报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 开年A股市场开门红，但转债微跌，表现逊于正股，主要因高平价转债大幅压估值；本轮高平价转债估值压缩具普遍性，或与科技板块预期不佳、转债供给放量预期等有关；短期利空因素或冲击高平价转债，但国内风险偏好韧性强，强赎率低，估值压缩后转债性价比有望显现 [1][5] 各部分总结 周观点及展望 - 开年A股开门红，转债微跌，表现逊于正股，主因高平价转债大幅压估值 [1][5] - 140元以上平价区间中，估值压缩幅度较大的有两类，一是强赎进度导致，如汇成、睿创等；二是新券和次新券主动压缩，如鼎龙、路维等；其他140元以上平价转债估值普遍压缩，仅个别超预期不强赎转债估值回升 [1][5][9] - 本轮高平价转债估值压缩具普遍性，强赎进度转债、新券和次新券压缩幅度最大，可能与科技板块预期不佳、转债供给放量预期等有关 [1][5] - 短期地缘冲突、海外科技股下跌等利空因素或冲击高平价转债，但国内风险偏好韧性强，强赎率低，估值压缩后转债性价比有望显现 [1][5] 转债估值 - 开年首周A股开门红，主线切换为“涨价”逻辑的周期板块，科技板块表现平平，高平价转债转股溢价率主动压缩，保留异常点情况下百元溢价率下行超3个点；剔除异常点后，百元溢价率下行0.2%至32.7%，低于2倍标准差水平；不剔除异常点，百元溢价率环比下行3.3% [6] - 本周转债估值压缩明显，表现逊于正股，140元以上平价转债转股溢价率压缩近5%，各平价区间转股溢价率环比普遍下行，中低平价区间约下行1% [8] - 个券角度，140元以上平价区间中，估值压缩幅度较大的有强赎进度导致和新券次新券主动压缩两类；其他平价区间中，估值环比表现较弱的主要是新券次新券以及临期转债 [9] - 截止最新，各平价区间转股溢价率分位数环比普遍下行，110元以上高平价区间分位数松动明显，中低平价区间分位数仍接近100% [13] 条款跟踪 赎回 - 本周嘉元、松霖等4只转债公告赎回，8只转债公告不赎回，强赎率33%；已发强赎公告、到期赎回公告尚未退市的转债共22只，潜在转股或到期余额为119亿元 [18] - 最新处于赎回进度的转债共49只，下周有望满足赎回条件的有10只，预计发布有望触发赎回公告的有21只；未来一个月内预计有12只转债进入强赎计数期 [20] 下修 - 本周蓝帆、宝莱转债提议下修，鸿路转债下修到底 [24] - 截至最新，89只转债处于暂不下修区间，20只转债因净资产约束无法下修，0只转债已触发且股价仍低于下修触发价但未出公告，16只转债正在累计下修日子，3只转债已发下修董事会预案但未上股东大会 [24] 回售 - 本周无转债发布有条件回售公告；截至最新，1只转债已发布回售公告，3只转债正在累计回售触发日子，其中2只正在累计下修日子，1只处于暂不下修区间 [26] 转债发行 - 截止最新，处于同意注册进度的转债有5只，待发规模44亿元；处于上市委通过流程的转债有7只，待发规模70亿元 [29]

龙大转债回售条款触发 - 公司股票自2025年5月30日至7月11日连续30个交易日收盘价低于当期转股价格9 30元/股的70%（即6 51元/股）[2] - 因处于最后一个计息年度（2025年7月13日起），根据募集说明书约定触发有条件回售条款[2] - 龙大转债发行总额9 5亿元，每张面值100元，2020年8月7日起在深交所挂牌交易[1] 转股安排调整 - 深交所批准暂停转股五个交易日（2025年7月15日至7月21日）[2] - 回售申报期结束后次日（2025年7月22日）恢复转股功能[2] - 原定转股期限为2021年1月18日至2026年7月12日[1]

中证转债指数表现 - 中证转债指数今年以来涨幅达7.94%，跑赢主要宽基指数，并创下10年新高，7月4日收报447.46点，盘中最高至449.36点 [2][3] - 过去两年中证转债指数均取得正收益，去年涨幅6.08%，Wind可转债等权重指数今年涨幅更高达9.39% [3] - 年初市场经历调整后步入上行通道，3月中旬深调后单边走强，近期连续刷新2015年后高点 [3] 可转债市场驱动因素 - A股韧性是可转债表现的核心逻辑，正股今年以来涨幅达15.97%，优于中证转债指数 [4] - 中小盘可转债指数领涨，涨幅11.17%，低价指数和金融指数涨幅均超7%，医疗保健、日常消费等五大行业指数涨幅超7.7% [5] - 指数设计特点助推走强，银行转债退出且新券发行规模小，配置效应推高价格 [6] 明星品种与条款博弈 - 惠城转债价格突破2000元，收报2231.292元，去年涨幅188.95%，今年涨幅133.79%，成为历史第二高价券 [7] - 提前赎回条款博弈活跃，今年以来58只可转债退市，70%触发提前赎回，形成止盈循环机制 [8] - 转股价下修条款提振内在价格，上半年218只可转债365次触发下修，42只公告提议下修，占比11.78% [9] 市场结构与资金动向 - 可转债价格中位数突破123元，市场呈现股性特征，转股溢价率走低，A股上行空间决定指数高度 [11][12] - 浦发转债到期博弈升级，信达系资金介入推动价格大涨，成为市场焦点 [10] - 供需紧平衡持续，银行转债加速退出，高到期收益率和双低可转债或成底仓替代 [13] 后市布局方向 - 中报绩优标的是机构关注重点，建议布局高成长空间与业绩支撑共振方向 [2][13] - 基本面与宏观政策仍是关键影响因素，内需提振领域正股绩优可转债具配置价值 [13] - 市场谨慎情绪升温，需关注高估值风险，建议通过仓位滚动配置不同风格品种 [11]