报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2014-2026年长周期回测显示分位数与升贴水策略能获稳健正向收益，证实国内白银期货市场存在可利用定价偏差 [4] - 跨期套利策略有效性与价差波动率高度相关，动量策略在高波动环境更佳，升贴水策略在低波动窄幅震荡市场有优势，分位数策略在宽幅震荡市场表现更好 [4] - 白银价差均值回归存在非对称修复机制，被低估价差状态持续时间更长，风险收益特征可能优于高估状态 [4] 根据相关目录分别进行总结 前言 - 白银兼具金融与工业属性，其期货市场定价偏差为统计套利提供机会，2026年以来宏观因素使单边交易策略风险增大，套利策略凸显稳健配置价值 [9] 市场环境回顾 - 2026年初全球贵金属市场大幅震荡，国际白银价格1月30日单日最大跌幅逼近36%，沪银主力合约1月29日触及30891元/千克高位后大幅回落，市场进入高波震荡格局 [10] - 2026年1月沪银期货合约价格走势与CTA策略表现有趋同性，白银期货宽幅震荡时，套利CTA策略收益较稳定 [13] 跨期套利策略 交易设定 - 信号生成时间为上海期货交易所收盘后（北京时间15：00），交易时间为产生信号当日夜盘开盘时间（北京时间21：00），持仓限制为多空头各一手 [21] 分位数套利策略 - 利用近远月合约价差历史分布特征，通过布林带模型捕捉价差均值回归机会，确定参数组合后按规则触发开仓和平仓信号 [22] - 回测周期为2015-01至2026-07，年化收益率2.56%，年化波动率2.80%，最大回撤3.30%等 [24][26] 升贴水套利策略 - 利用不同交割月份合约间价差异常波动获利，通过OLS方法构建线性回归模型得到定价偏离度，设置双阈值触发条件确定开仓和平仓信号 [28][29] - 基于2014-2024年数据确定参数，回测显示年化收益率2.43%，年化波动率2.67%，最大回撤3.40%等 [32][36] 动量套利策略 - 极端波动环境下构建动量因子捕捉价差高波动期间套利机会，引入成交量指标识别趋势，以成交量差变化作为退出依据 [41][44] - 动量策略在极端行情中表现较好，收益占比显示高波动环境收益贡献大，能改善单一策略收益表现 [46][49] 不同市场状态下的策略适用性 在较低波动时期的策略表现 - 低波动环境下升贴水套利策略表现更优，分位数策略和动量策略较弱，因期限结构稳定，升贴水偏离均值回归属性强 [54] 在中等波动时期的策略表现 - 中等波动阶段三种策略均获正向收益，表现为分位数套利策略>升贴水套利策略>动量套利策略，分位数策略能更有效捕捉机会 [59] 基于市场状态识别的组合策略 - 不同跨期套利策略在不同市场环境收益表现差异明显，动量策略与其他两策略收益相关性低，可动态配置降低风险 [60][61] - 引入价差波动率划分市场状态，构建组合策略，表现优于单一策略，年化收益和夏普比提升，交易次数和准确率上升 [61][63] 白银期货价差非对称修复机制 - 利用非对称误差修正模型检验发现白银期货价差存在非对称修复机制，高估修复速率高于低估，但低估状态平均持续时间稍长 [64][69] - 反转策略做多价差收益高于做空，实际交易中对低估价差应提高持仓容忍度，对高估价差应关注交易时机 [71]