报告公司投资评级 - 报告对英科药业（H股，9969.HK）和英科药业（A股，688428.SS）均给予“买入”评级 [9][10] - H股12个月目标价为22.71港元，较当前价格14.91港元有52.3%的上行空间 [10] - A股12个月目标价为37.93人民币，较当前价格28.70人民币有32.1%的上行空间 [10] 报告核心观点 - 英科药业2026年第二季度业绩强劲，产品销售额达4.45亿元人民币（同比增长37%），基本符合预期，实现盈利1.41亿元人民币 [1] - 管理层维持2026财年产品销售额增长超35%的指引，并将在第三季度结果公布后评估潜在的上行空间和可能的指引调整 [1] - 自身免疫产品组合正成为公司继血液学之后的第二增长支柱，接近重要拐点 [2] - 未来12-18个月存在多个关键催化剂，包括监管里程碑和关键数据发布 [7] 业绩预览与财务表现 - 2026年第二季度产品销售额达4.45亿元人民币（同比增长37%），基本符合高盛预期的4.85亿元人民币 [1] - 奥雷布替尼（Orelabrutinib）在行业反腐阵风下持续强劲增长，新上市泰达萨单抗（Tafasitamab，CD19）和左旋替雷克替尼（Zurletrectinib，pan-TRK）有初步贡献 [1] - 计入1.64亿元人民币的协作收入（主要与Zenas合作相关），总收入同比增长74%至6.08亿元人民币 [1] - 强劲收入增长抵消了持续的研发投入（研发费用同比增长11%）和商业化投入（销售费用同比增长16%），实现盈利1.41亿元人民币 [1] - 公司拥有84亿元人民币的现金余额，以支持全球发展、商业扩张和选择性业务发展机会 [1] 自身免疫产品组合 - ICP-332（TYK2/JAK1抑制剂）在特应性皮炎中成功达到III期终点，计划于2027年上半年提交NDA，同时获得白斑病II期阳性数据 [2] - ICP-332不仅是一个皮肤科资产，更是一个具有广泛免疫学平台潜力的药物，有望在银屑病、慢性移植物抗宿主病（CSU）、银屑病以及潜在的大范围全身性适应症（如炎症性肠病）等领域拓展 [2] - ICP-488（变构TYK2抑制剂）获得银屑病III期阳性数据，并持续拓展至天疱疮和干燥综合征 [2] - 奥雷布替尼的自身免疫领域产品组合持续成熟，预计将于2027年上半年获批用于ITP，SLE III期试验入组进展顺利（FPI于4月下旬结束），并通过Zenas合作推进PPMS/SPMS全球项目 [2] 血液学产品管线 - 美素妥昔单抗（Milituximab）是公司的优先项目，在CLL/SLL、MCL、MZL、AML和MDS的临床开发正迅速推进，有多项中国注册研究和全球研究同步进行 [3] - 管理层重申了美素妥昔单抗相对于维妥拉的优势，包括更高的暴露量、更低的血液学毒性和更少药物相互作用 [3] - 一线CLL/SLL的III期研究已完全入组，预计将在2027年上半年公布数据 [3] - BTK预处理MCL的注册研究正在进行中 [3] - 公司启动了针对维奈克拉联合阿扎胞苷的前线急性髓系白血病（AML）的头对头III期研究，有望将美司他克拉定位为少数具有全球广泛注册机会的新一代BCL-2抑制剂之一 [6] - 管理层表示，美司他克拉是当前吸引大量合作意向的资产之一，鉴于公司稳健的财务状况和全球发展雄心，公司仍保持选择性 [6] 未来催化剂 - 关键的监管里程碑包括奥雷布昔替尼的ITP批准、ICP-332在特应性皮炎中的NDA提交，以及ICP-488在银屑病和其他自身免疫适应症中的持续进展 [7] - 血液学领域关键数据发布聚焦于米托蒽醌，包括来自BTK治疗MCL的注册数据、2027年上半年CLL/SLL一线治疗III期临床结果，以及额外的AML和MDS更新 [7] - 下一代管线包括ICP-538（VAV1分子胶体降解剂）和ICP-054（口服IL-17抑制剂），两者均预计在2026年底前产生I期更新 [7] - 实体瘤领域ADC平台持续快速推进，预计将获得ICP-B794（B7-H3 ADC）和ICP-B28（CDH17 ADC）的剂量扩展数据 [7] - ICP-B381（PSMA/STEAP1双特异性ADC）预计将在中国和美国同时启动临床开发 [7] 估值与盈利预测调整 - 发布业绩后，报告将2026/27/28年的盈利预测上调9百万/52百万/71百万人民币 [8] - 鉴于III期临床结果的积极，将ICP-332（用于特应性皮炎）和ICP-488（用于银屑病）的市销率从70%上调至100% [8] - 12个月目标价上调至H股22.71港元（从20.54港元）和A股37.93人民币（从34.29人民币） [8] - 目标价基于风险调整后的DCF模型（12%的折现率和3%的终值增长率），并应用82%的A/H溢价（基于1年历史平均值） [9]