香港交易所 (0388 HK) 2025年第二季度业绩回顾：关键要点总结 涉及的行业与公司 * 香港交易所及结算所有限公司 (0388 HK) [1] * 香港金融市场及交易所行业 [1][2][24] 核心财务表现与估值 * 公司2025年第二季度盈利超出预期 主要受高于预期的投资收入推动 [1] * 剔除投资收入后的核心利润符合预期 同比下降2% 但受现金日均成交额近翻倍推动 同比强劲增长约40% [1] * 基于第二季度业绩和近期成交量趋势 将2025至2027财年每股盈利预测上调+3% +1% +2% [1] * 维持买入评级 基于三阶段DDM模型的目标价上调2%至509港元 意味着15%的潜在上行空间 [1] * 尽管年初至今股价已上涨约50% 表现优于恒生指数约25个百分点 但股票交易于约35倍的中周期市盈率水平 [1] * 市场市值达5594亿港元 717亿美元 [4] * 三个月平均每日成交额为26亿港元 3361亿美元 [4] * 预计2025至2027财年每股盈利分别为1239港元 1263港元 1341港元 [4] * 预计2025至2027财年市盈率分别为356倍 349倍 329倍 [4] * 预计2025至2027财年市净率分别为99倍 95倍 74倍 [4] * 预计2025至2027财年股本回报率分别为284% 277% 251% [4] * 预计2025至2027财年股息分别为1108港元 1136港元 1207港元 [4] 市场结构增强举措 * 最小报价单位缩减计划已于本月启动第一阶段 涉及约300只股票 贡献总日均成交额约30% 其最小报价单位和买卖价差缩减一半 [2] * 管理层表示这些股票的价差收窄约22% 导致执行成本更好 更低 [2] * 与首100只股票相比 这300只股票本月内的日均成交额增长约25% [2] * 预计2026年年中启动第二阶段 涉及此篮子中剩余股票 其贡献近总日均成交额的一半 价差预计缩减约50% [2] * 每周到期期权覆盖股票数量从推出时的10只扩大至11只 这11只股票贡献股票期权总日均成交额的约21% [2] * 这些产品获得大量关注 尤其是零售参与者 日内保证金设置增强正在推进中 [2] * 基于市场兴趣 管理层相信每周到期期权设置未来可扩展至更多股票 [18] * 中期而言 到2028年 Orion衍生品平台将有助于延长交易时间 进而推高成交量 [18] * 人民币柜台预计在今年年底前向南下投资者开放 这自2023年在香港推出后一直在推进 可能降低南下投资者的交易成本 [18] 投资收入与核心盈利前景 * 管理层提示投资收入前景较弱 原因是香港银行同业拆息降低以及为购买总部大楼而减持外部投资组合 [18] * 预测已纳入这些即将发生的变化 因此在业绩超预期后上调了投资收入预测 [18] * 尽管如此 预计2025至2026财年投资收入将同比下降约17% 11% [18] * 更重要的是 预计下半年投资收入约为11亿港元 而上半年约为30亿港元 [18] * 预计2026年上半年至下半年将适度恢复至约18亿港元的运行率 因香港银行同业拆息平均值滞后上升 定期存款组合期限约为6个月 [18] * 尽管如此 预计强劲的盈利增长轨迹将在2025年下半年剔除投资收入后得以维持 核心每股盈利同比增长约34% 而2025年上半年为54% [18] * 预计剔除投资收入后 三年远期每股盈利复合年增长率约为18% [21] 成交量与业务细分预测 * 预计2025至2027年本地市场日均成交额 不包括南下交易 分别为1800亿港元 1790亿港元 1860亿港元 [18] * 预计2025至2027年本地市场日均成交额 包括南下交易 分别为2410亿港元 2580亿港元 2810亿港元 [18] * 预计2025至2027年北向日均成交额 双边计算 分别为1931亿人民币 2259亿人民币 2528亿人民币 [18] * 预计2025至2027年南向日均成交额 双边计算 分别为1233亿港元 1585亿港元 1904亿港元 [18] * 预计2025至2027年香港交易所衍生品日均合约量 千份合约 分别为1605 1643 1786 [18] * 预计2025至2027年伦敦金属交易所日均合约量 千份合约 分别为693 722 756 [18] * 预计2025至2027年总收入分别为26658亿港元 27408亿港元 29117亿港元 [14] * 预计2025至2027年投资及其他收入分别为4183亿港元 3714亿港元 3774亿港元 [14] 投资论点与风险 * 香港交易所是香港唯一的证券及衍生品交易所 也是其结算所的独家运营者 连接中国内地资本市场与世界 [24] * 买入评级基于：更多美国存托凭证交易 A+H公司上市和南向买入的强效组合应继续推动中期日均成交额上升 假设所有中国美国存托凭证公司将其市值转移至香港 表明日均成交额有约30%的潜在上行空间 [24] * 尽管利率下降降低了投资收入 但实际利率下降可能推高日均成交额增长 因固定收益吸引力下降 [24] * 集团正致力于降低买卖价差以减少隐性交易成本 政策制定者已要求集团降低最低交易规模 以进一步提高流动性和交易效率 [24] * 政策支持 从批准中国国债期货交易到降低南下投资者的股息税 这些正在讨论中但尚未最终确定 可能是积极因素 [24] * 交易所计划为指数期权引入更多到期日 这可能推高指数期权成交量 股票交易于其中周期市盈率附近 [24] * 下行风险包括：与境内资本市场竞争加剧 现金市场换手率降低 中国境内费用降低带来的费用压力 以及中国持续的通货紧缩环境 [26] 其他重要信息 * 客户总资产预计从2024年的21457亿港元增长至2027年的28488亿港元 [10] * 保证金资金预计从2024年的18745亿港元增长至2027年的25624亿港元 [10] * 总收入增长预计从2024年的91%加速至2025年的191% 随后在2026年放缓至28% 2027年回升至62% [11] * 每股盈利增长预计从2024年的101%加速至2025年的200% 随后在2026年放缓至19% 2027年回升至62% [11] * 税后利润率预计稳定在58%左右 [11] * 年初至今绝对回报率为164% 六个月回报率为347% 十二个月回报率为902% [13] * 相对于恒生指数的表现 三个月为95个百分点 六个月为208个百分点 十二个月为323个百分点 [13]