报告行业投资评级 - 硫磺行业投资评级为偏弱震荡 [1] 报告的核心观点 - 硫磺市场处于供应偏紧与需求负反馈的博弈格局，核心在于中东局势和霍尔木兹海峡通航情况 [5] - 硫磺市场处于“高价格、弱需求、强替代预期”三重博弈，外盘对国内成本支撑短期难弱化，需求端负反馈持续累积 [5] - 短期硫磺由地缘局势主导定价，国内现货成交清淡，市场大概率震荡偏弱 [5] - 中期若磷肥出口明年上半年不恢复，硫磺价格中枢下移，但外盘高价及海外刚需制约到港显著收缩，市场将在成本支撑与内需疲软间拉锯 [5] - 长期看，磷石膏制酸装置若2027年下半年投产，将根本性改变硫磺需求结构，此前核心矛盾是“保供政策压制需求”与“地缘风险支撑外盘”的反复博弈，价格波动或加大 [5] 根据相关目录分别总结 观点综述 - 本周硫磺产量20.85万吨，较上周增加0.19万吨，港口到货量环比上涨，但库存小幅下降 [5] - 磷肥方面，磷酸一铵行业产能利用率47.91%，环比下滑，湖北地区理论利润为 -1686元/吨，环比下滑且深度亏损；磷酸二铵产能利用率43.95%，环比上升但处于历史同期低位；磷肥下游复合肥市场走势一般，刚需受炼厂保供低价硫磺支撑，对高价原料采购积极性不高 [5] - 化工下游方面，己内酰胺周度开工69.34%，环比回升；钛白粉产能利用率约71.84%，环比上升0.12%，但钛企成本压力大，下游需求疲软，新单签订有压力；新能源方向需求尚可，磷酸铁锂月度开工74%，环比下滑但维持高位运行 [5] - 空头逻辑为地缘风险溢价消退、观望情绪蔓延、部分下游深度亏损负反馈、远期供应恢复预期 [9][10] - 多头逻辑为美伊冲突反复供应恢复不确定、港口库存绝对低位、进口缺口无法短期内填补、保供政策下磷肥及新能源领域刚需扩张 [9] 硫磺供应和进口情况 - 本周国内硫磺市场向下运行，镇江港主流颗粒价格7200元/吨，较上周四下行500元/吨，降幅6.49% [16] - 中国硫磺产能产量逐年增长，但近两年增速放缓，生产受企业开工率及原料含硫量影响 [18] - 2025年我国硫磺生产以原油加工脱硫（占比65.18%）、天然气净化脱硫（占比27.67%）和煤化工脱硫（占比3.87%）为主，其他生产工艺提炼占比3.28% [21] - 硫磺国内开工环比回升，同比偏低，周内暂无新增检修装置 [22][26] - 本期硫磺港口库存93.90万吨，较上周四减少2.72%，因南方下游企业回运节奏加强，库存整体下降 [29] - 2025年中国硫磺主要进口国家有阿曼、加拿大、阿联酋等，来自波斯湾地区占比56% [33] - 硫磺进口利润大幅下滑，到港量仍偏低，截至9月17日，全国主要港口进口资源到货量暂为6.97万吨，长江港口暂无进口计划，山东地区进口液硫到港量暂有1.74万吨 [36][38] - 中东硫磺货源难以补充，我国硫磺进口量持续低迷，2026年7月中国硫磺进口量38.54万吨，虽环比增长162.18%，但同比减少64.76%，1 - 7月累计量仅264.63万吨，较去年同期减少58.90% [43] 硫磺需求情况 - 自2026年3月14日起，国家全面暂停磷酸一铵、磷酸二铵等主流磷肥品种出口，政策执行严格 [52][66] - 磷酸一铵开工同比偏低，港口库存有相关数据展示，利润环比修复但仍大幅亏损，主要因上游硫磺价格暴涨挤压利润且产品售价受政策限制 [47][57] - 磷酸二铵开工环比回升，同比偏低，港口库存有相关数据展示，利润环比修复但仍深度亏损，短期内磷肥行业全面扭亏尚需时日 [62][70][75] - 硫酸开工同比偏低，硫磺制酸利润环比下滑且仍大幅亏损，5月1日起中国暂停硫酸出口（普通工业硫酸、冶炼副产硫酸），暂定持续至2026年12月31日，目的是确保国内春耕生产和关键工业领域原料供应 [77][78][81] - 钛白粉开工环比小幅回升，但需求疲软，因占下游约六成的涂料行业受房地产市场低迷影响，利润亏损 [86][92] - 己内酰胺开工和库存有相关数据展示，生产利润环比上周回升 [96][98] - 磷酸铁锂开工、产量、库存有相关数据展示，月度开工率环比下滑但维持高位运行 [103][104]