财务数据和关键指标变化 - 公司本季度录得小额亏损，约相当于资产净值(NAV)的1%，主要原因是按市值计价的公允价值减记[4] - 经调整的每股净投资收入(NII)为0.34美元，对应的年化经调整NII股本回报率为9.5%[4] - 资产净值(NAV)每股下降至14.35美元[16] - 净债务与股本比率在季度末为1.24倍，与前几个季度保持一致，处于0.85至1.25的目标范围内[17] - 季度内平均杠杆率为1.21倍，较前几个季度略有下降[17] - 投资组合公允价值总额为83亿美元[25] - 投资收入年化收益率为9.7%，环比下降30个基点[15] - 借款成本年化利率下降20个基点至5.2%[16] - 净投资利差为4.5%[32] - 非应计贷款占总投资组合公允价值的比例小幅上升至1.4%[15] - 本季度净已实现和未实现损失为每股0.52美元，导致每股亏损0.18美元[16] - 本季度未实现损失为每股0.51美元，其中约70%（即每股0.35美元）来自评级为四或五的借款人，预计这些损失主要是由市场利差扩大导致，未来可能逆转[19][20] - 本季度总派息为每股0.33美元，董事会已宣布2026财年第三季度每股派息0.33美元[17] 各条业务线数据和关键指标变化 - 公司投资策略专注于向健康、有韧性的中型市场公司提供第一留置权高级担保贷款，这些公司由注重合作的私募股权赞助商支持[3] - 在2026年第一季度，Golub Capital层面新投资承诺额超过33亿美元[23] - GBDC在本季度参与了新投资，但规模有限，新投资承诺额为1770万美元，原因是还款速度慢且公司希望专注于增值股票回购[23] - 公司保持高度选择性和保守的承销标准，本季度仅完成了审查交易的1.9%，加权平均贷款价值比约为42%[23] - 新投资中约69%来自现有赞助商关系和投资组合公司，并向10个新借款人提供了贷款[23] - 公司作为唯一或牵头贷款人参与了本季度94%的交易[24] - 新投资承诺的98%为高级担保债务投资[24] - 新投资的加权平均总利率为8.8%，其中包括4.9%的加权平均利差[24] - 软件投资组合占GBDC投资组合公允价值的约26%[26] - 在软件投资组合中，95%的投资属于内部绩效评级的最高类别（四和五）[28] - 公司对软件投资组合进行了重新评估，并建立了一个新指标“AI颠覆风险程度”，分析结论是只有8%的软件投资组合面临较高的AI颠覆风险[29] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司认为私人信贷市场正处于一个“达尔文时刻”，拥有可持续竞争优势、良好信用表现和多元化长期资本基础的公司将适应并获得市场份额[10] - 公司预计当前的信用压力期将持续一段时间，信用周期尚未结束[11] - 公司预测市场条件将变得更加有利于贷款方，特别是如果并购活动继续复苏[12] - 资本已从直接贷款领域撤出，持续的赎回行为仍在继续，供需关系将推动利差扩大[12] - 更宽的利差将通过新贷款的高收益以及前期公允价值减记的逆转，在中长期带来益处[12] - 公司对其中长期为投资者创造超额回报的能力非常乐观[13] - 公司专注于核心中型市场，即年EBITDA在1000万至1亿美元之间的借款人，认为这比大型市场提供更好的风险调整后回报潜力[24] - 公司约57%的新增业务量支持并购驱动的交易，如杠杆收购和附加收购[24] - 公司拥有完善的软件投资承销方法，认为最具信用价值的软件公司是利基市场中的主导者[27] - 自2023年起，公司对所有新的软件交易和整个软件投资组合，开始采用系统性框架来评估借款人层面的AI风险[27] - 公司认为AI风险并非在所有软件公司和子行业中都是一样的，因此需要根据具体情况在借款人层面进行评估[27] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 首席执行官认为，上一季度观察到的利差扩大是更大宏观图景的一部分[7] - 直接贷款面临多个不利因素：自2022年以来基础利率下降了约1.5个百分点；同期利差收窄了超过1个百分点；信用压力升高；以及对AI和软件的担忧[8] - 这些不利因素导致公开交易的BDC行业平均股本回报率从2023年和2024年的约9%下降到去年的4%至5%之间[9] - 市场已从多年来变得更加有利于借款人的市场，转变为现在开始变得更加有利于贷款人的市场[10] - 基于行业数据和自身投资组合的观察，仍有一部分公司未能很好地适应当前的经济条件，最终将需要进行重组，但这尚未发生[12] - 公司对Golub Capital和GBDC将成为赢家之一充满信心[13] - 首席运营官指出，整体信用表现依然稳健，约89%的投资组合（按公允价值计）仍处于最高的内部评级类别[15] - 投资组合的平均利息覆盖率为1.8倍，环比有所提高[30] - 投资组合的平均杠杆水平也显示出优势，较2024年底的债务与EBITDA比率下降了约0.25倍[30] - 首席财务官提到，公司的债务融资结构高度多元化和灵活，加权平均借款成本为5.2%，在上市BDC同行中处于最低水平之一[34] - 根据资产与负债匹配原则，公司总债务融资的80%是浮动利率或已互换为浮动利率，这有助于通过抵消借款利息支出的降低来调节较低利率对投资收入的影响[35] 其他重要信息 - 公司本季度继续以增值为基础进行机会性股票回购，以每股12.43美元的加权平均价格回购了220万股，较2025年12月31日的资产净值折价约16%[17] - Golub Capital Rabbi Trust在本季度购买了约1900万美元（150万股）GBDC股票，用于奖励激励性薪酬[18] - 截至2026年3月31日，GBDC的投资组合在420个不同的借款人之间实现了良好的多元化[25] - 过去三年，GBDC投资组合中的公司数量增加了近26%，进一步增强了多元化[25] - 每项投资平均占整体投资组合的比例不到0.2%，前十大投资仅占整体投资组合的13%，这一集中度水平不到上市BDC同行平均水平的一半[25] - GBDC的投资组合在行业子领域也实现了良好的多元化，涵盖了52个独立的子领域[25] - 公司95%的软件投资是第一留置权高级担保贷款，背后有显著的股权缓冲[27] - 在许多情况下，公司的贷款价值比为35%，这意味着借款人的企业价值需要下降65%，高级债务头寸才会开始受损[28] - 本季度非应计投资数量增加至19项，新增了5项投资组合公司投资[30] - 公司拥有强大的流动性状况，季度末拥有约14亿美元的无限制现金、公司循环信贷额度未提取承诺以及顾问提供的无担保循环信贷额度[33] - 公司51%的债务融资形式是无担保票据，具有良好阶梯式的期限结构，下一笔无担保票据于2026年8月到期[35] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于软件贷款组合中AI风险框架的更多细节，以及相关投资的共同特征和可能的缓解措施[37] - 首席执行官表示，公司很早就开始投资软件，当前市场关于软件风险的噪音对公司有利，因为公司了解优质和劣质软件信贷的区别，并且竞争减少[38] - 在软件投资组合中，约8%面临较高的AI颠覆风险，但这不意味着会亏损，这些贷款可能杠杆率低或接近到期[39] - 对于AI风险较高的公司，公司希望减少风险敞口或为此获得补偿，可能通过提高定价、增加股权缓冲或其他降低风险的措施[40] - 风险较高的类别主要包括为编写代码提供工具的软件公司，这是公司历史上不太感兴趣的类别，但仍有少量投资[41] - 高级董事总经理补充道，AI风险从产品和最终用户两个层面评估，高风险类别包括开发工具和依赖内容创建的业务，以及服务于未来可能面临人员裁减的终端市场的业务，如呼叫中心[42][43] 问题: 关于未来资本配置的偏好，是更倾向于股票回购还是新投资[44] - 首席执行官表示，公司将持续评估最佳的资本配置方式，这包括股票回购、新的投资机会以及在目标杠杆框架内运作，需要考虑多种因素[46] 问题: 关于行业中未能适应经济条件的公司子集，其诊断和共同特征是什么[49] - 首席执行官指出，有多个数据点表明当前处于信用压力升高时期，但并非集中在单一行业[50] - 共同主题包括：专注于低端消费者的公司（目前压力较大）；与房屋搬迁相关的业务（由于低利率抵押贷款锁定，搬迁率低）；疫情期间户外运动消费激增后，消费行为改变导致支出下降；以及2021年至2022年初杠杆收购高峰期被高估值、高杠杆收购的公司，其资本结构无法承受超过5%的利率[51][52][53] - 当前信用周期异常漫长，因为涉及多个行业的大量公司需要重组[54] 问题: 关于软件投资组合的增长动态，以及Golub Capital Altman指数显示的放缓是否相关[58] - 首席执行官解释，公司发布的Golub Capital Altman指数显示，美国经济和软件行业在收入和利润方面仍在增长，但增速有所放缓，且这种放缓是广泛的，不仅限于软件[60] - 软件行业仍然健康，目前尚未看到AI吞噬软件行业，指数中的软件公司与GBDC投资组合中的公司没有显著差异[61] 问题: 关于未来投资活动的展望，特别是考虑到当前市场波动和地缘政治因素[62] - 首席执行官认为，对并购趋势的预测很大程度上取决于霍尔木兹海峡局势的发展[63] - 一种情景是近期局势得到解决，油价下跌，能源价格可预测，这将推动并购活动显著复苏[63] - 另一种情景是持续的不确定性、油价高企、部分地区出现短缺，这将导致并购活动在较长时间内相对疲软，因为不确定性不利于交易[64] - 目前尚不确定哪种情景会发生[65] 问题: 关于去年股息重置后股息的可持续性，特别是在中东不确定性和信用正常化的环境下[68] - 首席执行官表示，之前的股息重置具有挑战性，因为存在利率、利差和信用的不确定性[69] - 公司上一季度的每股NII体现了公司当前的盈利能力，未来有多个途径可以提高盈利能力，包括更高的利差以及已实现和未实现的收益[69] - 作为浮动利率贷款基金，公司需要对市场变化做出响应[70] 问题: 关于PIK利息增加的原因，以及其中设计性PIK与修订性PIK的比例[71] - 首席运营官澄清，绝大部分PIK利息与承销时在信贷协议中设计了PIK选择权的借款人相关，而非为支持投资组合公司而进行的PIK修订[73] - 本季度PIK利息收入环比上升，主要是由一家投资组合公司在本季度选择了更多PIK利息所致[73] 问题: 关于在当前环境下，公司如何应对软件公司的潜在重组讨论，以及是否会更早采取行动[76] - 首席执行官强调，公司的方法始终是尽早发现问题，以便有更多选择来解决问题，这适用于软件和其他领域[77] - 公司努力与赞助商客户和管理团队保持密切对话，将他们视为合作伙伴，并积极参与，而非被动等待[78] - 高级董事总经理补充道，公司拥有系统化的投资组合管理流程，适用于所有行业垂直领域，且由于95%的软件投资是第一留置权高级担保贷款且多元化，公司在资本结构中的位置使其在与赞助商讨论时处于有利地位[80] 问题: 关于当前市场活动是倾向于大型收购（如10亿美元以上）还是更偏向于小型市场交易[81] - 首席执行官认为，市场活动涵盖了各种规模，并非仅限于小型或大型交易[82] - 在软件领域，目前组建大型贷款人团体参与特定交易更为困难；对于大型交易，由于非上市领域认购和赎回速度放缓，一些市场参与者的投资额度有所减少[83] 问题: 关于赎回压力对市场的影响，是否影响了竞争对手的承诺规模或定价动态[84] - 首席执行官指出，市场遵循供需规律，目前寻求新投资的资本减少，这是导致市场风向从有利于借款人转向有利于贷款人的最大因素[84]

财务数据和关键指标变化 - 公司在本季度录得小幅亏损，约为净资产价值的1%，主要原因是按市值计价的公允价值减记 [4] - 季度调整后每股净投资收入为0.34美元，对应的年化调整后净投资收入股本回报率为9.5% [4] - 每股调整后收益为-0.18美元 [14] - 每股净实现及未实现损失为0.52美元，导致季度每股亏损0.18美元 [14][15] - 每股净资产价值下降至14.35美元 [16] - 季度末净债务与股本比率为1.24倍，与前几个季度一致，处于0.85至1.25的目标范围内 [17] - 季度内平均杠杆率为1.21倍，较前几个季度略有下降 [17] - 投资组合公允价值为83亿美元 [25] - 总净资产为37亿美元 [32] - 未计息投资占比略有上升，季度环比增至投资组合公允价值的140个基点，但绝对值仍处于低位 [29] 各条业务线数据和关键指标变化 - 投资组合年化投资收入收益率为9.7%，环比下降30个基点，主要受2025年末降息后SOFR利率下降的完整季度影响 [14][31] - 借款成本年化下降20个基点至5.2%，为上市BDC同行中最低之一，同样受SOFR利率下降驱动 [15][31] - 加权平均净投资利差为4.5% [31] - 新投资承诺的加权平均总利率为8.8%，其中包括4.9%的加权平均利差 [25] - 约89%的投资组合（按公允价值）处于公司内部最高评级类别 [14] - 评级为3或更低的投资占投资组合公允价值的比例下降至8.7% [30] - 评级为1和2的投资（被认为最有可能出现重大信用减损）仅占投资组合公允价值的2.2% [30] - 投资组合的平均利息保障倍数为1.8倍，季度环比有所提高 [29] - 投资组合的平均杠杆水平显示增强，自2024年底以来债务与EBITDA比率下降约0.25倍 [29] - 贷款与价值比率保持稳定在约45% [29] - 软件投资占投资组合公允价值的约26% [26] - 软件投资组合中95%处于内部最高绩效评级类别4和5 [28] - 软件投资组合中约8%面临较高的AI颠覆风险，约占公司整体投资组合的2% [28][38][39] 各个市场数据和关键指标变化 - 在2026年第一日历季度，Golub Capital层面新投资承诺发起额超过33亿美元 [22] - 公司在本季度仅参与了1770万美元的新投资承诺，主要由于还款缓慢且公司希望专注于增值股票回购 [22] - 新发起交易中约69%来自现有赞助商关系和投资组合公司既有业务 [22] - 本季度94%的交易中公司担任唯一或牵头贷款人 [23] - 新发起交易中约57%支持并购驱动型交易，如杠杆收购和附加收购 [24] - 新发起交易中98%为高级担保债务投资 [24] - 公司专注于核心中型市场，定义为年EBITDA在1000万至1亿美元之间的借款人 [23] - 本季度新发起交易的中位投资组合公司EBITDA为7600万美元 [23] - 投资组合高度分散，涵盖420个不同的借款人，过去三年投资组合公司数量增加了近26% [25] - 平均每笔投资占整体投资组合比例不到0.2%，前十大投资仅占整体投资组合的13% [25] - 投资组合涵盖52个行业子板块 [25] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司的投资策略专注于向健康、有韧性的中型市场公司提供第一留置权高级担保贷款，这些公司背后有强大的、注重合作伙伴关系的私募股权赞助商支持 [3] - 公司认为私人信贷行业正处于一个“达尔文时刻”，拥有可持续竞争优势、从信用角度看表现强劲、资本基础多元化且长期稳定的公司将会适应并夺取份额 [10] - 公司预计当前信用压力期将持续一段时间，认为信用周期尚未结束 [11] - 公司预计市场条件将变得更加有利于贷款人，特别是如果并购活动继续反弹，资本已离开（并继续通过持续赎回离开）直接贷款领域，供需关系将推动利差扩大 [12] - 公司对自身及GBDC成为赢家之一充满信心，对中长期为投资者创造超额回报的能力持乐观态度 [13] - 公司拥有成熟的软件投资方法，认为最具信誉的软件公司是利基市场中的主导者 [27] - 自2023年起，公司对所有新软件交易及整个软件投资组合采用了系统性的AI风险评估框架 [27] - 公司认为AI风险并非在所有软件公司和子板块中都相同，需要逐案在借款人层面进行评估 [27] - 公司95%的软件投资为第一留置权高级担保贷款，背后有显著的股权缓冲 [27] - 公司继续评估无担保债务市场的新发行定价水平，并拥有必要的流动性来缓解到期债券相关的再融资风险 [34] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 本季度出现显著的利差扩大，导致公司对表现良好的信贷也进行了公允价值减记 [5] - 公司认为本季度大部分公允价值减记将在未来季度回转 [6] - 私人信贷领域面临多重逆风：基础利率自2022年以来下降约1.5个百分点；同期利差收窄超过1个百分点；信用压力升高；以及对AI和软件的担忧 [7][8] - 这些逆风导致上市BDC行业平均股本回报率从2023年和2024年的约9%下降至去年的4%至5%，同时业绩分化加剧 [9] - 市场已从多年来变得更加有利于借款人，转变为现在变得更加有利于贷款人，公司已看到更宽的利差和更具吸引力的交易条款 [9][10] - 公司观察到仍有一部分公司未能很好地适应当前经济条件，最终将需要进行重组，但这尚未发生 [12] - 更宽的利差将通过新贷款的更高收益以及前期公允价值减记的回转，创造中长期收益 [12] - 关于并购活动前景，管理层认为存在不确定性，很大程度上取决于霍尔木兹海峡局势及油价走向，不确定性不利于交易活动 [63][64] - 公司认为软件行业仍然健康，目前尚未看到AI吞噬软件行业，但整个美国经济体的增长出现放缓 [60][61] 其他重要信息 - 季度内支付的总股息为每股0.33美元，董事会已宣布2026财年第三季度每股0.33美元的股息 [17] - 公司继续在增值基础上进行机会性股票回购，本季度以加权平均每股12.43美元的价格回购了220万股，较2025年12月31日净资产价值折价约16% [17] - Golub Capital Rabbi Trust在本季度购买了约1900万美元（150万股）GBDC股票，用于奖励激励性薪酬 [17] - 季度末流动性状况强劲，拥有约14亿美元流动性，来自无限制现金、公司循环信贷额度未提取承诺以及顾问提供的无担保循环信贷额度 [32] - 公司80%的总债务融资为浮动利率或已互换为浮动利率，这有助于通过借款利息支出的相应降低来调节较低利率对投资收入的影响 [34] - 公司51%的债务融资为无担保票据，期限结构良好，下一笔无担保票据将于2026年8月到期 [34] - 大部分实物支付利息与在承销时信贷协议中已构建实物支付选择权的借款人相关，而非为支持投资组合公司而进行的实物支付修正案 [73] - 季度实物支付利息收入环比上升，主要受一家投资组合公司影响，该公司在本季度选择了比上季度更多的实物支付利息 [73] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于软件贷款组合中AI风险框架的更多细节，以及存在风险的贷款的特征和可能的缓解措施 [36] - 公司是软件投资领域的专家，拥有超过20年的经验，完成了超过1000笔交易，承诺金额超过900亿美元，年化违约率仅为0.05% [26][37] - 被归类为具有较高AI颠覆风险的贷款（约占软件组合的8%，整体组合的2%）并不一定意味着会亏损，这些贷款可能杠杆率低或接近到期 [39] - 该评级系统有助于评估新贷款并确定监控目标，例如可能希望减少风险敞口、提高定价、增加股权缓冲或采取其他降风险措施 [40] - 属于此类别的最主要公司类型是那些提供工具以帮助他人更有效编写代码的公司，这是软件行业的一个重要类别，但公司历史上对此并不特别青睐 [40][41] - 风险评估从产品层面和最终用户市场层面进行，高风险类别可能包括开发工具、内容创作类业务（如Pluralsight），以及服务于可能面临未来裁员风险的终端市场的业务（如客服中心） [42] 问题: 关于资本配置的偏好，是倾向于股票回购还是新投资 [44] - 公司将持续评估资本的最佳配置方式，这需要综合考虑股票回购机会、新投资机会以及在目标杠杆框架内运作等多种因素 [45] 问题: 关于行业中未能适应经济条件的公司的共同特征和原因分析 [48] - 当前存在信用压力升高的迹象，如Fitch违约数据、重组顾问业务量、实物支付修正案数量以及广泛银团市场中交易价格低于85的债券比例 [50] - 当前压力并非集中于单一行业，但存在一些共同线索：1) 专注于低端消费者的公司，该群体目前财务紧张；2) 与人们搬家相关的公司，由于低利率抵押贷款锁定，当前搬家率很低；3) 疫情期间户外运动消费激增，但此后支出下降且低于疫情前水平；4) 在2021年至2022年初杠杆收购高峰期被高价收购且过度杠杆化的公司，其资本结构无法承受利率上升超过5% [51][52][53] - 当前信用周期异常漫长，因为涉及多个行业的大量公司需要重组 [54] 问题: 关于软件公司的增长动态，以及Golub Capital Altman指数数据与BDC内资产的相关性 [57][58] - Golub Capital Altman指数显示，过去约六个季度，美国整体经济和软件行业在收入和盈利方面持续增长，但增长正在放缓，且这种放缓是广泛存在的，不仅限于软件 [60] - 软件行业仍然是健康的行业之一，目前尚未看到AI吞噬软件行业，但整个美国经济出现增长放缓 [61] - 指数中的软件公司与GBDC投资组合中的软件公司没有显著差异 [61] 问题: 关于2026年剩余时间发起活动和市场趋势的展望 [62] - 市场前景存在不确定性，很大程度上取决于霍尔木兹海峡局势和油价，这会影响并购活动 [63] - 若能近期解决，油价下降，能源价格前景可预测，则并购将显著复苏；若持续不确定，油价高企，则并购活动将在一段较长时间内相对受抑 [64] 问题: 关于去年股息重置后股息的可持续性，以及中东不确定性和信用正常化可能拖累未来收益 [67] - 由于基础利率、利差和信用状况存在不确定性，确定合适的股息水平具有挑战性，但公司认为当前水平是合适的 [69] - 上季度的每股净投资收入体现了公司当前的盈利能力，并且存在多条提高盈利能力的路径，包括更高的利差以及实现和未实现收益 [69] - 作为浮动利率贷款基金，公司需要对市场变化保持响应 [70] 问题: 关于实物支付利息增加的原因，以及其中设计性实物支付与修正案实物支付的比例 [71] - 公司未在评论中披露具体比例，但指出绝大部分实物支付利息与承销时信贷协议中已构建实物支付选择权相关，而非支持性修正案 [73] - 季度实物支付利息收入环比上升主要受一家投资组合公司影响，该公司在本季度选择了比上季度更多的实物支付利息 [73] 问题: 在当前环境下，公司如何管理与软件公司的重组讨论或相关问题 [76][77] - 公司的策略是尽早发现问题，以便为贷款人、赞助商和管理团队提供更多解决方案选项 [78] - 公司积极与赞助商客户和管理团队保持密切对话，视其为合作伙伴，并努力在顺境和逆境中提供帮助 [79] - 公司拥有系统化的投资组合管理流程，涵盖所有行业垂直领域，对于软件领域的方法并无太大不同 [80][81] - 由于95%的软件投资为第一留置权高级担保贷款且分散化良好，公司在资本结构中的有利地位有助于与赞助商进行讨论 [81] 问题: 关于当前市场活动是偏向大型收购（如10亿美元以上融资）还是更倾向于中小型市场交易 [82] - 公司看到各种规模范围内的活动，并非仅限于小型或大型交易 [83] - 目前，在软件领域组建大型贷款人团体更具挑战性；对于超大型交易，由于非上市BDC领域认购和赎回放缓，一些市场参与者的单笔投资规模有所下降 [83] 问题: 赎回压力是否影响了通常竞争对手的承诺规模或定价动态 [84] - 市场供需关系是主要因素，目前寻求新投资的资本减少，这是导致市场风向从有利于借款人转向有利于贷款人的最大因素之一 [84]