运价表现与市场拐点 - 8月运价持续攀升提前走出淡季 与2023和2024年同期形成明显分化 拐点前置[1][2] - VLCC TD3C-TCE单日跳涨23% 淡季运价突破5万美元/天[1] - Suezmax油轮运价达6万美元/天 部分需求外溢至VLCC市场[1] 原油供应格局变化 - 伊朗原油出口由170-190万桶/天降至130-140万桶/天[2] - 俄罗斯原油出口从350万桶/天下降至310-320万桶/天[2] - 委内瑞拉至远东出口降至0 原油转向美国[2] - 中东增产有望在需求旺季逐步放量[1][2] 需求端表现与库存动态 - 2025年1-7月中国原油进口量同比增长4.6% 达1090万桶/天[3] - 剔除伊朗委内瑞拉和俄罗斯后进口量同比增长5.3%[3] - 中国约32.5万桶/天原油流向库存 库容率距历史高位仍有空间[3] - 欧美日韩实现累库存 分别增加15万桶/天和5万桶/天[3] 航运市场供需分析 - 2025-2027年VLCC有效运力增速分别为-4.1% -0.3%和+1.8%[4] - 2025-2027年需求增速预计为2.3% 1.4%和1%[4] - 供需增速差分别为-6.4% -1.7%和0.8% 支撑运价中枢抬升[4] - 至少到2030年前无需担心供给端压力[4] 公司估值与盈利弹性 - 招商轮船估值0.84倍 低于美股FRO的1.16倍和DHT的1.06倍[5] - 油轮船队TCE每涨1万美元/天 公司税前利润增加15.3亿[5] - 干散货船队日租金每涨1万美元/天 税前利润增加15.1亿[5]