行业与公司 * 该纪要是摩根士丹利关于美国股票策略的研究报告，主题为基于13F文件分析的机构投资者持仓变化，覆盖美国大盘股（以标普500指数为代表）和小盘股（以罗素2000指数为代表）市场 [1][6] 核心观点与论据 **1 行业板块配置的季度变化** * **整体投资者（13F申报者）**：在第三季度显著增持科技股（+2.8%）和通信服务股（+0.2%），同时减持医疗保健（-0.7%）、金融（-0.7%）和必需消费品（-0.6%）板块 [5][7] * **对冲基金**：持仓变动趋势与整体投资者类似，大幅增持大盘科技股（+3.0%），并小幅增持工业股（+0.2%）和通信服务股（+0.1%），同时大幅减持大盘医疗保健股（-1.6%）[7][17] * **小盘股投资者**：增持科技（+0.8%）和工业（+0.6%）板块，减持金融（-1.2%）和房地产（-0.4%）板块 [5][8] * **小盘股对冲基金**：增持工业（+2.4%）、医疗保健（+1.4%）和科技（+1.1%）板块，减持金融（-2.1%）、非必需消费品（-1.9%）和房地产（-0.6%）板块 [8][19] **2 历史持仓结构与重要转变** * 科技板块自2017年以来在投资者（包括对冲基金）中持续处于低配状态，主要因超大盘科技股市值快速扩张，部分投资者面临单一个股或行业集中度的风险和规模限制 [9][36] * 第三季度，科技板块的低配缺口显著收窄，增持科技的资金主要来源于减持医疗保健板块 [5][36] * 对冲基金在小盘股领域的配置与基准指数权重偏差较大，其小盘股医疗保健配置占资产管理规模的29%，而该板块在罗素2000指数中的权重仅为18%，这种超配主要由对小盘生物科技股的集中持仓驱动，其资金来源于对金融和工业板块的低配 [5][9][21] **3 地域所有权模式** * 美国本土基金占据标普500指数79%的所有权，欧洲、中东和非洲地区基金占17%，亚太地区基金占3% [2][22] * 能源板块是北美主导性最强的板块，86%的资产管理规模来自北美基金 [22][23] * 科技板块是国际化程度最高的板块，截至第三季度，有23%（或24%）的资金来自海外 [5][22] **4 个股持仓变动亮点** * **大盘股（标普500成分股）**：对冲基金在第三季度对英伟达、微软、苹果、博通和特斯拉等科技股进行了显著的主动增持（增持幅度在+0.4%至+0.6%之间）[27] * **增持最多的个股**：在对冲基金中，增持幅度最大的标普500成分股包括Centene Corp（+6.2%）、Dayforce Inc（+5.9%）、Norfolk Southern（+5.3%）等 [30] * **减持最多的个股**：在对冲基金中，减持幅度最大的标普500成分股包括Dollar Tree Inc（-5.8%）、Brown & Brown Inc（-5.0%）、Seagate Technology Holdings（-3.8%）等 [32] 其他重要信息 * **数据来源与局限性**：分析基于截至9月30日的季度13F报告，申报期截至11月14日，持仓数据反映的是9月30日的状况，此后配置可能已发生变化，申报者中绝大多数为纯多头基金，对冲基金资产占比小于5%，13F数据仅限于多头股票头寸，不包含衍生品或空头头寸 [6] * **市场表现背景**：标普500指数在第三季度实现了7.8%的强劲回报，除必需消费品外所有板块均录得正回报，其中科技（+13%）和通信服务（+12%）板块涨幅领先 [7] * **欧洲、中东和非洲地区投资者动向**：第三季度，欧洲、中东和非洲地区基金对美国科技板块的持有比例有所增加 [2][5]