全球替代能源2026年三季度展望纪要关键要点 一、纪要涉及行业与公司 - 纪要覆盖全球替代能源行业，包括美国清洁能源与电力基础设施、亚洲电力公用事业与可再生能源、欧洲资本品三大板块[2][5][31][79] - 美国板块覆盖燃料电池、EPC、柴油备用电源、住宅太阳能、公用事业级太阳能、储能、地热等细分领域[20][23][25] - 亚洲板块覆盖中国海上风电、储能、可再生能源运营商（核电、水电、风电）[35] - 欧洲板块覆盖陆上风电、海上风电、电缆、燃气轮机、电气设备等[83] - 重点覆盖公司包括AGX、INIO、NXT、MTZ、MWH、PRIM、PWR、BE、GNRC、RUN、ENPH、SEDG、FSLR、TE、EOSE、EVGO、NEX、VWS、SGRE、NKT、WRT1V、ANDR、PRY、CGN Power、Longyuan、Yangtze Power、Orient Cables、Dajin、Sungrow、Deye等[23][25][26][44][53][63][73][74][75][76][77][103][104] 二、核心观点与论据 （一）宏观情绪与数据中心政策影响 - 数据中心对电费、用水、排放、噪音的影响引发邻避效应，部分州已实施暂停令或限制措施[8] - 德克萨斯州电网接入队列中数据中心项目超过425GW，而历史峰值需求仅约90GW[8] - 自2026年8月起，数据中心项目须通过关于表后/表前混合、用水来源、冷却技术、社区改善等方面的审计[8] - 宾夕法尼亚州2026年8月州长行政令要求项目自备电源或支付增加的电网成本，移出快速通道计划，须先获地方许可再获州许可[8] - 特朗普第14420号行政令保障大容量电力系统，若电网设备进口受限，对表后模式构成潜在利好，最终规则将于年底前确定[8] - 反数据中心言论对所有电力覆盖标的构成负面，反电费上涨言论对表后模式潜在正面、对表前模式负面，项目具体情况比总体叙事更具影响力[8] - 案例：BE的Project Jupiter项目、GNRC首个超大规模客户合同约占二季度积压订单的44%[8] （二）利率与电价 - 利率上升目前被更高电价所抵消[15] - 住宅太阳能市场在实证上风险最大，因影响消费者情绪，涉及RUN、ENPH、SEDG[15] - 公用事业级项目定位最佳，若购电协议保护不当，较小开发商可能受影响[15] - 具有远期增长和/或在运资产组合的股票风险最大，包括BE、BEP、ENLT、EOSE、EROC、FCEL、FRVO、HASI、INIO、ORA、RUN[15] （三）股票表现 - 直接数据中心受益者年初至今表现领先，包括燃料电池、EPC、柴油备用电源[20] - 自夏季以来抛售是广泛性的，创造了有吸引力的机会[20] - 战术上认为跑输可能持续至美国中期选举[20] （四）基载电力势头 - 覆盖标的中MTZ、MWH、PRIM为增持评级，PWR为中性评级，定位良好[22] - CCGT定价接近3,000美元/千瓦，较2025年中的约2,200美元/千瓦上升，可见度延伸至2032年[23] - 预计BESS、柴油备用、燃料电池、地热、往复式发动机订单活动强劲[23] - INIO为首选标的[23] - EPC日益成为CCGT和可再生能源的瓶颈，AGX为首选标的[23] （五）可再生能源整合与住宅太阳能展望 - 预计可再生能源行业将整合，项目规模增大且更复杂，行业向具有经验、知识和财务支持的公司集中，对上市公司和大型私营企业总体正面[25] - NXT为首选标的[25] - 住宅太阳能展望可能因利率上升而恶化，下调ENPH、RUN、SEDG的盈利预测[25] - 232条款可能影响近期订单，政府已回应囤货担忧，例外流程造成定价持续不确定性[25] - 美国选举是潜在催化剂：民主党赢得参众两院可能提高税收抵免延期的可能性，对45X敞口高于平均的公司（FSLR、TE、EOSE）以及OBBBA中被削减的抵免（住宅太阳能25D、风电45Y、电动车，涉及ENPH、EVGO）可能正面[25] - 预计选举后反数据中心言论将减少[25] （六）首选标的 - AGX：增持，市值50亿美元，2027年底目标价785美元，燃气发电EPC承包商，未来6-12个月多个正面催化剂，包括大型项目公告、产能扩张、潜在框架协议，未来12-24个月积压订单显著增长机会，在覆盖标的中对AI基础设施情绪弹性最大[26] - INIO：增持，市值120亿美元，2027年底目标价33美元，全球燃气往复式发动机供应商，订单活动和积压订单转化稳健，往复式发动机在500MW以下项目日益受青睐，IPO预期可能偏保守，长期服务利润率和现金流受益于更大装机基础[26] - NXT：增持，市值130亿美元，2027年底目标价136美元，公用事业级太阳能跟踪支架和解决方案供应商，市场复杂性带来份额增长，一级客户基础提供相对保护，执行优于同业，领先市场地位、净现金资产负债表、地域多元化较好[26] （七）中国海上风电 - 可再生能源"十五五"规划目标累计海上风电装机100GW以上、新项目开工约100GW，支持2027年起拍卖和设备招标复苏[44] - 欧洲2026-2030年新增海上风电装机预计较2021-2025年增长160%[39] - WindEurope预计欧洲累计海上风电装机达约70GW，较政府目标超过150GW有所打折[42] - 政策支持持续加强，欧洲海上风电加速和基础供应紧张应支持中国供应商出口机会[44] - 看好Orient Cables（603606 CH，增持）和Dajin-H/A（1081 HK/002487 CH，增持）[44] - Orient Cables为近乎纯粹的海底电缆制造商，市场份额超过30%[74] - Dajin为领先海上风电基础供应商，受益于欧洲海上风电需求加速和潜在基础供应紧张，浮式风电、综合海事服务、专业造船提供增长期权[74] （八）储能 - 欧洲储能增长强劲，可再生能源渗透率提高（峰谷价差扩大）增加储能需求，支持公用事业级和分布式储能需求[53] - 新兴市场太阳能+储能提供多年增长跑道，分布式太阳能日益成为储能 adoption 的自然入口[53] - 看好Sungrow（300274 CH，增持）和Deye（605117 CH，增持）[53] - Sungrow定位整体储能增长，尤其在欧洲，AIDC储能和SST为期权价值[53][76] - Deye为分布式储能增长关键受益者，在欧洲和新兴市场敞口强[53][75] - 分布式储能市场2025-2027年CAGR预测（BloombergNEF）显示澳大利亚、南非、印度、拉美、中东和北非、东南亚均增长[48][52] （九）中国可再生能源运营商 - 中国核电受益于改善的电价机制，中央和地方层面近期政策变化包括广州、辽宁、广西[63] - 看好CGN Power（1816 HK，增持），预计2026年三季度盈利同比增长21%至32亿元人民币，受子公司上网电量同比增长17%和融资成本下降支持[63] - 水电作为最低成本生产商具有防御性，Yangtze Power过去五年电价韧性，因传统合同约占售电量70%[63] - 预计Yangtze Power 2026年三季度盈利同比下降14%，大致跟随发电量同比下降15%[63] - Longyuan预计2027年利用小时数提高、电价企稳，受弃风缓解、储能部署加快、电网投资和可再生能源新增放缓支持[73] - 数据中心绿电要求和更多"绿电算力协同"项目可能提升情绪[73] - 看好Longyuan（916 HK，增持），因估值触底和2027年基本面改善，2026年三季度为早期企稳迹象，盈利同比下降约25%，而2026年上半年为下降28%[73] - 国家电网计划"十五五"期间投资至少4万亿元人民币（约40%增长，8-10% CAGR）[71][72] - 2030年绿电需求拆分：铝32%、钢铁19%、水泥5%、聚5%、数据中心39%[70] （十）欧洲资本品 - 对替代能源覆盖建设性看法，Siemens Energy、Vestas、Nexans为关键增持标的[83] - 自上而下仍有吸引力，但利率上升可能成为逆风，尤其当能源价格开始下降时[83] - 陆上风电合同稳健，海上风电正经历需求放缓[83] - 汉堡风能展要点、德国EEG改革最新进展、英国10月28日预算对情绪重要、美国中期选举为重要催化剂[83] - 公司事件：Wartsila资本市场日11月3日，Siemens Energy 2027年指引和新中期目标随11月11日业绩发布[83] - 全球陆上风电（除中国）展望：2024-2029年平均预测随时间下调[87] - 海上风电（除中国）确定订单2026年上半年较2025年下半年下降59%[95] - 英国AR7海上风电拍卖创纪录[99] （十一）三季度业绩预览 - Nexans（增持）10月22日：预计三季度收入16.30亿欧元，有机增长5.7%，上半年为+1.5%，指引区间约7,000万欧元宽，预计收窄至上半段，潜在签署确定MI订单为重要催化剂[103] - Wartsila（中性）10月27日：三季度订单和收入预测较共识高3%，可比营业利润预测高4%，11月3日资本市场日预计提供新中期指引，数据中心表后电力需求强劲，2027年增长可能因产能限制而有限[103] - Andritz（增持）10月29日：本季度未宣布大型（>1亿欧元）订单，预计订单环比和同比下降，订单收入比1倍，预测订单20.24亿欧元（同比-15%）、收入20.26亿欧元（同比+7%）、调整后EBITA利润率8.1%（同比+30bps）[103] - Prysmian（未评级）10月29日：预计四板块持续势头，收入60亿欧元（有机增长8.5%）、调整后EBITDA 7.81亿欧元，全年调整后EBITDA预测29.17亿欧元较彭博共识高2%，预计管理层上调全年指引[103] - Siemens Energy（增持）11月11日：三季度订单强劲，定价环境良好，2027年展望非常好（未来几年需求环境110-120GW），燃气轮机中期展望被市场低估，ToI处于战略审查中[103] - Vestas（增持）11月11日：预计三季度订单3,454MW（同比-25%）、收入60.53亿欧元（同比+13%）、调整后EBIT 5.14亿欧元（同比+24%，利润率8.5% vs 去年7.8%），收入预测较二季度后共识高2%，EBIT低5%，美国中期选举为重要催化剂[103] - NKT（中性）11月19日：预计稳健季度，三大板块驱动，管理层重申全年指引，预测三季度销售7.06亿欧元（标准金属价格）、营业EBITDA 1.10亿欧元[103] 三、其他重要但可能被忽略的内容 - 即将举行活动：EEI金融会议11月8-10日凤凰城；JPM迈阿密机会论坛11月13日，电力基础设施 track 包括AGX、BE、ENPH、STRL；RE+拉斯维加斯11月16-17日多场公司会议；Nextpower投资者日11月16日拉斯维加斯[29] - 覆盖股票评级分布（截至2026年10月3日）：摩根大通全球股票研究覆盖中增持53%、中性35%、减持12%；投行客户占比分别为83%、81%、72%[111] - 分析师认证和重要披露见报告末页[3][33] - 本材料不面向中国大陆投资者，未经书面同意不得转载、出售或再分发[1][30] - 报告使用AI工具辅助数据分析、模式识别和内容起草[152]