核心观点 - 报告认为A股市场在11月将进入“无风区”，缺乏重大政策利好推动，市场走势将更多由资金面、宏观基本面及上市公司业绩决定，预计呈现震荡格局[4][30] - 牛市第一阶段（企业资本主导）向第二阶段（居民存款搬家驱动）的过渡不畅，指数难以通过放量实现突破[4][30] - 配置建议聚焦政策题材（如商业航空、低空经济）和三季报绩优个股，回避前期涨幅过高且业绩不及预期的AI算力等板块[5][31] 市场表现回顾 - 10月主要股指表现分化：上证指数上涨1.85%，深证成指下跌1.10%，创业板指下跌1.56%，沪深300持平（0.00%），科创50跌幅最大（-5.53%）[3][12] - 风格切换明显：稳定风格（+3.40%）和金融风格（+2.44%）领涨，成长风格（-1.56%）和消费风格（-0.83%）表现疲软[3][12] - 行业层面资源品领涨：煤炭（+10.02%）、钢铁（+5.16%）、有色金属（+5.00%）涨幅居前，TMT板块（如传媒-6.04%）出现回调[16][17] - 市场波动受内外政治事件驱动：四中全会“十五五”规划蓝图和中美贸易磋商成果推动月中反弹，但利好兑现后情绪退潮[4][12] A股高频数据跟踪 - 动态HMM择时模型显示市场回调风险缓解，重新发出开仓信号[18][19] - 个人投资者情绪指数（7日移动平均）报-3.51%，全月大幅波动无明确趋势，与市场走势关联紧密[22][25] - 融资盘成交占比维持20%以上高位，累计净买入延续增长，高风偏资金未离场[26][28] - 银行股红利性价比下降：当前股债差异补偿仅0.55%，若要求1%的补偿水平，对应股息率需达4.48%[27][29][32] 后市展望与配置建议 - 11月市场缺乏政治层面催化剂，支撑因素转向经济平稳运行（十四五收官年）和三季报业绩边际好转[4][30] - AI算力、PCB、CPO等板块压力增大，因中美贸易休兵削弱自主可控叙事，且部分龙头业绩不及预期[5][31] - 消费与红利板块切换受限，因缺乏高增速业绩和走阔的信用利差[5][31] - 关注商业航空、低空经济等滞涨政策题材，以及三季报绩优个股机会[5][31]

电子元器件与AI算力产业链 - DeepSeek开源AI模型将加速国产AI应用渗透，并推动国产算力需求增长[2] - AI训练对内存需求激增，一台AI服务器所需的DRAM约为普通服务器的8倍，导致2025年第三季度DRAM合约价较2024年同期上涨超过170%[4] - 台积电3纳米制程订单激增，产能利用率达历史高点，计划将2025年资本支出下限上调至400亿美元，约70%投资于先进工艺[6] - SEMI预测2025年全球硅晶圆出货量将增长5.4%至128.24亿平方英寸，AI驱动的数据中心和边缘计算需求是主要驱动力[3] 半导体存储与供需动态 - OpenAI等大模型厂商提出巨额晶圆订单，几乎消耗全球DRAM月产能一半，导致部分内存条现货价格在一个月内翻倍[4] - 三星、SK海力士和美光等大厂将产能转向高带宽内存（HBM）和DDR5，导致DDR4等传统品类产能收缩，加剧供给紧张[4] - 经销商和终端厂商开始积极囤货锁价，内存芯片板块股价持续上涨，这波涨价可能加速旧代内存退市和新一代内存渗透[4] 中国国航业绩与资本结构 - 中国国航2025年前三季度归母净利润19亿元，同比增长38%，2025Q3单季度归母净利润37亿元，虽同比下降11%，但连续三年超过2019Q3水平[8][53] - 公司2025年三季度末负债率达88%，控股股东拟全额认购200亿元定增，定增对价6.57元/股，预计定增后总股本增加23%，将加速杠杆率与财务费用下降[9][55] - 公司航网客源品质行业居首且持续优化，维持2025-27年归母净利预测10/60/151亿元，维持目标价13.52元[7][53] 煤炭行业供需格局 - 2025Q3煤炭板块实现营收2979亿元，同比下滑16.5%，但归母净利润276亿元，环比大幅提升14.1%[26] - 7月国家能源局插手煤炭"反内卷"，7-9月煤炭全国产量为3.8亿、3.9亿、4.1亿吨，同比连续下滑，预计全年产量47.5亿吨左右，同比下降3000-5000万吨[26] - 截至2025年10月31日，北方黄骅港Q5500平仓价778元/吨，京唐港主焦煤库提价1740元/吨，淡季需求超预期导致日耗达过去5年同期最高水平[26][27] 纺织服装行业表现 - 2025Q3 A股服饰板块收入增速转正（Q2/Q3分别为-3.0%/0.9%），净利实现显著增长（Q2/Q3分别为-22.0%/10.6%），家纺表现相对亮眼[29] - 1-9月中国穿类实物商品网上零售额同比+2.8%，8月美国服装及服装配饰店零售额同比+8.3%，自5月起美国纺服零售增长已连续4个月环比加速[29] - 9月我国纺织品服装出口额同比-1.5%，其中纺织品/成衣出口额分别同比+6%/-8%，越南纺织品/鞋履出口金额同比均+9%[29] 港股市场与资金流向 - 港股估值处全球洼地，科技等板块相较A股、美股估值吸引力更高，中期估值抬升潜力大[14] - 预计明年南向资金继续流入港股超1.5万亿元，外资回流港股规模有望超预期[14] - AI浪潮下港股科技是2026年的行情主线，关注出海加速+业绩兑现的创新药和牛市背景下的港股券商[15] A股市场资金动态 - 本期市场交易换手率提升，全A日均成交额上升至2.3万亿，行业交易集中度提升，8个行业换手率历史分位数处于90%以上[17] - 偏股基金新发规模上升至243.0亿，融资净买入413.6亿元，成交额占比提升至12.0%，外资流入1.0亿美元[18] - 外资和融资资金共同加仓电力设备与电子，电力设备净流入30.3百万美元/61.4亿元，电子净流入14.4百万美元/59.6亿元[19]

人工智能政策与产业发展 - 国务院发布《关于深入实施"人工智能+"行动的意见》推动人工智能技术与各行业广泛深度融合[1] - 提出到2027年人工智能与6大重点领域广泛深度融合 新一代智能终端及智能体应用普及率超70%[1] - 到2030年新一代智能终端及智能体应用普及率超90% 智能经济成为经济发展重要增长极[1] - 到2035年全面步入智能经济和智能社会发展新阶段[1] 半导体行业景气度与市场动态 - 台积电将年收入增速预期由25%上调至30% 佐证行业高景气延续[1] - 2Q25全球硅晶圆出货面积同环比增长 创3Q23以来新高 显示存储以外领域开始复苏[1] - AI数据中心芯片的硅晶圆需求依然强劲[1] - 利基存储价格逐步回暖 华邦电NOR Flash与SLC NAND需求回温[1] - 大容量NOR Flash现货产品价格自5月后上扬 预期三季度持续回暖[1] 算力投资与国产化进程 - 北美算力强势上涨带动交换机及服务器产业链成为主要情绪拉动点[1] - 海外科技大厂持续加大资本开支并上调计划 表明AI算力投入依旧火热[1] - 网信办约谈英伟达H20后门安全风险 凸显国产算力自主可控重要性[2] - 地缘政治等因素加速推动国产算力芯片从设计到制造的全面自主可控[2] 电子板块与投资工具 - 电子板块在"宏观政策周期、产业库存周期、AI创新周期"共振下有望迎来估值扩张行情[2] - 科创芯片ETF国泰（589100）跟踪科创芯片指数（000685）单日涨跌幅可达20%[2] - 指数聚焦科创板半导体与电子企业 覆盖集成电路及芯片设计领域 展现高科技属性及成长潜力[2] - 科创芯片指数网罗国产芯片龙头[2] - 无股票账户投资者可关注国泰上证科创板芯片ETF发起联接A（024853）及C类份额（024854）[2]

核心观点 - 美联储降息预期将助力A股继续上行 通过短期资本流动和长期基本面改善双重机制推动市场 [3][4][30][31] - 科技成长板块尤其是TMT行业迎来估值修复机会 受益于国产算力替代逻辑和产业积极变化 [4][5][31] - 量化择时模型强烈看好后市 提示满仓操作且2024年以来获得7.33%超额收益 [16][20][22] 市场表现回顾 - 主要股指全线上涨 科创50整周大涨13.31% 周五单日涨幅达8.59% [3][12] - 风格层面出现反转 周期风格强势反弹 消费风格涨幅落后 大盘风格优于中小盘 [3][12] - 核心资产表现突出 宁组合上涨4.51% 茅指数上涨3.71% [3][12] - TMT行业领涨 通信行业上涨10.84% 电子行业上涨8.95% 计算机行业上涨7.93% [4][13] A股高频数据跟踪 - 动态HMM择时模型基于隐马尔科夫链与动态调制构建 截至8月22日强烈看好后市并提示满仓操作 [16][19] - 该模型在2024年以来测试集中获得7.33%超额收益 通过下行风险暴露管理和凯利权重优化实现稳健收益 [20][22] - 个人投资者情绪指数7日移动平均数报-9.4% 较8月17日的7.4%明显下降 但与市场走势保持强关联性 [21][24] - 融资盘延续净流入趋势 成交占比维持高位 达到9.24行情以来最高活跃程度 [25][26] - 银行股红利性价比不足 当前股债差异补偿仅0.55% 低于1%的最低要求 静态股息率视角进入"鱼尾"阶段 [27][29] 后市展望及投资观点 - 美联储降息通过短期资本流动渠道缓解中美利差压力 银行代客结售汇顺差有望扩大 提升中国资产吸引力 [4][30] - 长期基本面改善体现在：全球政策利率空间打开带动消费投资需求复苏 缓解出口压力；国内降息预期增强有助于逆转居民去杠杆进程 减轻地产拖累和地方政府化债压力 [4][31] - 配置建议侧重个股α逻辑 重点关注科技成长板块估值修复机会 包括AI应用、算力链和光模块等TMT方向 [5][31]

行业投资评级 - 计算机行业评级为推荐 [4] 核心观点 - DeepSeek-V3 1 实现多维度突破 采用创新混合推理架构 支持思考与非思考模式 结合混合专家架构与 UE8M0 FP8 精度 优化效率并降低部署成本 [1][14] - 智能体能力突出 编程与搜索能力卓越 上下文窗口扩展至 128K [1][14][27] - 生态建设上 模型开源且 API 价格下调至 0 5 元/百万 Tokens 优化功能 [1][28] - 该模型与 UE8M0 FP8 组合适配国产芯片 UE8M0 FP8 动态范围大 提升稳定性与效率 适配华为昇腾等芯片 实现低卡高能部署 带动全产业链发展 [1][15][33] - 在政策推动下 其与昇腾组合切入关键领域 打破垄断 根据中研网预测 2025 年中国 AI 算力市场达 1200 亿元 UE8M0 FP8 技术新增 240 亿元有效算力供给 [1][15][39] - 英伟达要求部分供应商暂停生产 H20 芯片 凸显海外 GPU 供应链不确定性 加剧国内算力企业对自主可控迫切需求 [2][16][40] - DeepSeek-V3 1 正式发布 首次引入 UE8M0 FP8 精度 专为国产芯片设计 推动华为昇腾 寒武纪等企业在硬件与软件栈上全面升级 [2][16][44] - DeepSeek-V3 1 通过技术迭代带动芯片 服务器和云服务联动优化 国产算力链条呈现外部受阻 内部加速格局 标志中国大模型生态进入自主化与规模化并进新阶段 [2][17][62] 技术架构与性能 - 采用创新混合推理架构 支持思考与非思考双模式 简单任务快速响应 复杂任务启动思维链分析 经训练后输出 token 数减少 20%-50%仍保持性能 降低推理成本 [14][21] - 延续混合专家架构 6710 亿总参数仅激活 370 亿 结合 UE8M0 FP8 精度 优化存储与计算效率 便于国产芯片部署 [14][24] - 编程智能体在 SWE-bench 代码修复评测中达 66 0 分 终端操作测试达 31 3 分 大幅领先前代模型 [25][27] - 搜索智能体凭借 128K 上下文窗口 长文档处理和复杂问题解答能力远超前代 [14][27] - UE8M0 FP8 动态范围达 2^127 为英伟达/AMD 主流 E4M3 标准动态范围的 32 倍 指数表能轻松容纳该跨度 为块缩放提供充足空间 [33] - 内存占用较 FP16 降低 50% 矩阵乘法速度提升 2-3 倍 并支持 128K 超长上下文处理 完美匹配国产芯片轻量化算力架构需求 [33] - 基于 UE8M0 的 DeepSeek-671B 模型在昇腾 910B 集群部署时 GPU 用量减少 50% 推理速度提升 3 15 倍 首次实现低卡高能国产化部署范式 [35] 产业链与生态影响 - 上游芯片领域 寒武纪 MLU370-X8 芯片 海光信息 DCU 产品通过 UE8M0 适配 算力密度提升 40% 2025 年 Q1 净利润分别同比激增 4230% 75 33% [38] - 中游模型层面 DeepSeek 开放 FlashMLA DeepGEMM 等自研工具链 支持国产芯片原生 FP8 数据流 将开发者适配成本降低 70% [38] - 下游应用端 科大讯飞教育场景 金山办公文档生成 千方科技交通优化等接入 V3 1 模型后 端侧推理延迟降至 50ms 以下 效率较传统方案提升超 2 倍 [38] - 华为麒麟 9020 芯片由中芯国际以 7 纳米制程制造 集成巴龙 6000 5G 调制解调器 成为华为首款集成 5G 调制解调器芯片 [45] - 中科曙光发布国内首个行业标准化超智融合算力平台 Nebula800 支持双精 单精 半精 整形及混合精度运算 可适配科学计算 AI 训推 AI4S 科学大模型等多元场景 [57] - 硅基流动联合华为云上线基于昇腾的 DeepSeek-R1 与 V3 推理服务 提供接近国际高端 GPU 性能 并通过 API 开放和低延迟调用方式 大幅降低企业接入门槛 [61] 市场表现与行业动态 - 本周沪深300指数上涨4 18% 申万计算机行业周涨幅7 93% 高于指数3 75个百分点 在申万一级行业中排名第4位 [66] - 2025年初至今申万计算机行业累计上涨28 86% 在申万一级31个行业中排名第6位 高于沪深300指数17 60个百分点 [70] - 从估值情况来看 SW计算机行业PE TTM 为99 30倍 高于2010-2025年历史均值58 84倍 行业估值高于历史中枢水平 [84][87] - 百度文库网盘发布全球首个全端通用智能体 GenFlow2 0 支持超100个专家智能体并行工作 3分钟完成超5项复杂任务 生成速度超主流产品10倍 [174] - 致远互联携手华为鸿蒙 阿里云等共同发布协同 AI 新生态 标志致远互联从协同软件服务商向协同 AI 服务商战略升级 [176] - 苹果正开发代号 Charismatic 的全新操作系统 可能为 homeOS 计划2026年用于智能家居中枢 2027年搭载于桌面机器人 [176] - OpenAI 升级 ChatGPT 语音功能 新增语速调节与自定义指令前缀 语音速度调节范围从0 5倍速到2 0倍速 [177] - 谷歌通过 AI 项目推进亚洲语言数字化 印度 Project Vaani 收集近21500小时语音数据 覆盖86种语言 东南亚 Aquarium 平台为1200种语言建数据库 [178]

行业景气度 - 半导体行业维持高景气 台积电将年收入增速预期由25%上调至30% [1] - 2Q25全球硅晶圆出货面积同环比增长 创3Q23以来的新高 [1] - 利基存储价格逐步回暖 华邦电NOR Flash与SLC NAND需求回温 大容量NOR Flash现货产品价格自5月后上扬 预期三季度持续回暖 [1] 需求驱动因素 - 北美算力强势上涨带动交换机及服务器产业链成为主要情绪拉动点 [1] - AI数据中心芯片的硅晶圆需求依然强劲 [1] - 海外科技大厂持续加大资本开支并上调资本开支计划 表明AI算力投入依旧火热 [1] 国产化进程 - 网信办约谈英伟达H20后门安全风险 凸显国产算力自主可控重要性 [1] - 地缘政治等因素加速推动国产算力芯片从设计到制造的全面自主可控 [1] 投资机遇 - 电子板块在宏观政策周期、产业库存周期、AI创新周期共振下 有望迎来估值扩张行情 [1] - 科创芯片ETF国泰（589100）跟踪科创芯片指数（000685） 单日涨跌幅可达20% [1] - 科创芯片指数聚焦科创板上市的半导体与电子行业企业 成分股覆盖集成电路、芯片设计等领域 寒武纪权重超10% [1] - 无股票账户投资者可关注国泰上证科创板芯片ETF发起联接A（024853）和联接C（024854） [1]

行业趋势 - 网信办约谈英伟达H20后门安全风险事件凸显国产算力自主可控重要性 [1] - 地缘政治等因素加速推动国产算力芯片从设计到制造的全面自主可控进程 [1] - 电子板块在"宏观政策周期、产业库存周期、AI创新周期"三重共振下有望迎来估值扩张行情 [1] 指数与产品表现 - 科创芯片ETF国泰（589100）跟踪科创芯片指数（000685）单日涨跌幅可达20% [1] - 科创芯片指数聚焦科创板半导体与电子行业企业 成分股覆盖集成电路、芯片设计等高成长领域 [1] - 指数最大权重股"寒王"权重超12% 今日表现一骑绝尘 [1] 投资工具 - 无股票账户投资者可关注国泰上证科创板芯片ETF发起联接A（024853）和C类份额（024854） [1]

市场表现 - 沪指突破去年10月8日高点 创近4年新高 收盘涨0.48% [1] - 深成指涨1.76% 创业板指涨3.62% [1] - 沪深两市全天成交额2.15万亿元 较上个交易日放量2694亿元 时隔114个交易日重回2万亿元上方 [1] - 全市场超2700只个股上涨 个股涨多跌少 [1] 板块表现 - AI硬件股持续爆发 工业富联等多股续创历史新高 [1] - 有色金属概念股震荡走强 紫金矿业和洛阳钼业双双创历史新高 [1] - 有色金属 PEEK材料 CPO 光刻机等板块涨幅居前 [1] - 煤炭 银行 港口 物流等板块跌幅居前 [1] 券商板块 - 券商股一度冲高 国盛金控连续两日涨停 [1][3] - 长城证券直线封板 中银证券涨超6% 中信证券和国泰海通等权重股短线拉升 [3] - 港股中资券商集体飙升 国联民生 中州证券 申万宏源等表现不错 [3] - 近期券商业态出现三大驱动：T0客户数量增加规模加大导致部分券商算力明显不够用 大型券商客户保证金规模稳步增长 存量客户加杠杆明显体现为融资余额增长 [3] - 政策引导中长期资金持续入市 结构调整面临拐点 低利率及资产荒下险资理财公募的权益类占比均有望触底回升 [3] - 增量资金接力入市打开券商经纪两融资管投行等业务的增长空间 证券行业有望进入新一轮增长期 [3] 芯片行业 - 芯片概念股集体走强 板块指数创历史新高 [4] - 光库科技以20%涨停价开盘 连续第2日封板 股价创历史新高 [4] - 中船特气高开约3分钟后20cm涨停 罗博特科凯美特气飞龙股份等近20股涨停或涨超10% [4] - 元器件工业气体光刻机存储芯片等相关板块跟随上扬 三环集团涨超15% 广钢气体东材科技博威合金等涨停或涨超10% [4] - 中美发布斯德哥尔摩经贸会谈联合声明 关税再次暂停90天 释放积极预期 [5] - 美光科技提高第四财季营收和盈利预期 预计第四财季收入达112亿美元 毛利率提升至44.5% DRAM产品价格改善明显 受益于人工智能基础设施需求激增 [5] - 台积电预计AI需求持续强劲 非AI需求温和复苏 将年收入增速预期由25%左右上调到30%左右 [5] - 2025年二季度全球硅晶圆出货面积为33.27亿平方英寸 同比增长9.6% 环比增长14.9% 连续四个季度同比正增长 创2023年三季度以来的新高 显示除存储以外的部分领域开始出现复苏迹象 [5] - 因地缘政治算力新规网络安全等限制 发展国产算力芯片的重要性进一步提升 有望加速推动国产算力芯片从设计到制造的全面自主可控 [5]

A股市场表现 - 上证指数突破去年10月8日高点创3年半新高 深证成指和创业板指创年内新高 [1] - 国防军工 芯片 通信设备 工业金属板块涨幅居前 休闲食品 养殖业 服装家纺 酿酒板块跌幅居前 [1] 国防军工板块 - 地面兵装板块指数飙升逾6%创历史新高 近2个月上涨超1倍 [2] - 龙头股长城军工连续13日上涨(7日涨停) 2个月大涨425% 内蒙一机 北方长龙等涨幅居前 [2] - 军民概念 军工信息化 军民融合 航天装备板块跟随上扬 多只个股涨停 [2] - 中国船舶吸收合并中国重工进入新阶段 中国重工停牌至终止上市 中国船舶将复牌 [2] - 欧洲军工股普遍上涨 空客涨2.88% Kongsberg Gruppen涨2.11% 达索系统跌2.43% [2] 芯片板块 - 芯片概念股集体走强 板块指数创历史新高 [3] - 光库科技20%涨停 中船特气3分钟20cm涨停 近20股涨停或涨超10% [3] - 元器件 工业气体 光刻机 存储芯片相关板块上扬 多只个股涨停或涨超10% [3] - 美光科技上调Q4营收预期至112亿美元 毛利率提升至44.5% DRAM价格改善明显 [4] - 台积电上调年收入增速预期由25%至30% AI需求持续强劲 非AI需求温和复苏 [4] - 2025Q2全球硅晶圆出货33.27亿平方英寸(同比+9.6% 环比+14.9%) 连续4季同比正增长 [4]

半导体行业景气度 - 台积电将年收入增速预期由25%上调至30%，佐证行业高景气延续 [1] - 2Q25全球硅晶圆出货面积同环比增长，创3Q23以来的新高，显示存储以外的部分领域开始复苏 [1] - AI数据中心芯片的硅晶圆需求依然强劲 [1] - 利基存储价格逐步回暖，华邦电NOR Flash与SLC NAND需求回温，大容量NOR Flash现货产品价格自5月后上扬，预期三季度持续回暖 [1] 算力与AI投入 - 北美算力强势上涨带动交换机及服务器产业链成为主要情绪拉动点 [1] - 海外科技大厂持续加大资本开支，上调资本开支计划，表明AI算力投入依旧火热 [1] - 网信办约谈英伟达H20后门安全风险，凸显国产算力自主可控重要性，地缘政治等因素加速推动国产算力芯片从设计到制造的全面自主可控 [1] 电子板块行情 - 电子板块在"宏观政策周期、产业库存周期、AI创新周期"共振下，有望迎来"估值扩张"行情 [1] 科创芯片ETF - 科创芯片ETF国泰（589100）跟踪的是科创芯片指数（000685），单日涨跌幅可达20% [2] - 科创芯片指数从科创板市场中选取涉及半导体材料、设备、设计、制造、封装和测试等业务的上市公司证券作为指数样本 [2] - 指数成分股精选50家具有高研发强度与成长潜力的企业，覆盖数字芯片设计、模拟芯片设计等关键领域 [2] - 没有股票账户的投资者可关注国泰上证科创板芯片ETF发起联接C（024854）和国泰上证科创板芯片ETF发起联接A（024853） [2]