纪要涉及的行业或公司 * 本次电话会议为摩根士丹利全球宏观论坛，主要讨论美联储新主席上任后的政策变化及其对全球金融市场的影响，涵盖固定收益、宏观策略、证券化产品和股票策略等多个领域[1] * 会议未针对特定上市公司进行深入分析，而是从宏观和跨资产类别角度进行策略讨论[1] 核心观点和论据 * **美联储政策框架的重大转变**：新主席Warsh有意减少“前瞻指引”，强调将更多依赖市场信号，这标志着美联储沟通方式的新篇章，旨在提高决策质量和时机[34] * **市场影响与投资策略**： * **利率与波动性**：主席的言论暗示利率波动性将上升，宏观市场的信号作用将增强，尽管主席希望避免传达类似前瞻指引的信息，但市场将其对当前定价缺乏反驳视为定价更接近点阵图的理由，公司继续建议投资者持有SFRZ6M7曲线趋平交易，因存在美联储跟随市场定价及随后SOFR曲线趋平的风险[34] * **抵押贷款支持证券(MBS)策略**：由于前瞻指引减少导致长期波动性水平升高、收益率曲线熊市趋平导致银行需求减少以及外汇对冲成本可能保持高位，公司战术性看空FNCL 5.5s相对于利率的表现，偏好具有做多波动率特征的交易，例如做空抵押贷款、做多15年/30年期债券、做多机构多户住宅贷款相对于独户住宅贷款、以及做多指定资产池相对于TBA[34] * **股票市场观点**：美联储减少前瞻指引并更依赖市场信号，将改善其决策质量和时机，盈利仍是本轮牛市的主要驱动力，盈利的广度和韧性已抵消了年初以来的市盈率收缩，并可能缓解因货币政策收紧或美联储指引减少及新主席面临市场挑战带来的不确定性所造成的进一步冲击[34] * **欧洲股市与“重启交易”**：欧洲股市表现与对美联储政策的敏感度及对重启的敏感度相关，欧洲板块对重启的综合敏感度评分显示，能源、烟草、公用事业等行业敏感度最高，而航空、航空航天、奢侈品等行业敏感度最低[18][19] * 对重启最敏感的50只股票组合年初至今相对于MSCI欧洲指数的表现显示，在伊朗冲突开始后表现强劲，在停火宣布后达到峰值，随后在协议宣布后有所回落[20][21] * 欧洲股市目前处于类似“解放日”后的季节性低迷期，市场广度正以缓慢速度恢复，流入欧洲股市的资金流也在缓慢恢复[23][28] * 年初至今，流入欧洲和美国的共同基金与ETF资金流数据显示，自伊朗冲突升级开始，欧洲资金流有所改善，但近期有所波动[31] 其他重要但可能被忽略的内容 * **具体交易建议与风险**：公司列出了具体的实时交易、入场日期、理由和风险[36] * 战术性做空FNCL 5.5s vs Tsy（入场日期：2025年6月17日），理由是市场对美联储加息定价不足，抵押贷款在该情景下表现不佳，银行和政府支持企业需求可能减弱；风险是抵押贷款估值相对于竞争资产便宜，风险资产表现优异，或美联储降息[36] * 用多户住宅抵押贷款替代指数敞口（入场日期：2025年6月17日），理由是做空MBS的负利差较小，且银行对多户住宅的需求仍然强劲；风险是多户住宅利差因积极的技术面因素接近紧缩水平[36] * 维持SFRZ6M7曲线趋平交易（入场日期：2026年5月22日），理由是市场定价对鹰派美联储尾部风险（因石油冲击）以及人工智能驱动的工业活动复兴的吸引力给予了过多权重，该相对价值表达允许投资者利用针对加息的巨额保险溢价，消除直接久期风险敞口，且不需要美联储近期转向鸽派；主要风险是若财政刺激在中期选举前出台，可能证明当前高企的通胀预期是合理的[36] * **抵押贷款市场具体分析**： * 抵押贷款指数利差相对较紧，除量化宽松时期外，交易并未大幅收紧[8] * 波动率并不特别低，且可能因缺乏前瞻指引而上升[10] * 尽管利率上升/美联储加息可能引发上限风险担忧，但截至5月的净发行量处于与往年类似的低水平，且在当前利率水平/证券化率下可能进一步下降，这应能缓解利差过度扩大的压力[13]