民生证券近日发布化工行业周报：根据中国化肥信息网，磷肥的出口指导具体情况如 下：1、2025年磷肥出口或将分阶段进行，首批集中在5-9月高峰期，第二批视国内供需动态 调整。2、法检时间缩减，预计半月左右时间。3、2025年磷肥出口配额总量比去年减少。当 前磷肥处于春耕后的淡季，出口有望缓解国内产能过剩问题，国际高价出口有望进一步维持 企业盈利水平。 以下为研究报告摘要： 化工周观点： 重点关注半年报业绩好的标的。建议关注圣泉集团、海利得。首先是与宏观经济波动相 关性较弱，受益AI资本开支持续提升的新材料行业，圣泉集团是AI服务器中核心电子树脂 的主要国内供应商，随着下游服务器出货量持续放量，公司业绩环比提升。其次是海外有工 厂，受益于美国关税冲突的细分行业龙头，建议关注涤纶工业丝的领军企业海利得。 磷肥出口窗口期已至，磷肥高景气有望持续。根据中国化肥信息网，磷肥的出口指导具 体情况如下：1、2025年磷肥出口或将分阶段进行，首批集中在5-9月高峰期，第二批视国内 供需动态调整。2、法检时间缩减，预计半月左右时间。3、2025年磷肥出口配额总量比去年 减少。当前磷肥处于春耕后的淡季，出口有望缓解国内产能过剩问题 ...

行业投资评级 - 基础化工行业评级为"推荐"且维持该评级 [4] 核心观点 - 国际油价受俄乌冲突及美俄谈判影响反复震荡 预计2025年油价中枢维持在65-70美元/桶 [6][21] - 化工行业整体处于弱势 但存在结构性机会 重点推荐进口替代、纯内需和高股息方向 [6][7][8] - 草甘膦行业呈现底部特征 库存下降价格回升 有望进入景气周期 [7][8] - 关税不确定性影响出口 内循环需承担更多增长责任 看好化肥等内需刚性行业 [8] - 高股息资产在油价上涨背景下具备吸引力 推荐"三桶油"及细分领域龙头 [6][8] 产品价格表现 - 本周涨幅前五产品：环氧氯丙烷(华东 +10.00%)、硫磺(温哥华FOB +4.59%)、合成氨(江苏新沂 +4.35%)、苯酚(华东 +3.46%)、三氯乙烯(华东 +3.36%) [4][21] - 本周跌幅前五产品：尿素(波罗的海 -8.47%)、液氯(华东 -7.32%)、硫酸(杭州颜料化工厂 -6.10%)、2-氯-5-氯甲基吡啶(华东 -5.98%)、硝酸(安徽98% -5.71%) [5][21] 细分行业跟踪 - 国际油价：布伦特收66.99美元/桶(周涨2.27%) WTI收62.69美元/桶(周涨1.33%) 地缘局势支撑但供需面疲软 [24][25] - 丙烷市场：均价4667元/吨(周涨1.31%) 下游阶段性补货推动稳中上行 [29] - 动力煤：均价566元/吨(周跌0.18%) 需求疲软弱势运行 [30][31] - 聚烯烃：聚乙烯LLDPE均价7327元/吨(周跌0.12%) 聚丙烯粉料均价6839元/吨弱势僵持 [32][34][35] - 涤纶产业链：PTA市场震荡走弱 涤纶长丝POY均价6790元/吨偏弱调整 [36][37][38] - 化肥市场：尿素均价1696元/吨(周跌1.97%) 复合肥价格稳中趋弱 [39][40][41] - 聚氨酯：聚合MDI均价15000元/吨(周涨0.33%) TDI市场V型反转 [42][43][44][45] - 新能源材料：EVA均价11060元/吨(周涨2.1%) 受光伏需求强劲支撑 [48][49] - 纯碱市场：轻质纯碱均价1179元/吨(周跌0.25%) 重质纯碱均价1329元/吨持平 [50][51] - 钛白粉：硫酸法金红石型均价13293元/吨 生产商库存减少 [52][53][54] - 制冷剂：R134a报价51000-53000元/吨 R32报价60000-62000元/吨 维持强势运行 [55][56] 重点公司分析 - 万华化学：聚氨酯龙头但业绩承压 上半年营收909.01亿元(同比-6.35%) 归母净利61.23亿元(同比-25.10%) 持续布局新材料领域 [58] - 博源化工：纯碱价格低迷拖累业绩 上半年营收59.16亿元(同比-16.31%) 归母净利7.43亿元(同比-38.57%) 阿拉善项目二期预计2025年底试车 [59] - 凯美特气：上半年营收3.10亿元(同比+10.52%) 归母净利0.56亿元扭亏为盈 电子特气业务打开新空间 [60] 投资建议方向 - 草甘膦景气周期：推荐江山股份、兴发集团、扬农化工 [7][8] - 成长性个股：推荐瑞丰新材(润滑油添加剂)、宝丰能源(煤制烯烃) [8] - 内需刚性行业：推荐华鲁恒升、新洋丰、云天化、亚钾国际、中国心连心化肥、利民股份 [8] - 高股息资产：推荐中国石化、中国石油、中国海油及云天化、兴发集团、龙佰集团(股息率约5%) [6][8]

来源：市场资讯 （来源：钛资讯） 01 国内硫酸市场价格 03 后市预测 硫酸市场稳中下行，市场供需失衡，受假期临近，酸厂多积极出货，市场新单价格多有优惠；原料硫磺 价格高位震荡，对硫酸成本支撑依旧强劲；近期广东、湖北等地区硫磺制酸企业多存减产计划，其他酸 厂开工维持稳定；需求端稳中走弱，下游采购积极性不高，多维持刚需，短期硫酸市场利空因素多，市 场承压，后期部分地区酸价或继续下行。 | 制酸种类 | 市场 | 制酸种类 | 9月15日 | 9月16日 | 张肤幅 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 砖碱酸 | 山东地区 | 98%硫磺酸 | 680-750 | 680-750 | 0 | | 江苏地区 | | 98%硫磺酸 | 740-780 | 720-760 | -20/-20 | | 浙江地区 | | 98%硫磺酸 | 750-860 | 750-860 | 0 | | 四川地区(出 | DIFF | 98%硫磺酸 | 880-950 | 096-088 | 0 | | 河北地区 | | 98%硫磺酸 | 730-820 | 730-820 | 0 | ...

行业投资评级 - 推荐 维持评级 [4] 核心观点 - 重点关注半年报业绩好的标的 建议关注圣泉集团和海利得 [1] - 磷肥出口窗口期已至 磷肥高景气有望持续 建议关注具备磷矿资源配套的大型磷化工企业云天化 [1] - 化工安全事故频发引起重视 农药整体景气度有望抬升 [2] 重点公司盈利预测与估值 - 圣泉集团：股价31.76元 2025-2027年EPS预测分别为1.53元、2.12元、2.92元 对应PE分别为21倍、15倍、11倍 评级推荐 [3] - 海利得：股价6.24元 2025-2027年EPS预测分别为0.48元、0.54元、0.61元 对应PE分别为13倍、12倍、10倍 评级推荐 [3] - 卓越新能：股价49.03元 2025-2027年EPS预测分别为3.16元、4.80元、6.44元 对应PE分别为16倍、10倍、8倍 评级推荐 [3] 化工板块行情回顾 - 基础化工行业指数收4103.52点 较上周上涨2.36% 跑赢沪深300指数0.97% [10] - 申万化工三级分类中21个子行业收涨 4个子行业收跌 [12] - 膜材料、磷肥及磷化工、氟化工、改性塑料、合成树脂行业领涨 周涨幅分别为5.41%、5.02%、4.58%、4.23%、2.76% [12] - 有机硅、煤化工、炭黑行业走跌 周跌幅分别为-2.22%、-0.66%、-0.37% [12] - 化工板块462只个股中 276只周度上涨（占比60%） 176只周度下跌（占比38%） [15] 化工产品价格表现 - 重点跟踪的380种化工产品中 71种产品价格上涨 94种下跌 [19] - 液氯（华东）涨幅22% 环氧氯丙烷（华东）涨幅7% 硫磺（CFR中国现货价）涨幅6% 丙烯酸丁酯（华东）涨幅6% 铁矿石62%涨幅6% [20] - 硫酸（CFR西北欧）跌幅-24% 硝酸98%（安徽淮化）跌幅-11% 尿素（波罗的海小颗粒）跌幅-8% 三氯蔗糖（金禾）跌幅-8% 维生素VE:50%跌幅-8% [21] 重点子行业跟踪 涤纶长丝 - 涤纶长丝POY市场均价6790元/吨 较上周下跌85元/吨 [22] - 涤纶长丝FDY市场均价7080元/吨 较上周下跌70元/吨 [22] - 涤纶长丝DTY市场均价8020元/吨 较上周下跌30元/吨 [22] - 行业开工率约为89.32% [23] - 江浙地区化纤织造综合开机率为62.49% [23] - POY库存在18-20天 FDY库存在25-28天 DTY库存在30-33天 [24] - 涤纶长丝平均聚合成本5429.7元/吨 较上周下降94.49元/吨 [24] 轮胎 - 全钢胎行业开工率66.31% 环比提升5.46个百分点 [27] - 半钢胎行业开工率72.61% 环比提升6.74个百分点 [27] - 美国轮胎进口数量2029.54万条 同比+8.94% 环比+9.95% [28] - 欧盟轮胎进口数量17.13万吨 同比+22.21% 环比+0.65% [28] 制冷剂 - R22主流企业出厂报价39500-40500元/吨 [32] - R134a主流企业出厂报价51000-53000元/吨 [32] - R125主流企业出厂报价45000-46000元/吨 [33] - R32主流企业出厂报价60000-62000元/吨 [34] MDI - 聚合MDI上海货源价格15000元/吨附近 [39] - 8月中国聚合MDI工厂样本月产量27.8万吨 开工率92% [39] - 2025年7月全国家用电冰箱产量873.1万台 同比增加5% [39] 纯碱 - 轻质纯碱市场均价1179元/吨 较上周下跌0.25% [50] - 重质纯碱市场均价1329元/吨 较上周持平 [50] - 行业开工率82.74% 较上周上涨0.78% [54] - 国内纯碱企业库存总量151.66万吨 [55] 化肥 - 尿素市场均价1696元/吨 较上周下跌34元/吨 跌幅1.97% [57] - 30%品位磷矿石市场均价1020元/吨 与上周持平 [62] - 55%粉状一铵市场均价3319元/吨 与上周持平 [65] - 73%工业级磷酸一铵市场均价5713元/吨 较上周下跌87元/吨 跌幅1.5% [65] - 64%含量二铵市场均价3541元/吨 与上周持平 [68] - 氯化钾市场均价3257元/吨 环比上周跌幅0.43% [73]

业绩增长驱动因素 - 碳酸钡 碳酸锶 硫酸钡及硫磺等产品销售价格同比增加 [3] - 高附加值产品高纯钡 氢氧化钡 高纯锶等产品销售量增加 [3] - 通过精益化管理和成本费用管控实现降本增效 [3] 战略布局与资源整合 - 在贵州天柱县设立全资子公司以利用当地重晶石资源优势 [3] - 天柱县重晶石储量和品位在行业内具有较强优势 [3] - 通过本地化采购降低原材料成本并提升盈利能力 [3] 重大项目建设进展 - 重庆瑞得思达6万吨/年锶盐项目主体工程已基本完成 [4] - 项目正在进行工程收尾和设备单机调试 [4] - 预计2025年9月下旬开始投料试生产 [4] 产品价格走势 - 碳酸锶产品价格在2025年4月达到年内高点后逐步回调 [5] - 2025年8月碳酸锶销售均价为8500元/吨（含税） [5] - 价格未能延续上半年持续上涨态势 [5] 投资者关系管理 - 公司于2025年9月5日召开半年度业绩暨现金分红说明会 [1] - 董事长 总经理 独立董事 董事会秘书及财务总监参会 [2] - 通过上证路演中心平台与投资者进行交流沟通 [1][3]

核心财务表现 - 2025上半年营业收入147.2亿元 同比增长7.6% [1] - 归母净利润11.0亿元 同比增长5.0% [1] - 每股盈利0.15元 同比增长5.0% [1] 业务分部表现 - 基础业务收入75.6亿元 同比增长9.9% 包括钾肥磷肥国内分销及出口贸易 [2] - 成长业务收入58.6亿元 同比增长5.4% 涵盖生物复合肥料与特种肥料研产销 [2] - 生产业务收入13.0亿元 同比增长4.2% 涉及农用饲钙精细化磷酸盐等生产销售 [2] - 高端肥销量同比增长51% 特种肥销量13.5万吨 核心单品销量4.2万吨同比增长13% [2] 业绩驱动因素 - 国内钾肥价格快速上涨 公司落实储备投放要求并抓住市场机会 [2] - 生物肥持续高增长 培育出蓝麟雅欣科得丰等核心产品 [2] - 生产分部中化长山合成氨尿素价格大幅下降 税前利润51万元同比减少4169万元 [2] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年净利润12.3/14.1/15.9亿元 同比增长16.2%/14.7%/12.1% [3] - 目标价1.8港元 对应2026年8.2倍预测市盈率 较现价有29%上涨空间 [1][3] - 业绩上调因钾肥价格上涨及生物肥高增长 [3]

产品产销与营收 - 2025年4 - 6月磷酸盐产量107,567.95吨、销量88,229.05吨、营收33,061.27万元[1] - 2025年4 - 6月复合肥产量29,000.34吨、销量33,819.99吨、营收9,136.58万元[1] 产品与原料价格 - 2025年4 - 6月磷酸盐平均售价3747元/吨，同比增2.69%，环比增5.70%[1] - 2025年4 - 6月复合肥平均售价2702元/吨，同比增5.01%，环比增12.91%[1] - 2025年4 - 6月磷矿石平均进价959元/吨，同比增4.24%，环比增6.44%[1] - 2025年4 - 6月液氨平均进价2248元/吨，同比降10.04%，环比降2.09%[2] - 2025年4 - 6月硫磺平均进价2150元/吨，同比增126.32%，环比增32.88%[2] - 2025年4 - 6月尿素平均进价1728元/吨，同比降17.99%，环比增6.86%[2] 其他 - 报告期内无对公司生产经营有重大影响的事项[3] - 公告提醒投资者注意投资风险[3]

**行业与公司** 磷化工行业 涉及上游磷矿资源开采及下游磷肥等产品制造 产业链兼具资源品与加工制造属性[2] **核心观点与论据** **上游资源端特征** - 全球磷资源集中于摩洛哥 但主要供给来自中国 俄罗斯 美国 沙特和摩洛哥为新兴增量端[4][8] - 中国磷矿资源集中在贵州 湖北 云南 四川四省 受地方政策 环保治理及长江保护政策影响供给[9] - 各省发展特点差异显著：湖北稳健不外溢资源 云南就地加工并出口周边 四川外输为主 贵州因限产政策收缩[10][11] **下游产品与需求属性** - 磷化工产品具农资属性 需求淡旺季特征明显 近年出现"淡季不淡 旺季不旺"现象[5] - 磷肥市场完成低浓度向高浓度升级 以一铵 二铵为主 生产需配套磷矿 合成氨 硫磺[12] - 国内外磷肥价差显著：一铵与二铵价差超1000元 二铵因国企占比高波动小 一铵因民企分散波动大[16] **政策与贸易影响** - 出口实行配额制 限制出口时间和价格 影响企业盈利[15] - 磷矿贸易占比低但下游产品贸易占比高 印度等资源匮乏国依赖进口[6] - 环保政策严格执行 磷石膏处理成本拉大企业差距 大型企业成本敏感度低[18] **其他重要内容** **产业链关键约束因素** - 硫资源供应紧张：硫磺为主流增量路径 定价受全球炼化政策影响 需求增长致价格高位[17] - 一体化布局企业成定价主力 边际供需变化显著影响行业[13] - 磷肥需求受种植面积提升和保供要求微幅增长 但使用效率已进入平稳区间[14] **行业格局特征** - 头部企业集中度高 国企占比大 政策执行效率快[15] - 新兴供给国未无序扩张 供给增速可控 市场格局稳定[8] - 磷石膏治理要求省份差异大 或推动行业格局优化[18]

行业整体表现 - 化工板块本周涨跌幅为2.86%，在市场中排名第15位，处于中游水平 [1][2] - 板块跑输上证综指0.63个百分点，跑输创业板指3.00个百分点 [1][2] 细分领域投资机会 - 合成生物学领域因生物基材料成本下降及非粮原料突破迎来需求爆发期，推荐关注凯赛生物、华恒生物 [2] - 三代制冷剂因配额政策落地及供需缺口扩大进入高景气周期，相关公司包括巨化股份、三美股份、昊华科技、永和股份 [3] - 电子特气行业受集成电路/面板/光伏三轮驱动，国产替代空间巨大，重点关注金宏气体、华特气体、中船特气 [3][4] - 轻烃化工具有低碳排、低能耗优势，全球烯烃原料轻质化趋势不可逆，推荐卫星化学 [5] - COC聚合物因国产替代进程加速及下游需求扩张打开市场空间，建议关注阿科力 [6] - 钾肥价格受国际巨头减产及粮食协议终止影响触底回升，关注亚钾国际、盐湖股份、藏格矿业、东方铁塔 [7][8] - MDI行业寡头垄断格局稳定，产能集中度达90.85%，需求端韧性较强，推荐万华化学 [9] 价格与价差变动 - 硝酸（安徽）98%涨幅达6.67%，PTA（华东）涨4.62%，硫磺涨3.57% [10] - 液氯（华东）跌幅达866.67%，NYMEX天然气期货跌7.48% [10] - PTA价差涨幅达383.93%，黄磷价差涨23.81%，甲醇价差跌242.99% [10] 供给侧动态 - 本周化工行业共有153家企业产能受影响，其中新增检修12家，重启5家 [11]

产品价格 - 2025年1 - 6月磷酸二铵平均售价3371.74元/吨，较2024年同期降1.32%[1] - 2025年1 - 6月复合肥平均售价2297.95元/吨，较2024年同期降5.58%[1] - 2025年1 - 6月磷酸一铵平均售价3628.13元/吨，较2024年同期增10.75%[1] 产品产销 - 2025年1 - 6月磷酸二铵产量266208.80吨，销量245017.10吨，销售金额82613.42万元[2] - 2025年1 - 6月复合肥产量469365.99吨，销量473310.38吨，销售金额108764.27万元[2] - 2025年1 - 6月磷酸一铵产量252247.45吨，销量158233.01吨，销售金额57409.06万元[2] 原料采购 - 2025年1 - 6月公司外购磷矿石827045.23吨，价格降12.19%，成本减1008.17万元[1] - 2025年1 - 6月公司外购硫酸532955.20吨，成本增14571.53万元[3] - 2025年1 - 6月公司外购原料煤273453.80吨，成本减4877.32万元[3] - 2025年1 - 6月公司外购硫磺63821.81吨，成本增6321.23万元[3]