文章核心观点 - 安踏品牌和FILA品牌3Q26零售流水面临一定压力但均呈现按月环比改善趋势，其他品牌延续健康增长，集团维持全年指引不变 [1][2] - 彪马股权收购于10月初完成交割，集团持股29.90%，自Q4起按持股比例确认应占联营公司损益 [2] 安踏品牌3Q26运营情况 - 安踏品牌零售额同比中单位数下滑，其中大货线下下降高单位数，儿童线下下降低单位数，线上业务基本持平 [1] - 安踏品牌保持库销比5个月的健康水平，线下大货折扣同比持平，线上折扣同比加深2ppt [1] FILA品牌3Q26运营情况 - FILA零售额同比低单位数下滑，其中大货线下下降中单位数，kids线下下降低单位数，FUSION增长中单位数，线上渠道增长低单位数 [1] - FILA库销比同比改善0.3个月至6个月以下，大货线下折扣同比加深2ppt，线上折扣保持持平 [1] 其他品牌3Q26运营情况 - 其他品牌（不含2025年初后新增品牌）零售额同比增长25-30% [1] - 迪桑特流水同增15-20%，库销比改善1个月至6个月以下 [2] - KOLON品牌流水同增接近30%，同店增长超15% [2] - Maia Active流水增长30%以上，沈阳、哈尔滨、长春等地新店表现良好 [2] - 狼爪9月起逐步推出新形象店，零售及店效表现符合公司预期，消费者反馈积极 [2] 彪马收购进展 - 彪马股权收购于10月初完成交割，安踏集团已向彪马监事会派驻两名代表，集团持股29.90%，自Q4起按持股比例确认应占联营公司损益 [2] 销售趋势与全年指引 - 两大品牌3Q26流水均保持按月环比改善趋势，预计国庆黄金周安踏和FILA流水增长表现较好，管理层对两大品牌全年达成指引仍具有信心 [1] - 集团旗下各个品牌9月以来表现均环比改善，公司维持全年指引不变 [2] 盈利预测与估值 - 维持2026/27年扣非EPS预测5.09/5.62元，当前交易于2026/27年12/11x扣非P/E [2] - 维持跑赢行业评级和目标价110.91港元，对应2026/27年19/17x扣非P/E，有47%上涨空间 [2]