行业投资评级 - 报告对证券行业给予“中性”评级，并维持该评级 [2] 核心观点 - 2026年上半年券商行业高景气度兑现，上市券商业绩整体大幅增长，头部梯队分层壁垒持续强化 [4] - 中信证券、国泰海通形成双寡头格局，广发、华泰、招商构成稳固第二梯队，头部券商凭借全业务布局和资本优势，规模壁垒已难以短期逾越 [4] - 行业内部分化显著，招商证券营收翻倍，天风证券等中小券商净利润爆发式增长，也有部分机构业绩明显承压 [4] - 当前市场流动性维持宽松，Shibor3M持续平稳运行，债券市场走牛支撑股债利差处于高位，券商板块估值仍处历史低位 [4] - 权益市场成交额虽有所回落但仍高于历史均值，两融余额保持高位震荡，行业基本面支撑坚实 [4] - 投资上建议优先关注头部龙头券商，把握业绩确定性优势；同时可适当关注特色化中小券商的弹性机会，优选财富管理、自营投资能力突出的标的 [4] 行业新闻 - 截至8月31日，上市券商披露2026年半年度报告完毕，行业头部已形成明确的分层壁垒 [17] - 500亿营收双寡头：中信证券以496.92亿元营收、233.43亿元归母净利润稳居行业第一，国泰海通以471.63亿元营收、202.60亿元归母净利润紧随其后 [17] - 200亿营收稳固梯队：广发证券、华泰证券、招商证券三家营收均突破200亿元，归母净利润全部跨过百亿门槛，分别为116.52亿元、116.92亿元、106.24亿元 [17] - 百亿营收集群：中金公司、中国银河、中信建投、申万宏源、国信证券、东方财富6家券商营收均突破百亿元 [17] - 全行业整体呈现高景气复苏态势，多数券商实现营收与归母净利润双增长，招商证券营收同比增速高达108.19% [18] - 归母净利润增速分化明显，天风证券同比增幅超549%，华创云信增速达202.65%，中泰证券、财达证券、华安证券等5家券商净利润实现翻倍增长 [18] - 仅少数券商业绩下滑：红塔证券归母净利润同比下降23.93%，华林证券下降23.32%，锦龙股份降幅达88.59% [18] - 头部券商凭借资本实力、全业务布局优势，规模壁垒已从“领先”演变为难以短期逾越的竞争优势 [18] - 中小券商呈现明显两极分化，部分特色化券商实现业绩爆发式增长，也有部分券商业绩明显滑坡 [18] 行业基本面跟踪 - 最近一个月，Shibor3M利率自2026年7月30日起至8月28日持续维持在1.43%不变，进入超长周期稳定平台期 [5][22] - 核心驱动因素在于央行货币政策立场，为支持实体经济复苏，央行大概率通过降准、MLF超额续作或逆回购等工具持续注入流动性 [5][22] - 当前宏观经济弱复苏格局需要低利率环境支持，央行短期内转向可能性极低，预计维持稳健偏宽松的货币政策基调 [5][22] - 最近一个月股基成交额呈现高位波动，沪市基金成交额在7月31日达到4,177.51亿的区间峰值后震荡回落，8月28日为2825.59亿 [6][25] - 深市基金成交额7月31日创下1,804.05亿高点后下行，8月28日为1138.78亿 [6][25] - 同花顺全A加权成交金额在8月7日触及2.65万亿的峰值，随后回落至8月28日的2.11万亿 [6][25] - 8月上旬交投极为活跃，日均合计金额维持在2.9万亿以上，中旬2.7万亿以上，下旬回落至2.4-2.5万亿左右 [6][26] - 当前2.4-2.5万亿左右的股基成交额相较于历史均值仍处于偏高水平，预计短期可能维持在2.2-2.6万亿区间 [6][26] - 最近一个月融资融券余额呈现先升后降的倒“V”型走势，7月31日为2.61万亿，8月18日达到2.70万亿的区间峰值，8月27日降至2.67万亿 [8][27] - 预计两融余额在当前2.6-2.7万亿区间内窄幅震荡 [8][27] - 最近一个月中债新综合指数（总值）财富指数呈现单边上涨行情，8月25日达到256.0960点的区间峰值，8月28日收于255.8695点 [9][30] - 沪市债券成交额在8月3日达到2.86万亿的峰值，多数交易日维持在2.55万亿至2.76万亿之间，8月28日为2.65万亿 [9][30] - 深市债券成交额相对平稳，在3400亿至3700亿区间波动，8月28日为3612.12亿 [9][30] - 最近一个月十年期国债收益率呈现震荡下行趋势，8月28日收于1.6949%，累计下行约4.02个基点 [10][32] - 预期十年期国债收益率将在1.67%-1.71%区间内低位震荡 [10][32] - 沪深300股债利差在5.07%至5.20%的区间内波动，8月18日触及5.0732%的区间低点，8月25日达到5.1958%的高点，8月28日收于5.1043% [10][32][33] - 预期短期内股债利差将继续在5.00%-5.20%区间运行 [10][33] 行情回顾 - 上周A股申万证券Ⅱ行业指数上涨3.83%，沪深300指上涨1.01%，证券Ⅱ指数跑赢沪深300指数2.82个pct [11][35] - 券商板块（证券Ⅱ）相对1年前下跌16.13%，远逊于沪深300指数5.09%的涨幅 [11][35] - 上周A股证券Ⅱ与31个申万一级行业比较，排名第4，弱于非银金融板块 [11][37] - 港股证券和经纪板块与恒生综合行业指数中各指数相比较，排名第6，+0.374%，表现强于金融业整体 [11][37] - 上周A股券商个股涨幅居前的分别为：湘财股份22.91%、国盛证券12.83%、国元证券9.38%、太平洋7.19%、长江证券7.09% [43] - 港股证券和经纪板块个股涨幅居前的分别为：中泽丰22.222%、昌利控股16.071%、民银资本12.500%、华富建业金融9.677%、中金公司8.745% [43]