报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [10][12][118] 报告的核心观点 - 2024年12月国务院批准《浙江省义乌市深化国际贸易综合改革总体方案》，义乌承担国家新一轮国际贸易改革试点重任，或推动义乌进口业务加速增长，打开小商品城业务增长空间，为我国转变贸易发展方式、加快建设贸易强国探索经验，畅通国内国际双循环作出更大贡献 [4] - 公司近年从“传统商业物业经营企业”转型为“外贸综合服务企业”，2024年新老业务共振驱动主业增长，分红率提升；2025年全球数贸中心等项目推进，国贸改革政策试点有望赋能进口业务；中长期新兴市场经贸合作重要性凸显，新业务有望打开成长空间，预计2025 - 2027年EPS分别为0.75、0.95、1.14元 [10][118] 各部分总结 启航：新一轮国贸改革试点落地义乌 - 义乌人口持续净流入，2016 - 2023年常住人口复合增速为6%，2024年城镇人均可支配收入9.7万元超北京和上海，城市活力旺盛 [21] - 2024年12月国务院同意《浙江省义乌市深化国际贸易综合改革总体方案》，提出“七个先行”，包括完善市场采购贸易方式、推动进口贸易创新发展等；2025年2月浙江省委、省政府推动落实总体目标 [23][31] 进口：持续扩大高质量的对外开放 - 2018年后我国政策转向积极扩大进口，2010 - 2024年中国进口复合增速4.5%慢于出口的6.0%，进口占比从47%回落到42%，低于美欧日 [33][37] - 中国进口以中间品为主，2023年中间品、资本品、消费品占比分别为83%、10%、8%，消费品进口占比2011 - 2023年提升3.4pct；发达国家消费品进口占比显著高于发展中国家，中国有提升空间 [39][44] - 一般贸易和加工贸易是主要进口方式，保税物流方式占比2023年提升至21%；消费品进口主要通过一般贸易、跨境电商和灰色通道，但均有不足，亟待改善 [46][50] - 跨境电商进口降低购物门槛，形成头部集中格局，2023年天猫国际、京东国际、抖音全球购市场份额分别为38%、19%、12%；但2020年后进入增长瓶颈期，2023年进口额与2020年基本持平，占全国进口比例维持在3%左右，用户渗透率有提升空间 [53][58][65] - 义乌以商城集团为试点企业实施进口日用消费品正面清单，优化通关流程，2025年完成19类商品试点并建制度，三年内纳入化妆品、保健品等；本轮进口机制创新契合跨境电商经验，目标客群以二线及以上城市中青年为主，符合“质价比”追求 [71][74][77] 出口：政策红利造就出口贸易辉煌 - 2011年义乌获批国贸综合改革试点，实行市场采购贸易方式（1039模式），针对多品种、小批量、多批次交易，降低申报复杂度、加快收汇结汇速度、采用“免征不退”税务政策 [87][90][91] - 1039模式汇聚碎片化需求，通过分工合作实现规模效应；2024年义乌出口额5890亿元，2017 - 2024年复合增速14%，1039模式出口占比80%左右，占浙江15.1%、全国2.3%，较2016年分别提升2.6pct、0.7pct；全国试点地区扩至39个，2024年《方案》提出完善该方式 [102] - 虽国际贸易局势不确定，但义乌出口国家分散、“一带一路”国家占比高，中国基础制造业优势明显，日用消费品刚需，商户薄利多销，能缓和成本波动影响，维持外贸稳健增长 [108][110] 投资建议：看好双轮驱动下的业绩增长确定性 - 公司从“传统商业物业经营企业”转型为“外贸综合服务企业”，2024年新老业务共振驱动主业增长，分红率提升 [10][118] - 2025年全球数贸中心市场部分计划10月开业、写字楼2024年11月售罄、数字大脑预计2026年4月投用，国贸改革试点赋能进口业务 [10][118] - 中长期新兴市场经贸合作重要性凸显，公司战略卡位价值突出，新业务打开成长空间，预计2025 - 2027年EPS分别为0.75、0.95、1.14元，维持“买入”评级 [10][118]