行业与公司 * 行业为中国券商与金融业 覆盖公司包括中金公司CICC-H 中信证券CITICS-A 东方财富East Money等[1][4][6] 核心观点与论据 * 看多A股市场流动性 认为家庭金融资产 北向资金和适度提高的杠杆率将是主要驱动力 有望推动日均交易额ADT向2万亿元人民币的看多目标迈进[1] * 估计2025年上半年机构和散户投资者为境内股市带来1.5-1.7万亿元人民币的资金流入 主要机构投资者贡献约1万亿元 其中保险资金流入5500-6500亿元 私募证券基金新发AUM总计3500亿元 带来2500-3000亿元流入 公募基金 modestly流入900-1000亿元 央行互换便利和再贷款工具供应1350亿元 散户投资者额外配置约4000-5000亿元[2] * 充裕的流动性和复苏的情绪推动A股日均交易额在2025年上半年同比增长59% 环比增长9% 达到1.36万亿元[2] * 潜在流动性依然充裕 家庭金融资产在2024年强劲增加30万亿元 同比增长12% 但股票配置持续不足 其占比在2024年相比2021年下降近4%[3] * 家庭金融资产在2025年上半年接近300万亿元 每1%重新配置到股票相当于来自散户的3万亿元流入 若融资余额能达到A股市值的2.5% 相比目前的2.1% 将带来额外的约4000亿元流入[3] * 散户通过公募基金的间接股票配置似乎在2025年上半年见底 并可能在下半年逐步回升 因主动基金表现改善 2025年上半年60-80%的基金跑赢主要指数 而2024年仅为16-18% 同时长尾亏损基金数量减少近半[3] * 自7月以来 北向交易额也从上半年的每日1000-2000亿元升至2000-3000亿元 在A股日均交易额中的占比相比第二季度末上升约1个百分点[3] * 券商 融资 公募基金 IPO和跨境业务将因更多流动性流入而受益 尤其认为散户对公募基金的风险偏好可能在2025年下半年出现拐点 这对推动东方财富和广发证券的股价至关重要[4] * 增加的交易量和跨境流动应会提振对衍生品的需求 并惠及拥有强大离岸客户基础的券商 如中金公司和中信证券[4] * 在境内券商中 超配标的为中金公司H股 中信证券A股和东方财富[4] 其他重要内容 * 报告出具机构为摩根士丹利 行业观点为具吸引力[6] * 报告包含大量图表数据支持其观点 包括各机构资金流入估算 家庭金融资产及股票配置占比变化 新基金发行情况 散户基金持股中股票配置占比 北向交易额及占比变化 主动基金业绩分布对比等[8][11][12][13][14][16][17][18][19][20][21][24][25][26][27] * 报告详细列出了A股和H股券商的投资偏好顺序 评级 目标价 当前价 估值倍数及股价表现[29][30] * 报告包含大量合规披露声明 包括评级分布 分析师认证 潜在利益冲突等[32][33][34][35][36][37][38][39][40][41][45][46][47][48][49][50][51][52][53][54][55][56][57][58][59][60][61][62][63][64][65][66][67][68][70][71][72][73][74][75][76][77][78]