行业投资评级 - 强于大市 [2] 报告核心观点 - 全球首款侵入式脑机接口医疗器械在中国获批上市，标志着该技术率先迈入商业化阶段，是“十五五”规划纲要中未来产业的首个落地重大创新医疗产品 [2] - 礼来计划未来十年累计投资30亿美元加码中国供应链布局，跨国药企持续投资表明中国医药企业正成为全球医药创新发展的重要贡献者 [2] - 市场短期关注手套、维生素等涨价品种带来的投资机会；长期看好中国医药产业创新发展趋势，重点跟踪创新药出海及ADC、双抗、减肥药等核心优势赛道 [2] 行业行情复盘 - 本周（3月9日至3月15日）沪深300指数上涨0.19%，SW医药生物指数下跌0.22%，在申万一级行业指数中排名第13/31，跑输大盘 [2] - 医药细分板块中，医疗耗材上涨4.10%，原料药上涨1.32%，表现较好；医疗设备下跌2.04%，CXO下跌1.63%，表现较弱 [2] - 港股医药方面，恒生生物科技指数下跌4.00%，恒生医疗保健指数下跌2.93%，分别跑输恒生科技指数（上涨0.62%）和恒生指数（下跌1.13%） [2] 脑机接口领域进展 - 3月13日，国家药监局批准了博睿康医疗的植入式脑机接口手部运动功能代偿系统的创新产品注册申请，这是全球首款获批上市的侵入式脑机接口医疗器械 [2] - 该产品由八大核心部件组成，采用硬脑膜外微创植入与无线供能通信技术，专为18至60岁特定颈段脊髓损伤的四肢瘫患者设计 [2] - 中国现存脊髓损伤患者约374万人，每年新增约9万人，存在巨大医疗需求 [2] - 2025年3月，国家医保局已为脑机接口技术单独立项并设立相关医疗服务价格项目，为技术临床应用收费做好铺垫 [2] 跨国药企在华投资动态 - 3月11日，礼来宣布计划未来十年累计投资30亿美元，全面扩展在华供应链产能，重点布局口服小分子GLP-1受体激动剂Orforglipron的生产能力 [2] - 投资将采用内部扩建与外部合作相结合的模式，包括与康龙化成达成战略合作，预期初始投资2亿美元 [2] - 今年以来，阿斯利康、礼来等跨国药企先后加码在华投资，同时中国创新药出海交易金额再创新高 [2] 投资建议与关注方向 - 短期重点关注手套、维生素等涨价品种带来的投资机会 [2] - 长期继续看好中国创新药出海的产业趋势 [2] - 重点跟踪ADC、双抗、小核酸、减肥药等核心优势赛道的投资机会 [2] - 具体关注公司包括：映恩生物-B、三生制药、信达生物、药明合联、迈威生物-U、科伦博泰生物-B、康方生物 [2] - 同时看好高景气CXO、器械出海、脑机接口、AI+医疗等投资机会 [2]

大消费（餐饮行业） - 国内餐饮门店平均生命周期从2015年的2.1年缩短至2023年的16.9个月，预计2025年约15个月[4][7] - 全国餐饮连锁化率从2020年的15%提升至2024年的23%，但仍低于全球平均水平[11][13] - 截至2026年3月初，已有老乡鸡、袁记云饺等5家餐饮品牌在港交所递交上市申请[4][16] - 2024年国际中餐市场规模约3625亿美元，预计2027年将达到4452亿美元，出海首选东南亚（34.8%）和北美（29.5%）[4][17] 大健康（生物医药行业） - 2026年政府工作报告将生物医药从新兴产业提升为新兴支柱产业[4][21] - 2026年1月中国创新药BD交易潜在最高总金额达约346亿美元，较2025年同期的223亿美元增长约55%[4][22] - 2017年至2025年，中国获批上市的1类创新药数量持续增长，国产创新药数量显著提升[4][21][24] 硬科技（半导体与消费电子） - 2026年1月全球半导体销售额为825.4亿美元，同比增长46.1%，环比增长3.7%[4][31] - 2026年1月日本半导体设备销售额达4275亿日元，同比增长2.6%，环比增长0.9%[4][26] - 2025年第三季度全球半导体设备销售额达336.6亿美元，同比增长10.8%，环比增长1.8%，其中中国大陆销售额145.6亿美元，同比增长12.6%[4][30] - 2025年第四季度全球智能手机出货3.36亿部，同比增长2.3%；全球PC出货0.76亿台，同比增长9.6%[4][36] - 2026年1月国内品牌手机出货量为2007.4万部，同比下降12.1%[38]

行业投资评级 - 强于大市 [4] 报告核心观点 - 中国生物医药产业战略定位提升，首次被列为国家“新兴支柱产业”，产业正进入新一轮高质量发展周期，并逐渐成为全球医药创新体系的重要参与者 [5] - 中国创新药产业已由“引进模仿”转向“创新输出”，2025年License-out交易总金额约1357亿美元，首付款达70亿美元，较2024年实现翻倍增长 [5] - 短期行情受国际局势和市场交易因素影响，但中国医药产业创新发展趋势不变，市场出清后有望出现长期布局机会 [5] - 2026年继续看好中国创新药出海产业趋势，重点跟踪ADC、双抗、小核酸、减肥药等核心优势赛道，同时看好高景气CXO、器械出海、脑机接口、AI+医疗等投资机会 [5] 医药板块行情复盘 - 本周（3/2~3/8）市场整体风险偏好下降，沪深300指数下跌1.07% [4] - SW医药生物指数下跌2.78%，在申万一级行业指数中排名第17/31，跑输沪深300指数 [4] - 细分板块中，仅体外诊断（+0.18%）取得正收益，CXO（-4.99%）和医疗器械（-4.62%）表现较弱 [4] - 港股创新药板块回调明显，恒生生物科技指数（-4.28%）和恒生医疗保健指数（-4.36%）均跑输恒生科技指数（-3.70%）和恒生指数（-3.28%） [4] 行业政策与产业动态 - 生物医药首次在国务院《政府工作报告》中被明确列为国家层面的“新兴支柱产业”，与集成电路、航空航天、低空经济等产业并列 [5] - “创新药”已连续三年被写入高层工作报告，2024年7月国务院首次提出《全链条支持创新药发展实施方案》，2025年政府工作报告进一步明确提出建立商业健康保险创新药目录 [5] 重要产品进展 - 全球首款宫颈癌前病变光动力治疗产品“希维她”（APL-1702）在中国获批上市，用于治疗18岁及以上经组织学证实为子宫颈上皮内瘤变2级（CIN2）患者 [5] - 该产品为全球首个针对该患者人群获批上市的非手术无创治疗产品，采用药械一体化设计，可实现门诊10分钟内完成治疗 [5] - 全球每年新发宫颈癌患者超过60万例，中国每年确诊HSIL患者超70万，其中约60%为CIN2 [5] - 该产品在欧洲的上市申请已获EMA受理，并已与FDA就美国申报上市的另一项三期临床设计达成一致，正在积极寻找海外商业化伙伴 [5] 投资建议与关注方向 - 继续看好中国创新药出海产业趋势 [5] - 重点跟踪ADC、双抗、小核酸、减肥药等核心优势赛道的投资机会 [5] - 重点关注公司包括：映恩生物-B、三生制药、信达生物、药明合联、迈威生物-U、科伦博泰生物-B、康方生物 [5] - 同时看好高景气CXO、器械出海、脑机接口、AI+医疗等投资机会 [5]

全国政协委员梁颖宇关于生物医药与AI医疗的访谈核心观点 - 全国政协委员、汇珩资本主管合伙人梁颖宇在2026年全国两会主要关注两个议题：推动中国生物医药企业的高质量出海，以及推动AI在健康领域的应用 [1][2] - 梁颖宇深耕医药产业投资多年，先后投资超过200家医疗健康企业，包括甘李药业、再鼎医药、康希诺生物等细分领域龙头企业 [2] 一、推动中国生物医药企业高质量出海 （一）关注原因与行业现状 - **中国已成为全球药物创新的重要来源**：中国在研新药管线数量约占全球总量的30%，居全球第二 [5] - **中国已成为全球创新药对外授权第一大市场**：2025年，中国创新药对外授权交易总额攀升至1356亿美元，占全球交易总额约50%，超越美国 [5] - **中国是全球最大的原料药供应方**：向全球供应30%的产能 [5] （二）当前出海模式面临的挑战与风险 - **国内商业化回报不足，迫使企业出海**：医保控费常态化使创新药价格快速下探，难以覆盖高额研发投入；热门赛道同质化竞争严重，企业难以形成稳定现金流 [5] - **“卖青苗”模式导致核心资产与长期价值外流**：过度依赖对外授权交易，导致核心资产过早外流，长期商业化收益被让渡，企业全球化能力建设不足；资本市场出现“卖青苗”焦虑，部分企业大额授权后估值下跌 [6] - **人才、资本与产业链外流风险加剧**：国际资本与跨国药企加大对中国企业和人才的吸引力度；高端研发人才被海外高薪与成熟商业化体系吸引；国际资本更偏好“海外资产+全球权益”的模式，产业链关键环节可能外移 [6] - **面临国际地缘政治与科技竞争的结构性压力**：医药出海已成为国家竞争的重要组成部分 [6] （三）推动高质量出海的建议 - **做强国内市场价值，形成内外双循环生态**：完善创新药支付体系，推动商业保险、慈善基金参与；建设真实世界数据平台，提升价值认定与审评审批速度 [7] - **构建国家级的医药全球化战略安全体系**：建立战略协调机制，统筹海外注册、全球临床、知识产权保护与风险预警；积极参与全球公共卫生事务，深化与WHO、ICH、FDA、EMA等机构的合作，推动监管标准互认；加强产业链安全布局，支持国内建设高端原料药、关键中间体和药械的国际化质量体系 [7][8] - **构建具备全球竞争力的行业创新生态**：建设国际化的临床试验与转化医学平台；推动CXO与供应链组合整体出海；建立行业级的地缘政治与合规风险数据库 [8] - **企业需从卖产品转向建能力**：构建全球化的研发、注册、商业化能力体系；优化出海模式，从对外授权升级到共同开发与商业化；加强全球专利布局与品牌建设 [8] （四）中国药企成长为跨国公司最需强化的能力 - **全球临床开发和注册能力**：理解FDA、EMA等机构的监管体系标准和沟通逻辑 [9] - **国际商业化及市场准入能力**：包括定价策略、医保谈判、销售网络和品牌建设 [9] - **吸引全球化人才，建立具备国际视野的管理团队**：尊重海外管理机制，进行本地化运营 [9] （五）行业资本需求 - **行业需要更多耐心资本**：对于处于早期且具有突破性的公司，耐心资本至关重要 [11] - **当前投融资环境短期化倾向带来压力**：许多基金在五年后可能选择赎回，给企业家带来困难，赎回机制有待优化 [11] （六）原始创新药企的潜力与挑战 - **评估标准在于能否获批、盈利及转亏为盈**：若不能转亏为盈，企业需持续融资，压力巨大 [12] - **行业转型与观望**：仿制药利润变薄，许多公司转型做“同类最优”；海归科学家回国创业，其研发能否超越在欧美时的成绩仍在观望 [12] 二、推动AI在健康领域的应用 （一）关注原因与当前挑战 - **AI已渗透健康领域全链条**：包括临床、健康管理、医院运营、药物研发、医保支付等 [14] - **技术与数据层面存在挑战**：数据不完整或不平衡可能导致模型偏差；数据主要来自大型医院特定人群，在少数群体或罕见病上表现不稳定；不同机构间信息系统缺乏互操作性；模型在真实世界复杂场景中性能可能下降；大型模型存在幻觉风险 [14] - **伦理、社会与产业层面存在挑战**：医疗数据高度敏感，跨境流动存在风险；AI误诊责任归属模糊；商业模式和支付机制不清晰；基层医疗机构IT能力有限，部署大模型成本高昂 [14] （二）推动AI应用的建议 - **优化数据治理和技术架构**：建立跨机构数据共享机制，推动数据标准化；引入隐私计算和去标识化技术；促进AI工具互联互通，向多模型协同的模块化架构转变；加强算法透明度和可解释性，建立AI模型注册和追踪机制 [15] - **完善法律与监管框架**：明确AI医疗事故责任认定机制，建立多方共担模式；构建分级分类的监管框架，按风险高低制定差异化审批与备案要求 [16] - **完善医疗数据治理与共享机制**：在确保隐私与安全前提下，推动区域医疗数据中心与高质量数据集建设 [16] - **研究医保支付等激励手段**：通过医保支付、绩效考核、服务定价等手段，确保有效AI工具得到应用 [16] - **进行国家人工智能医疗数据基础建设**：将AI预先筛查融入家庭医生签约服务系统，自动生成慢性病风险预警 [16] - **确保医生主导地位并加强科普**：确保医生在关键环节的主导地位，加强科普和医患沟通以提升社会接受度 [17] （三）AI与医生的关系及未来展望 - **AI不会取代医生**：AI将作为决策支持系统进入诊疗流程，帮助医生提升效率和准确性；随着模型轻量化，AI将更多进入基层和家庭场景，缓解医疗资源分布不均 [18] - **非常看好AI医疗未来发展**：医疗是AI应用最大的板块之一；在AI帮助下，药物从研发到上市的时间可能缩短好几年 [19]

行业投资评级 - 增持（维持）[1] 核心观点 - 两会首次将创新药列为“新兴支柱产业”，标志着生物医药产业从培育期进入战略支柱、经济增长引擎的新阶段[4][16] - 2026年中国创新药出海业务发展（BD）总金额已达**568亿美元**，首付**33亿美元**，总包金额相当于2025年全年的**41%**，并已超过2024年全年水平（**529亿美元**），首付金额相当于2025年全年的**46%**，出海再提速[4][17] - 尽管多数创新药公司股价较2025年高点出现显著回撤，但行业BD持续兑现且管线持续推进，短期股价波动未改变创新药出海的长期成长逻辑，强烈看好创新药板块的中长期配置价值[4][21] 行情与市场表现总结 - 本周（截至2026年3月7日）A股医药指数涨跌幅为**-2.42%**，年初至今为**0.10%**；相对沪深300的超额收益分别为**-1.02%**和**-0.56%**[4][9] - 本周恒生医疗保健指数涨跌幅为**-2.20%**，年初至今为**2.66%**；相对于恒生科技指数跑赢**0.97%**和**12.96%**[4][9] - 本周医疗服务（**-4.43%**）、原料药（**-3.10%**）、生物制品（**-2.86%**）子板块跌幅居前[4][9] - 截至2026年3月6日，医药指数市盈率为**36.18倍**，较历史均值低**2.24倍**；医药指数相对沪深300的盈利率溢价率为**155%**，低于历史均值**25.3**个百分点[42] 子行业与配置思路 - 看好的子行业排序为：创新药 > 科研服务 > CXO > 中药 > 医疗器械 > 药店等[4][9] - 高弹性配置方向：创新药，尤其是小核酸方向等[4] - 高股息配置方向：中药及药店等[4] 重点公司研发与动态 - **海思科**：HSK31679拟获纳入突破性疗法，用于治疗非酒精性脂肪肝炎[4][30] - **华领医药**：全球首创葡萄糖激酶激活剂（GKA）多格列艾汀获中国香港卫生署批准上市，是香港“1+”药物监管机制下首款慢性代谢类原创新药[4][30] - **杭州先为达生物**：全球首个cAMP偏向型GLP-1受体激动剂埃诺格鲁肽注射液（先维盈®）获NMPA批准，用于成人超重/肥胖患者的长期体重管理[4][30] - **维立志博、英矽智能**等多家公司将于2026年3月9日纳入港股通[24] - **维立志博**：核心管线LBL-024（PD-L1/4-1BB双特异性抗体）针对肺外神经内分泌癌已推进至3期临床[24][25] - **英矽智能**：通过生成式AI平台发现超20项管线资产，对外BD总包已达约**40亿美元**[27] 具体投资标的思路 - **PD-1/PD-L1 PLUS方向**：建议关注三生制药、康方生物、信达生物、泽璟制药等[4][12] - **ADC（抗体偶联药物）方向**：建议关注映恩生物、科伦博泰、百利天恒等[4][12] - **小核酸方向**：建议关注前沿生物、福元医药、悦康药业等[4][12] - **自身免疫疾病方向**：建议关注康诺亚、益方生物、一品红等[4][12] - **创新药龙头**：建议关注百济神州、恒瑞医药等[4][12] - **CXO及上游科研服务**：建议关注药明康德、皓元医药、奥浦迈、金斯瑞生物等[4][12] - **医疗器械**：建议关注联影医疗、鱼跃医疗等[4][12] - **AI制药**：建议关注晶泰控股等[4][12] - **GLP-1方向**：建议关注联邦制药、博瑞医药、众生药业、信达生物等[4][12] - **中药方向**：建议关注佐力药业、方盛制药、东阿阿胶等[4][12] 监管与行业动态 - 国家药品监督管理局药品审评中心（CDE）就《预防用mRNA疫苗临床试验技术指导原则（征求意见稿）》公开征求意见[40]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告核心观点 - 两会首次将创新药列为“新兴支柱产业”，标志着生物医药产业从培育期进入战略支柱、经济增长引擎的新阶段，并强调加快发展商业健康保险以推动创新药高质量发展[4][16] - 2026年中国创新药出海BD（业务发展）交易持续加速 截至2026年3月6日 总包金额已达568亿美元 相当于2025年全年的41% 首付金额达33亿美元 相当于2025年全年的46% 出海已成为长期产业趋势[4][17] - 尽管多数创新药公司股价较2025年高点出现显著回撤 估值与情绪处于阶段性低位 但行业BD持续兑现和管线推进的长期成长逻辑未变 创新药板块具备中长期配置价值[4][21] 根据相关目录分别进行总结 1. 本周及年初至今各医药股收益情况 - **市场表现**：本周A股医药指数涨跌幅为-2.42% 年初至今为0.10% 相对沪深300的超额收益分别为-1.02%和-0.56%[4][9] 本周恒生医疗保健指数涨跌幅为-2.20% 年初至今为2.66% 相对恒生科技指数跑赢0.97%和12.96%[4][9] - **子板块表现**：本周医疗服务（-4.43%）、原料药（-3.10%）和生物制品（-2.86%）跌幅居前[4][9] - **个股表现**： - **A股**：涨幅居前为亚虹医药-U（+40.65%）、多瑞医药（+30.81%）、新和成（+16.87%）[4][9]；跌幅居前为海翔药业（-15.06%）、福瑞医科（-13.07%）、华大智造（-12.35%）[4][9] - **H股**：涨幅居前为药捷安康-B（+23.1%）、荣昌生物（+4.75%）、凯莱英（+4.65%）[4][9]；跌幅居前为宝济药业-B（-53.5%）、海西新药（-17.7%）、轩竹生物（-16%）[4][9] - **配置思路**：看好的子行业排序为 创新药 > 科研服务 > CXO > 中药 > 医疗器械 > 药店[4][9] 高弹性配置方向为创新药（尤其是小核酸方向） 高股息配置方向为中药及药店[4][9] 2. 创新药列为新兴支柱产业，26年BD出海再提速 - **政策定位提升**：2026年两会政府工作报告明确将生物医药与集成电路、航空航天、低空经济并列 定位为“新兴支柱产业” 这是首次以“支柱产业”提及生物医药 标志着产业进入新阶段[16] - **配套支持措施**：两会提出加快发展商业健康保险 健全基本医保参保长效机制 优化医药集采措施 推出商业健康保险创新药目录 并计划将长期护理保险制度覆盖3亿人[16] - **出海交易加速**： - 截至2026年3月6日 2026年中国创新药出海BD总包金额达568亿美元 首付33亿美元[4][17] - 2026年总包金额已相当于2025年全年（1377亿美元）的41% 并已超过2024年全年水平（529亿美元）[17] - 2026年首付金额相当于2025年全年（约72亿美元）的46%[17] - **公司纳入港股通**：2026年3月9日 多家港股生物医药企业将纳入港股通 包括英矽智能、维立志博、康臣药业、科济药业等[24] - **重点公司介绍**： - **维立志博**：布局IO2.0、TCE、ADC2.0三大前沿技术 核心管线LBL-024（PD-L1/4-1BB双特异性抗体）针对多个癌种推进至3期临床 LBL-034（GPRC5D/CD3双特异性抗体）是全球进度第二的靶向GPRC5D的TCE[24][25] - **英矽智能**：通过生成式AI平台发现超20项管线资产 主要资产进度全球领先 对外合作BD总包已达约40亿美元[27] 3. 研发进展与企业动态 - **创新药/改良药研发进展**： - **获批上市**：华领医药全球首创葡萄糖激酶激活剂（GKA）多格列艾汀在中国香港获批上市[4][30] 杭州先为达生物的全球首个cAMP偏向型GLP-1受体激动剂埃诺格鲁肽注射液（先维盈®）在国内获批用于成人超重/肥胖患者的长期体重管理[4][30] - **突破性疗法**：海思科HSK31679拟获纳入突破性疗法 用于治疗非酒精性脂肪肝炎[4][30] - **临床/上市申报**：本周有多项创新药及改良药提交临床或上市申请 涉及靶点包括PD-L1、EGFR/c-Met、IL-4Rα、HIF-2α、c-Met、IL-13、PD-1、GLP-1R等[31][34][35] - **仿制药及生物类似物进展**：本周有多项仿制药及生物类似物提交上市申请或已上市 包括贝伐珠单抗注射液、德谷胰岛素注射液、巴瑞替尼片等[37][38][39] 4. 行业洞察与监管洞察 - **监管动态**：2026年3月4日 国家药品监督管理局药品审评中心（CDE）起草了《预防用mRNA疫苗临床试验技术指导原则（征求意见稿）》并公开征求意见 旨在规范和指导相关临床试验[40] 5. 行情回顾 - **估值水平**：截至2026年3月6日 医药指数市盈率为36.18倍 较上周下降1.02倍 较历史均值低2.24倍[42] 医药指数相对于沪深300的盈利率溢价率为155% 较上周下降8.4个百分点 较历史均值低25.3个百分点[42] - **子板块追踪**：本周医疗服务（-4.43%）、原料药（-3.10%）、生物制品（-2.86%）跌幅居前[46][47] - **个股表现**：同“1. 本周及年初至今各医药股收益情况”中个股表现[48] 6. 具体标的选择思路 - **按技术/疾病领域**： - **PD-1 PLUS**：建议关注三生制药、康方生物、信达生物、泽璟制药等[4][12] - **ADC（抗体偶联药物）**：建议关注映恩生物、科伦博泰、百利天恒等[4][12] - **小核酸**：建议关注前沿生物、福元医药、悦康药业等[4][12] - **自身免疫**：建议关注康诺亚、益方生物、一品红等[4][12] - **GLP-1**：建议关注联邦制药、博瑞医药、众生药业、信达生物等[4][12] - **按产业链环节**： - **创新药龙头**：建议关注百济神州、恒瑞医药等[4][12] - **CXO及上游科研服务**：建议关注药明康德、皓元医药、奥浦迈、金斯瑞生物等[4][12] - **其他领域**： - **医疗器械**：建议关注联影医疗、鱼跃医疗等[4][12] - **AI制药**：建议关注晶泰控股等[4][12] - **中药**：建议关注佐力药业、方盛制药、东阿阿胶等[4][12]

AI在健康领域的应用、挑战与建议 - AI已渗透到临床健康管理、医院营运、药物研发、医保支付等健康领域场景[1] - AI的快速发展也给该行业带来了数据隐私、算法偏差以及法律监管等方面的新问题新挑战[1] - 目前存在的新问题新挑战包括技术与数据层面、伦理与社会信任方面、监管与责任归属方面、产业与系统层面等[5][6] AI在健康领域面临的具体挑战 - 技术与数据层面：数据不完整不平衡可能导致模型偏差；训练数据集中于大医院特定人群，可能导致模型在基层、小众群体以及罕见病诊疗中稳定性不足；数据孤岛现象突出；模型在真实世界复杂场景中性能可能明显下降；存在大模型幻觉风险[5] - 伦理与社会信任方面：医疗数据高度敏感，跨机构跨地域流转难度大；患者知情权、AI诊疗风险告知等都亟待完善[5] - 监管与责任归属方面：AI误诊的责任归属不清，医生、医院、技术提供方之间的界限较为模糊；目前监管停留在原则层面，缺乏细分制度与准入标准；针对模型在真实世界应用中的性能监测没有形成行业共识与第三方评估机制[5] - 产业与系统层面：商业模型模式与支付机制尚不清晰；AI带来的效率提升与质量改善如何纳入医保支付绩效考核仍是试点难点；基层医疗机构IT能力有限，本地布局大模型成本高，云端推理则面临网络稳定性等问题[6] 推动AI在健康领域应用的六方面建议 - 数据治理与技术架构优化：建立跨机构数据共享机制；引入隐私计算与去标识化技术；促进AI工具互联互通，形成统一的数据治理与互操作协议；提升算法透明性以及建立AI模型注册与追踪机制[7] - 法律与监管：明确AI医疗事故责任认定机制，建立多方共担模式；构建分级分类的"AI+医疗"监管框架，按照风险高低实施差异化审批与备案；设立医疗AI监管沙盒，在风险可控下在部分地区机构试点创新空间；建立第三方评估与认证体系；推动跨机构在真实世界的临床试验形成可公开应用的证据库[7] - 医疗数据、治理与共享机制：在确保隐私与安全的前提下，推动区域医疗数据中心与高质量数据建设，为模型训练评估提供数据基础[7] - 医保支付与服务定价：研究如何通过医保支付绩效的服务定价方式，让认真有效的AI工具在医疗环境中用得起、用得久[8] - 国家人工智能医疗数据基础建设：分层推进AI医疗应用，缩小城乡差距；将AI预先筛查融入到现有的家庭医生签约服务系统，自动生成慢性病的风险预警[8] - 确保医生主导地位与加强科普：确保医生在关键环节的主导地位，加强公众科普，提升医患沟通效率[8] 中国生物医药企业出海现状与挑战 - 我国生物医药企业出海步伐显著加快：我国是全球最大的原料药生产出口国，供应全球30%产能；中国在研新药管线数量占全球总量的约30%；2025年，我国创新药对外授权交易额达1356亿美元，占全球交易额总额大概50%，超越美国成为全球创新药对外授权的第一大市场[10] - 企业出海面临深层次挑战：包括出海模式局限、产业链外流风险和国际竞争加剧等；背后原因是国内市场利润空间收缩，创新药商业化回报不足，医保控费、集采常态化导致创新药上市后价格快速下探，难以覆盖高额研发投入[10] - "卖青苗"模式存在较大负面效应：创新药出海目前集中于对外授权交易阶段性价值交易模式，会导致核心资产过早外流、长期商业化收益被让渡，企业难以形成自主的商业化体系；资本市场上对部分"卖青苗"的公司，有时因大额授权反而导致估值下调[10][11] 对生物医药企业出海的建议 - 做强国内市场价值，形成内外双循环的创新药生态：完善创新药支付体系，推动政府、商业保险、慈善基金共同参与；建设真实世界数据平台，提升创新药在国内的价值认定；加快创新药在国内的审批效率与临床使用[11] - 国家层面构建医药全球化战略安全体系：建立国家级医药全球化战略协调机制；积极参与全球公共卫生，加快加入药品检测合作计划，推动国际监管合作与标准互认；加强产业链安全布局，防止关键环节外移[12] - 行业与企业层面构建全球竞争力：行业需要构建全球竞争力创新生态；企业应从"卖产品"转向"建能力"，构建全球化研发、注册、商业化三代能力体系；优化出海模式，从对外授权升级到共同开发与商业化[12] 生物医药行业投资趋势与看法 - 行业信心正在逐步修复：自去年三季度以来，多家创新药企业以港股18A标准成功上市，退出渠道畅通有效提振了行业投资信心[14] - 当前行业投资逻辑偏晚期，风险较低且回报速度加快，但生物医药产业的发展更需要早期耐心资本[14] - 更偏好具有重大突破的源头创新，愿意从零开始陪伴创始人团队成长；认为如果一家医药公司发展前景良好，基金就不应该执行退出机制，要更耐心[14] - 看好AI医疗板块，认为该板块是AI行业中最具潜力的应用场景之一，有望成为AI最大板块之一[14] - 针对赛道同质化问题，认为同一靶点数十家企业扎堆临床会造成社会资源与资本浪费，企业应理性判断商业价值[14] - 企业能否稳定成长不在于获批上市，更在于能否获得投资者的认可与支持；已上市医药公司股价的稳定性取决于是否有规模化国际投资人进场[15]

报告行业投资评级 - 对医药生物行业（创新药板块）的评级为“看好”（维持）[5] 报告的核心观点 - 核心观点：创新药板块短期受外部因素冲击波动加剧，但长期产业趋势明确，底层逻辑未动摇，短期波动不改远期成长[2][8][12] - 当前回调已相对充分，建议等待市场波动企稳后，聚焦三大主线布局具备全球竞争力的优质创新药企业[3][8] 根据相关目录分别进行总结 一、核心观点：短期波动，不改远期成长 - **短期市场状况**：2026年开年以来，创新药板块因前期预期与情绪集中演绎而持续震荡，近期投资者情绪降温导致波动进一步放大，短期波动可能延续[8][12] - **长期趋势判断**：全球化提速、创新技术突围和产业升级的长期趋势未发生根本改变，创新药中长期向好的底层逻辑并未动摇[8][12] - **投资机会**：优质龙头企业估值已进入合理区间，建议在情绪波动稳定后积极关注低位布局的投资机会[8][12] - **三大投资主线**： 1. **出海兑现**：关注点从“能否出海”转向“出海后进展”，即产品在海外临床部署进展、关键数据读出和里程碑达成[8][13] 2. **前沿技术突破**：中国企业在小核酸、体内（in vivo）CAR-T等新型疗法领域逐渐领先，有望成为全球交易核心资产[8][17][20] 3. **盈利拐点**：头部创新药企业正进入“产品放量-反哺研发”的正向循环，2026年有望成为板块扭亏的关键窗口，3-4月业绩期是重要验证节点[8][22] 二、全球新药：自免肿瘤亮点纷呈，BD火热 - **管线进展**： - **新药上市**：2026年1月，恒瑞医药的瑞拉芙普（PD-L1/TGF-β双抗）获批，成为全球首款该靶点组合上市药物，用于胃癌一线治疗[26][27][28] - **上市申请**：武田制药/Protagonist的口服环肽药物Rusfertide于2026年1月向FDA提交上市申请，用于治疗真性红细胞增多症（PV），其III期研究VERIFY显示临床应答率达76.9%，显著优于安慰剂组的32.9%[28][30][31] - **临床数据**： - Corvus Pharmaceuticals的全球首创ITK抑制剂Soquelitinib在特应性皮炎I期临床中，治疗8周时EASI 75达75%，数据惊艳[35][36] - 赛诺菲的Amlitelimab（OX40L单抗）在特应性皮炎的两项III期临床（SHORE和COAST 2）中结果分化，SHORE研究达到所有终点，而COAST 2研究未达到欧盟及日本评估的主要终点[37][38][41] - **重点交易（BD）**： - 出海交易持续火热，2026年以来已有多笔重磅交易落地[42] - 石药集团与阿斯利康就长效GLP-1/GIPR激动剂等达成总额**185亿美元**的战略合作[42][44] - 荣昌生物与艾伯维就PD-1/VEGF双抗RC148达成**56亿美元**的管线授权[42][44] - 中国生物制药与赛诺菲就JAK/ROCK双靶点抑制剂罗伐昔替尼达成首付款**1.35亿美元**、最高达**13.95亿美元**的里程碑付款协议[42][44] - 德琪医药与优时比（UCB）就CD19/CD3双抗ATG-201达成首付款及近期里程碑**0.8亿美元**、最高达**11亿美元**的里程碑付款协议[43][44] - **创新投资**： - **全球市场**：2025年全球医疗健康领域一级投融资额在波动中复苏，全年同比**+11%**；25Q3单季度融资额达**206亿美元**，同比**+39%**，创近4年单季新高[46][47][48] - **国内市场**：2025年国内医疗健康领域一级投融资额强势回暖，全年同比大幅增加**39.4%**；25Q3融资额达**182亿元**，同比**+97%**；25Q4继续爬升至**260亿元**，同比**+154%**[50][51][53] 三、投资建议 - 综合建议在板块企稳后，围绕三大主线布局[3][54] 1. **出海兑现主线**：关注已实现海外授权且海外临床推进顺利、里程碑清晰的企业，如科伦博泰生物-B、三生制药、康方生物[54] 2. **前沿技术主线**：关注技术领先且管线进度居前的企业，如前沿生物-U、瑞博生物-B、石药集团[54] 3. **盈利拐点主线**：关注商业化能力突出、业绩具备超预期潜力的公司，如百济神州-U、信达生物、艾力斯[55]

报告行业投资评级 - 医药生物行业投资评级：看好（维持）[5] 报告的核心观点 - 核心观点：创新药板块短期受外部因素冲击波动加剧，但长期产业趋势明确，远期成长逻辑未变，建议在市场波动企稳后积极关注低位布局机会[2][8][12] 根据相关目录分别进行总结 一、核心观点：短期波动，不改远期成长 - **短期市场表现**：由于此前预期与情绪集中演绎，2026年开年以来创新药板块持续震荡，近期投资者情绪降温导致波动进一步放大，短期波动可能延续[8][12] - **长期逻辑未变**：全球化提速、创新技术突围和产业升级的长期趋势未发生根本改变，创新药中长期向好的底层逻辑并未动摇[8][12] - **投资时机**：考虑到优质龙头企业的估值已进入合理区间，待情绪波动稳定后建议积极关注低位布局的投资机会[8][12] 1.1 出海兑现渐成关键 - **关注点转移**：创新药出海的核心已从“能否出海”切换为产品在海外临床的部署进展、关键数据读出、里程碑达成，“出海兑现”程度成为关键[8][13] - **具体案例**： - 辉瑞持续推进SSGJ-707的全球三期入组，并拓展多项适应症及与ADC联用的临床[8][14] - Summit更新HARMONi-3试验进展，鳞状亚组预计于2026年下半年完成入组，有望进行PFS期中数据分析并于2027年上半年读出最终PFS数据[8][14] - **国产双抗全球临床加速**：在PD-(L)1即将面临专利到期的背景下，国产双抗成为核心交易资产，多款国产双抗（如康方/Summit的依沃西、信达/武田的IBI-363、三生/辉瑞的SSGJ-707等）在跨国药企助力下加速布局全球III期临床试验[13][15][17] 1.2 前沿技术不断突破 - **小核酸药物破局**：递送技术突破使得小核酸药物正系统性切入更多慢病治疗场景，商业价值巨大[8][17] - 国内企业积极布局肝外递送平台，如瑞博生物的RiboPepSTARTM平台（靶向肾脏、中枢神经系统、脂肪和肌肉）、圣因生物的LEAD™平台（靶向脂肪、骨骼肌和巨噬细胞）、恒瑞医药的AOC平台（靶向肌肉、脑部、肺部）等[17][18][19] - **体内（in vivo）CAR-T疗法**：临床初步验证有效，技术路径确定性提升，凭借生产和使用更简单、成本更低的优势，有望成为主流方向[8][20] - 2025年以来已发生超10项in vivo CAR-T相关交易，阿斯利康、艾伯维、BMS等跨国药企纷纷布局[20] - 2026年有望新读出十余项临床数据，多数为首次读出临床数据的管线[20] - 国产in vivo CAR-T管线数量众多，但多处于研究者发起试验阶段，涉及石药集团、济因生物、传奇生物等公司[20][21] 1.3 商业化促成盈利拐点 - **进入正向循环**：头部创新药企正进入“产品放量-反哺研发”的正向循环，核心产品借助医保和商保快速放量，业绩有望超出市场预期[8][22] - **关键时间窗口**：2026年有望成为板块扭亏的关键窗口，3-4月业绩期将成为重要验证节点[8][22] - **部分公司业绩表现**： - **A股公司**：百济神州2025年预计营业收入382.0亿元，同比增长40.4%；艾力斯2025年预计营业收入51.7亿元，同比增长45.4%；荣昌生物2025年预计营业收入32.5亿元，同比增长89.4%[23] - **港股公司**：信达生物2025年上半年营业收入119亿元，同比增长43.0%；康方生物2024年营业收入45.3亿元，同比增长440.4%[24][25] 二、全球新药：自免肿瘤亮点纷呈，BD火热 - **新药上市**：2026年1月，恒瑞医药的瑞拉芙普注射液（全球首款PD-L1/TGF-β双抗）在中国获批，用于PD-L1阳性晚期胃癌一线治疗[26][27][28] - **上市申请**：2026年1月，武田制药和Protagonist Therapeutics向FDA提交口服环肽药物Rusfertide的上市申请，用于治疗真性红细胞增多症，其III期研究VERIFY显示临床应答率显著优于安慰剂组[28][30][31] - **临床数据分化**： - **积极数据**：Corvus Pharmaceuticals的全球首创ITK抑制剂Soquelitinib治疗特应性皮炎的I期数据显示，治疗8周时EASI 75为75%，EASI 90为25%，IGA 0/1为33%[35][36] - **喜忧参半**：赛诺菲的Amlitelimab在治疗特应性皮炎的两项III期研究中结果不一，SHORE研究达到所有终点，但COAST 2研究未达到欧盟及日本评估的主要终点[37][38][39][41] - **重点交易（BD）火热**： - 石药集团与阿斯利康就长效GLP-1/GIPR激动剂等达成总额185亿美元的战略合作，首付款12亿美元[42][44] - 荣昌生物与艾伯维就RC148（PD-1/VEGF双抗）达成56亿美元的管线授权，首付款6.5亿美元[42][44] - 中国生物制药与赛诺菲就罗伐昔替尼（JAK/ROCK双靶点抑制剂）达成15.3亿美元的全球授权，首付款1.35亿美元[42][44] - 德琪医药与优时比就ATG-201（CD19/CD3双抗）达成11.8亿美元的全球授权，首付款及近期里程碑合计0.8亿美元[43][44] 三、投资建议 - **总体建议**：等待市场波动企稳后，建议聚焦出海兑现、前沿技术突破、盈利拐点三大主线，布局具备全球竞争力的优质创新药企业[3][54] - **具体标的**： 1. **出海兑现主线**：关注已实现海外授权且海外临床推进顺利的企业，如科伦博泰生物-B、三生制药、康方生物[54] 2. **前沿技术主线**：关注技术领先且管线进度居前的企业，如前沿生物-U、瑞博生物-B、石药集团[54] 3. **盈利拐点主线**：关注商业化能力突出、业绩具备超预期潜力的公司，如百济神州-U、信达生物、艾力斯[55] 四、创新投资趋势 - **全球市场**：全球医疗健康领域一级投融资在2021年达峰后回落，2024年触底，2025年在波动中复苏，全年投融资额同比增长11%[46] - 2025年第三季度单季度融资额达206亿美元，同比增长39%，创近4年单季新高[46][47] - **国内市场**：国内医疗健康领域一级投融资在2021年后连续3年降温，2025年先筑底后反弹，全年投融资额同比大幅增加39.4%[50] - 2025年第三季度融资额达182亿元人民币，同比增长97%；第四季度继续爬升至260亿元人民币，同比增长154%[50][51][52]

机构调研动态与市场关注方向 - 2月以来各类机构已调研近240家上市公司 其中过半数公司在同期取得正收益 部分标的累计涨幅超过80% [1] - 从行业分布看 机械设备与电子行业是机构2月重点调研方向 基础化工等周期风格板块也获高度关注 [1] - 机构后市较为看好人形机器人 上游AI基建核心赛道 以及兼具高弹性和高股息优势的部分化工板块标的 [1] - 截至2月26日 今年以来共有80家医药生物行业上市公司接受机构调研 [2] - 脑机接口概念股如翔宇医疗 爱朋医疗 美好医疗吸引多家机构调研 关注焦点为产品研发进展 商业化情况及未来规划 [2] - 创新药出海热度不减 多家药企亦获机构关注 业内人士继续看好以创新为主的医药科技主线 包括脑机接口 AI医疗 创新药出海等 [2] 汽车行业市场格局 - 2026年1月国内汽车销售总量达234.6万辆 销量排名前十位的企业合计销售196.2万辆 占汽车销售总量的83.6% 创近年同期头部集中度新高 [2] - 1月车市呈现“平稳开局 结构分化”特征 行业集中度进一步提升 前十车企内部呈现“五增五降”格局 市场竞争加剧 [2] - 随着各家车企密集推进新品投放与技术落地 2026年汽车产业竞争将更趋激烈 [2] 券商业务模式转型与AI产业趋势 - 多家券商春季策略会时间较往年提前 反映出在公募降佣背景下 券商研究所正加速从“以研究换佣金”向“以服务换收入”模式转型 [3] - OpenAI预算调整为口径差异 从“8年广义基建”改为“5年算力专项” 意味着AI产业发展进入更务实阶段 开始回归商业本质 [3] - 北美云厂资本开支继续增长 将使得算力及英伟达产业链保持高景气度 在AI应用加速落地背景下 AI推理算力与国产AI芯片投资机遇值得重点关注 [3] 碳酸锂市场与期货价格 - 2月26日碳酸锂期货主力合约开盘大涨11.83% 触及18.77万元/吨高点 收盘涨3.47% 为连续第3个交易日收涨 [4] - 价格上涨背后是全球第四大锂矿生产国津巴布韦两次调整锂出口政策 意图延伸本土锂产业链并规范出口流程 预计将影响全球锂市1个月左右 [4] - 短期内全球锂矿供给或收紧 中长期看2026年锂市场或现供需缺口 瑞银将2026年碳酸锂均价预期上调至18万元/吨左右 [4] A股并购重组市场 - 2026年开年A股并购重组市场延续高景气 年初以来首次披露的交易已超500起 合计规模逾千亿元 [5] - 以产业协同为导向的并购数量占比超50% 成为市场核心主线 硬科技领域是并购主战场 科创板和创业板参与度大幅提升 [5] - 控制权易主交易规则进一步优化 显著提升了并购效率与质量 [5] 香港交易所业绩与人民币汇率 - 香港交易所2025年全年业绩显示 现货 衍生产品及商品市场成交量创历史新高 带动收入及溢利连续第二年创新高 新股融资额领跑全球市场 [6] - 近日人民币汇率延续强势 接连创出阶段性新高 出口占比较高的行业企业正通过锁汇保值 降本增效 市场多元化等多重举措对冲汇率风险 [6] 未来产业布局与芯片融资 - 广东 安徽 湖北等地已明确前瞻布局人工智能 量子科技 低空经济 生物制造 高端装备等前沿领域 抢占未来产业发展先机 [7] - 未来产业扶持举措正呈现体系化 全链条发展态势 加速形成从源头创新到产业化落地的闭环式培育格局 [7] - 蔚来集团芯片子公司安徽神玑技术有限公司完成首轮股权融资 融资金额22.57亿元 投后估值接近百亿元 [7] - 投资方包括合肥国投 合肥海恒 IDG资本 中芯聚源 元禾璞华等多元资本 地方国资参与与合肥加码集成电路产业布局形成呼应 [7][8]