Strategic positioning focuses on maintaining a debt-free balance sheet with $853 million in cash to allow for rapid opportunistic investments in a volatile environment.The company is executing a 'drip-feed' fleet renewal strategy, selling older Suezmaxes and its only VLCC to capitalize on high asset values while acquiring more modern Aframaxes.Operational outperformance was supported by 99.8% fleet availability and a strategic reduction in free cash flow breakeven levels to approximately $11,300 per day.Str ...

行业与公司 * 行业：油轮运输行业，特别是超大型油轮市场[1] * 公司：长锦商船（场景商船）、招商轮船、中远海能、Frontline等主要船东[8] 核心观点与论据 **1 近期运价上涨的核心驱动因素** * 印度炼油商自2025年8月起减少俄油采购，转向中东等地，导致**每周额外消耗约20个VLCC船位**，显著影响全球VLCC市场[2][3] * 印度港口严重拥堵，例如Jamnagar和Mundra港口卸货需**14至21天**，远高于中国舟山的**2至3天**，加剧运力紧张，推高运价[2][3] * 地缘政治风险（如伊朗局势紧张、美国制裁）增加了市场不确定性，对运费形成支撑[2][3][6] **2 行业供给端格局与约束** * 新造船交付有限：**2026年预计交付40条**新造VLCC，**2027年为63条**，目前下单的新船大多要到**2029年以后**才能交付[10] * 老旧船舶退出：从事非法油运输的老旧VLCC**几乎不可能转为合规运营**，因其维护和认证无法满足大油公司要求[11] * 美国制裁难以解除：受制裁船舶通过改名或转卖规避制裁的可能性极低，重新进入合规市场的几率**小于1%**[12][13] * 运力高度集中：长锦商船拥有**109条VLCC**，约占全球**800条VLCC的20%**，与招商轮船、中远海能、Frontline等主要船东合计控制**超过一半**的可用运力，提高了行业议价能力[8][9] **3 主要市场参与者行为分析：长锦商船（场景商船）** * 快速扩张：从2025年12月开始大规模收购，目前拥有**109条自有运力及4条待交付期租运力**，短期目标是控制**130-150条VLCC**[15][21] * 高成本运营：每条船平均日成本在**8万美元以上**，仅维持团队每天就需烧掉约**800万美元现金**，收购的10-15年二手VLCC每艘花费约**7,000万美元**[14][22] * 定价强势：市场报价强硬，有时超过**16.5万美元/天**，近期要价在**135美元**左右（高于市场普遍的130-140美元）[9][14] * 运营效率低：大量收购的VLCC停泊在全球各地未投入运营，自去年12月底至今仅完成**不到10个货盘**[19][20] * 资金来源存疑：有传闻称背后有MAC提供高达**50亿美元**的资金支持，但未得到证实，公司官网未详细披露油轮业务[15] * 模式可持续性存疑：业内人士普遍认为其高成本、低运营的模式不可持续，对其现金流能支撑多久表示怀疑[14] **4 地缘政治与区域市场影响** * 委内瑞拉：原油产量占比极低，仅**1%至1.3%**，设施老化和政治不稳定限制其产能快速恢复，出口主要用于偿还中国债务[2][4] * 伊朗：美国采取谈判与军事施压双重策略，局势紧张增加运费波动风险，若发生冲突或制裁升级将推高运价[2][6] * 合规交易：合规市场的油轮可以参与伊朗原油出口，前提是交易价格低于美国设定的**Price Cap**，这部分交易是合规的[16] 其他重要内容 **1 市场情绪与未来展望** * 情绪驱动：当前市场情绪对价格影响显著，船东有心理底线支撑，不会让淡季价格过度下跌[18] * 未来催化剂：委内瑞拉产量上升（消耗更多运力）、对伊朗和俄罗斯制裁放松、中东和西非产量增加将利好VLCC市场[17] * 季节性影响：三四月传统淡季因炼厂检修等因素，今年淡季可能不明显[17] * 市场预期：从基本面看，2026年油轮市场应维持**高位震荡态势**，因制裁导致老旧油轮可能拆解且新订单有限，运力将保持稳定[24] * 长期看好：招商局集团等市场参与者对市场非常看好，预计至少持续到**2028年**[18] **2 成本与财务细节** * 新造船成本：当前新造一条VLCC需**1.28亿美元**（假设自有资金25%，融资75%，利率5.8%），每天成本约**3.5万美元**[22] * 停泊成本：停泊期间油耗较低，每天约**5,000美元**[23]

公司近期重要动态 - 公司于2025年11月召开临时股东会，审议通过使用公积金弥补亏损的议案，若方案实施完成，母公司未分配利润将转为正数，从而满足分红条件，为公司未来启动分红铺平道路 [1] - 公司已于2025年12月完成股份回购，实际回购金额约4亿元，占总股本2.53%，回购股份将用于注销并减少注册资本 [2] - 注销流程预计在2026年第一季度完成，完成后总股本将减少，可能提升每股收益 [2] 业务发展举措 - 公司在2025年9月下单新建两艘LR2型油船和巴拿马型油船，以优化船队结构 [3] - 新建船举措旨在应对成品油运输市场需求，预计对未来业绩形成支撑 [3] 行业市场展望 - 2026年油轮运输市场受OPEC+增产、地缘政治等因素影响，需求预计保持韧性 [4] - 化学品运输市场因中国化工价格指数反弹而呈现回暖迹象，可能为公司相关业务提供机会 [4]

油轮运费结构性上涨 - 波罗的海脏油运价指数在2025年下半年上涨逾30%后，2026年初迄今再度攀升约三分之一[1] - 近期运费上涨主要受特朗普政府接管委内瑞拉石油销售推动，大型贸易商正积极调配船只将委内瑞拉原油运往美国墨西哥湾沿岸及欧洲的炼油厂[1] - 委内瑞拉原油运输需求加剧了本就紧张的运力市场，推高了美洲周边关键航线的运输成本[2] - 针对俄罗斯、伊朗等主要产油国的国际制裁持续收紧，导致大量原油被迫储存于海上浮舱，延缓了船舶重新进入即期市场的周转速度，进一步压缩了有效运力供给[2] - 市场此前期待红海航线恢复通行以缓解运费压力，但鉴于伊朗近期局势持续动荡及美国威胁干预，船舶短期内重返该航道的乐观预期正在迅速消退[3] - 当前高企的运费水平很可能将持续[3] 机构对2026年石油供需前景的分歧 - 国际能源署预测2026年将出现日均超过370万桶的供应过剩[1] - 美国能源信息署的预估约为日均200万桶的供应过剩[1] - 石油输出国组织则认为市场接近平衡，过剩规模仅约日均60万桶[1] - IEA预计2026年上半年供应过剩将超过每日400万桶，全年平均过剩量亦高于每日370万桶[4] - EIA认为2026年供应将超过需求每日逾280万桶，其中本季度过剩峰值可能达到每日350万桶以上[4][5] - 基于OPEC数据的测算显示市场更趋于平衡，预计2026年平均供应过剩仅为每日约60万桶[5] 需求增长预期是分歧核心 - IEA对2026年的日均需求预测略低于1.05亿桶，较OPEC的预估低约150万桶[6] - 自去年8月以来，IEA在过去五个月累计上调需求预测54万桶，而OPEC的展望则维持不变[6] - IEA预计2026年消费将日均增长93万桶，仅为OPEC分析师预测增幅的三分之二左右[6] - OPEC分析师认为，自2023年以来石油需求年均增长率为1.3%，与新冠疫情前的长期趋势基本一致[6] - EIA预计的年均增长率略低，为1.2%[6] - 这导致EIA与OPEC在需求判断上的差距从2023年的约120万桶扩大至2026年的170万桶[6] - OPEC与IEA之间的分歧更为显著：二者对2023年需求的估算仅相差20万桶，而至2026年的预测差距已扩大至超过150万桶[7] - IEA认为2023年至2026年间年均消费增长率仅为0.9%，明显低于历史平均水平[7]

行业与公司 * 行业：全球原油运输行业，特别是超大型油轮市场[1] * 公司：未提及具体上市公司名称 核心观点与论据 * **VLCC运价创历史高位并预计短期保持强势** * 近期VLCC运价加速上涨，中东线TT3C从元旦后不到3万美元涨至11万多美元，一周翻倍[3] * 这是历史上第三次运价突破10万美元，前两次为2004年和2008年[1][3] * 短期推动因素：春节前中东、西非货盘集中释放[1][3]、整体运力紧张[1][3]、美国对委内瑞拉政策预期带来的情绪影响[1][3] * 未来几周因春节前发货集中、供需比超过1，运价减弱概率低，可能进一步走强[6] * **地缘政治是影响中长期需求与运价的核心变量** * **美伊关系**：紧张可能推高油轮需求和运价[1][4]，若冲突爆发将干扰中东供应链[7]；若关系改善、制裁解除，可使黑市石油转为合法，增加38艘合规VLCC需求[8][9][10] * **伊朗局势三种情形**：1) 出口受阻归零，沙特、阿联酋出口增加，年化增38艘合规VLCC需求[8][9]；2) 中东战乱推高霍尔木兹海峡风险，可能导致历史新高运价[8][9]；3) 制裁解除，增38艘合规VLCC需求[8][9][10] * **美委关系**：改善使委内瑞拉油出口合规化，预计带动46艘VLCC需求[1][5]，若产量恢复至高峰，潜在需求可达141艘VLCC[5] * **俄罗斯局势**：西方制裁加剧使其每日200万桶欧洲出口被替代，相当于36艘VLCC需求[10]；若俄乌和谈成功，贸易路线恢复，总体年化68条VLCC受益[1][10] * **2026年行业基本面强劲，供需格局紧张** * **需求侧**：OPEC及非OPEC国家预计持续增产，拉美地区贡献100至125万桶/日增量[2][11]，委内瑞拉和伊朗潜在的制裁解除带来10%以上额外增长[8][11]，地缘政治叠加基本面使潜在需求增长超10%[1][8] * **供给侧**：因制裁延续，有效运力增长不超过2%[11] * **供需格局**：供需差至少达10个百分点以上，产能利用率可达97%至98%[11] * **运价与盈利展望**：高产能利用率将推动运价弹性大幅提高[2][11]，中枢运价突破10万甚至达到15万美元并非不可能[11]，对应利润150亿至200亿[11] 其他重要内容 * **历史对比**：当前10%的潜在需求增长，与当年红海绕航对集运需求提升12%的影响可比，预示对运输服务业价格弹性有巨大影响[8] * **市场定位**：提出“油运大时代”口号，强调行业景气度及投资价值突出[11]

地缘政治与航运事件 - 一艘名为“St Nikolas”的油轮于2024年1月被伊朗扣押，伊朗称此举是对美国“窃取”伊朗石油的报复 [1][2] - 该油轮近日在阿曼海岸Sohar锚地以北海域被拍到，暗示伊朗可能已释放该船 [1][2] - 该船的管理方为总部位于雅典的Empire Navigation公司 [1][2] 美国对伊朗政策动态 - 美国总统唐纳德·特朗普威胁将干预伊朗局势，以阻止该国政府对国内抗议活动的强力镇压 [1][2] - 特朗普宣布对任何“与德黑兰做生意”的国家征收25%关税 [1][2] - 特朗普在宣布关税前数小时曾表示，伊朗已就谈判与美国进行接触 [1][2] 伊朗国内局势 - 过去两周伊朗国内抗议活动持续动荡，活动人士称已造成600多人死亡 [1][2]

纪要涉及的行业或公司 * 行业：油轮运输行业（文中亦称“游轮行业”，根据上下文应为“油轮行业”的笔误）[1] * 公司：招商轮船、中国海南（根据上下文，可能指“中远海能”或相关公司，原文为“中国海南”）[3] 核心观点与论据 **1 行业基本面强劲，股价与运价表现突出** * 2026年初以来，油轮板块股价和运价表现均超出预期[3] * 以招商轮船和中国海南为例，股价涨幅在交运板块中显著，接近15%至20%[3] * 尽管VLCC运价在圣诞前夕有所下跌，但年初以来已回升至约7万美元的水平[1][3] * 从基本面、股价和运价两个维度来看，油轮行业在交运细分子板块中的表现非常突出[1][3] **2 供给端存在预期差：新船订单压力可控，老旧船只加速退出** * 供给端存在较大的预期差[1][4] * 尽管新造船订单数量有所回升，但难以填补老船退出带来的缺口[4] * 2020年后20年以上船龄的船只占比将接近20%至25%，而新船订单仅占15%左右[1][4] * 因此，新造船压力可控，不会对未来行业形成重大压制[1][4] * 老旧船只退出速度加快，主要由于合规油运输需求提升及燃油排放经济性要求提高[1][4] **3 需求端存在预期差：总量平稳增长，结构上“黑色”向“合规”转移** * 需求端也存在显著预期差[1][5] * 从2025年的原油进口量数据来看，整体保持平稳增长，没有出现需求承压局面[1][5] * 油轮运输需求预计将保持平稳复苏趋势[1][5] * 美国加大对影子团队（即“黑暗舰队”或“影子船队”）打压力度，使得合规市场运输需求结构性复苏[1][5] * 黑色市场向合规市场转移带来结构性增量，这部分增量是未来两年油轮市场最重要的需求增长点[1][5] **4 地缘政治是重要影响因素，可能推高运价与风险溢价** * 地缘政治是影响油轮行业的重要因素之一[1][6] * 美国近期对委内瑞拉、伊朗及俄罗斯采取的一系列制裁措施，对黑色市场产生重大影响，导致影子团队风险激增，使得部分炼油厂商转向合规原油运输市场[1][6] * 美伊之间爆发战争的风险可能导致霍尔木兹海峡封锁，从而急剧抬升油轮运价[2][6] * 例如，在2025年6月美国空袭伊朗后，CTPD（可能指特定航线运价）从25,000美元/天跃升至60,000美元/天[2][6] * 地缘政治事件可能会扰乱油轮市场并提升风险溢价[6] 其他重要内容 * **投资建议**：推荐招商轮船作为投资标的[7] * **推荐理由**：公司主营业务包括超大型油轮（VLCC）和超级矿砂船（VLOC），有望持续受益于油运（油轮）与干散货（矿砂）共振大周期[7]

行业市场表现 - 全球原油运输市场VLCC型油轮运价持续下跌 [1] - 中国进口VLCC运输市场运价波动下行 [1] - 上海航运交易所发布的中国进口原油综合指数（CTFI）在1月8日报1056.49点，较2025年12月25日下跌22.0% [1]

全球油轮市场行情与驱动因素 - 全球油轮市场出现迅猛行情 A股VLCC企业招商轮船本周累计上涨9.47% 中远海能A股累计上涨8.82% H股上涨8.79% 美股大型油轮企业DHT控股 Frontline CMB.TECH截至美国时间周四收盘分别上涨14.4% 18.7%和19.85% [1] - 行情驱动因素为美国对运输委内瑞拉原油的“影子舰队”进行集中追捕和扣押 截至1月7日已扣押四艘 市场分析认为“影子船队”可运输范围收缩 “合规”油轮运力或将替代其成为地缘政治激化地区的原油运力 导致合规运力供给趋紧 运价或再度上涨 [1] “影子船队”现状与影响 - “影子船队”指受美国OFAC等制裁的VLCC舰队 以及关闭AIS或频繁变更信息参与受制裁贸易的船队 [3] - 根据SYY数据 截至去年10月31日 全球VLCC船只883艘 其中受制裁油轮144艘 苏伊士油轮701艘 受制裁112艘 阿芙拉油轮1188艘 受制裁305艘 [3] - “影子船队”油轮难以回归主流合规运力市场 且高龄船只数量较高 合规运营成本极高 预计未来油轮合规运力将持续萎缩 [3] - 美国对“影子船队”的制裁行动自去年12月10日开始持续升级 从被制裁国家升级至规避制裁的无国籍影子船队 体现了对受制裁地区原油运输封锁的全面升级 [4] 主要VLCC公司近期动态 - 招商轮船发布业绩预喜公告 预计2025年实现归母净利润60亿至66亿元 同比增长约17%到29% 其中四季度单季归母净利润预计增长55%至90% 主因油轮业务经营利润同比提升200%至230% 以及处置老旧船只和持股安通控股股价上涨带来的公允价值变动 [6] - 考虑到油运订单按权责发生制计入收入 部分已执行订单将延续1至3个月 今年一季度招商轮船业绩仍将受益于四季度的高运价 [6] - 中远海能公告加大资本开支计划 将审议新造四艘11万吨级油轮 12艘MR型和2艘LR1型油轮 合计24艘的未来产能扩充计划 以展示对油轮运输市场的信心 [2][6] 油轮运价与市场供需 - 年初因圣诞节“日历效应”导致运输需求低迷 全球原油运价指数走低 1月2日BDTI指数大跌8.49% 但在1月8日回涨3.95% 创下2025年10月以来最大单日涨幅 [5] - 目前VLCC运价处于低位 VLCC TD3C日租金已从14万美元/天高位回落至1月8日的35000美元/天 [5] - 从市场结构看 VLCC市场供给“紧平衡”已成为共识 SYY数据显示 2025年全球VLCC船队仅交付三艘 剔除被制裁船只后 全球船队增长比例为-1.2% [7] - 按在手订单计算 全球VLCC将在2026年至2028年分别交付39艘 55艘和36艘 但考虑到目前全球VLCC数量达900艘以上 合规船龄通常不超过20岁 而目前船龄20岁以上达133艘 未来三年另有75艘将达到20岁以上 预计未来VLCC全球船只数量仍将维持零增长或负增长 [7] 机构观点与长期趋势 - 摩根大通指出 VLCC是最紧缺的细分板块 2026年需求增长0.9%而供给仅微增0.2% 目前约18-20%的全球船队因涉及受制裁贸易被主流合规市场排除 加之超过20%船龄超过20年的老旧船舶逐渐边缘化 实际可用有效供给远低于名义数据 [8] - 持续的制裁和绕行迫使船舶行驶更长航线 显著增加“吨海里”需求 仅委内瑞拉原油一项就占据全球VLCC吨海里需求的3.6% 贸易路线低效率化将持续 [8] - 虽然2027年以后VLCC开始进入订单交付高峰期 但由于船舶订单造价近年快速上涨 全球船厂超额接订但实际产能严重不足 船台冗余 交付进度被严重高估 [8]

纪要涉及的行业或公司 * 行业：原油运输（油轮）市场，特别是超大型油轮（VLCC）、苏伊士型船和阿芙拉型船市场[1] * 公司/国家：委内瑞拉（原油生产与出口）、美国、中国（主要原油接收国）、伊朗、OPEC+[1][7][8][17] 核心观点与论据 **1 近期VLCC运价大幅回调的原因分析** * 原因一：年末假期流动性真空，12月下旬至1月初为传统超级淡季，租家提前锁货导致元旦当周新货盘极少，低价成交放大跌势[1][3] * 原因二：VLCC船位表走宽，可用运力增加，形成船多货少格局，对近端运价形成压力[1][3][4] * 原因三：吨日指标回落，假期期间等待、绕行等效减少，有效运力变大，同时第四季度高运价未能持续增量[1][5] * 原因四：OPEC+产量政策预期落差，市场对一季度货量激增的预期落空，多头情绪退潮[1][5] * 原因五：地缘政治风险缓和，红海和苏伊士通行风险溢价边际缓和，俄乌冲突边际缓解，影响航程缩短预期[1][5] * 市场呈现结构性分化，VLCC大幅回撤，但中型船舶（苏伊士Max、阿芙拉）表现相对强劲[1][5] **2 市场恢复的预期与路径** * 交易活跃度预计在1月中旬率先修复，因主要交易团队恢复正常工作，中东1月装货需要覆盖[6] * 春节前（2026年2月17日）存在反弹窗口，因中国石油公司需完成2月至3月初的备货[6] * 春节后（2月底至3月）可能迎来假期真空反弹，但随后进入检修季传统淡季[7] * 运价水平短期可能止跌企稳，但快速V形反转可能性低；中长期VLCC基本面仍有支撑（如制裁导致供给收缩、老龄化、新船交付有限），2026年上半年预计维持高位区间[7] **3 委内瑞拉原油市场现状与历史演变** * 当前地位：2025年产量约每日95-96万桶，出口量约每日75万桶（11月高点78.4万桶，12月因美军封锁暴跌36%至60万桶）[7] * 全球占比：产量占全球供应不足1%，但海运贸易量占全球1.7%-1.8%[1][7] * 主要接收国：中国是绝对主导，占比78%（2025年11月吸收约61.3万桶/日）；美国占比19%；其他（欧洲、古巴）占3%左右[1][7][8] * 历史衰退：1998年日产量达320-340万桶，经历罢工、国有化、制裁后，2020年跌至55万桶（60年来最低），目前仅为巅峰期三分之一以下[8] * 需求国结构变化：1998-2018年美国主导（日进口130万桶以上）；2019-2022年转向亚洲；2023-2025年中美双轨制；2025年底后因美国封锁入侵导致格局混乱[8] **4 美国入侵委内瑞拉的短期影响** * 对油价：全球原油市场处于结构性过剩（OPEC+闲置产能充裕），整体供给增加信号将使绝对价格边际偏下，而非供给中断恐慌[1][9] * 对运价：呈现双向影响 * 负面：吨海里需求减少，因大量原本流向远东的原油改道美国[1][9] * 正面：美方高压执法导致有效运力供给收缩（影子船队瘫痪/闲置），支撑短期及区域性阿芙拉型与苏伊士型船运价；加勒比区域军事行动推高物流成本与避险心理[1][9] * 综合：短期布伦特与WTI单边上行风险较小，影响更多体现在轻重质价差调整及区域航线物流成本波动[9] **5 短期内VLCC溢价可能再次抬升的原因** * 原因一：由暗转明的运力置换效应，影子船队停摆后，委内瑞拉原油买家转向中东、西非、巴西等替代油源，需使用合规主流VLCC，带来货盘净增加[10] * 原因二：贸易流向置换效应，委内瑞拉重油优先供美，原本流向美国的加拿大和拉美重油被挤出并出口到亚洲（超长航线），可能带来全球吨海里净增长[11] * 原因三：有效运力进一步收缩，制裁、扣船及红海绕行持续可能导致供给端紧张[11] * 预期：更可能呈现弱脉冲反弹，而非单边持续性上行[1][10] **6 委内瑞拉原油回归对中长期的影响** * 对油价：影响温和下压，但不会剧烈冲击；产量全球占比低（约1%），制裁放松后中期增量有限（约30-50万桶/日，占全球日消费量0.03%-0.05%），更多表现为边际压力；有助于提供重油、收窄轻重油价差[1][11] * 对运价（VLCC）：中长期影响体现在吨海里需求、有效运力及合规船队变化；在影子船队未完全退出前，有效运力层面存在压制，但整体仍有上行脉冲弹性格局[11] * 影子团队回归合规市场壁垒：绝大多数无法回归，面临拆解或边缘化 * 商业审查壁垒：国际巨头不会租赁超过15年船龄且有商业污点的老旧影子船[13] * 保险与透明度壁垒：正规贸易要求可验核保险、清晰受益所有人，90%以上影子船无保险且所有权不透明[13] * 技术与维护壁垒：长期缺乏检验维护，重新通过严格检验经济上不可行[13] **7 委内瑞拉产能恢复至峰值的展望** * 恢复至1998年340万桶/日峰值需以10年为单位计算，是一个漫长过程[2][12] * 需要新增230万桶/日可持续产能，绝非简单解禁可实现，需强改革与大量资本投入[2][12] * 最理想情况（制裁完全解除、政局稳定等）下，需10-12年达300-340万桶水平；渐进改善情景下需12-18年达200-250万桶；若资本与服务能力无法稳定进入，周期可能超20年[12][14] **8 委内瑞拉原油的竞争力与炼厂需求** * 特性：重、黏、酸、脏，API密度16，含硫量2.7%，需特殊处理与稀释剂[15] * 核心竞争力： * 价格优势：通常以低于布伦特原油22美元的价格出售，对炼厂极具吸引力[15] * 与复杂炼厂高度匹配：美国墨西哥湾沿岸及中国等地的先进复杂炼厂可处理此类重质原油，实现高收益[15] * 供应侧稀缺性：全球中、重质含硫原油相对稀缺，委内瑞拉拥有全球最大重油储备（占全球已探明总储量17%）[18] * 与页岩油完美搭配：可平衡美国轻质页岩油，混合产出符合蒸馏塔最佳设计的产品[18] **9 伊朗变局对市场的影响** * 关键变量：伊朗自身出口是否中断及霍尔木兹海峡通行风险是否实质性抬升[17] * 霍尔木兹海峡重要性：每天流动约2000万桶，占全球总量20%，海运量1/4~1/3，其中84%流向亚洲且95%以上用VLCC运输[17] * 潜在影响： * 若航道风险重定价，影响远超伊朗自身出口增减[17] * 若动乱不影响装港，会中断风险溢价上升、波动率抬高；若持续紧张，即使航道未阻断，也会让布伦特短时间跳涨[17] * 若制裁导致伊朗产运类似委内瑞拉情况，将显著冲击市场稳定性[17] **10 伊朗地缘政治风险对油市和油运的具体影响** * 对原油市场：制裁执行力度加大可能导致供给缺口，推高油价；若政权更迭制裁松动，产量可迅速回归至每日380万桶，对油价产生下行压力[19] * 对油运市场：影响比油价更敏感 * 战争风险上升会导致风险溢价飙升、保险费用上涨（例如2025年6月海湾航次战争风险保险费率一周内涨100%）、船东拒载[19] * 中东至中国VLCC运价可能大幅跃升（例如同期周环比超100%）[19] * 伊朗出口下降将促使亚洲炼厂更多依赖大西洋盆地的长航线供应，增加VLCC需求和吨海里[19] * 影子船队（占全球17%-23%）若被抽离，将使主流市场运力更加紧张[19] **11 2026年油轮市场展望** * 整体趋势：从极度亢奋向高位震荡过渡，从极度紧平衡向偏紧平衡转折[2][20] * 上半年：延续牛市余温[2][20] * 下半年：可能进入紧平衡或动态博弈状态；新船交付和红海通行恢复等因素带来利空压力[2][20] * 有效运力：依然紧张，预测2026年VLCC利用率可能提升至92%（2019年以来最高）[20] * 需求端：补库需求仍有空间但边际递减（全球可观测商业库存已升至80亿桶，为四年新高）；若油价降至50美元将持续刺激补库；战略库存补库可延续至2026年，对VLCC形成稳定支撑[20] * 供给端（交付潮）：至2027年底预计新增150艘VLCC，占现有船队16%；但名义交付不等于有效供给增量，因老龄船效率下降，有效供给增量可能仅1%-2%；新船交付潮是压制峰值，而非终结周期[20] * 需关注关键指标：TD3C航线运价与VLCC利用率、OPEC+增产路径、全球库存增速与油价曲线结构、远东补库与炼厂开工、红海苏伊士通行恢复、新船交付与老龄船退出节奏、委内瑞拉出口流向与合规许可变化（灰色团队退出节奏尤为重要）[20] * 季节性：高点预计出现在一季度和四季度，二三季度迎季节性变化[20] 其他重要内容 * 全球原油贸易格局正处于从灰色贸易向合规贸易剧烈回归的历史关口，将深刻影响未来油价结构、运价走势及船队配置[7] * 委内瑞拉原油是复杂炼厂维持盈利模式的关键，也是平衡全球原油品质结构的重要砝码[16]