报告行业投资评级 - 看多：贵金属与新能源 [1] - 观望：流动性风险、纸浆 [1] 报告的核心观点 - 短期内需关注海外流动性收紧带来的恐慌情绪是否有效缓解，预计股指缩量反弹后震荡整固，中长期在低利率、“资产荒”和经济筑底背景下向上趋势未终结 [1] - 资产荒和弱经济利好债期，但短期央行提示利率风险，需关注日本央行利率决策 [1] - 各品种受宏观、产业等因素影响，价格走势有震荡、回调、企稳回升等不同表现，投资操作建议多样，如观望、短线操作、把握冲高机会、建立期现正套头寸等 [1] 根据相关目录分别总结 宏观金融 - 股指短期内缩量反弹后震荡整固，中长期向上趋势预计未终结 [1] - 债期受资产荒和弱经济利好，但短期关注央行利率风险和日本央行利率决策 [1] 有色金属 - 铜近期回调后产业面有支撑，随宏观风险释放企稳回升 [1] - 铝因宏观避险情绪下挫，供应端叙事有望延续，风险释放后有望企稳回升 [1] - 氧化铝供强需弱，价格承压但接近成本线，预计震荡运行 [1] - 锌基本面成本中枢趋稳，近期因避险情绪回调后企稳，建议观望 [1] - 镍短期受印尼政策等扰动，企稳回升但受有色板块共振影响，中长期受高库存压制，建议关注短线低多机会 [1] - 不锈钢原料端有支撑，宏观情绪反复，期货震荡运行，建议短线操作 [1] - 锡短期因矿难等因素强势反弹，高波情况下建议注重风险管理和利润保护 [1] 贵金属 - 美伊局势紧张和ADP数据低于预期使贵金属市场情绪修复，但美国1月PMI强劲，短期上涨势头或放缓 [1] - 铂钯因特朗普设储备和欧盟制裁俄罗斯出口，短期有支撑 [1] 工业硅 - 西北增产、西南减产；多晶硅、有机硅12月排产下降 [1] 多晶硅 - 新能源车淡季，储能需求旺盛，电池抢出口，涨幅较大有回调需求 [1] 黑色金属 - 螺纹钢预期偏强但现货偏淡，续涨动能不足，单边多单离场观望，期现参与正套 [1] - 热卷期价拉涨对现货传导不顺畅，单边多单离场观望，期现参与正套 [1] - 铁矿石板块轮动，上方压力明显，不建议追多 [1] - 铁合金弱现实与强预期交织，供需延续偏弱，能耗双控与反内卷或扰动供应 [1] - 玻璃短期市场情绪多变，供需有支撑但中期过剩，价格承压 [1] - 纯碱跟随玻璃，中期供需更宽松，价格承压 [1] - 焦煤、焦炭时值淡季，春节前补库尾声，关注盘面冲高机会，逢高兑现现货或建立期现正套 [1] 农产品 - 棕榈油主消国采买启动，产地有望减产去库，叠加生柴题材，预计震荡偏强 [1] - 原油节前备货尾声，基差走弱，叠加宏观情绪有回调风险 [1] - 油脂受美国影响中加关系有变数，加菜籽供应矛盾缓和有限，美生柴消息利多 [1] - 棉花新作丰产预期强，收购价支撑成本，下游有刚性补库需求，短期有支撑无驱动，关注后续政策等情况 [1] - 白糖全球过剩、国内新作供应放量，空头共识强，盘面下跌有成本支撑，短期缺持续驱动，关注资金面 [1] - 谷物节前备货尾声，区域价差低位，库存充足，资金获利了结，节前预计震荡回调，关注东北卖压 [1] - 大豆2月阿根廷降水有回归预期，巴西供应充足，物流拥堵使贴水卖压后移，国内买船榨利高位，单边预期震荡偏弱 [1] 其他 - 纸浆供给端扰动再现，需求端补库完成后走弱，商品情绪波动大，建议观望 [1] - 原木现货价格上涨，2月到港量下降且外盘报价上涨，盘面有上行驱动 [1] - 生猪近期现货稳定，需求支撑，出栏体重未出清，产能有待释放 [1] 能源化工 - 原油OPEC+暂停增产至2026年底，美伊或和谈，中东局势降温，商品市场情绪转空 [1] - 燃料油短期供需矛盾不突出跟随原油，十四五赶工需求或证伪，供给不缺，沥青利润高 [1] - 沪胶原料成本支撑强，商品市场情绪转空，节前下游需求转弱，期现价差扩大 [1] - BR橡胶丁二烯底部支撑强，民营装置利润亏损检修降负预期增强，短期下游负反馈兑现，丁三烯去库，顺丁高库存是潜在利空，短期宽幅震荡，中长期有上行预期 [1] - PTA受PX市场引领，化工板块资金流入，聚酯领涨，国内产量增长、无新增产能、维持高开工，内需回落，聚酯工厂减产负反馈有限 [1] - 乙二醇海外价格反弹，中东出口减少提振信心，江苏装置产线切换，市场投机性需求增加 [1] - 苯乙烯供需基本面转好，期货价格反弹，亚洲市场企稳，价差扩大，库存去化 [1] - 甲醇受伊朗局势影响预期进口减量，下游负反馈明显，多空交织，部分企业降负荷，伊朗局势缓和但有风险，内地运费上涨企业排库 [1] - PE原油震荡偏强，价格回归合理区间，节前补库结束需求平淡，检修少供应压力大 [1] - PP检修少开工负荷高，下游改善不及预期，价格回归合理区间，原油震荡偏暖 [1] - PVC2026年全球投产少预期乐观，基本面差，出口退税取消或抢出口，西北实行差别电价倒逼产能出清 [1] - 芳烃宏观情绪消退交易基本面，基本面偏弱，价格低位，工厂库存压力减缓，现货企稳 [1] - LPG2月CP价格上行，3月买货紧张，中东冲突降温风险溢价回落，海外寒潮驱动放缓，国内需求端短期偏空，港口去库，内地民用气充足 [1] 集运欧线 - 节前运价见顶回落，航司复航谨慎，预计3月淡季后止跌提价 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期内需关注海外流动性收紧带来的恐慌情绪是否缓解，预计股指缩量反弹后将震荡整固；中长期在低利率和“资产荒”背景下，国内市场资金充裕，经济筑底，股指向上趋势预计未终结 [6] 根据相关目录分别进行总结 资金市场 - DR001收盘价1.32，较前值变动0.32bp；DR007收盘价1.49，较前值变动 -0.57bp [3] - GC001收盘价1.48，较前值变动 -12.50bp；GC007收盘价1.57，较前值变动 -3.50bp [3] - SHBOR 3M收盘价1.58，较前值变动 -0.13bp；LPR 5年收盘价3.50，较前值变动0.00bp [3] - 1年期国债收盘价1.30，较前值变动 -0.01bp；5年期国债收盘价1.51，较前值变动 -0.25bp [3] - 10年期国债收盘价1.81，较前值变动0.15bp；10年期美债收盘价4.28，较前值变动 -1.00bp [3] - 央行昨日开展750亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，当日3775亿元逆回购到期，单日净回笼3025亿元 [3] - 本周央行公开市场将有17615亿元逆回购到期，周一至周五分别到期1505亿元、4020亿元、3775亿元、3540亿元、4775亿元，周三还有7000亿元91天期买断式逆回购到期 [3] 股票市场 - 沪深300收盘价4699，较前一日变动0.83%；IF当月收盘价4699，较前一日变动0.9% [3] - 上证50收盘价3069，较前一日变动1.14%；IH当月收盘价3072，较前一日变动1.3% [3] - 中证500收盘价8299，较前一日变动0.15%；IC当月收盘价8321，较前一日变动0.3% [3] - 中证1000收盘价8207，较前一日变动 -0.02%；IM当月收盘价8230，较前一日变动0.2% [10] - IH成交量52728，较前一日变动 -17.5%；IH持仓量106564，较前一日变动 -6.9% [5] - IC成交量181396，较前一日变动 -18.1%；IC持仓量317833，较前一日变动 -2.9% [5] - IM成交量228364，较前一日变动 -11.4%；IM持仓量403522，较前一日变动 -0.5% [5] - IF成交量110945，较前一日变动 -21.8%；IF持仓量293610，较前一日变动 -5.6% [10] - 昨日沪深京三市成交额2.5万亿，较前一日缩量623亿，行业板块涨多跌少，煤炭、光伏设备等板块涨幅居前，贵金属、文化传媒等板块跌幅居前 [5] 期货升贴水情况 - IF升贴水：当月合约 -0.06%，下月合约0.90%，当季合约1.94%，下季合约3.01% [7] - IH升贴水：当月合约 -1.75%，下月合约 -0.69%，当季合约0.30%，下季合约1.71% [7] - IC升贴水：当月合约 -6.03%，下月合约 -1.45%，当季合约2.71%，下季合约3.78% [7] - IM升贴水：当月合约 -6.36%，下月合约0.38%，当季合约5.33%，下季合约6.27% [7]

报告行业投资评级 - 看多行业：黄金、白银、钯金、铂金、棕榈油、乙二醇、苯乙烯、PE [1] - 看空行业：豆粕、SHK [1] - 震荡行业：工业硅、螺纹钢、热卷、锰硅、硅铁、玻璃、纯碱、焦煤、焦炭、甲醇、LPG [1] - 观望行业：多晶硅、纸浆 [1] 报告的核心观点 - 短期内关注海外流动性收紧恐慌情绪能否缓解，股指缩量反弹后震荡整固，中长期在低利率、“资产荒”和经济筑底背景下向上趋势未终结 [1] - 资产荒和弱经济利好债期，但短期需关注央行利率风险提示和日本央行利率决策 [1] - 各有色金属品种受宏观和产业因素影响，价格走势有企稳回升、震荡等不同表现，操作需关注相关因素并控制风险 [1] - 农产品各品种受供需、政策、天气等因素影响，呈现不同的价格趋势和投资建议 [1] - 能源化工各品种受地缘政治、供需、成本等因素影响，价格走势和投资建议多样 [1] - 集运节前运价见顶回落，航司复航谨慎，预计3月淡季后有止跌提价意愿 [1] 根据相关目录分别总结 宏观金融 - 股指短期内关注海外流动性恐慌情绪，缩量反弹后震荡整固，中长期向上趋势未终结 [1] - 国债资产荒和弱经济利好，但短期关注央行利率风险提示和日本央行利率决策 [1] 有色金属 - 铜近期市场风险偏好承压致价格回调，但产业面有支撑，宏观风险释放后有望企稳回升 [1] - 铝宏观避险情绪使价格下挫，供应端叙事有望延续，风险释放后有望企稳 [1] - 氧化铝供强需弱，价格承压但接近成本线，预计震荡运行 [1] - 锌基本面成本中枢趋稳，市场避险情绪下预计回调企稳，建议观望 [1] - 镍短期企稳回升受有色板块共振影响，关注印尼政策和宏观情绪，中长期库存高位有压制，可关注短线低多机会 [1] - 不锈钢原料端有支撑，宏观情绪反复，期货震荡运行，建议短线操作 [1] - 锡短期宏观利空出尽，矿难叠加前期跌幅大致价格反弹，高波情况下注重风险管理 [1] 贵金属与新能源 - 黄金、白银流动性问题缓解，企稳反弹，短期偏强运行 [1] - 钯金、铂金特朗普拟设储备及欧盟制裁使短期有支撑，料企稳反弹 [1] - 工业硅西北增产、西南减产，多晶硅、有机硅12月排产下降，价格震荡 [1] - 多晶硅关注流动性风险，建议观望 [1] - 碳酸锂新能源车淡季但储能需求旺、电池抢出口，涨幅大有回调需求 [1] 黑色金属 - 螺纹钢预期偏强但现货淡，情绪传导不畅，续涨动能不足，单边多单离场，可参与期现正套 [1] - 热卷高产量、高库存压制价格，期价传导不顺畅，单边多单离场，参与期现正套 [1] - 铁矿石板块轮动，上方压力明显，不建议追多 [1] - 锰硅、硅铁弱现实与强预期交织，现实供需弱，能耗双控与反内卷或扰动供应 [1] - 玻璃短期市场情绪多变，供需有支撑但中期过剩，价格承压 [1] - 纯碱跟随玻璃，中期供需宽松，价格承压 [1] - 焦煤05合约市场悲观，跌破重要支撑，盘面可能向蒙煤长协成本定价，前期低多思路转变 [1] - 焦炭逻辑同焦煤 [1] 农产品 - 棕榈油主消国采买启动，产地减产去库，生柴题材有发酵可能，预计震荡偏强 [1] - 豆油节前备货尾声，基差走弱，受宏观情绪影响有回调风险 [1] - 菜油中加关系有变数，加菜籽进口受阻，美生柴消息利多 [1] - 棉花新作丰产预期强，收购价支撑成本，下游有刚性补库需求，短期有支撑无驱动，关注后续政策和需求情况 [1] - 白糖全球过剩、国内新作供应放量，空头共识一致，盘面下跌有成本支撑，短期缺驱动，关注资金面 [1] - 谷物节前备货尾声，区域价差低，库存充足，资金获利了结，节前震荡回调，关注东北卖压 [1] - 豆粕2月阿根廷降水回归，巴西供应足，物流拥堵使贴水卖压后移，国内买船榨利高，单边震荡偏弱 [1] - 纸浆供给端扰动再现，需求端补库后走弱，商品情绪波动下观望 [1] - 原木现货价格上涨，2月到港量下降且外盘报价预期上涨，盘面有上行驱动 [1] - 生猪现货稳定，需求支撑但出栏体重未出清，产能有待释放 [1] 能源化工 - 原油OPEC+暂停增产至2026年底，美伊或和谈，地缘局势降温，商品市场情绪转空 [1] - 燃料油逻辑同原油 [1] - 沥青短期供需矛盾不突出跟随原油，十四五赶工需求大概率证伪，供给不缺，利润较高 [1] - SHK原料成本支撑强，商品市场情绪转空，节前下游需求弱，期现价差扩大 [1] - BR橡胶成本端丁二烯有支撑，民营装置利润亏损检修降负预期增强，下游负反馈兑现，丁二烯去库，短期宽幅震荡，中长期有上行预期 [1] - PTA PX市场引领化工品上涨，资金流入，“周期反转”推动配置增加，聚酯领涨，国内产量增长、无新增产能、高开工，内需回落，聚酯减产负反馈有限 [1] - 乙二醇海外价格反弹，中东出口减少提振信心，江苏装置切换产线，市场投机需求增加 [1] - 短纤价格跟随成本紧密波动，逻辑同PTA [1] - 苯乙烯中东装置停车，供需基本面转好，期货价格反弹，亚洲市场企稳，价差扩大，库存去化 [1] - 尿素出口情绪缓和，内需不足空间有限，有反内卷及成本支撑 [1] - 甲醇受伊朗局势影响预期进口减量，下游负反馈明显，多空交织，部分装置停车或降负荷，局势缓和但有风险，西北企业排库压力大 [1] - PE中安联合装置停车，线性生产比例下降，地缘冲突使原油有上涨风险 [1] - PVC 2026年全球投产少预期乐观，基本面差，出口退税取消或抢出口，西北差别电价或倒逼产能出清 [1] - 烧碱宏观情绪消退交易基本面，基本面弱，价格低位，工厂累库，现货有降价压力 [1] - LPG 2月CP价格上行，3月买货紧张，中东冲突降温，海外寒潮驱动放缓，国内开工率下滑、需求偏空，港口去库但内地充足，基差预计走扩 [1] 集运 - 节前运价见顶回落，航司试探性复航谨慎，预计3月淡季后有止跌提价意愿 [1]

固定收益研究：信用债2月投资策略展望 - 核心观点：1月信用债发行规模环比上升，净融资额环比增加，处于历史较高水平，显示资产荒逻辑已消退[2] 交易商协会公布的发行指导利率多数下行，整体变化幅度为-5BP至1BP[2] 1月信用债收益率保持低位震荡，多数品种月度均值环比下行，信用利差多数收窄且处于历史低位[3] - 市场展望：从绝对收益看，供给不足和旺盛的配置需求将推动信用债延续修复行情，长远看收益率仍在下行通道，逢调整增配的思路可行[3] 从相对收益看，各期限信用利差压缩空间不足，多数品种配置性价比不高，票息策略宜谨慎，交易思路可适度乐观，择券需关注利率债趋势和个券票息价值[3] - 地产债策略：随着稳楼市政策显效，房地产市场正朝止跌回稳方向迈进，销售复苏进程将影响债券估值[4] 风险偏好较高的资金可考虑提前布局，重点发掘新增融资和销售回暖表现突出的企业，配置重点为历史估值稳定的绩优央企、国企及有强力担保的优质民企债券，可拉长久期或博弈超跌房企的估值修复机会[4] - 城投债策略：在严监管推进平台转型的背景下，城投违约可能性很低，仍可作为信用债重点配置品种[5] 配置策略可优先考虑中短端信用下沉，交易策略仍可选择中高等级拉久期[5] 基金研究：公募基金2月月报 - 市场回顾：1月沪深市场主要指数全部上涨，中证500和科创50涨幅均超过12%，上证50涨幅最小为1.17%[7] 31个申万一级行业中26个上涨，涨幅前5为有色金属、传媒、石油石化、建筑材料和化工[7] 2025年12月市场新增个人投资者开户总数达258.61万户，机构投资者1.11万户，交投活跃[7] 私募证券投资基金12月新备案规模环比增长至541.74亿元，存续规模达22.15万亿元，维持在历史较高水平[7] - 公募基金概况：1月新发行基金88只，发行规模914.81亿元，主动权益型基金发行份额为417.04亿份，环比大幅提升，权益类基金发行市场升温明显[7] 1月全类型基金均有上涨，商品型基金平均上涨幅度最大达17.92%[8] 基金风格上，成长风格跑赢价值风格，中小盘风格跑赢大盘风格，中盘平衡型风格涨幅最大为8.99%[8] 规模在5000万-1亿的迷你型偏股基金平均涨幅最大为7.27%，100亿以上的超大型基金平均涨幅最小为4.79%[8] - 基金仓位与ETF：1月主动权益基金加仓幅度靠前的行业为石油石化、有色金属和基础化工，减仓幅度靠前的为国防军工、医药生物和计算机[8] 截至2025年1月30日，主动权益基金整体仓位为73.88%，较上月上升0.78个百分点[8] 1月ETF资金净流出8411.87亿元，宽基指数中多只沪深300及上证50相关ETF遭遇资金大幅流出[8] 资金净流入靠前的有有色金属ETF、黄金ETF、化工ETF等，净流出靠前的有沪深300ETF华泰柏瑞、易方达、华夏等[8] 行业研究：轻工制造&纺织服饰行业2月投资策略展望 - 核心观点：地产链估值修复可延续，白卡纸、瓦楞纸迎来涨价机会[10] - 行情回顾：2026年1月5日至1月30日，SW轻工制造行业指数上涨5.07%，跑赢沪深300指数（1.65%）3.42个百分点[11] SW纺织服饰行业指数上涨5.93%，跑赢沪深300指数4.28个百分点[11] - 投资策略：地产政策预期改善，关注后周期产业估值修复[11] 1月1日《求是》杂志文章释放积极信号，提升未来房地产领域政策加码预期，带动地产链情绪回暖[11] 多家房企已不被监管部门要求每月上报“三条红线”指标，政策利好预期升温有利于夯实地产后周期行业估值修复[11] - 纸制品提价：多家白卡纸行业头部企业宣布将在2月底3月初上调白卡纸价格200元/吨[12] 山鹰纸业、玖龙纸业等瓦楞纸企业宣布于1月下旬上调瓦楞纸价格30-50元/吨[12] 纸企进入年度停机检修期扰动供给端，同时春节临近电商、食品饮料等行业包装需求回暖，对纸价上涨形成支撑[12] - 公司评级：维持轻工制造与纺织服饰行业“中性”评级，维持欧派家居、索菲亚、乖宝宠物、中宠股份、探路者、森马服饰“增持”评级[12] - 行业数据：2025年社会消费品零售总额中，家具类为2091.90亿元，同比增长14.62%[14] 服装、鞋帽、针纺织品类为15214.60亿元，同比增长3.18%[14] 2025年造纸和纸制品业实现利润总额443.0亿元，同比下降13.6%[14] - 公司动态：九牧王预计2025年归母净利润同比增长54%-84%[14] 歌力思预计2025年归母净利润实现扭亏为盈[14] 行业研究：金属行业2月投资策略展望 - 核心观点：资金情绪逐步回落，需关注节后需求验证[13] - 钢铁行业：2月受春节假期影响，行业或延续淡季行情，需求弱势运行，生产随之收缩，价格或小幅震荡[13] 随着稳增长政策实施，行业竞争格局改善预期下盈利水平或提升，未来船舶用钢等领域需求有望得到提振[15] 建议关注工厂设备先进、在船舶钢等高附加值领域产品领先、环保水平领先的相关标的[15] 维持对钢铁行业“看好”评级[17] - 铜行业：资金情绪逐步回落，2月春节假期影响供需两端生产活动，库存将延续积累[13] 受自由港印尼Grasberg矿和刚果（金）卡莫阿-卡库拉铜矿事故影响，全球2026年铜矿供应预期进一步收紧[16] 电力电网、新能源汽车、AI服务器等领域有望带动下游需求，铜矿供需格局或趋紧[16] 建议关注铜矿资源保障强、环保水平领先、生产规模优势的相关标的[16] - 铝行业：氧化铝方面，几内亚铝土矿供应充足，春节前库存或逐步积累，节后若氧化铝厂减产和电解铝厂复产情况较好，价格或受支撑[15] 电解铝方面，春节前资金情绪回落，关注节后需求修复[15] 国内电解铝产能限制严格，供给刚性较强，需求端有望受新能源汽车和高压电网等领域带动[16] “反内卷”政策有望改善氧化铝行业供给格局，提升盈利水平[16] 看好铝行业景气度，建议关注资源保障强、环保水平领先、生产规模优势的相关标的[16] - 黄金行业：经历1月末2月初金价快速下跌后，短期波动性将加剧[15] 金价回调后，地缘政治风险及美国国内政治不确定性（如政府停摆风险）仍有望为金价提供底部支撑[15] 新任美联储主席未来偏鸽派可能性更大，后续美联储政策或超出市场预期，有望支撑金价[15] 长期看，央行购金、美元地位弱化、“逆全球化”趋势将持续提升黄金吸引力[16] 建议关注相关板块[16] - 锂行业：随着资金情绪回落，短期碳酸锂价格将经历调整，但新的容量电价政策预计将提振需求预期，对价格形成底部支撑[15] - 稀土行业：2月春节假期影响下市场供需两端同步收缩，行业或进入供需双弱阶段[15] 我国在资源、冶炼和下游磁材等环节处于领先地位，人形机器人和新能源等领域将带动需求[16] 持续看好稀土资源的战略价值和行业未来发展，建议关注相关板块[16] - 钨行业：春节假期前供需趋弱，但供应偏紧格局仍将延续，钨价或高位震荡运行[15] - 钴行业：刚果（金）占全球钴原料产量比例大，其2026-2027年钴出口配额没有增长，未来全球钴供给将受约束[17] 在新能源汽车和消费电子领域需求带动下，钴的供需有望维持偏紧状态，建议关注相关板块[17] - 公司评级：维持对有色金属行业“看好”评级，维持对洛阳钼业、中金黄金、华友钴业、紫金矿业、中国铝业的“增持”评级[17]

市场整体表现与情绪修复 - A股市场在经历前日扰动后探底回升，主要指数普遍上涨，其中沪指和创业板指均涨超1%，深成指涨超2%，科创综指以2.44%的涨幅领涨主要宽基指数[1][3] - 市场情绪快速修复，沪深两市成交额为2.54万亿元，较上一个交易日缩量405亿元，全市场超4800只个股上涨[1][3] - 市场热点呈现快速轮动特征，商业航天、太空光伏概念爆发，半导体设备、化工板块表现活跃，贵金属探底回升，AI应用方向也表现活跃[1][3] 近期市场波动原因分析 - 市场预期层面，投资者正快速评估新提名美联储主席凯文·沃什的“降息+缩表”政策主张，引发金融市场紧缩担忧[1][3] - 微观交易层面，以黄金/白银为代表的贵金属价格近期波动剧烈，同时前期A股权重ETF被系统性减持，叠加临近春节长假市场观望情绪升温，内外因素交织导致短期情绪性交易扰动[1][3] 市场前景与交易主线判断 - 短线博弈型交易得到较快出清，市场有望快速企稳，新兴科技产业依然是交易主流[1][4] - 国内政策重心正转向内需主导并作为2026年首要任务，后续相关举措有望提振中国经济前景和资产回报，内需消费相关板块也具备估值修复空间[1][4] - 围绕“十五五”规划之新质生产力建设，市场资金仍有望聚焦科技创新，科技类资产依然处于大的上行周期[2][4] 科技行业投资机会与挑战 - 新兴科技的发展需要大量社会投资的沉淀和应用端落地的反复试错，在“资产荒”和市场资金结构偏短期化背景下，部分科技主题方向的交易拥挤可能面临短中期业绩兑现度挑战[2][4] - 经历2025年较为明显的估值上行后，部分科技资产或将遭遇波动加剧、博弈难度加大的情况，同时科技成长方向内部分化预计将加剧[2][4] - 建议聚焦那些卡位核心环节、技术壁垒深厚、深度绑定头部大厂、能够持续兑现盈利与现金流，且尚未被市场充分共识的高质量硬科技资产[2][4][5]

行业投资评级 报告中未明确提及行业投资评级相关内容 核心观点 - 短期A股走弱政策或托底市场，需关注海外流动性收紧恐慌情绪扩散，中长期股指向上趋势未终结，策略短期谨慎观望控制多头仓位 [1] - 资产荒和弱经济利好债期，但短期央行提示利率风险，关注日本央行利率决策 [1] - 近期市场风险偏好承压，有色金属、农产品、能源化工等多品种受宏观避险等情绪影响价格波动，各品种走势和策略建议不同 [1] 各板块总结 宏观金融 - 短期A股走弱政策或灵活托底，关注海外流动性恐慌情绪扩散，中长期股指向上趋势未终结，短期策略谨慎观望控制多头仓位 [1] - 资产荒和弱经济利好债期，短期央行提示利率风险，关注日本央行利率决策 [1] 有色金属 - 铜价回调关注市场情绪修复，铝价因宏观避险大幅下挫，氧化铝供强需弱价格震荡，锌价回调建议观望 [1] - 镍矿供应趋紧且印尼扰动增加，短期镍价震荡偏弱受板块共振影响，中长期库存高位有压制，操作短线等低多机会 [1] - 不锈钢原料支撑仍存但成交偏弱库存回升，期货震荡偏弱建议短线操作控制风险 [1] - 锡价回调非趋势逆转，短期注意控制风险 [1] - 金银恐慌抛售后，金价反弹或震荡，白银跌停后短期或企稳 [1] - 铂钯受特朗普设储备及欧盟制裁影响短期有支撑，料逐步企稳震荡 [1] 工业硅与新能源 - 工业硅西北增产西南减产，多晶硅、有机硅12月排产下降 [1] - 碳酸锂新能源车淡季但储能需求旺、电池抢出口且涨幅大有回调需求 [1] 黑色金属 - 螺纹钢、热卷预期偏强但现货偏淡，续涨动能不足，单边多单离场观望，期现参与正套 [1] - 铁矿上方压力明显，不建议追多 [1] - 锰硅、硅铁弱现实与强预期交织，现实供需弱，预期能耗双控与反内卷或扰动供应 [1] - 有色金属短期情绪多变，供需有支撑但中期过剩价格承压，纯碱跟随玻璃，中期供需宽松价格承压 [1] - 焦煤05合约悲观，盘面或向蒙煤长协成本定价，前期低多思路转变，焦炭逻辑同焦煤 [1] 农产品 - 棕榈油主消国采买启动，产地或减产去库，叠加题材发酵可能，预计震荡偏强 [1] - 豆油节前备货尾声，基差走弱，受宏观情绪影响有回调风险 [1] - 菜油加菜籽进口受阻，供应矛盾缓和有限，美生柴消息利多 [1] - 棉花市场短期有支撑无驱动，关注中央一号文件、植棉面积、天气和旺季需求等 [1] - 白糖全球过剩国内新作供应放量，空头共识一致，盘面下跌有成本支撑，短期缺持续驱动关注资金面 [1] - 谷物节前备货尾声，资金获利了结，盘面走强动力不足，节前预期震荡回调，关注东北卖压 [1] - 大豆2月阿根廷降水或回归，巴西供应足，物流拥堵使贴水卖压后移，国内买船榨利高，单边预期震荡偏弱 [1] - 纸浆供给端扰动再现，需求端补库后走弱，商品情绪波动大建议观望 [1] - 原木现货价涨，2月到港量降且外盘报价涨，盘面有上行驱动 [1] - 生猪现货稳定，需求支撑但产能有待释放 [1] 能源化工 - 原油OPEC+暂停增产至2026年底，美伊或和谈，地缘局势降温，商品市场情绪转空 [1] - 燃料油跟随原油，十四五赶工需求大概率证伪，供给马瑞原油不缺，沥青利润较高 [1] - 沥青原料成本支撑强，商品市场情绪转空，节前下游需求弱，期现价差扩大 [1] - BR橡胶丁二烯有支撑，民营装置检修降负预期增强，短期下游负反馈兑现，短期宽幅震荡回调，中长期有上行预期 [1] - PTA、短纤受PX市场强势引领，化工板块资金流入，聚酯领涨，国内PTA产量增长、开工高、内需回落 [1] - 乙二醇海外价格反弹，中东出口减少提振信心，江苏装置产线切换，市场投机需求增加 [1] - 苯乙烯期货价格反弹，市场企稳，价差扩大，库存去化 [1] - 甲醇受伊朗局势影响预期进口减量但下游负反馈明显，多空交织 [1] - 聚乙烯中安联合装置停车，线性生产比例下降 [1] - PVC 2026年全球投产少预期乐观，基本面差，出口退税取消或抢出口，西北实行差别电价倒逼产能出清 [1] - LPG 3月CP预期下跌，中东冲突降温，海外寒潮驱动放缓，盘面预期走弱，需求端短期偏空 [1] 集运 - 集运欧线节前运价见顶回落，航司复航谨慎，预计3月淡季后止跌提价 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 在海外流动性收紧预期下美元指数反弹，国内商品有色品种跌停带动风险资产调整，A股受商品与股市联动及海外流动性收紧影响大幅回调；当前A股行情由资金面与政策面主导，短期政策预计托底市场，需关注海外恐慌情绪扩散情况，中长期股指向上趋势预计未终结，短期建议谨慎观望，控制多头头寸仓位水平 [6] 根据相关目录分别进行总结 货币市场行情 - DR001收盘价1.36，较前值变动3.65bp；DR007收盘价1.49，较前值变动 -10.20bp [3] - GC001收盘价1.78，较前值变动17.50bp；GC007收盘价1.64，较前值变动3.00bp [3] - SHBOR 3M收盘价1.59，较前值变动 -0.01bp；LPR 5年收盘价3.50，较前值变动0.00bp [3] - 1年期国债收盘价1.30，较前值变动0.50bp；5年期国债收盘价1.57，较前值变动 -0.10bp [3] - 10年期国债收盘价1.81，较前值变动0.10bp；10年期美债收盘价4.26，较前值变动2.00bp [3] 央行操作回顾 央行昨日开展750亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，投标量和中标量均为750亿元，当日1505亿元逆回购到期，单日净回笼755亿元 [3] 央行到期情况热评 本周央行公开市场将有17615亿元逆回购到期，周一至周五分别到期1505亿元、4020亿元、3775亿元、3540亿元、4775亿元，周三还有7000亿元91天期买断式逆回购到期 [4] 股票与期货市场行情 - 沪深300收盘价4606，较前一日变动 -2.13%；IF当月收盘价4582，较前一日变动 -2.7%，成交量191408，较前值变动6.8%，持仓量313881，较前值变动 -5.6% [5] - 上证50收盘价3003，较前一日变动 -2.07%；IH当月收盘价3004，较前一日变动 -2.1%，成交量89283，较前值变动15.9%，持仓量119304，较前值变动 -2.5% [5] - 中证500收盘价8037，较前一日变动 -3.98%；IC当月收盘价7951，较前一日变动 -5.1%，成交量289004，较前值变动16.4%，持仓量328769，较前值变动 -5.9% [5] - 中证1000收盘价7975，较前一日变动 -3.39%；IM当月收盘价7910，较前一日变动 -4.5%，成交量307100，较前值变动11.3%，持仓量414250，较前值变动1.3% [5] 股票市场回顾 股指昨日开盘低开低走，上证指数跌至4016，沪深京三市成交额26069亿，较上一交易日缩量2558亿，行业板块几乎全线下跌，仅电网设备与酿酒行业逆市走强 [5] 股票市场热评 海外流动性收紧预期下美元指数反弹致国内商品有色品种跌停带动风险资产调整，A股受商品与股市联动及海外流动性收紧担忧双重影响大幅回调；A股行情由资金面与政策面主导，1月15 - 27日约7000亿元资金从宽基ETF流出，上上周四周五赎回幅度减弱，短期政策预计托底市场，需关注海外恐慌情绪扩散，中长期股指向上趋势预计未终结，短期建议谨慎观望，控制多头头寸仓位 [6] 期货升贴水情况 - IF下月合约升贴水10.47%，当月合约升贴水4.92%，当季合约升贴水3.82%，下季合约升贴水3.97% [7] - IH下月合约升贴水1.52%，当月合约升贴水 -0.31%，当季合约升贴水 -0.28%，下季合约升贴水2.11% [7] - IC下月合约升贴水21.71%，当月合约升贴水13.21%，当季合约升贴水9.01%，下季合约升贴水7.77% [7] - IM下月合约升贴水10.31%，当月合约升贴水9.15%，当季合约升贴水16.64%，下季合约升贴水8.57% [7]

文章核心观点 - 在市场整体调整的背景下，资金正加速流入红利低波策略ETF，尤其是华泰柏瑞红利低波ETF(512890)，显示出该策略作为防御性资产的配置价值获得市场认可 [1][3][5][9][11][13] 市场表现与资金流向 - 2月2日，三大指数均跌超2%，而华泰柏瑞红利低波ETF(512890)收盘仅跌1.20%，报1.154元，全日成交额达9.58亿元，居同类ETF首位 [1][9] - 该ETF近期获得资金持续净流入：近5个交易日净流入6.8亿元，近20个交易日净流入23.8亿元，近60个交易日净流入42.6亿元 [3][11] - 截至1月30日，该ETF份额达248.44亿份，对应规模289.66亿元，与2025年末相比，份额增长9.06%，规模增长8.26% [5][13] - 今年以来21个交易日累计成交金额181.23亿元，日均成交8.63亿元，流动性充裕 [5][13] 产品特征与业绩 - 华泰柏瑞红利低波ETF(512890)成立于2018年12月19日，比较基准为中证红利低波动指数收益率 [8][17] - 截至2026年1月30日，该基金近三年回报率为38.25%，跑赢业绩比较基准，在1634只基金中排名第421位 [8][17] - 红利低波策略叠加低波因子，改善了基础红利策略的高波动特征，被认为具备穿越周期的特征，在当前波动市场中配置价值凸显 [5][13] 持仓结构与基金经理观点 - 根据2025年12月31日数据，该ETF前十大重仓股合计占基金净值比约25.12%，主要集中在银行、食品饮料（糖业）、家电及工业设备板块 [6][15] - 前三大重仓股为上海银行(占净值比2.92%)、南京银行(2.79%)、平安银行(2.66%)，其中南京银行持仓较上期增加32.82%，中粮糖业持仓减少7.95% [6][15] - 基金经理柳军表示，展望2026年一季度，红利板块配置价值值得重点关注 [6][15] - 短期逻辑：政策预期可能催化市场风险偏好阶段性抬升，且红利板块经2025年四季度调整后，估值压力已释放，进入逢低配置窗口 [6][15] - 中期逻辑：红利策略已升级为“宏观环境驱动+政策制度护航”的强共振格局，低利率与“资产荒”环境使高股息资产提供稀缺的确定性现金流回报，匹配险资等长期资金需求 [6][15] 市场环境与机构观点 - 年末年初市场面临估值修复与业绩验证的“时间差”，以及政策预期与基本面修复节奏的博弈 [5][13] - 科技板块前期涨幅较大，部分资金存在获利了结、转向防御属性板块的倾向 [5][13] - 多家券商提示近期市场波动可能加大，建议配置上减少弹性，寻求稳定和确定性 [7][16] - 华安证券指出，下一任美联储主席可能引发紧缩预期，叠加两会政策博弈期等因素，2月市场波动可能加剧 [7][16] - 浙商证券认为，春节前市场可能进入偏强震荡格局，建议关注券商、部分银行股及社会服务板块 [7][16]

文章核心观点 - 市场交投情绪显著改善，资金驱动特征明显，各类资金共振入市推动A股市场上行，市场活跃度处于2015年以来高位 [1] - 资金面呈现多元化特征，两融资金、股票型ETF、外资、中长期资金等均对市场产生影响，其中融资余额创历史新高，股票型ETF资金流向出现切换 [1][3] - 市场结构配置发生变化，机构投资者普遍加仓有色金属、通信等板块，减仓医药生物、电子等板块 [8] - 展望未来，市场交投情绪有望保持活跃，增量资金可期，配置上建议关注景气成长、外需突围、周期反转、优质高股息及年报业绩亮点等领域 [9][10] 市场整体表现与资金面特征 - 市场交投情绪明显改善，成交额连创历史新高，年初以来日均成交额超3万亿元，平均换手率5.7%，为2015年后资金面最活跃阶段 [1] - 1月14日A股总成交额达3.99万亿元，创历史新高，以自由流通市值计算的换手率达7.4%，为2024年10月以来最高水平 [1] - 资金驱动市场上行的特性明显，需重视从资金面视角理解市场变化 [1] 各类投资者资金行为分析 两融资金与私募基金 - 两融余额自2025年9月突破历史高点后继续上行，突破2.7万亿元，续创历史新高，本轮行情至今净流入近2400亿元 [1] - 截至1月30日，两融余额占A股自由流通市值的5.06%，略高于2014年以来均值4.76%；2026年以来两融交易额占A股总成交额均值为10.5%，明显低于2015年20%左右的峰值水平 [1] - 私募基金证券投资规模在4Q25明显抬升，月均7.0万亿元（vs. 3Q25 5.93万亿元） [1] - 根据华润信托数据，4Q25私募平均股票仓位63.2%，其中12月仓位环比增加3.1个百分点至64.4%，反映风险偏好改善，但仍略低于历史均值66% [1] 个人投资者 - 在“资产荒”环境下，股票市场相对吸引力抬升，带动个人投资者入市 [2] - 4Q25单月新增开户数平均243万户，增量资金或反映高净值人群入市 [2] 股票型ETF - 股票型ETF资金流向出现切换：去年12月中旬至12月底A500ETF净流入926亿元，此后行业及主题ETF获资金青睐，年初至今净流入2117亿元，有色金属、航空航天、卫星、化工等为主要配置方向 [3] - 去年10月至今年1月，股票型ETF单月资金净变化分别为505/113/870/-7922亿元，1月净流出规模较大 [3] - 近期宽基ETF净流出有助于平抑市场情绪 [3] 北向资金（外资） - 新货币秩序下，人民币资产相对受益，外资逐步回流A股市场 [4] - 截至2025年12月31日，北向资金持仓金额2.59万亿元，四季度估算净流入117亿元 [4] - 12月中下旬以来，海外被动型基金持续流入，主动型基金也转为净流入 [4] 保险资金 - 截至3Q25，保险持有股票及证券投资规模增长至5.6万亿元，为2013年数据公布以来新高，仓位环比上升1.9个百分点至14.9% [5] - 年初险资开门红表现亮眼，支撑新增保费入市，结合政策鼓励，权益仓位仍有提升空间 [5] 主动基金 - 12月17日至今，偏股混合型基金指数收益率达11.6%，跑赢沪深300约7个百分点 [5] - 基金新发与申赎同步改善：4Q25月均/1月新发偏股型基金分别为618/1012亿份；四季度主动偏股型基金净赎回规模减少至1658亿元，处于近年来偏低水平 [5] 产业资本 - 伴随市场上涨，上市公司净减持规模边际增加，4Q25/1月至今分别净变动-1318/-505亿元，但净减持强度仍低于历史均值 [6] - 上市公司回购积极性整体较高，2025年全年累计规模1432亿元，但近期小幅回落，4Q25月均/1月至今回购101/64亿元（vs. 3Q25月均126亿元） [7] 机构持仓与结构配置 - A股配置比例有所提高：截至4Q25，主动偏股型基金的A股仓位占比增长至72.8%（2Q25为70.6%），但仍处于近10年偏低水平；私募基金A股占比上升，港股占比下降特征也较明显 [8] - 行业层面，四季度主动偏股型基金主要加仓有色金属（仓位上升2.3个百分点）、通信（加仓2个百分点）及非银金融；主要减仓电子（减仓1.8个百分点）及医药生物（减仓1.7个百分点） [8] - 北向资金四季度主要加仓有色金属（仓位提升2.0个百分点）、通信（提升0.7个百分点）及基础化工（提升0.3个百分点）；主要减仓医药生物（下降1.6个百分点）、食品饮料（下降0.9个百分点）及汽车（下降0.5个百分点） [8] - 公募与北向资金一致加仓有色金属、通信，一致减仓医药生物、食品饮料 [8] 市场展望与配置建议 - 市场交投情绪有望保持在相对活跃水平，低利率、资产荒环境及居民超储为股市提供有利资金条件，居民存款仍有进一步搬家潜力 [9] - 机构投资者A股仓位仍有增长空间；中长期资金有望加速入市；外资存在增配空间，A股市场有望获得增量资金持续流入 [9] - 配置建议关注以下领域：1）景气成长：如AI产业应用（光模块、云计算、机器人、消费电子、智能驾驶）、创新药、储能、固态电池 [10]；2）外需突围：如家电、工程机械、商用客车、电网设备、游戏及有色金属 [10]；3）周期反转：如化工、养殖业、新能源 [10]；4）优质高股息龙头公司 [10]；5）年报业绩亮点领域：如黄金、TMT、非银金融 [10]

2026年1月可转债新券市场表现 - 2026年1月可转债新券上市首日表现强劲，单日涨幅最高达57.3%，单日换手率一度超过200%，引领了一波结构性行情 [1] - 1月上市的五只新券（金05转债、澳弘转债、双乐转债、联瑞转债、耐普转2）上市首日均表现强劲，以30%开盘临停、再以57.3%的日高收市成为标配 [2][3] - 截至1月30日收盘，所有新券价格均保持在150元以上，其中联瑞转债价格最高达226.512元，上市三个工作日内价格轻松翻倍，单日成交额31.40亿元，换手率高达214.62% [3] 新券具体价格与溢价率数据 - 联瑞转债1月30日收盘价为226.512元，转股溢价率高达115.52% [3][4] - 金05转债收盘价为208.251元，转股溢价率为103.15% [3][4] - 澳弘转债收盘价为181.406元，转股溢价率为101.87% [3][4] - 双乐转债收盘价为157.032元，转股溢价率为76.9% [4] - 耐普转02收盘价为157.3元，转股溢价率为21.96% [4] 新券发行主体的行业特征 - 1月新券发行主体多集中在科技创新与高端制造领域，契合当前市场投资主线 [5] - 联瑞新材是国家制造业单项冠军示范企业，产品受益于AI算力需求增长和供应链国产替代 [5] - 金盘科技深度布局储能与智能电网设备领域 [5] - 耐普矿机是重型矿山选矿装备领域的专业制造商，体现高端装备制造技术含量 [5] 行情驱动的市场供需因素 - 可转债市场供给持续收缩，截至2026年1月8日，市场存续债券411只，余额约5560亿元 [6] - 兴业证券研报估算，中性条件下2026年转债退出规模约1600亿元，上限可能达2100亿元，新发规模难以弥补退出缺口，导致市场供需矛盾突出 [6] - 大量转债在2025年到期或赎回，供给将长期处于低位，2026年将呈现供不应求格局，优质可转债稀缺性使其更受市场青睐 [6] 行情驱动的资金面因素 - 在低利率环境下，“固收+”资金对收益增强型资产的配置需求持续旺盛 [7] - 在存量规模收缩与配置需求旺盛背景下，供需矛盾或将支撑转债市场延续高估值弹性 [7] - 季节性资金回流、政策预期以及产业主线共振下，“春季躁动”行情有望展开，险资、公募等机构资金在年初有配置需求 [7] 新券自身的独特优势 - 新上市可转债没有强赎压力，投资结构相对清晰，流动性较好 [7] - 新券对应的正股多属于科技创新领域，契合当前市场主线 [7] - 正股对转债的拉动作用较强，转债ETF已出现配置型资金布局迹象 [7] 市场对高估值的看法与未来关注点 - 当前新券估值已处于历史较高水平，例如联瑞转债转股溢价率已超过100% [8] - 2026年转债市场估值最主要的支撑来自于对权益市场的偏乐观预期 [8] - 部分机构开始强调结构性机会，而非普涨行情，将重点关注具备强基本面支撑的偏债型转债 [8] - 从行业配置角度看，科技成长板块仍被普遍看好，建议关注AI、人形机器人、固态电池、创新药、低空经济等方向 [8] 未来供给端潜在变化 - 自2025年四季度以来，已有数十家公司公告其可转债发行获得批复或通过上市委审核 [9] - 深高投资预计，当前发行预案储备规模约为1100亿元左右，假定2026年转债发行规模同比增速维持2025年的23%左右，则全年发行规模或可达600亿元 [9] - 在供需格局未根本改变前，可转债特别是优质新券，仍将是“资产荒”环境下资金追逐的稀缺品种 [9]