报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][10] 报告核心观点 - 恒林股份2026年上半年跨境电商业务增势强劲，但人民币升值导致的汇兑损失短期影响利润表现 [1][6][9] - 公司品牌出海转型成效持续显现，OBM业务营收占比已达65.6% [7] - 公司积极培育AI服务器零部件、培育钻等新兴业务，打开潜在想象空间 [10] 2026年中报业绩总结 - 1H2026实现收入66.7亿元，同比+24.7% [6] - 1H2026实现归母净利润1.2亿元，同比-33.1% [6] - 1Q2026实现营收32.2亿元，同比+21.3%，归母净利润5898万元，同比+13.7% [6] - 2Q2026实现营收34.5亿元，同比+28.1%，归母净利润6242万元，同比-51.8% [6] 分产品收入表现 - 办公家具实现收入13.5亿元，同比-6.5% [7] - 软体家具实现收入7.2亿元，同比+5.3% [7] - 板式家具实现收入3.9亿元，同比+2.6% [7] - 新材料地板实现收入4.8亿元，同比-24.2% [7] - 综合家居实现收入29.7亿元，同比+94.2% [7] 毛利率分析 - 1H2026整体毛利率为18.4%，同比+0.5pcts [7] - 1Q2026毛利率为18.7%，同比+2.5pcts [7] - 2Q2026毛利率为18.1%，同比-1.4pcts [7] - 办公家具毛利率21.0%，同比-2.9pcts [7] - 软体家具毛利率18.2%，同比-4.0pcts [7] - 板式家具毛利率18.2%，同比+1.4pcts [7] - 新材料地板毛利率11.7%，同比-3.9pcts [7] - 综合家居毛利率18.8%，同比+8.8pcts [7] 原材料价格与毛利率稳定性 - 1Q2026国内TDI吨均价为15628元，同比+2319元 [8] - 2Q2026国内TDI吨均价为16715元，同比+5097元 [8] - 1Q2026国内软泡聚醚吨均价为9389元，同比+1401元 [8] - 2Q2026国内软泡聚醚吨均价为10170元，同比+2832元 [8] - 二季度毛利率保持基本稳健，原因包括代工端主动提价、跨境端电商促销力度降低、越南基地产能利用率提升 [8] - 1H2026越南基地实现营收10.3亿元，覆盖对美代工订单 [8] 期间费用分析 - 1H2026期间费用率为15.5%，同比+2.9pcts [9] - 销售费用率8.4%，同比+1.8pcts，主要系跨境电商规模占比提升，平台推广费、佣金等销售费用增加 [9] - 管理费用率3.3%，同比-0.5pcts [9] - 研发费用率1.4%，同比-0.6pcts [9] - 财务费用率2.3%，同比+2.2pcts，主要系人民币持续升值，上半年产生汇兑损失1.0亿元 [9] - 2Q2026期间费用率为15.3%，同比+3.1pcts [9] - 2Q2026销售费用率8.2%，同比+2.2pcts [9] - 2Q2026管理费用率3.2%，同比-0.9pcts [9] - 2Q2026研发费用率1.6%，同比-0.7pcts [9] - 2Q2026财务费用率2.3%，同比+2.6pcts [9] 盈利预测调整 - 下调2026-2028年归母净利润预测分别至2.8/4.0/5.1亿元，下调幅度为23%/11%/13% [9] - 折合EPS分别为2.02/2.91/3.64元 [9] - 当前股价对应PE分别为16/11/9倍 [9] 新兴业务布局 - 通过子公司太仓吉盟商业设备有限公司参与AI服务器零部件业务 [10] - 通过子公司河南闪耀钻石有限公司参与培育钻业务 [10] 盈利预测与估值简表（2024-2028E） - 2024年营业收入110.29亿元，增长率34.59%，净利润2.63亿元，增长率-0.02%，EPS 1.89元，ROE 7.12%，P/E 17倍 [13] - 2025年营业收入116.77亿元，增长率5.88%，净利润1.64亿元，增长率-37.72%，EPS 1.18元，ROE 4.50%，P/E 27倍 [13] - 2026E营业收入146.06亿元，增长率25.08%，净利润2.81亿元，增长率71.53%，EPS 2.02元，ROE 7.31%，P/E 16倍 [13] - 2027E营业收入168.48亿元，增长率15.36%，净利润4.05亿元，增长率43.98%，EPS 2.91元，ROE 9.79%，P/E 11倍 [13] - 2028E营业收入192.80亿元，增长率14.43%，净利润5.07亿元，增长率25.21%，EPS 3.64元，ROE 11.32%，P/E 9倍 [13]

核心财务表现 - 2026年上半年，公司实现营业收入124.80亿元，毛利12.37亿元 [9] - 航空货运收入82.60亿元，毛利7.98亿元 [9] - 航空货站服务收入6.93亿元，毛利0.51亿元 [9] - 综合物流解决方案收入35.28亿元，毛利3.87亿元 [9] 运力与航线网络 - 截至2026年6月30日，公司运营全货机23架，包括13架B777、2架B747及8架A330 [6] - 货机航线条数达22条，其中国际航线21条、国内航线1条，覆盖12个国家的20个城市 [6] - 依托中国国航腹舱资源，通航点达49个国家及地区 [6] - 与全球30余家卡车服务商合作，拥有1,539条全球地面卡车航线 [6] - 上半年开通5条货机航线，包括上海浦东-迈阿密、成都-伊斯坦布尔、上海浦东-格拉斯哥、上海浦东-马德里、上海浦东-墨西哥城 [5][9] - 新开通39条卡车航线，卡车航线总数达1,539条 [9] - 公司全货机日利用率13.79小时，较去年同期增加3.76% [9] 机队更新与投资 - 新投运1架A330客改货飞机，推进1架B747产权转让 [6] - 与空客公司新签署4架A350购机协议 [6] - 首批6架A350F订单预计于2029-2031年交付，第二批4架订单预计于2032-2033年交付 [7] - A350F采购资金来源拟为公司自有资金和自筹资金 [7] 跨境电商与AI驱动业务 - 公司为头部电商平台提供国内仓库至口岸机场的提货、驳运、报关、货站入库、组板及空运舱位服务 [2] - 通过增加临时包机投入、整合外航运力、拓展南美及亚太航线网络，实现业务规模与经营效益双提升 [2] - 上半年我国云计算设备出口同比大涨114.4%，半导体设备出口同比增长91.5% [7] - AI相关货物运输量同比增长超130% [7] - AI硬件类货物仅占空运总货量的7%，却贡献超53.5%的空运货值 [7] - 公司AI相关运输货品主要包括AI硬件、半导体等 [7] 科技创新与数字化转型 - 公司正式印发《国货航科技创新激励保障实施方案》 [3] - 挂牌成立西南大区智慧销售创新实验室 [3] - 9个创新项目成功获批立项 [3] - 完成站坪监控系统迭代升级、深化危险品全流程风险管控系统应用、正式启用电子平衡舱单 [3] - 公司安检AI识图项目已在京津杭蓉四地安检站全面部署 [3] - 在客户服务、营销、运行、地面保障等领域全面推进数字化建设 [3] 腹舱业务与客货协同 - 中航集团将“客货并举”作为核心战略之一 [3] - 公司实现腹舱收入43.57亿元 [4] - 以北京、上海两大中转枢纽为核心，依托中国国航腹舱加大第六航权国际转国际联程运输 [4] - 通过货物机下候补等方式争取腹舱舱位、业载资源最大化利用 [4] 地面网络与基础设施 - 全资子公司民航快递在境内41个城市设立分支机构，与244家地面网络供应商建立战略合作 [4] - 合计拥有物流仓储库房200余处，覆盖32个省级行政区 [4] - 构建起“中央储备+区域枢纽+属地节点”三级仓储架构 [4] - 与美、英、德、荷兰、新加坡、马来西亚等国家共12家海外供应商建立合作关系 [4] - 业务范围覆盖欧美、日韩、东南亚、南非等60个国家和地区的网点服务 [4] 风险应对与成本管理 - 公司积极应对中东局势带来的油价波动，加强与航油供应商合作、推进节油措施、适当调整运价、灵活调整航线网络 [6] - 公司密切关注小包关税政策变化，与客户一起采取措施积极应对 [9] - 公司将通过动态调整航线网络、加强与核心客户合作、强化成本精细化管控等举措应对外部风险 [10] - 公司将持续强化安全管理和风险防控能力建设、优化运力配置与航线网络布局、强化数智化顶层设计 [10]

报告公司投资评级 - 报告未明确给出当前投资评级，但提供了盈利预测及估值参考，预计2026-2028年PE分别为23.3X/18.3X/15.7X [4] 报告核心观点 - 赛维时代服饰业务增长靓丽，非服业务调整接近尾声，整体业绩受汇兑损失拖累但主业净利润表现较优 [1] 根据相关目录分别总结 事件与业绩概览 - 赛维时代发布2026年半年度报告，26H1实现收入62.01亿元（同比+16.0%），归母净利润1.66亿元（同比-2.1%），扣非净利润1.72亿元（同比-7.3%） [1] - 26Q2实现收入34.81亿元（同比+20.6%），归母净利润1.23亿元（同比+0.8%），扣非净利润1.28亿元（同比-12.2%） [1] - 26H1产生汇兑损失0.36亿元，而25H1为汇兑收益0.31亿元，对公司利润表现造成较大拖累，若剔除看则公司主业净利润表现较优 [1] - 公司拟向全体股东每10股派发现金红利2.50元（含税） [1] 服饰配饰主业增长良好 - 26H1公司服饰配饰品类实现营收50.3亿元，同比+28.1% [2] - 前五大细分品类家居服/男装/女装/内衣/运动服饰分别实现营收12.7/12.5/12.2/5.4/3.5亿元，分别同比+23.6%/+20.2%/+56.9%/+17.7%/+61.7%，多品类均衡发展，女装与运动服饰表现突出 [2] - 26H1公司服饰配饰品类实现毛利率44.7%，同比-2.7pct，下降主要系跨境电商卖家间低价竞争加剧 [2] - 分地区看，26H1公司在亚洲/北美/欧洲地区营收占比分别为0.2%/91.7%/7.3%，北美仍是公司最核心市场 [2] 非服饰配饰品类持续调整 - 公司自24年下半年启动非服饰品类库存出清与品类精简优化工作，历经近两年深度去库存、组织人员优化及产品线收缩调整 [3] - 非服饰品类库存由24年8.25亿元回落至26年6月末2.74亿元，整体库存风险显著缓解，多数非服饰产品线库存回归至健康合理区间 [3] - 受品类战略收缩与业务调整影响，26H1非服饰配饰营收8.53亿元（同比-17.9%） [3] - 公司预计该板块对整体的业绩影响有望持续弱化 [3] 盈利能力与营运能力 - 26H1公司毛利率为42.7%（同比-1.8pct），期间费用方面，销售/管理+研发/财务费用率分别为34.1%/1.9%/0.7%，分别同比-2.5pct/-0.2pct/+1.1pct [4] - 26Q2公司毛利率为42.4%（同比-2.6pct），期间费用方面，销售/管理+研发/财务费用率分别为32.6%/2.4%/0.4%，分别同比-2.6pct/-0.9pct/+0.8pct [4] - 财务费用率提升主要系汇率波动导致的汇兑损失增加所致 [4] - 营运能力方面，公司26H1存货周转天数约69.6天，同比减少约28.7天，大幅优化 [4] - 现金流方面，公司26H1实现经营活动所得现金净额3.2亿元 [4] 盈利预测 - 预计2026-2028年公司归母净利润分别为4.0/5.1/6.0亿元 [4] - 预计2026-2028年营业总收入分别为13,499/15,376/17,414百万元，增长率分别为14.2%/13.9%/13.3% [5] - 预计2026-2028年归属母公司净利润分别为402/510/596百万元，增长率分别为42.0%/27.0%/16.8% [5] - 预计2026-2028年毛利率分别为40.7%/40.8%/40.9% [5] - 预计2026-2028年净资产收益率ROE分别为13.0%/14.7%/15.2% [5] - 预计2026-2028年EPS(摊薄)分别为0.99/1.26/1.47元 [5]