核心观点 - 台积电通过刻意提供保守业绩指引并持续超越 来强化市场信任并掩盖其真实主导地位 其定价权、客户锁定和战略稀缺性使其成为定义时代的半导体垄断企业 而当前股价仍被像周期性公司一样定价 上行潜力未被充分认知 [2][4][5][7] 财务与估值 - 截至12月1日 台积电台股股价为287.68美元 其追踪市盈率和远期市盈率分别为29.81倍和23.92倍 [1] - 2025年第三季度毛利率达到59.5% 持续超越业绩指引 [3] - 公司战略创造了多种上行情景 基础情景为收入增长15-16% 毛利率维持在中50%区间 看涨情景因AI需求推动收入增长超过20% 即使在看跌情景下公司仍能保持高盈利和增长 [4] 市场地位与竞争优势 - 在7纳米以下先进制程芯片生产上 effectively monopolized 实现了有效垄断 [2] - 主要客户如苹果和英伟达以高昂溢价预先承诺了多年的产能 这赋予了公司无与伦比的定价权 [2] - 战略稀缺性得到控制 即使在地理扩张（如亚利桑那州晶圆厂）导致高建设成本造成毛利率稀释假象的情况下 也能保护利润率 [2] - 先进封装（包括CoWoS）的产能限制进一步放大了稀缺性 鼓励客户做出长期承诺并加深依赖 [3] 需求与增长动力 - AI驱动的需求已改变传统的半导体周期 转变为可预测、高承诺的需求流 客户为指数级增长的计算需求预付费 这强化了公司的杠杆并使得每片晶圆能够持续提价 [3] - 自2025年5月相关看涨观点发布以来 公司股价已上涨约49.84% 该观点在需求增长中得以验证 [6][7] 管理策略 - 公司的战略优势体现在“张忠谋法则” 即真正的实力允许公司提供保守指引 刻意低估韧性 并悄然控制市场 [4] - 公司擅长将保守指引转化为战略优势 通过持续压低预期再超越来强化市场信任 [2][7]