核心观点 - 截至11月6日模拟组合今年以来累计收益均超越去年全年水平 信用风格策略中产业超长型、二级债久期及城投债久期组合表现居前 累计收益分别为6.29%、4.02%和3.76% 利率风格存单、中短信用债重仓策略收益均超过对应信用风格组合[12] - 本周模拟组合收益悉数回升 利率风格组合中二级超长型、混合哑铃型策略收益靠前 周度收益分别达0.63%、0.57% 多数利率风格组合仍跑赢对应信用风格组合 信用风格组合中二级超长型、混合哑铃型策略表现相对占优 收益分别为0.71%、0.46%[3][16] - 模拟组合票息空间打开 资本利得成为本周收益主要来源 信用风格组合票息普遍回升 本周信用风格组合票息贡献多集中在5%至30%区间 资本利得贡献主要收益[4][30] - 近四周券商债重仓策略持续跑出超额收益 中长端策略中券商债久期、城投哑铃型及商金债子弹型组合累计超额收益分别达12.8bp、11.4bp和9.7bp[5][36] - 从策略期限看 中长端、超长端二级债重仓策略超额收益趋近年内高点 短久期信用下沉呈现大幅负超额 二级超长型策略超额抬升至46.7bp 趋于今年以来最高点[6][40] 一、组合策略收益跟踪 1、组合周度收益一览 - 利率风格组合中二级超长型、混合哑铃型策略收益靠前 周度收益分别达0.63%、0.57% 多数利率风格组合仍跑赢对应信用风格组合[3][16] - 信用风格组合中二级超长型、混合哑铃型策略表现相对占优 收益分别为0.71%、0.46%[3][16] - 信用风格存单重仓组合收益均值上行29.6bp至0.22%[3][22] - 城投重仓组合平均收益升高34.5bp至0.19% 中高等级3-5年品种兼顾票息与流动性 随着配置资金回归 行情修复力度较大 子弹型组合收益回升至0.25%[3][22] - 二级资本债重仓组合周度收益均值反弹至0.37% 环比涨幅达60.9bp 二永债跌出交易机会 本周受到投资者青睐 尤其是混合哑铃型策略收益升至0.46%[3][22] - 超长债重仓策略平均收益回升至0.41% 城投、产业及二级超长型策略收益分别为0.14%、0.39%和0.71%[3][22] - 截至11月6日 信用风格策略中产业超长型、二级债久期及城投债久期组合累计收益分别为6.29%、4.02%和3.76% 利率风格存单、中短信用债重仓策略收益均超过对应信用风格组合[12] 2、组合周度收益来源 - 信用风格组合票息普遍回升 二级债下沉、久期组合年化票息较年内低点距离走阔至6.6bp、6.4bp 城投子弹型、短端下沉组合票息安全垫也升高至5.5bp以上[4][30] - 本周信用风格组合票息贡献多集中在5%至30%区间 资本利得贡献主要收益[4][30] - 中短端商金债较二永估值表现相对维稳 回撤阶段其价格波动低于其余多数策略 本周商金债子弹型策略资本利得贡献升至90% 修复力度不弱[4][30] - 当前2-3年AAA-商金债与国开利差仍在过去一年90%以上分位值 具有相对配置价值[4][30] 二、信用策略超额收益跟踪 - 近四周券商债重仓策略持续跑出超额收益 中长端策略中券商债久期、城投哑铃型及商金债子弹型组合累计超额收益分别达12.8bp、11.4bp和9.7bp[5][36] - 得益于摊余债基增量资金支撑 券商债下沉、久期策略近五周基本跑赢中长端基准 且超额收益波动偏小 仍适合作为底仓配置[5][36] - 过去一个月二永债久期策略累计超额也在8-9bp的较高水平 但波动高于券商债策略 若负债端稳定 可博弈调整后估值修复 但快进快出的难度更高[5][36] - 城投短端下沉、久期策略呈现低超额、高波动特征[5][36] - 短端方面 存单策略超额收益边际回落 城投下沉策略超额降至年内最低[6][40] - 中长端策略超额收益分化明显拉大 永续债下沉、二级债重仓策略周度收益较基准偏离均在8bp以上 情绪迅速修复 而长久期城投组合收益跑输基准幅度走阔 尤其是城投哑铃型策略超额降至-7.3bp 超长端成分或有一定补跌[6][40] - 超长端方面 城投、产业超长型策略超额收益分别为-10.2bp、14.6bp 而二级超长型策略超额抬升至46.7bp 趋于今年以来最高点[6][40]