小商品城 20250612 摘要 小商品城被长江零售组选为金股，反映其核心竞争力和创新模式获得认 可。义乌市作为外贸市场，人口持续净流入，人均 GDP 较高，显示城市 活力。2024 年底承担国家新一轮综合外贸改革试点，将增强其国际贸 易地位。 中国进口业务经历了跨境电商保税进口模式的试点和推广，如天猫海外 旗舰店等受益于政策红利。目前进口复合增速低于出口，但消费品进口 占比提升，与发达国家相比仍有增长空间。 中国消费品进口主要通过一般贸易、跨境电商和灰色通道完成，但存在 境外主体限制、个人使用限制以及监管难度等局限性。跨境电商自 2015 年以来快速发展，但 2020 年后增长放缓，受流通范围、消费金 额和监管体系制约。 义乌深化国际贸易改革试点聚焦进口贸易创新，旨在实现贸易数字化和 支付结算。小商品城作为试点企业，其模式允许更流畅的物流和创新监 管，并允许线下商品流通和二次贸易，适用于中国线下分销体系。 Q&A 小商品城在进出口贸易中的发展态势如何？其商业模式的深化对全年业绩和成 长性有何影响？ 小商品城在进出口贸易中的发展态势表现出显著的增长潜力。尽管市场对内需 的新消费给予了高度关注，但进出口贸易所叠 ...

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [8][10][110] 报告的核心观点 - 围绕《浙江省义乌市深化国际贸易综合改革总体方案》，分析新方式下消费品进口效率提升及市场采购贸易方式对义乌出口贸易的助推作用，改革试点或推动义乌进口业务加速增长，打开小商品城业务增长空间，为我国转变贸易发展方式、建设贸易强国探索经验，畅通国内国际双循环 [3] - 公司从“传统商业物业经营企业”转型为“外贸综合服务企业”，2024 年新老业务共振驱动主业增长，分红率提升，2025 年多个项目有进展，国贸改革政策试点有望赋能进口业务，中长期新业务有望打开成长空间，预计 2025 - 2027 年 EPS 分别为 0.75、0.95、1.14 元 [8][110] 根据相关目录分别进行总结 启航：新一轮国贸改革试点落地义乌 - 义乌人口持续净流入，2016 - 2023 年常住人口复合增速为 6%，2024 年城镇人均可支配收入 9.7 万元超北京和上海，城市活力旺盛 [17] - 2024 年 12 月国务院批准《方案》，提出“七个先行”，2025 年 2 月浙江省委、省政府举行动员部署会，推动落实总体目标 [20] 进口：持续扩大高质量的对外开放 - 中国外贸政策 2018 年后转向积极扩大进口，2010 - 2024 年进口复合增速 4.5%慢于出口的 6.0%，进口占比从 47%回落到 42%，低于美欧日 [30] - 中国进口以中间品为主，2023 年中间品、资本品、消费品占比分别为 83%、10%、8%，消费品进口占比 2011 - 2023 年提升 3.4pct，发达国家消费品进口占比显著高于发展中国家，中国有提升空间 [32][37] - 一般贸易和加工贸易是主要进口方式，保税物流方式占比 2023 年提升至 21%，消费品进口主要通过一般贸易、跨境电商和灰色通道，但均有不足，进口方式需改善 [39][43] - 跨境电商降低跨境购物门槛，形成头部集中格局，2023 年天猫国际、京东国际、抖音全球购市场份额分别为 38%、19%、12%，品类丰富度提升，但 2020 年后进入增长瓶颈期，2023 年进口额 5335 亿元与 2020 年基本持平，用户渗透率有提升空间 [50][53][60] - 义乌深化改革试点聚焦进口等核心命题，以商城集团为试点企业，实施进口正面清单，2025 年完成 19 类商品试点并建制度，三年内纳入化妆品等，构建监管体系实现全链条管理 [66] 出口：政策红利造就出口贸易辉煌 - 2011 年义乌获批国贸综合改革试点，实行市场采购贸易方式（1039 模式），在通关、收汇、增值税方面有优势，汇聚碎片化需求提升出海效率 [7][79][83] - 1039 模式带动义乌出口快速扩大，2024 年出口额 5890 亿元，2017 - 2024 年复合增速 14%，占浙江 15.1%、全国 2.3%，全国试点地区扩至 39 个，2024 年《方案》提出完善该方式 [93] - 虽国际贸易局势不确定，但义乌出口国家分散、中国基础制造业有优势、日用消费品刚需、商户定价策略有空间，能缓和成本波动影响，维持外贸稳健增长 [102] 投资建议：看好双轮驱动下的业绩增长确定性 - 公司从“传统商业物业经营企业”转型为“外贸综合服务企业”，2024 年新老业务共振驱动主业增长，分红率提升 [8][110] - 2025 年全球数贸中心市场部分 10 月开业、写字楼 2024 年 11 月售罄、数字大脑 2026 年 4 月投用、国贸改革试点赋能进口业务，中长期新业务打开成长空间，预计 2025 - 2027 年 EPS 分别为 0.75、0.95、1.14 元 [8][110]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [10][12][118] 报告的核心观点 - 2024年12月国务院批准《浙江省义乌市深化国际贸易综合改革总体方案》，义乌承担国家新一轮国际贸易改革试点重任，或推动义乌进口业务加速增长，打开小商品城业务增长空间，为我国转变贸易发展方式、加快建设贸易强国探索经验，畅通国内国际双循环作出更大贡献 [4] - 公司近年从“传统商业物业经营企业”转型为“外贸综合服务企业”，2024年新老业务共振驱动主业增长，分红率提升；2025年全球数贸中心等项目推进，国贸改革政策试点有望赋能进口业务；中长期新兴市场经贸合作重要性凸显，新业务有望打开成长空间，预计2025 - 2027年EPS分别为0.75、0.95、1.14元 [10][118] 各部分总结 启航：新一轮国贸改革试点落地义乌 - 义乌人口持续净流入，2016 - 2023年常住人口复合增速为6%，2024年城镇人均可支配收入9.7万元超北京和上海，城市活力旺盛 [21] - 2024年12月国务院同意《浙江省义乌市深化国际贸易综合改革总体方案》，提出“七个先行”，包括完善市场采购贸易方式、推动进口贸易创新发展等；2025年2月浙江省委、省政府推动落实总体目标 [23][31] 进口：持续扩大高质量的对外开放 - 2018年后我国政策转向积极扩大进口，2010 - 2024年中国进口复合增速4.5%慢于出口的6.0%，进口占比从47%回落到42%，低于美欧日 [33][37] - 中国进口以中间品为主，2023年中间品、资本品、消费品占比分别为83%、10%、8%，消费品进口占比2011 - 2023年提升3.4pct；发达国家消费品进口占比显著高于发展中国家，中国有提升空间 [39][44] - 一般贸易和加工贸易是主要进口方式，保税物流方式占比2023年提升至21%；消费品进口主要通过一般贸易、跨境电商和灰色通道，但均有不足，亟待改善 [46][50] - 跨境电商进口降低购物门槛，形成头部集中格局，2023年天猫国际、京东国际、抖音全球购市场份额分别为38%、19%、12%；但2020年后进入增长瓶颈期，2023年进口额与2020年基本持平，占全国进口比例维持在3%左右，用户渗透率有提升空间 [53][58][65] - 义乌以商城集团为试点企业实施进口日用消费品正面清单，优化通关流程，2025年完成19类商品试点并建制度，三年内纳入化妆品、保健品等；本轮进口机制创新契合跨境电商经验，目标客群以二线及以上城市中青年为主，符合“质价比”追求 [71][74][77] 出口：政策红利造就出口贸易辉煌 - 2011年义乌获批国贸综合改革试点，实行市场采购贸易方式（1039模式），针对多品种、小批量、多批次交易，降低申报复杂度、加快收汇结汇速度、采用“免征不退”税务政策 [87][90][91] - 1039模式汇聚碎片化需求，通过分工合作实现规模效应；2024年义乌出口额5890亿元，2017 - 2024年复合增速14%，1039模式出口占比80%左右，占浙江15.1%、全国2.3%，较2016年分别提升2.6pct、0.7pct；全国试点地区扩至39个，2024年《方案》提出完善该方式 [102] - 虽国际贸易局势不确定，但义乌出口国家分散、“一带一路”国家占比高，中国基础制造业优势明显，日用消费品刚需，商户薄利多销，能缓和成本波动影响，维持外贸稳健增长 [108][110] 投资建议：看好双轮驱动下的业绩增长确定性 - 公司从“传统商业物业经营企业”转型为“外贸综合服务企业”，2024年新老业务共振驱动主业增长，分红率提升 [10][118] - 2025年全球数贸中心市场部分计划10月开业、写字楼2024年11月售罄、数字大脑预计2026年4月投用，国贸改革试点赋能进口业务 [10][118] - 中长期新兴市场经贸合作重要性凸显，公司战略卡位价值突出，新业务打开成长空间，预计2025 - 2027年EPS分别为0.75、0.95、1.14元，维持“买入”评级 [10][118]