽布替尼全球持续放量，2026年收入指引上调至66-68亿美元，实体瘤多个品种进入III期 [11] - 百济神州与信达生物2025年率先实现内生盈利，信达生物2027年200亿元产品收入目标对应未来两年约30%的复合增长；预计荣昌生物、康方生物等Biotech也将在2026-2027年陆续实现内生盈利，头部企业有望进入业绩驱动的PE估值阶段 [16] - 翰森制药累计收到对外授权首付款6.6亿美元，预计2026年创新药收入占比突破80%，B7-H3 ADC、GLP-1/GIP等授权品种已进入全球III期；石药集团、恒瑞医药的合作管线持续丰富，中国生物制药2026年已与赛诺菲、阿斯利康分别达成JAK/ROCK抑制剂和PDE3/4抑制剂的对外授权 [16] - 新版医保目录与商保创新药目录谈判已于2026年9月完成现场确认，预计11月底公布、2027年1月1日施行，预计结果平稳落地；近期关注依沃西FDA审评进展（PDUFA日期2026年11月14日） [16] - 建议关注具备全球竞争力品种、海外关键数据陆续读出的头部Biotech科伦博泰生物、信达生物、百济神州、康方生物等；建议关注创新药收入占比持续提升、合作管线稳步推进的Pharma龙头翰森制药、石药集团、恒瑞医药、中国生物制药等 [16] CXO：全球需求持续景气，订单持续兑现业绩 - 药明康德2026年前三季度收入455.4亿元，持续经营业务同比增长46.3%，经调整Non-IFRS归母净利润183.8亿元（+74.4%）；2026年前三季度新签订单同比增长超过60%，9月末在手订单767.4亿元（+36.4%），公司三季报后将全年收入指引上调至610-619亿元 [17] - 药明康德TIDES业务2026年前三季度收入115.2亿元（+46.9%），小分子D&M商业化和临床三期项目持续增加；随着多肽拓展到更多适应症、ADC和小核酸等新模态逐步进入商业化，临床阶段项目陆续转为商业化项目，CDMO龙头2027年的业绩具备较高的确定性 [17] - 药明生物M端产能利用率已提升至约85%，2027年及以后M端增速有望达到30-40%；药明合联ADC项目集中步入兑现期，公司重申30-35%的复合增速目标，2027年关注FDA飞行检查进展 [17] - 生物安全法案已随2026财年NDAA立法，但删除了对药明康德、药明生物的直接点名，影响范围限于联邦采购与资助项目；药明康德就1260H认定提起的初步禁令动议已于2026年8月获法院裁决，公司在诉讼期间免受即时不利影响 [18] - 经营数据并未显示订单向海外CDMO大规模转移，复杂工艺能力、技术转移成本和交付效率构成订单难以迁移的核心壁垒，但建议持续关注2027年相关名单更新及诉讼进展 [18] - 据泰格医药2026年三季度业绩交流会，公司前三季度新签订单约85亿元、净新增订单同比接近30%，国内临床运营新签单价同比重回增长、三季度环比继续上涨，管理层认为临床CRO行业上一轮出清较为彻底 [18] - 据美迪西2026年三季报业绩说明会，公司前三季度新签订单接近翻倍、三季度收入同比增长49.9%，小动物价格处于修复状态；国内投融资修复带动biotech研发需求回升，内需CRO景气度有望在2027年逐步体现在业绩端 [18] - 外需建议关注药明生物、药明合联、药明康德、康龙化成等；内需建议关注泰格医药等 [18] AI制药：短期湿实验验证需求率先兑现，长期模型进步有望对早研和临床端提效降本 - AI模型设计药物已成趋势，单个分子的生成成本下降、生成分子总量增长；AI生成分子需要通过湿实验验证，湿实验数据又是模型迭代的基础，分子生成效率提升有望带来定制化湿实验服务需求扩容 [19] - 从产业链看，数据与检测、体外实验基建、体内验证基建、AI-native药物研发、自动化实验室与垂直AI平台各环节的稀缺资源不同，当前订单与业绩兑现最快的是体外与体内验证环节 [19] - 金斯瑞2026年投资者日将2035年收入目标由30亿美元上调至40亿美元，2026年上半年AI驱动药物发现（AIDD）收入接近4,000万美元、同比增长超过105%，客户复购周期由约30天缩短至10-12天 [19] - 据百奥赛图2026年半年报业绩说明会，上半年临床前订单国内增长约90%、海外增长约80%，三季度收入同比增长44.2%，当前约束在交付产能而非需求；验证需求有望由体外向体内延伸，动物模型与体内药效评价有望成为AI进入真实世界后的下一层基础设施 [19] - 当前AI制药的湿实验需求主要来自模型厂商和药企的模型训练，与其资本开支及回报相关，短期可能随投入节奏出现波动；但长期方向明确，AI已在分子设计、成药性和药代预测等环节提升效率，小样本统计显示AI赋能药物I期临床成功率高于传统水平，II期及以后仍待验证 [21] - 据弗若斯特沙利文，全球进入临床阶段的AI赋能生物药管线有望由2025年的29个增至2030年的680个以上，新项目数量的增长有望持续带动验证需求 [21] - 据泰格医药2026年三季度业绩交流会，公司前三季度AI相关投入约1亿元，AI智能体目标将单个CRA覆盖的医院数由6-8家提升至8-10家 [21] - 英矽智能、晶泰控股、剂泰科技已获MNC及海外投资机构背书，BD持续兑现，模型训练与本地化部署正成为增量业务，"平台估值+管线期权"双轮驱动 [21] - 建议关注具备高通量、自动化交付能力的湿实验基建龙头金斯瑞、百奥赛图等；建议关注具备差异化数据与模型能力的AI制药平台英矽智能、晶泰控股、剂泰科技等 [21] 消费医疗与互联网医疗：内需逐步企稳，估值具备性价比 - 2025年以来医疗服务与消费医疗公司业绩处于筑底阶段，眼科、齿科、体检等赛道环比有所企稳；受DRG等支付政策影响，院内检验检测与影像价格普遍下降，院外消费表现相对更好，2025-2026年医保结算加快带动医院企业经营性现金流好于收入 [22] - 消费医疗龙头普遍选择出海：时代天使2025年海外收入占比约42%、目标提升至50%以上，爱尔眼科海外占比约13%、目标超过30%，固生堂目标2026年海外占比提升至5-10% [22] - 时代天使2026年上半年国内案例14.9万例（+36.8%），海外案例16.8万例（+43.3%）首次超过国内，美国工厂预计年底试产；公司2026年8月上调全年指引，预计下半年中国实现约20%、海外约30%的案例增长 [23] - 2026年9月四川、陕西两省医保部门启动口腔种植体与正畸托槽的接续带量采购（陕西牵头16个省区），新一轮隐形正畸集采的规则与报量尚未公布；隐形正畸以民营诊所和自费为主，公司国内市占率领先、产品结构持续升级，集采影响相对有限 [23] - 京东健康2026年上半年收入408.9亿元（+15.9%），Non-IFRS经营利润34.8亿元（+40.3%），经营利润率连续9个季度同比改善，毛利率提升至26.1%；收入增速较2025年回落，主要受保健品品类监管调整及去年同期高基数影响 [24] - 京东健康在2026年中期业绩中上调全年经调整净利润指引，并启动10亿美元回购，上半年末在手资金715亿元；处方外流与线上药品渗透率提升的长期逻辑未变，公司市占率稳步提升，规模效应带来的利润释放快于收入，2027年关注收入增速企稳与利润兑现 [24] - 建议关注全球快速扩张以及国内业务有所修复的隐形正畸龙头时代天使、市占率稳步提升且规模效应持续释放的京东健康，以及业绩逐步企稳并有望迎来拐点的医疗服务龙头爱尔眼科、固生堂、海吉亚等 [7]

文章核心观点 - 今日港股集体飘红，港股通创新药板块强势大涨，标的指数大涨超3%，ETF上周五再获资金青睐 [1] - 创新药企业扭亏节点到来，全年临床数据催化密集，叠加已BD出海管线海外临床进展顺利，看好创新药板块投资机会 [6] - 外围选举与政策预期扰动整体市场，医药创新产业链向好趋势未改变，建议淡化外部扰动，积极关注AI制药+CXO、估值转换、创新药BD二阶段等方向 [9] - 2027年港药投资策略核心为创新药产业链价值释放，全球竞争实力凸显与盈利拐点到来 [12] 市场表现与个股动态 - 港股通创新药ETF汇添富（159570）标的指数热门股多数飘红：再鼎医药涨超12%，康方生物涨超6%，科伦博泰生物、英矽智能涨超4%，百济神州涨超3%，信达生物涨超2%，石药集团涨超1%，中国生物制药微涨 [1] - 港股通创新药ETF汇添富（159570）标的指数100%布局创新药，截至10月30日前十大成分股权重超75%，底层资产是港股，可以T+0交易 [17] 消息面聚焦：BD出海合作 - 方诺生科与Third Rock Ventures达成战略研究合作，利用表位导向AI抗体发现平台围绕多个靶点开展创新生物药研发合作，方诺将收取平台使用费并有资格获得总额最高约21.6亿美元的潜在款项 [3] - 中国生物制药与勃林格殷格翰签署战略选择权及许可协议，打包对外授权6个临床前肿瘤创新项目，技术平台覆盖ADC、T细胞衔接器（TCE），交易包含3.58亿美元首付款+近期付款，潜在总额最高70亿美元，产品上市后可收取阶梯式特许权使用费 [10] - 2026年初至今BD交易金额达到约1,351亿美元，已超过2025年全年水平，合作形式由单一成熟产品对外授权转向基于技术平台的早期研发合作，聚焦ADC、多抗、多肽等领域 [14] - 翰森制药与罗氏达成超150亿美元战略合作；石药集团与阿斯利康两笔交易总额合计超200亿美元；恒瑞医药与BMS合作涉及13款早期项目，总金额152亿美元 [14] - 二代IO领域国产PD-1/VEGF双抗BD后全球临床进展迅速，三生制药SSGJ-707及荣昌生物RC148均已进入或即将进入全球三期临床阶段 [14] 临床数据与研发进展 - 先声药业将在2026年美国血液学会（ASH）年会上公布SIM0500治疗复发/难治性多发性骨髓瘤的全球I期临床试验首批临床数据 [3] - 再鼎医药自主开发的靶向DLL3 ADC药物zocilurtatug pelitecan（zoci）是研发进展最快的核心产品，ESMO大会公布的一线联合治疗强劲数据增强其成为小细胞肺癌首选基石ADC的信心，2027年有望在美国递交首个BLA [5] - 科伦博泰Sac-TMT启动多项全球三期临床，2026年上半年产品销售收入同比增长112.1% [13] - 康方生物依沃西已开展17项中国和全球注册性二/三期临床 [13] - 荣昌生物艾伯维就RC148计划启动多个全球临床研究；康诺亚CMG901在2026ESMO主席论坛展示显著总生存获益数据 [13] 重点公司业绩 - 百济神州2026年前三季度营收349.93亿元，同比增长26.8%；归母净利润60.55亿元，同比增长431.8%；经调整营业利润107.02亿元，同比增长93.1%；第三季度营业收入127.74亿元，同比增长26.8%，归母净利润27.85亿元，同比增长304.3%；泽布替尼大卖255.51亿元 [4] - 百济神州2026年总收入指引上调至66-68亿美元，GAAP经营利润指引上调至10-11亿美元 [13] - 再鼎医药2026年第三季度总收入1.082亿美元，其中产品收入净额1.076亿美元，环比增长2%，主要得益于纽再乐市场覆盖率和渗透率提升以及呫诺美林曲司氯铵的上市 [5] - 信达生物2026年三季度产品收入超过47亿元，同比增长40%以上，预计2027年实现200亿销售目标并持续长期盈利 [13] - 翰森制药2026年上半年创新药产品收入占比提升至85.4% [15] - 中国生物制药预计2026年创新药及BD收入占比有望达到约50% [15] - 百济、信达、康方产品销售额同比增速均超过30% [15] 机构观点：创新药步入收获期 - 药品板块133家样本企业2026Q1-Q3整体营业收入/归母净利润增速为+1%/+52%，2026Q3营业收入/归母净利润增速为+1%/+95%，利润端得益于创新药密集License out出海、创新药产品高速放量、企业运营增效等因素迎来较大提振 [6] - 板块销售费用率/管理费用于2026Q1-Q3增速分别为-7%/-1%，2026Q3增速分别为-12%/-4%，销售运营提效成果显著；研发费用于2026Q1-Q3、2026Q3增速分别为-5%、-22%，费用端整体稳健 [6] - Pharma板块17家代表性企业2026年前三季度整体营业收入/归母净利润增速为+0.6%/+11.3%，平均净利润率约14%（同比+1.4pct）；收入规模百亿元以上的7家Pharma收入/利润增速为-0.4%/9.9%，平均净利润率约14%（同比+1.3pct）；年收入规模不足百亿元的10家Pharma增速为+6.5%/+16.3%，平均净利润率约20%（同比+1.7pct），创新转型及产品具有高壁垒属性的头部Pharma业绩表现更佳 [7] - Biotech板块12家代表性企业2026Q1-3累计营收约276亿元，同比增长约101%（2025年全年约228亿元，同比+63%；2019-2025年CAGR约50%），荣昌生物、迪哲医药、泽璟制药、智翔金泰、诺诚健华等确认大额BD授权收入贡献主要增量 [8] - Biotech板块2026Q1-3研发费用率、销售费用率分别降至约24%、22%（2025年为39%、34%）；12家公司中有7家归母净利润为正（2025Q1-3为3家），多家创新药企有望持续步入业绩收获期，盈亏平衡点渐近 [8] 机构观点：外部扰动不改向上趋势 - 中泰证券从周内百济神州Q3业务进展、中国生物制药与BI的BD合作落地、凯莱英股份回购方案等边际信息可清晰感知创新药及产业链持续向上的发展趋势 [9] - 建议关注AI制药+CXO方向关注事件催化密集、产业叙事快速迭代的AIDD弹性主题；估值转换方向关注前期估值充分消化利空、具备基本面修复预期的低位防御资产；创新药BD二阶段关注产品出海具备连续性、确定性的优选标的，等待管线临床读出与海外商业化兑现带来的价值重估机会 [9] 政策动态：仿制药BE备案新规 - 11月3日CDE正式发布《化学药生物等效性试验备案范围和程序》及共性问题解答，同步升级BE备案线上平台，明确豁免BE的品种边界、简化已上市同剂型规格拓展的备案流程，区分仿制药一致性评价、ANDA申报、国内新增规格等不同场景下BE试验的备案要求 [11] - 新规强化试验真实性核查、数据溯源要求，对高风险剂型、窄治疗窗药物收紧BE试验监管，引导企业减少低效、重复的生物等效试验，中长期利好具备复杂注射剂、缓控释制剂能力的制剂龙头 [11] CXO板块景气度 - 全球生物医药投融资景气延续，2026年1-9月投融资金额同比增长31%，CXO后期和商业化项目数量增加，行业景气度向上 [16] - 药明康德9M26收入同比增长38.6%，经调整non-IFRS归母净利润同比增长74.4%，全年收入指引上调至610-619亿元 [16] - 药明生物上半年收入同比增长18.4%，全年报表口径收入增速指引上调至15-18%；药明合联按固定汇率计收入同比增长40%以上 [16]

行业投资评级 - 报告维持医药行业“推荐”评级 [1][8] 核心观点 - 2026年中国创新出海趋势持续强化，市场对创新药配置回升带来估值修复弹性 [8] - 创新药出海渐入新阶段，海外获批新药陆续增加，市场逐步进入价值兑现阶段 [2] - 医疗器械行业利润提升由出口拉动和内需回升共同推动，行业复苏趋势延续 [4] - 零售药店行业持续出清，头部连锁同店增长恢复，外延并购节奏恢复 [5][8] - CDMO行业景气度进一步确认，头部公司上调业绩指引 [6] - AI平台合作陆续落地，MNC通过自建或外部合作构建专属AIDD模型 [7] 创新药热度回归与出海进展 - 2026年11月第一周A股创新药关注度显著提升，万德创新药指数上涨6.30%，显著跑赢沪深300指数 [2] - 2026年9至10月中国创新药海外临床出现部分挫折，个股大幅波动，市场认识到创新药研发和出海的不确定性 [2] - 百济神州核心品种百悦泽（泽布替尼）全球销售额总计94.24亿元，同比增长27.0%，其中美国销售额总计68.16亿元，同比增长29.4% [2] - 百济神州2026年前三季度经调整净利润为96.43亿元，较上年同比上升103.9% [2] - 康方生物与合作方SUMMIT于2026年1月向FDA递交依沃西联合化疗用于治疗第三代EGFR-TKI治疗后进展NSCLC的BLA，预计11月14日FDA将给出PDUFA [2] - 展望2027至2028年，出海新药市场销售将逐步可见，不仅仅依靠临床数据推升未来销售预期 [2] - 2026年9月3日和黄医药与GSK就HMPL-A830达成授权协议 [2] - 2026年9月29日恒瑞医药与诺和诺德就HRS-1596达成最高潜在交易额26亿美元的许可协议 [2] - 11月4日中国生物制药与勃林格殷格翰达成总额最高可达70亿美元的交易 [2] - 国内头部创新药企业逐步成为BD出海的主力 [2] mRNA癌症疫苗三期临床数据 - 2026年10月24日ESMO大会上Moderna公布mRNA肿瘤疫苗Intismeran三期临床数据，黑色素瘤2年复发率降低42%，试验组82.2%（95% CI 79.3%–84.8%），对照组70.0%（95% CI 65.0%–74.5%），且安全性高 [3] - Intismeran还在推进非小细胞肺癌和膀胱癌等临床试验 [3] - 国内布局mRNA技术的企业大部分起源于新冠疫苗开发，对于肿瘤疫苗开发大部分处于观望状态，Moderna积极结果进一步提升企业布局信心 [3] - 2026年8月25日康希诺生物与德普世生物签署mRNA个性化治疗型肿瘤疫苗共同开发战略合作框架协议 [3] - 康希诺生物已布局mRNA疫苗用于胶质母细胞瘤、横纹肌肉瘤及宫颈癌等适应症研发 [3] - 云顶新耀计划在2026年第四季度开展对mRNA疫苗EVM16的IIT Ib研究 [3] - 2026年10月2日艾博生物与诺华达成授权及许可选择权协议，授予诺华对ABO2203管线（mRNA编码CD19xCD3 T细胞衔接器）的全球许可权 [3] 医疗器械Q3业绩与出口表现 - A股医疗器械行业128家上市公司2026年Q3单季度扣非归母净利润同比增长37.1%，行业复苏趋势延续 [4] - IVD和低值耗材Q3单季度扣非归母利润增速分别为43.6%和139.2% [4] - 2026年Q1至Q3 PET/CT、放疗设备和血糖监测系统增长突出，增速分别为39.62%、52.5%和32.55% [4] - 对比上半年，核酸扩增仪、基因测序仪、心肺转流设备、MRI、DR、化学发光免疫分析仪和运动治疗设备增速由负转正，其中MRI 9月份单月增速达97.54% [4] - 2026年7月国家卫生健康委等联合印发通知，明确公立医疗机构医用设备集中采购硬性要求，乙类设备2026年底前完成至少一轮集中采购 [4] - 截止2026年9月底3T和1.5T MR集采比例分别为13.6%和25.2%，预计26年Q4集采体量还会增加 [4] - 安徽、江西、北京、辽宁和青海先后发布规范整合检验类医疗服务价格项目通知，对体外诊断试剂的影响预计逐步落地 [4] - IVD行业持续承压，目前价格影响冲击边际逐步减弱，随着集中度提升头部企业有望恢复增长 [4] - 2026年前三季度医疗器械出口额423.18亿美元，同比增长14.38%，是拉动整体出口上行的重要力量 [4] - 医院诊断与治疗设备、一次性耗材、口腔设备与材料均实现两位数增长 [4] 零售药店Q3增速与政策影响 - A股医疗线下零售药店8家上市公司2026年Q1至Q3行业整体收入增速逐季度恢复，Q3单季度收入同比增速提升至7.2%，Q3单季度扣非归母净利增速提升至16.6% [5] - 头部零售药店Q3单季度收入增长更为突出，大参林+11.8%、益丰+9.7%、华人健康+7.3%、老百姓+6.7% [5] - 截至2026年2季度全国零售药店门店总数降至约66.5万家，环比下降1.1%，净减少约7400家 [5] - 2026年三季度店均订单量为1297单/店/月，同比增长7%；店均销售额8.2万元/店/月，同比提升3% [5] - 大参林在2026年上半年完成及新签6起同行业投资并购业务，涉及门店451家 [5] - 2026年Q3单季度8家线下药店上市公司毛利率下降88bp，但不影响利润恢复 [5] - 自11月1日起山东、江西、海南、云南四省率先施行定点零售药店职工医保个人账户支付“白名单”制度 [5] - 10月19日湖南省医保局发布关于开展“四同”挂网药品价格治理工作的通知，预计更多省份医保对零售药店价格进行整理 [5] CDMO景气度与头部公司业绩指引 - 药明康德2026年Q3单季度扣非后归母净利润增速为49.85% [6] - 药明康德上调2026年业绩指引，整体收入由人民币585至605亿元上调至610至619亿元，持续经营业务收入同比增速由35%至39%上调至40%至42% [6] - 礼来制药2026年Q3单季度Mounjaro全球整体增速65%，Zepbound单季度增速49%，在美国市场替尔泊肽占据3季度份额的63% [6] - 2026年4月礼来的口服小分子GLP-1 Orforglipron获得美国FDA批准，截止Q3 Foundayo在美国口服肥胖症治疗药物市场占据约40%的新患者份额 [6] - 分子胶和环肽类小分子结构复杂、合成工艺路线长、收率低，其商业化落地更依赖中国CDMO供应链 [6] - 8月26日FDA批准Revolution Medicines的Daraxonrasib上市，定价预计为每月3.98万美元（约人民币26万元），年费用46.8万美元（约人民币322万元） [6] - 假设按照行业5%至6%比例估算CDMO费用，预计单人份制造价格达到16.1至19.32万元 [6] - Daraxonrasib未来主要适应症为胰腺癌，美国每年约有6万人确诊胰腺癌，假设按照40%渗透率估算，其CDMO市场将达到38.64至46.37亿元 [6] AI平台合作与MNC动向 - 11月5日AI新药平台公司Chai Discovery宣布与Roche达成AI新药发现合作，继10月与GSK合作之后再获得一家MNC合作 [7] - Chai此前已与辉瑞、诺华、argenx、百时美施贵宝等4家头部药企达成合作 [7] - MNC在长期研发中积累丰富数据，通过自建平台或外部合作方式构建专属AIDD模型 [7] - 9月16日Twist Bioscience和金斯瑞生物科技均宣布与礼来AI/机器学习药物发现协作平台Lilly TuneLab达成合作，向参与企业提供湿实验服务 [7] - AI新药企业从MNC获得资金支持再推进干湿试验的模式已形成正向循环，技术合作与授权收益可以覆盖湿试验投入需求 [7] - 外部AI大平台投资AI4S和AIDD仍需商业模式探索和最终输出成果验证，短期依赖融资推动，尚未对国内配套企业形成订单弹性 [7] 医药行情跟踪 - 医药生物行业指数最近一周（2026/10/31-2026/11/06）涨幅为4.25%，跑赢沪深300指数2.53个百分点，在申万31个一级行业指数中涨幅排名第10位 [18] - 医药生物行业指数最近一月（2026/10/06-2026/11/06）跌幅为4.45%，跑赢沪深300指数2.51个百分点，最近一月超额收益排名第13位 [21] - 最近一周涨幅最大的子板块为化学制药，涨幅5.71%（相对沪深300：3.98%）；涨幅最小的为医药商业，涨幅1.93%（相对沪深300：0.20%） [26] - 最近一月涨幅最大的子板块为医药商业，涨幅3.39%（相对沪深300：10.35%）；跌幅最大的为生物制品，跌幅11.07%（相对沪深300：-4.11%） [26] - 近一周涨幅最大的是东方海洋、福瑞医科、昂利康；跌幅最大的是奥精医疗、五洲医疗、近岸蛋白 [27] - 最近一年（2025/11/06-2026/11/06）医疗服务涨幅最大，1年期涨幅20.11%，PE（TTM）目前为27.27倍 [32] - 生物制品跌幅最大，1年期跌幅21.20%，PE（TTM）目前为41.80倍 [32] - 化学制药、医疗器械、医药商业、中药1年期变动分别为-18.63%、-14.13%、-9.04%、-14.38% [32] 医药板块走势与估值 - 医药生物行业最近3个月（2026/08/06-2026/11/06）跌幅为1.81%，跑赢沪深300指数12.08个百分点 [36] - 最近6个月（2026/05/06-2026/11/06）跌幅为5.69%，跑赢沪深300指数10.83个百分点 [36] - 医药生物行业指数当期PE（TTM）30.54倍，高于5年历史平均估值30.33倍 [37] 推选方向与选股思路 - 医疗器械领域出口持续拉动，国内政策影响已逐步落地，行业增长逐步恢复，推荐美好医疗、迈瑞医疗、新产业、亚辉龙 [8] - ICL竞争持续出清，季度业绩回升，AI赋能拓展新盈利模式，推荐金域医学和迪安诊断 [8] - CXO景气度延续，Q3订单延续增长，估值具备提升空间，推荐药康生物、药明康德、凯莱英、九洲药业、益诺思，关注药明合联 [8] - AI发展加速新药研发，湿实验验证需求增加，订单季度递增，推荐百普赛斯，关注赛分科技、纳微科技、奥浦迈 [8] - 中国企业在MASH领域和减重降糖（GLP-1）领域进展有望实现出海突破，推荐众生药业 [8] - mRNA疫苗中国企业跟进研发，推荐康希诺、上海谊众，关注云顶新耀、石药创新；中国供应链参与，推荐昂利康，关注键凯科技 [8] - 下一代抗HIV新药授权出海，推荐艾迪药业 [8] - KRAS靶点在胰腺癌等瘤种治疗持续突破，关注加科思-B、劲方医药-B，上游产业链配套关注康龙化成 [8] - 关注医疗消费需求国产化替代和出海突破，推荐康耐特光学，关注时代天使 [8] - 零售药店行业持续出清，头部连锁同店增长恢复，外延并购节奏恢复，推荐益丰药房和老百姓，关注大参林 [8] 重点公司盈利预测与评级 - 众生药业（002317.SZ）2026-11-09股价24.89元，EPS 2025/2026E/2027E分别为0.32/0.38/0.49元，PE分别为77.78/65.50/50.80倍，投资评级买入 [14] - 药明康德（603259.SH）2026-11-09股价147.00元，EPS 2025/2026E/2027E分别为6.42/7.15/8.88元，PE分别为22.90/20.56/16.55倍，投资评级买入 [14] - 九洲药业（603456.SH）2026-11-09股价16.16元，EPS 2025/2026E/2027E分别为0.82/0.91/1.00元，PE分别为19.71/17.76/16.16倍，投资评级买入 [14] - 金域医学（603882.SH）2026-11-09股价28.63元，EPS 2025/2026E/2027E分别为-0.37/0.88/1.11元，PE分别为-77.38/32.53/25.79倍，投资评级买入 [14] - 益丰药房（603939.SH）2026-11-09股价27.07元，EPS 2025/2026E/2027E分别为1.38/1.55/1.73元，PE分别为19.62/17.46/15.65倍，投资评级买入 [14] - 上海谊众（688091.SH）2026-11-09股价36.55元，EPS 2025/2026E/2027E分别为0.31/0.37/0.42元，PE分别为117.90/98.78/87.02倍，投资评级买入 [14] - 益方生物-U（688382.SH）2026-11-09股价13.68元，EPS 2025/2026E/2027E分别为-0.55/-0.46/-0.35元，PE分别为-24.87/-29.74/-39.09倍，投资评级买入 [14] - 艾迪药业（688488.SH）2026-11-09股价11.77元，EPS 2025/2026E/2027E分别为-0.05/0.13/0.24元，PE分别为-235.40/90.54/49.04倍，投资评级买入 [14] 近期行业重要政策 - 11月4日国家医保局发布第二十二批智能监管“两库”规则和知识点，发布“诊断与患者性别不符”规则对应泌尿生殖系统疾病章知识点明细，要求省级医保动态更新两库 [44] - 11月4日国家医保局发布关于调整神经介入与神经外科植入材料等7类医保医用耗材分类与代码的通知，对7类医用耗材分类与代码、材质特征及医保通用名进行调整 [44] 近期行业要闻 - 11月1日益方生物宣布Nomelcitinib（D-2570）治疗中重度斑块状银屑病的注册性III期临床研究达到主要终点和关键次要终点 [45] - 11月2日CDE官网显示华东医药的口服小分子GLP-1受体激动剂卡维列隆氨丁三醇片递交上市申请，用于超重或肥胖人群体重管理 [45] - 11月3日上海市疾病预防控制中心团队发布尼塞韦单抗注射后300天内对婴儿RSV相关下呼吸道感染住院的真实世界保护效果，保护效果为87.02% [45] - 11月4日明慧医药与ASKA Pharmaceutical就MHB018A在日本的开发与商业化签订独家许可协议 [45] - 诺和公布2026年前三季度业绩，第三季度营收791.95亿丹麦克朗（约123.16亿美元），同比增长4%，调整后营业利润317.20亿丹麦克朗（约49.33亿美元，+27%），前三季度营收2545.06亿丹麦克朗（约395.81亿美元，+13%） [45] - 11月4日中国生物制药宣布与勃林格殷格翰就下一代肿瘤疗法达成重磅对外授权，覆盖六个创新药临床前项目 [46] - 11月4日赛诺菲宣布NMPA批准达必妥用于与鼻用糖皮质激素联合使用治疗慢性鼻窦炎伴鼻息肉12岁及以上青少年和成人患者，成为中国首个同步覆盖成人和青少年CRSwNP患者的生物制剂 [46] - 11月5日荃信生物宣布与Caldera Therapeutics就临床前项目TL1A/IL-17双抗达成授权合作 [46] - ASH 2026大会常规摘要公开，强生CD3/BCMA/GPRC5D三抗Ramantamig的II期研究队列G数据披露 [46] - Rigel Pharmaceuticals发布2026年第三季度业绩，总营收8090万美元，产品净销售额7229万美元，同比增长13%，韦德格司群第三季度实现净销售额660万美元 [46] 周重要上市公司公告 - 神奇制药2026年前三季度营收12.49亿元（-10.62%），归母净利2071.24万元（-58.82%），Q3单季归母净利-125.32万元 [47] - 奥翔药业合作产品芦可替尼片获瑞士药品管理局上市许可，公司负责生产

核心观点 - 外部不确定性降低、内部政策以稳为主，宏观层面美国四季度经济面临消费动能衰减与金融条件边际收紧威胁，基准情形预计12月联储需以一次“补涨式”加息验证前期紧缩效果 [2] - 利率债方面换锚落地后隔夜逆回购利率成为新政策利率锚，利率走廊中枢下移，资金利率运行有望更平稳，债市机会整体大于风险 [4][10] - 钢铁行业2026年Q3业绩转向亏损，有色金属行业Q3业绩增速放缓但盈利能力仍维持增长，两者均维持“看好”评级 [12][13][14] - 医药生物行业创新产业链增速亮眼，多项BD落地推动创新药出海势头延续，产业维持高景气，维持行业“中性”评级 [15][17] 宏观及策略研究 - 美国四季度经济面临消费动能衰减、金融条件边际收紧及地缘局势反复的威胁，劳动力市场在盈亏平衡附近稳定，通胀回落速率愈发取决于核心服务变动 [2] - 中期选举初步计票结果显示民主党以超预期优势同时赢得参众两院并在州长人数上取得全面领先，中期两党在债务上限和2027财政拨款法案上的博弈值得持续关注 [2] - 欧元区近期基本面呈现“硬数据有底、软数据无势”的分化，10月欧央行议息会议暂停加息但通胀黏性意味着反应函数仍偏鹰，12月加息压力难以消退 [2] - 外需韧性令出口增速持续超出市场预期，年末仍有望保持较高水平；内需端投资增速受制于资金转化时滞未如期反弹，居民消费在服务领域托举下呈现持续温和修复特征 [3] - 生产端季初生产强度自然回落叠加中秋国庆“抢生产”效应退坡，四季度初生产增速大概率走弱，结构上新质生产力依旧占优 [3] - 10月油价高位徘徊叠加油运费率与煤炭价格延续强势，能化链对PPI的拉动尚未见顶，但上游成本与下游消费承接力之间的裂口仍在扩大 [3] - 货币政策方面“换锚”落地后隔夜逆回购利率成为新的政策利率锚，11月政府债供给升至季度高峰，货币政策重心落在数量工具对财政发力的协同配合上，降息受制于银行息差 [4] - 财政政策重心不在出台新工具而在打通既有资金的落地链条，年末财政发力形成的实物工作量可能后移至明年初，叠加提前下达的2027年新增地方债限额将形成跨年衔接 [4] 固定收益研究 - 10月央行各项工具流动性净投放6817亿元，净投放规模高于9月，呈现“逆回购净投放、MLF净回笼”格局，10月27-30日每日开展1万亿元隔夜逆回购操作应对税期和跨月，为工具启用以来的最高水平 [8] - DR001开启下行通道最低下至1.26%，源于央行投放比较积极以及银行向央行结汇增加 [8] - 10月利率债共发行约2.3万亿元环比减少，净融资规模约1.5万亿元环比增加；截至10月末国债净融资规模、地方专项债新增规模占全年额度比重分别约为80%、78%，均低于2025年同期 [9] - 10月债牛行情先提速后休整，除最后一个交易日外利率曲线整体平行下移，受国庆节后资金面转松、权益市场偏弱带动避险需求、政策利率换锚及维稳新工具等三方面因素支撑 [9] - 截至10月末10Y国债收益率较9月末下行3bp至1.65%，30Y-10Y利差小幅扩大至43bp [9] - 基本面上出口在海外制造业PMI扩张、美国低库销比和AI景气度支撑下仍有韧性，但受去年同期基数抬升和贸易政策不确定性影响同比增速可能回落；对债市而言当前暂难看到内需实质性改善，基本面对债市以利好为主 [9] - 政策面上9月以来出台的新型政策性金融工具、地产托底政策及结构性货币政策仍在落地见效过程中，11月出台增量政策可能性有限，政策面对债市扰动比较有限 [10] - 资金面利好因素包括政策利率换锚正式落地、结汇资金依然充裕、年末财政支出提速对资金面形成支撑；潜在利空包括监管收紧可能、权益市场情绪升温分流资金、地方政府债供给规模大幅抬升 [10] - 若资金面维持稳定宽松债牛趋势有望延续但节奏或有放缓，10Y国债收益率下行空间相对有限，超长债期限利差仍有压缩空间；若资金面出现收紧信号债市将面临陡峭化上行调整压力 [10] 金属行业 - 2026年前三季度钢铁行业营收同比下降1.56%，归母净利同比下降76.46%；2026年Q3营收同比下降0.68%，归母净利为-27.33亿元 [12] - 2026年前三季度钢铁行业销售毛利率/销售净利率同比分别减少1.37/减少1.37pct，Q3销售毛利率同比减少2.84pct、销售净利率同比减少2.71pct [12] - 2026年Q3钢铁行业盈利压力增大，冶钢原料和特钢板块业绩同比下行主要因需求不佳和原料支撑下降，普钢板块陷入亏损，钢价三季度震荡走低 [12][13] - 2026年前三季度有色金属行业营收同比增长27.46%，归母净利同比增长87.67%；Q3营收同比增长19.58%，归母净利同比增长55.51% [13] - 2026年前三季度有色金属行业销售毛利率/销售净利率同比分别增加4.45/增加3.14pct，Q3销售毛利率同比增加3.30pct、销售净利率同比增加2.21pct [13] - 有色金属子板块中金属新材料与AI科技景气度关联紧密，AI领域需求带动相关企业业绩增长；工业金属板块铜价和铝价Q3偏强运行带动业绩增长；贵金属板块金价Q3表现一般相关企业业绩增速转负；小金属板块业绩维持高增但增速放缓；能源金属板块锂价Q3回落相关企业业绩增速大幅放缓 [13] - 铜方面铜矿供应紧张格局、美国新能源领域需求增长预期和美伊局势缓和预期对铜价有支撑，但美国后续铜关税和AI领域需求不确定性对铜价有压制 [13] - 铝方面国内外低库存叠加国内供给约束对铝价有支撑，电解铝厂有望保持较好盈利水平，但海外产能增长预期或压制上行空间 [13] - 黄金方面中期选举后美国财政扩张政策或受约束，美债收益率下行和美元走弱预期利好金价，叠加美伊局势缓和预期压制通胀预期和削弱美联储加息逻辑，金价短期有望得到支撑 [13] - 稀土和钨在地缘事件频发与大国博弈背景下持续看好其战略资源价值；锂方面美国光伏、储能等领域政策支持或恢复，锂板块基本面有边际改善预期 [13] - 维持对钢铁行业和有色金属行业“看好”评级，维持对洛阳钼业（603993）、中金黄金（600489）、中国稀土（000831）、紫金矿业（601899）、中国铝业（601600）的“增持”评级 [14] 医药生物行业 - 国家发展改革委举行奋进“十五五”系列新闻发布会介绍培育壮大新动能有关情况；新疆维吾尔自治区医疗保障局发布外周血管介入类导引导丝医用耗材省际联盟集中带量采购文件征求意见稿 [15] - 中国生物制药与勃林格殷格翰达成潜在总金额70亿美元战略合作；恒瑞医药重新提交注射用卡瑞利珠单抗生物制品许可申请获FDA受理并获得药物临床试验批准通知书；海创药业签署独家授权许可协议 [15] - 本周（2026/10/30-2026/11/5）上证综指上涨1.05%，深证成指上涨2.99%，SW医药生物上涨6.14%，子板块全部上涨（医疗服务9.45%＞生物制品6.08%＞化学制药6.03%＞中药II 5.37%＞医药商业3.97%＞医疗器械3.87%） [15][17] - 2026年11月5日SW医药生物行业市盈率（TTM，整体法，不剔除负值）为41.81倍，相对沪深300的估值溢价率为208% [17] - 本周三季报顺利收官，创新产业链增速亮眼，部分CXO企业在手订单高增，医疗器械招投标企稳修复；近期多项BD落地创新药出海势头延续，产业维持高景气 [17] - 建议把握创新药、CXO及生命科学上游产业链等投资机遇，关注订单质量与业绩兑现能力，同时关注器械板块低位修复和中药、药店等板块的防御性机遇 [17] - 维持行业“中性”评级，维持恒瑞医药（600276）、药明康德（603259）、凯莱英（002821）、三生国健（688336）、艾力斯（688578）“增持”评级 [17]

行业投资评级 - 医药生物行业评级为增持（维持）[5] 核心观点 - 外围选举与政策预期扰动整体市场，但医药创新产业链向好趋势未改变，本周医药板块取得明显超额收益[7][12] - 本周沪深300上涨1.73%，医药生物上涨4.25%，处于31个一级子行业第10位[7][12][18] - 本周化学制药、生物制品、医疗器械、医药商业、中药、医疗服务分别上涨5.71%、3.90%、3.09%、1.93%、4.06%、4.01%[7][12][18] - 周初市场交易美国中期选举边际预期，定价民主党执政背景下激进药价监管法案落地阻力抬升的利好逻辑，创新药及CXO产业链风险偏好修复，板块迎来阶段性估值修复[7][12] - 周尾美国中期选举结果落地，《禁止人工超级智能法案》类似观点被多地州长获选人重提，市场担忧AI数据中心建设与并网审批收紧，全球AI算力资本开支预期遭重定价，带动医药生物指数回调[7][12] - 从百济神州Q3业务进展、中国生物制药与BI的BD合作落地、凯莱英股份回购方案等边际信息可清晰感知创新药及产业链持续向上的发展趋势[7][12] - 建议淡化外部扰动，积极关注三条主线：1）AI制药+CXO，关注事件催化密集、产业叙事快速迭代的AIDD弹性主题；2）估值转换，前期估值充分消化利空、具备基本面修复预期的低位防御资产；3）创新药BD二阶段，关注产品出海具备连续性、确定性的优选标的，等待管线临床读出与海外商业化兑现带来的价值重估机会[7][12] 行业热点聚焦 - 中国生物制药与勃林格殷格翰达成6个肿瘤资产BD授权合作，潜在总金额最高70亿美元，交易包含3.58亿美元首付款+近期付款，技术平台覆盖ADC、T细胞衔接器（TCE），产品上市后可收取阶梯式特许权使用费[7][12] - 本次交易是国内药企单笔临床前资产打包出海的又一份标杆案例，印证国产创新药行业从"引进海外品种"转向"输出自研早期资产"的BD趋势变化，建议关注差异化ADC/TCE平台型Biotech及具备出海BD能力的创新药龙头[7][12] - CDE于11月3日正式发布《化学药生物等效性试验备案范围和程序》及共性问题解答，同步升级BE备案线上平台，明确豁免BE的品种边界、简化已上市同剂型规格拓展的备案流程，区分仿制药一致性评价、ANDA申报、国内新增规格等不同场景下BE试验的备案要求[7][12] - 新规强化试验真实性核查与数据溯源要求，对高风险剂型、窄治疗窗药物收紧BE试验监管，引导企业减少低效、重复的生物等效试验[7][12] - BE备案规则调整是国内仿制药供给侧改革的重要一环，直接影响仿制药、原料药+制剂一体化企业的研发节奏与成本；低风险品种流程简化利好具备成熟制剂平台的企业，窄治疗窗与复杂制剂监管趋严推动缺乏质控与临床能力的小厂商加速出清[16] - 中长期政策导向鼓励仿制药企业聚焦临床价值高、供给短缺的品种，利好具备复杂注射剂、缓控释制剂能力的制剂龙头，建议关注仿制药出口、复杂制剂赛道标的[16] - 11月7日SITC免疫治疗年会，东方略VGX-3100（质粒DNA治疗性HPV疫苗）中国Ⅲ期临床以LBA口头报告公布阳性数据，研究达到预设主要终点，治疗组病变完全应答率52.5%，显著高于安慰剂组35.3%，安全性整体可控[16] - DNA疫苗此前长期受限于免疫原性争议，本次国内Ⅲ期阳性结果叠加海外同平台产品获批，标志质粒DNA治疗性疫苗技术路线完成关键验证；后续看点在于国内NDA申报、商业化定价、适应症拓展，建议关注DNA核酸疫苗、免疫治疗平台标的[16] 科创板及港股申报情况 - 科创板当前申报企业共19家（不含终止），其中已问询7家，中止（财报更新）12家[14] - 港股当前申报企业共77家（不含失效与撤回），3家聆讯通过（华恒生物、先通国际医药、新荷花），74家为处理中[15] 一周行情动态 - 2026年初至目前医药板块收益率-5.58%，同期沪深300收益率-12.43%，医药板块跑赢沪深300收益率6.86个百分点[8][18] - 本周涨幅榜：福瑞医科、昂利康、康弘药业、桂林三金、迪哲医药等[26] - 本周跌幅榜：奥精医疗、百瑞吉、五洲医疗、近岸蛋白、百普赛斯等[26] 板块估值 - 以2026年盈利预测估值计算，医药板块估值24.2倍PE，全部A股（扣除金融板块）市盈率约19.1倍PE，医药板块相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为27.0%[8][21] - 以TTM估值法计算，医药板块估值26.9倍PE，低于历史平均水平（34.6倍PE），相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为26.8%[8][21] 重点推荐个股表现 - 11月重点推荐组合：药明康德、泰格医药、药石科技、九强生物、可孚医疗、荣昌生物、康诺亚、华东医药、苑东生物、普洛药业、众生药业、大参林[8][12] - 中泰医药重点推荐本周平均上涨4.67%，跑赢医药行业0.02个百分点；本月平均上涨4.67%，跑赢医药行业0.02个百分点[8][12][28] 重点公司动态 - 固生堂通过附属公司订立股权转让合同，拟收购南京施今墨、南京百会、南京鼓楼颐润及成都青羊百安一生四家医疗机构控股权，目标公司主要提供中医综合服务，收购完成后将纳入合并报表，进一步拓展南京及成都线下医疗服务网络[34] - 荃信生物-B于2026年11月5日与Caldera Therapeutics订立独家授权协议，就靶向TL1A及IL-17的临床前双特异性抗体项目授予对方全球独家研究、开发、注册、生产及商业化权利，将获得3,000万美元一次性不可退还且不可抵扣的首付款，并有权收取最高7.5亿美元的开发、监管及商业里程碑付款及阶梯式销售特许权使用费[34] - 百济神州2026年第三季度实现总收入18.90亿美元，同比+34%；GAAP净利润3.85亿美元，同比+208%；GAAP经营利润4.19亿美元，同比+157%；自由现金流4.74亿美元，同比+34%；前三季度实现总收入51.08亿美元，同比+33%，GAAP净利润8.49亿美元，同比+285%[34] - 百济神州第三季度百悦泽全球销售额14亿美元，同比+34%；百泽安全球销售额2.43亿美元，同比+28%；全年总收入指引更新至69亿-70亿美元，GAAP经营利润指引更新至12亿-13亿美元[34] 维生素价格跟踪 - 本周维生素类产品价格基本维持底部区间的持平震荡趋势[32]

行业投资评级 - 医药生物行业投资评级为看好（维持）[4] 核心观点 - 减重代谢增长动能分化，口服创新等打开新空间：2026Q3礼来靠替尔泊肽放量，诺和诺德靠口服Wegovy拉动增长[5] - 庞大患者基数叠加低治疗渗透率驱动GLP-1市场长期扩容，诺和诺德与礼来形成全球GLP-1市场双寡头格局，合计占据约97%的销量份额[6] - 国内创新资产持续获得海外合作，在研管线向多靶点、口服及长效方向推进，行业有望形成仿制产品扩大治疗覆盖、差异化创新拓展临床及商业化空间并行的格局[6] - 持续看好创新药及其产业链（CXO+科研服务）及AI、脑机接口、生物制造等国家战略新兴产业[8] - 月度组合推荐：药明康德、药明生物、益诺思、石药集团、科伦博泰、信达生物、英科医疗、益丰药房、和黄医药、普洛药业[8] - 周度组合推荐：博腾股份、百利天恒、众生药业、国邦医药、昊帆生物、可孚医疗[8] 2026Q3财报：礼来替尔泊肽放量 - 礼来形成以替尔泊肽为核心、口服GLP-1药物补充的减重代谢产品布局，Mounjaro与Zepbound均以替尔泊肽为活性成分，通过激动GIP和GLP-1双受体发挥降糖及体重管理作用[16] - 口服小分子GLP-1受体激动剂Foundayo（orforglipron）于2026年4月在美国获批用于成人体重管理，推动礼来形成注射与口服剂型协同的产品布局[16] - 2025年Mounjaro与Zepbound全球销售额合计约365.07亿美元，同比增长121.71%[17] - 2026年前三季度两款产品销售额分别达293.28亿、144.40亿美元，同比增长88.53%、55.59%，合计437.68亿美元，同比增长76.22%，已超过2025年全年水平[17] - 单Q3合计销售160.75亿美元，同比增长59.11%，占公司总营收243.97亿美元的65.89%[17] - 前三季度美国、非美国市场合计销售分别为282.95亿、154.73亿美元，同比增长50.82%、154.66%[17] - 单Q3非美国市场销售58.10亿美元，同比增长94.64%，高于美国市场的44.21%，主要由Mounjaro海外放量驱动[17] - Foundayo前三季度实现销售2.81亿美元，其中Q3贡献1.84亿美元，开始形成口服产品增量[17] - 礼来将2026年全年收入指引上调至910亿-920亿美元[17] 2026Q3财报：诺和诺德口服Wegovy贡献增量 - 诺和诺德形成以司美格鲁肽为核心的减重代谢产品布局，Wegovy、Ozempic与Rybelsus均以司美格鲁肽为活性成分[23] - Wegovy注射剂于2021年6月首次在美国获批用于长期体重管理，Wegovy口服片于2025年12月在美国、2026年7月在欧盟获批[23] - 2025年司美格鲁肽系列全球销售额合计约345.07亿美元，同比增长17.85%[24] - 2026年前三季度Wegovy注射剂、Wegovy口服片、Ozempic及Rybelsus全球调整后销售额分别约90.40亿、16.90亿、138.27亿和22.92亿美元，合计268.49亿美元，同比增长6.57%，占公司调整后总收入的75.80%[24] - 单Q3合计销售约94.01亿美元，同比增长7.96%；Wegovy两种剂型前三季度合计销售107.30亿美元，口服片贡献品牌主要增量[24] - 美国前三季度司美格鲁肽系列销售额160.51亿美元，同比下降1.94%，口服Wegovy贡献14.89亿美元，带动单Q3合计销售同比增长3.11%至56.86亿美元[24] - 中国区前三季度合计销售7.93亿美元，同比下降8.56%，其中Wegovy注射剂销售1.67亿美元，同比增长13.37%[24] GLP-1市场竞争格局与专利到期 - 截至2025年2月全球用于糖尿病及肥胖治疗的GLP-1药物覆盖患者接近2,000万人，诺和诺德与礼来的销量份额分别为62%、35%，合计约97%[33] - 司美格鲁肽活性成分专利在中国于2026年到期，在美国、欧洲及日本分别保护至2032年、2031年及2031年[34] - 礼来替尔泊肽化合物专利在美国、中国、欧洲及日本分别保护至2036年、预计2036年、2037年及2040年；Foundayo核心化合物专利在美国及中国分别保护至2037年及预计2037年[34] - 中国市场将率先面临仿制产品进入带来的价格与份额压力，欧美市场则仍有数年的产品迭代窗口[34] - 两家公司核心产品专利期限的差异或推动中国减重代谢市场形成司美格鲁肽仿制竞争与替尔泊肽、口服创新药差异化竞争并行的格局[34] GLP-1市场长期扩容驱动因素 - 2024年全球20-79岁糖尿病患者约5.89亿，预计2050年增至8.53亿，增幅约45%[37] - 全球肥胖患者超过9亿，其中约90%位于美国以外[37] - 截至2026年5月GLP-1类药物仅占全球糖尿病处方约9%，接受品牌减重药物治疗的肥胖患者比例仅约1%[37] - 全球GLP-1类药物销售规模将由2026年的1,014亿美元增至2035年的1,800亿美元[37] 减重代谢出海合作与在研管线 - 2025年以来license out医药交易合作覆盖小分子、多肽及融合蛋白，靶点由GLP-1延伸至GIP、GCGR、FGF21及胰淀素受体等，合作方包括诺和诺德、阿斯利康、辉瑞及再生元等[41] - 石药集团与阿斯利康围绕体重管理产品组合及相关技术平台达成最高185亿美元、首付款12亿美元的合作[41] - 恒瑞医药HRS-1596、药友制药YP05002、翰森制药HS-20094及联邦制药UBT251等项目交易总额均达20亿美元以上[41] - 减重代谢在研管线覆盖GLP-1单靶点、GIP/GLP-1双靶点及GCGR/GIP/GLP-1三靶点，并进一步融合FGF21、NPY2R等机制；剂型涵盖皮下注射、长效注射及口服片剂、胶囊[45] - 民为生物MWN109及礼来瑞他鲁肽的肥胖适应症已进入Ⅲ期，华东医药DR10624推进高甘油三酯血症及代谢相关脂肪性肝病研究，石药集团与阿斯利康合作的SYH2069、博瑞生物医药口服BGM0504等处于Ⅱ期[45] 板块行情 - 2026年11月第2周医药生物上涨4.25%，跑赢沪深300指数2.53pct，在31个子行业中排名第10位[47] - 本周所有板块处于上涨态势，化学制剂板块涨幅最大上涨6.09%；疫苗板块上涨5.75%，中药板块上涨4.06%，医疗研发外包板块上涨4.03%，医院板块上涨3.95%[53] - 体外诊断板块涨幅最小上涨1.12%；医药流通板块上涨1.82%，线下药店板块上涨2.14%，其他生物制品板块上涨3.13%，医疗设备板块上涨3.4%[53]