市场动态与巨额市值蒸发 - 由Alphabet和特斯拉股价大幅下跌引领，美股“七巨头”市值单日蒸发约8900亿美元 [2] - 此次下跌源于投资者关注点的转变，从关注盈利转向关注自由现金流，而Alphabet和特斯拉的自由现金流已转为负值，主要原因是巨额资本支出 [2] - 上周的事件被视为一个市场转折点，而前方可能潜在一个重大的临界点 [3] 个股表现与直接诱因 - 7月23日周四，Alphabet股价下跌7%，特斯拉股价下跌15%，均为两家公司创纪录的单日跌幅，并波及其他主要科技股 [5] - 股价下跌的主要驱动因素是两家公司的自由现金流转为负值，投资者开始关注资本支出激增的影响 [5] 自由现金流的定义与计算 - 自由现金流是公司在报告期内，在支付现金费用和进行重大投资后剩余的现金，即可用于支付股息和股票回购等投资者青睐事项的现金 [5] - 自由现金流不同于净利润，后者通过折旧和摊销将重大投资的成本分摊到数年 [6] - 正确的自由现金流定义是：公司在一定时期内产生的、可支付给其股东和债权人的现金流 [8] - 存在两种基于现金流量表的正确计算公式，计算结果应一致 [9][10] - 许多分析师使用的公式不正确，例如仅使用资本支出或“重大投资”部分，这往往导致高估自由现金流 [11] 现金流与公司估值 - 公司的基本价值是其预测自由现金流按公司资本成本折现的现值与公司现金持有量之和 [14] - 高估自由现金流会导致高估公司的基本价值 [15] - 有观点认为，超大规模公司的资本支出激增发生在一个被严重高估的市场中，因为市场显著高估了未来的自由现金流，这一观点适用于亚马逊、Alphabet和特斯拉等公司 [15] 潜在风险与临界点 - 拥有负自由现金流的公司只能通过额外借款或发行新股来支付债务的利息和本金，这意味着现金是从投资者流向公司，而非相反 [18] - 过去两年发生的大量人工智能相关资本支出中，许多是通过债务融资的 [20] - 随着生成式AI的实际成本变得清晰、低价中国竞争对手出现以及AI客户开始节约使用，投资者越来越担忧美国AI公司能否偿还债务 [20] - AI相关资本支出一直是美国经济增长的主要（或许是唯一）驱动力，若更多公司宣布自由现金流为负且规模扩大，金融体系和整体经济将更接近临界点 [20]