报告行业投资评级 - 对ZTO Express维持“买入”评级，目标价22.00美元 [6][11] - 对STO Express维持“买入”评级，目标价14.10元人民币 [6][11] - 对J&T Express维持“持有”评级，目标价9.00港元 [6][11] 报告的核心观点 - 新政策指导旨在防止激进价格战，年初至今的竞争使每件包裹平均收入下降8% [10] - 行业深度评级下调和盈利削减，当前情况提供下行保护，价格稳定将推动评级上调 [10] - 推荐买入评级的国内龙头ZTO，随着国内竞争缓和，J&T Express有上行空间 [10] 根据相关目录分别进行总结 行业政策与市场反应 - 7月10日，中国国家邮政局召开会议，承诺进一步加强国内监管，防止激进价格竞争；受政策影响，快递企业股价上涨5 - 10% [2] - 历史上，行业在政府明确指导提高指导价和防止过度竞争后会进行评级上调；2021年9月，通达系企业集体提高快递费，引发行业48%的反弹 [4] 行业现状与公司表现 - 年初至今，市场共识将ZTO的盈利预期下调15%，其远期市盈率接近减半，目前为10.4倍，较历史平均的19.2倍低1.5个标准差 [3] - 截至2025年第一季度，ZTO在同行中市场份额最高，达19%，其同行累计市场份额为41%；ZTO在2025年第一季度的包裹量、利润也高于同行 [24] 公司盈利预测 - ZTO 2025 - 2027年预计包裹量分别为4.1146亿、4.7422亿、5.2164亿件，预计收入分别为504.85亿元、566.45亿元、618.71亿元 [36] - J&T 2025 - 2027年预计包裹量分别为3.109亿、3.6912亿、4.3349亿件，预计收入分别为12.224亿美元、14.04亿美元、15.881亿美元 [40] 行业数据趋势 - 2024 - 2025年，城市/市内、内陆/城际、国际快递的包裹量和平均售价有不同程度的同比变化和环比变化；总体包裹量同比增长20.1%，总调整平均售价同比下降8.2% [45] 公司估值与评级 - J&T Global Express当前价格8.39港元，目标价9.00港元，采用DCF估值法，目标价意味着约7%的上行空间 [47] - ZTO Express当前价格17.70美元，目标价22.00美元，采用DCF估值法，目标价意味着约24%的上行空间 [47] - STO Express当前价格11.00元人民币，目标价14.10元人民币，采用EV/EBITDA倍数估值法，目标价意味着约28%的上行空间 [47]