报告核心观点 - 在利率低位及流动性充裕的宏观背景下，红利 + 微盘的杠铃策略有望持续占优，二者长期战略配置中枢在 7:3 左右，能有效降低回撤、提高收益 [2][6] - 寻找尚未过热的强趋势赛道，可关注红利方向的城商行，医药方向的医药零售、化学制药，消费方向的其他农产品加工、快递、零售 - 专业市场等 [2][7] 市场回顾 - 2025 年上半年沪深 300、中证 500 等宽基长时间横盘震荡，波动率处于低位，三大股指期权隐含波动率呈下降趋势 [14][16] - 市场整体震荡降波但结构热点不断，呈现快速主题轮动行情，年初恒生科技领跑，4 月黄金冲高回落，5 月微盘股、港股红利大涨，创新药迎来业绩与政策共振，新消费龙头贯穿多个阶段，轮动是市场对政策预期、风险事件与流动性动态平衡的结果 [20] 基金情况 - 至 6.18，主动权益基金收益率约 5.5%，强于被动指数基金的 2.6%；REITs 基金指数涨幅约 24%、最大回撤仅 2.5%，短债基金卡玛比率最高，中长期纯债基金波动大 [24] - 2025 一季报显示，货币市场基金规模增加超 2000 亿元，混合债券型二级、一级基金规模增量大；商品基金获规模流入，指增规模整体缩水；权益类基金中被动产品规模扩张最多，QDII 基金次之，主动权益基金开始小幅上涨 [25][26][29] 风格展望 - 红利与微盘因利率低位及流动性充裕继续走强，在通胀实质性回归前，红利 + 微盘的杠铃策略有望持续占优 [6][33] - 长期来看，微盘和红利走势长期趋势一致且能提供较高超额收益，中期超额收益率负相关，是天然的风格对冲工具，二者适宜战略配置中枢约为 70/30 [41][49] 行业筛选 - 在长江三级行业内挑选上半年涨幅未进第一梯队但上行趋势强的细分赛道，如红利方向城商行，医药方向医药零售、化学制药，消费方向其他农产品加工、快递、零售 - 专业市场等 [7][54] - 历史经验表明，涨幅过高赛道参与风险高，过去半年收益率中等偏上、不极端过热又有上涨趋势的方向，中长期收益率有优势，胜率在不同持有期均有优势；不同时间窗口涨跌幅结论类似 [56][58][60] - 通过卡玛比率筛选趋势性强的方向，2025 年上半年收益率中等偏上、卡玛比率较高的有红利方向城商行等 [67]

报告公司投资评级 - 投资评级为增持，上次评级也是增持 [1] 报告的核心观点 - 义乌市进出口高景气度持续，公司在高基数下实现同环比持续增长；义支付跨境收款规模大幅提升，六区市场招商超预期；公司董事长王栋辞职，新董事长候选人已确认；公司收租主业基本盘稳定，新市场落地与涨租带来增量，AI赋能下新业务想象空间大，上调盈利预测并维持“增持”评级 [3][4][5][6] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 6月30日公司发布25年上半年业绩预告，预计25H1归母净利润16.30 - 17.00亿元，同比增长12.57% - 17.40%，扣非归母净利润16.10 - 16.80亿元，同比增长13.46% - 18.39%；25Q2预计归母净利润8.27 - 8.97亿元，同比增长12.5% - 22.0%，扣非归母净利润8.15 - 8.85亿元，同比增长11.9% - 21.5% [2] - 6月27日公司公告董事长辞职，王栋因组织工作安排辞去董事长等职务，辞职后不担任公司任何职务 [2] 市场情况 - 2025年1 - 5月义乌市进出口总额3271.3亿元，同比增长23.7%，出口2893.1亿元，同比增长23.7%，进口378.2亿元，同比增长23.9%；来义外商超25万人次，同比增长18.6%；1 - 4月外商出入境总人次18.39万人次，同比增长21.95%；集装箱卡口施封量18.62万只标柜，同比上升6.09%；市场日均开门率超97%，日均客流超23万人次，日均外商近3800人 [3] 业务情况 - 截至2025年6月26日，义支付跨境收款金额超25亿美元，同比增长超47%，利润同比增长 [4] - 六区市场首批389个时尚珠宝行业黄金商铺招商完成，义乌市外申报占比77.89%，投标商位需求比4.25:1，招投标价格创新高；第二批婴幼童成长用品行业、护肤及医美用品行业招商报名6月29日开启，首日报名主体超3200家 [4] 人事变动 - 2019年王栋上任后完善公司业务，搭建三流汇聚业务框架，将调任义乌市商务局局长；义乌市委市政府推荐义乌国有资本运营有限公司董事长陈德占为董事长候选人 [5] 投资建议 - 上调盈利预测，预计25 - 27年公司收入203/265/327亿元，同比+29%/+31%/+23%，归母净利润43/55/67亿元，同比+41%/+26%/+23%，EPS分别为0.79/1.00/1.22元，对应最新PE为17/14/11X，维持“增持”评级 [6] 盈利预测与估值 |年份|营业收入(百万元)|YoY（%）|归母净利润(百万元)|YoY（%）|毛利率（%）|每股收益（元）|ROE|市盈率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023A|11300|48.3%|2676|142.3%|26.5%|0.49|15.1%|28.20| |2024A|15737|39.3%|3074|14.9%|31.4%|0.56|15.0%|24.68| |2025E|20282|28.9%|4336|41.1%|33.4%|0.79|19.5%|17.48| |2026E|26495|30.6%|5465|26.0%|32.3%|1.00|22.3%|13.87| |2027E|32693|23.4%|6706|22.7%|32.3%|1.22|24.6%|11.30|[9] 财务报表和主要财务比率 - 利润表、现金流量表、资产负债表展示了2024A - 2027E的相关财务数据，包括营业总收入、营业成本、净利润等；主要财务指标涵盖成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等方面 [11]

公司债券概况 - 存续债券为24皮城01，债券代码524046.SZ，发行规模4亿元，债券余额4亿元，期限3年，票面利率2.30% [1][2] - 债券起息日为2024年12月3日，还本付息方式为每年付息一次，到期一次还本 [2] - 发行时主体评级AA+，最新主体评级维持AA+，未披露债项评级 [2] 发行人经营情况 - 2024年营业总收入10.96亿元，同比下降15.10%，其中物业租赁及管理收入6.53亿元（+3.50%），商铺销售0.80亿元（-74.26%），金融服务收入2.14亿元（+11.98%），健康医疗收入0.66亿元（+22.15%） [4][5] - 营业总成本9.81亿元，同比下降10.67%，其中财务费用同比上升205.63%（利息收入减少53.03%） [4][5] - 归属于母公司净利润0.89亿元，同比下降54.84%，利润总额1.85亿元（-33.53%） [4] 发行人财务状况 - 总资产132.81亿元（+2.45%），总负债45.75亿元（+4.98%），净资产87.05亿元（+1.15%），资产负债率34.45%（+2.47个百分点） [4] - 流动比率1.11倍（+27.59%），速动比率0.73倍（+19.67%），EBITDA利息保障倍数5.01倍（-9.57%） [4][9] - 经营活动现金流净额3.94亿元（+1,093.94%），投资活动现金流净额6.61亿元（-59.40%），筹资活动现金流净额1.67亿元（同比转正） [4] 募集资金使用情况 - 24皮城01募集资金4亿元全部用于偿还24海宁皮革SCP001债券本金，使用过程存在将利息资金划入专户的不规范操作，已整改完毕 [6] - 募集资金专项账户设立但存在管理不规范，期末已完成整改，未发生用途变更 [6][7] 偿债保障措施 - 债券未设置增信措施，发行人通过偿付工作小组、信息披露等机制保障偿债 [7] - 截至报告期末贷款偿还率与利息偿付率均为100%，流动性与偿债能力指标未出现重大不利变化 [9]

人事变动 - 王栋辞去小商品城董事长、董事及董事会战略与ESG委员会主任委员职务 辞职后不再担任公司任何职务 [2] - 王栋调任义乌市商务局局长 体现"以市场经验赋能行政决策"的改革思路 有望推动政府政策与市场需求更精准对接 [3] - 义乌市委市政府推荐陈德占作为小商品城董事长候选人 陈德占具备丰富的资本运作与风险管控经验 曾推动国企优质资源向优质公司集聚 [4] 经营数据 - 1-4月义乌市进出口总值2313 1亿元 增长15 1% 其中出口2032 4亿元 增长15 3% 首次突破2000亿元大关 [5] - 一季度小商品城营业收入31 61亿元 增长17 93% 归母净利润8 03亿元 增长12 66% [5] - 1-5月义乌中国小商品城抽样成交额1267 46亿元 增长12 52% 市场日均客流21 9万人次 增长4 53% 日均外商3349人 增长4 87% [5] 股东增持 - 截至2025年6月27日 商城控股累计增持公司A股5288 53万股 占总股本0 96% 累计增持金额9 98亿元 [5] - 6月19日至27日期间 小商品城累计增持金额约6 99亿元 [9] - 公司原计划在12个月内增持5-10亿元 截至6月18日已累计增持1712 53万股 金额2 99亿元 [6] 市场反应 - 6月27日小商品城股价大幅下跌 一度封死跌停板 与高层变动有关 [7]

公司高层变动 - 小商品城董事长王栋因组织工作安排辞去所有职务，原定任期至2024年11月7日，辞职后不再担任公司任何职务 [1] - 王栋持有公司股票30万股 [1] - 王栋任职期间不足一年，从2023年7月8日至2024年6月27日 [1] 市场反应 - 公告发布当日公司股价早盘低开后迅速下跌，最终收跌9.89%，成交近50亿元 [1] - 龙虎榜数据显示沪股通买入8.06亿元，五家机构合计卖出18.07亿元 [1] - 王栋任职期间公司股价从7.37元涨至19.58元，累计涨幅达170.42% [1][5] 战略转型成果 - 王栋重点推动义乌全球数贸中心建设，提出"优存量、扩增量、提质量"战略，培育贸易新模式新业态 [2] - 公司数字化转型核心Chinagoods平台上线于2020年10月21日，集成200多个应用包括"AI视创""数字老板娘"等 [3] - 平台推出"小商AI""AI智能商品发布"等工具，支持40多种语言推介产品 [3] 财务表现 - 2023年营收112.99亿元同比增长48.30%，净利润26.76亿元同比增长142.25% [2] - 2024年营收157.37亿元同比增长39.27%，净利润30.74亿元同比增长14.85% [2] - 2025年第一季度营收31.61亿元同比增长17.93%，净利润8.03亿元同比增长12.66% [2] 管理团队背景 - 王栋2019年1月至2025年6月先后担任公司党委副书记、副董事长、董事、董事长等职 [2] - 加入小商品城前曾任义乌市政府办公室党组成员、国资运营中心管委会副主任等政府职务 [5]

报告公司投资评级 - 买入，维持评级 [1] 报告的核心观点 - 六区招商超预期、跨境金融打造第二增长极，出口持续高增、招商火热反映市场景气延续，跨境金融加快落地，义支付放量增长空间广阔，AI驱动数字化转型，商户服务能力持续升级，预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为42.59/53.82/64.52亿元，EPS分别为0.78/0.98/1.18元，对应目前PE分别为27/21/18，维持“买入”评级 [4][6][9] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 6月17日公司全球数贸中心的珠宝行业完成招商，招商上位数量共389个；6月18日公司全资子公司浙江迅弛数字科技有限公司拟于中国香港特别行政区设立全资离岸子公司迅弛香港有限公司及迅弛香港东方有限公司作为香港TCSP牌照申请主体，构建完善一站式金融服务体系，支持全球化发展战略 [6] 出口与招商情况 - 2025年1 - 5月义乌出口同比+21.9%，对非洲、拉丁美洲和东盟分别进出口467.7亿元、429.8亿元和278.6亿元，分别增长16.4%、34.1%和45.4%；2025年6月第一批珠宝行业商位389个，报名人数超4400人、审核通过约2000户；义乌全球数贸中心整体项目完成度约90%，首期3800个商位进入招商冲刺阶段，六区预计2025年10月开业，聚焦新兴行业，将带来租金增量 [6] 跨境金融情况 - 快捷通2024年完成跨境收付总额超40亿美元，同比+233%，实现净利润6104万元（+275%），已构建覆盖160多个国家和地区的全球服务网络，实现人民币与迪拉姆直连结算；公司拟于香港设立子公司并申请TCSP牌照，推动离岸业务拓展，结合此前合作，跨境支付系统能力逐步完善，有望打开跨境金融第二增长曲线 [6] AI应用情况 - 公司“数字老板娘”AI工具体系在义乌市场广泛落地，Chinagoods平台自2023年10月发布一系列AI数字应用，累计使用及访问次数超10亿人次，用户数累计超20万，经营户私域流量活跃度增长72%，深度使用用户订单增长20%以上；AI功能覆盖多环节，提升商户线上运营效率；义乌AI智创服务平台接入DeepSeek，商户视频制作成本降低90%，多语言响应准确率提升至98%，国际贸易纠纷率下降40% [9] 财务数据 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|11299.69|15737.38|19933.92|24988.47|30113.54| |增长率(%)|48.30%|39.27%|26.67%|25.36%|20.51%| |归属母公司股东净利润（百万元）|2676.18|3073.68|4258.59|5382.25|6452.43| |增长率(%)|142.25%|14.85%|38.55%|26.39%|19.88%| |每股收益EPS(元)|0.49|0.56|0.78|0.98|1.18| |PE|42.42|36.93|26.66|21.10|17.61| [8] 资产负债表相关 - 货币资金、应收票据及账款等各项资产和负债在2022 - 2027E期间有不同变化趋势，如货币资金从2022年的1991.30百万元增长到2027E的30846.43百万元等 [11] 利润表相关 - 营业收入、营业成本等各项利润表项目在2022 - 2027E期间有不同变化，如营业收入从2022年的7619.69百万元增长到2027E的30113.54百万元等 [11] 现金流表相关 - 经营、投资、筹资等现金流在2022 - 2027E期间有不同表现，如经营现金流从2022年的1235.32百万元增长到2027E的12662.00百万元等 [11] 主要财务比率 - 成长能力方面营收增长率、营业利润增长率等在不同年份有不同数值；盈利能力方面毛利率、净利率等也有相应变化；还有估值相关比率如P/E、P/S等在不同年份呈现不同数值 [11]

中国专业市场发展综述 - 专业市场的内涵包括商品交换的集中场所，具有商品集散、价格形成、信息传递等功能 [2] - 专业市场按发展程度可分为初级、中级和高级市场，按商品属性可分为农产品、工业品等类别 [2] - 专业市场与产业集群存在联动关系，产业集群为专业市场提供商品来源，专业市场促进产业集群规模扩张 [2] - 行业监管体系包括商务部门、市场监管部门等机构，执行标准涵盖建筑安全、交易规范等方面 [2] - 2021年中国GDP增长8.1%，固定资产投资增长4.9%，为专业市场发展提供经济支撑 [2][3] - 中国城镇化率已达64.7%，居民人均可支配收入35,128元，推动专业市场需求增长 [3] 全球专业市场发展现状 - 全球专业市场发展历程经历了传统集市、现代批发市场等阶段，正向数字化方向转型 [3] - 发达国家专业市场以品牌化、连锁化为特征，发展中国家仍以传统批发模式为主 [3] - 典型案例包括美国芝加哥商品交易所、日本筑地市场等国际化交易平台 [3] 中国专业市场建设现状 - 截至2021年，中国专业市场总数超过10万个，年交易规模突破50万亿元 [4] - 义乌中国小商品城经营面积550万平方米，2021年交易额达2,868亿元 [5][6] - 绍兴中国轻纺城年交易额突破2,500亿元，成为全球最大纺织品交易中心 [7][8] - 专业市场竞争格局呈现区域集聚特征，浙江、广东、江苏三省占比超40% [4] 专业市场互联网化转型 - 传统专业市场面临电商冲击，义乌购平台年交易额已突破300亿元 [12] - 电子商务平台通过线上展示+线下体验模式，帮助商户拓展销售渠道 [12] - 新型盈利模式包括平台佣金、数据服务、供应链金融等增值服务 [12] 细分市场发展情况 - 服装专业市场年交易规模达3.2万亿元，杭州四季青市场年交易额超800亿元 [13] - 农产品批发市场数量约4,500个，山东寿光蔬菜市场年交易额突破900亿元 [13][11] - 五金材料专业市场年交易规模1.8万亿元，永康中国科技五金城入驻商户3.8万家 [14][10] 区域竞争格局 - 长三角地区专业市场数量占比达32%，浙江中国轻纺城集团年营收15.6亿元 [15][16] - 珠三角地区以电子、服装市场为主，华南国际工业原料城占地1.5平方公里 [15][17] - 环渤海地区建材市场集中，淄川建材城年交易额超200亿元 [16][12] 领先企业经营分析 - 浙江中国小商品城集团2021年营收59.4亿元，净利润13.2亿元 [16] - 海宁皮革城股份拥有380万平方米经营面积，2021年营收14.8亿元 [16] - 深圳华强电子世界年交易规模突破1,500亿元，覆盖全球100多个国家 [17] 未来发展趋势 - 预计2025年专业市场交易规模将突破65万亿元，年复合增长率5.2% [20] - 数字化转型将成为核心方向，智慧物流、区块链等技术将深度应用 [20] - 专业市场将向展贸化、品牌化发展，形成"市场+展会+电商"新型生态 [20]

增持计划概况 - 控股股东绍兴市柯桥区开发经营集团计划在2025年4月1日至2026年3月31日期间增持轻纺城A股股份，拟增持价格不高于4元/股，数量不超过2933万股（占总股本2%），不低于总股本1% [1] - 增持目的基于对资本市场信心及公司资产价值的认可，旨在维护市场形象 [1] 增持实施进展 - 截至2025年6月20日，已通过集中竞价累计增持1519.63万股，耗资5524.77万元，均价约3.64元/股 [2] - 累计增持比例达总股本1.04%，其中2025年5月7日至6月20日增持1030.45万股（占比0.7%），耗资3797.23万元 [2] - 增持资金来源于专项贷款，计划尚未完成，后续将继续择机实施 [2][3] 股权结构及承诺 - 增持前控股股东持股5.53亿股，未披露具体持股比例，且无一致行动人 [2] - 控股股东承诺增持期间不减持所持全部股份，若减持将遵守监管规定 [3] - 本次增持不会导致公司控制权变更或股权分布不符合上市条件 [3] 计划执行特征 - 增持未设金额区间，但限定单价与数量上限 [2] - 目前增持进度符合预期，未出现计划过半但增持量未达下限50%的情况 [3]

公司动态 - 公司全资子公司浙江迅弛数字科技有限公司拟在中国香港投资设立迅弛香港有限公司和迅弛香港东方有限公司，注册资本分别为5000万港元和1000万港元 [1] - 此次投资旨在借助香港金融生态优势，提升对中小微企业的跨境金融服务能力，增强海外展业能力 [1] - 该事项尚需履行相关申报流程，能否成功设立尚存在不确定性 [1]

中新网广州6月14日电(王华王宇婷)2025中国·广州市场产业高质量发展大会12日举行，会上发布了 《2025年星级市场培育专项工作报告与老字号市场工作计划》(简称：《计划》)，有23家专业市场入围 星级市场培育专项名单。 专业市场是打通生产和消费、联通产业链与供应链、畅顺国内外市场的关键枢纽。广州专业市场在国内 起步最早，并不断涌现一系列创新模式，具有丰富的商贸文化积淀。数据显示，广州现有年交易额亿元 以上的专业市场超过100家，形成全国领先的专业市场产业集群。 围绕"产业协同出海计划"，广州专业市场将以"广州PRO MARKET"统一品牌形象系统开拓东南亚、中 东、非洲等国际市场，与国际贸易伙伴提升双边协作互惠，并通过常态化开展外商走进专业市场活动、 成立广州产业出海联盟、构建"广州产业出海"服务平台等举措，降低中小企业出海门槛，达到三年内带 动超200家企业出海，新增外贸额超40亿元的经济目标。 此外，会上发布了"广州PRO MARKET经典路线"，11条经典路线串联越秀、荔湾、海珠、白云、天河5 个中心城区，囊括各大特色商圈、星级市场、优质品牌，一次性满足采购商和市民、游客的消费需求。 (完) （文章 ...