关键要点总结 涉及的行业和公司 * 公司为 Damai Entertainment Holdings (大麦娱乐控股)，股票代码 1060 HK [2] * 公司业务涵盖现场娱乐票务平台、IP商品化、电影业务及剧集制作 [20] * 行业涉及中国的现场娱乐、IP衍生品、电影及剧集制作行业 [2][3][4] 核心财务表现 * H1 FY26 总收入同比增长 33% 至 40.5 亿元人民币，超出 UBS-e/Visible Alpha 共识预期 7%/6% [2][10] * H1 FY26 毛利率同比下降 7.5 个百分点至 35.7%，表现偏弱 [2][10] * 得益于更好的运营费用控制和其他收入增长，H1 调整后 EBITA/净利润分别超出共识预期 6%/11% [2][10] * 公司将 FY26E 收入/净利润预测上调 4%/3%，但将调整后 EBITA/净利润预测下调 6%/5% [5] * 公司维持买入评级，但将目标价从 1.29 港元下调至 1.23 港元 [5] 业务板块分析 IP商品化 (Alifish) * H1 收入同比增长超过 100%，利润翻倍 [3] * 分部利润率同比下降 8.6 个百分点至 20.2% [3] * 利润率下降归因于：1) 终止非核心业务产生的一次性损失；2) 收入结构变化及对IP运营（拓展to-C零售）的投资 [3] * 管理层重申基于分许可业务优势，扩大 to-C 零售业务的意图，采用轻资产模式 [3][11] * 2025年9月吉伊卡哇在中国大陆的首家线下旗舰店成功开业，验证了此战略 [11] 现场娱乐 (Damai平台) * H1 分部收入同比增长 12.5% 至 13 亿元人民币，超出预期 9%/10%，主要得益于内容收入超预期增长 50%+ [3] * 公司计划增加对体育赛事投资/运营的参与度，并将 FY26E 现场娱乐收入增长预测从 9% 上调至 15% [3] * 管理层强调中长期战略更注重海外扩张 [3][12] 电影业务 * H1 电影收入同比下降 12.5% [13] * 分部利润率从 FY25 的 2.7% 改善至 8.9%，因公司缩减电影投资并更注重盈利能力 [13] * 管理层计划继续优先投资中低预算、高回报项目，并利用AI举措降低制作成本、提高效率/投资回报率 [13] 战略重点与增长动力 * **海外扩张**：中长期战略重点，机会包括国内艺人/IP的出海、海外艺人的亚洲巡演、国内消费者的出境需求增长 [3][12] * 计划通过投资自建平台或与当地票务合作伙伴合作，建立海外票务业务，并向上游参与优质内容/IP的投资制作 [12] * 竞争优势在于专有票务系统能力、大型活动执行能力、以及阿里巴巴集团通过阿里云、支付宝等提供的海外技术支持 [12] * **To-C零售模式**：轻资产模式，Alifish负责店铺模型设计、商品选品规划，店铺运营由当地合作伙伴负责 [11] 估值与市场观点 * 基于分类加总估值法，目标价隐含 27倍/22倍 FY27E/28E 市盈率，基于 FY28-30E 22% 的调整后每股收益复合年增长率 [5] * 尽管公司 FY26-28E 每股收益复合年增长率达 28% 是媒体娱乐领域增长最快的公司之一，但其交易于 20倍 FY27E 市盈率，低于IP商品化同行（Sanrio/阅文集团 23倍，泡泡玛特UBS目标33倍 2026E市盈率）及A股传媒公司平均市盈率 [14] * 市场对公司及IP商品化利润率收缩反应负面，但报告看好其强劲的基本面业务势头以及在IP商业化、海外扩张和现场内容投资带来的增长 [4] * 看好中国IP商品化市场，认为该板块沿价值链有巨大增长空间 [4] 风险因素 * 主要风险包括：宏观经济逆风影响文化娱乐产品消费；现场娱乐和IP商品化行业增长慢于预期；票务平台和IP许可代理竞争加剧侵蚀市场份额和利润率；现有IP许可不续签或未能获得新高质量IP；现有和新IP受欢迎度下降；盲盒形式面临更严监管；影视剧内容监管趋严导致项目延迟或盈利波动；业务扩张或新举措投资拖累盈利能力 [23] * 中国互联网行业的关键风险包括竞争格局演变、技术趋势快速变化、货币化不确定性、流量获取和内容成本上升、IT系统维护、国际市场扩张、市场情绪不利变化、监管变化等 [22]