公司战略与项目进展 - 虎鲸文娱集团正式宣布，以“海纳国际青年导演发展计划”与“春苗编剧计划”两大人才项目为核心的创作基地正式落户海南陵水海归小镇，系统化支持华语创作者回国发展 [1] - 在国家电影局、海南省电影局的支持下，虎鲸文娱集团与海南数智陵发产业发展有限公司正式签署合作协议，依托专项基金、产业配套与人才政策，在陵水海归小镇建立海纳春苗创作基地 [4] - 2025年5月，虎鲸文娱集团完成品牌焕新，坚持“内容+科技”双轮驱动，并将人才视为发展的核心动力，在已有计划基础上，于今年11月推出了面向青年演艺人才的培养计划“虎鲸超越班” [5] 人才计划与成果 - “海纳国际青年导演发展计划”自启动以来，已吸引70位具有海外背景的华语青年导演正式加入 [1] - 该计划构建了一条贯穿“学习—实践—创作—落地”的全周期成长路径，旨在为行业输送新鲜血液和全新创作视角 [1][4] - 公司未来将坚持构建系统化、专业化的人才培育体系，助力影视行业人才发展，与更多年轻导演、编剧、演员等创作者同行 [5] 行业环境与市场趋势 - 数据显示，2025年中国电影市场年度票房、观影人数都超去年同期，呈现稳中有进的增长态势 [4] - 从《哪吒之魔童闹海》到《南京照相馆》《浪浪山小妖怪》《捕风追影》等作品，显示一大批青年导演及创作者不断突破创作边界，彰显中国青年电影人的创造力与市场影响力 [4] - 当前电影市场正从注意力经济转向情感共鸣经济，需要依靠兼具审美高度、技术能力、工业化思维与商业视野的新一代创作者，以创新激活传统 [4] 创作基地与产业配套 - 陵水海归小镇已初步建成覆盖影视全产业链的集聚区，仅在影视方向，已高标准改造90余个专业拍摄场景，构建集前期创作、中期拍摄、后期制作于一体的一站式影视服务空间 [5] - 海纳春苗创作基地将为青年主创提供从创作孵化到资源对接的全周期支持，并为前来创作的导演、编剧提供政策、空间及上下游产业链的资源链接 [7][8] - 该基地旨在让创作者能在海南扎根生长，实现面朝大海、四季花开的创作理想，并助力作品转化为收益 [8] 专家观点与行业洞察 - 专家指出，海外学成影人回归本土创作，“融合”远比“空降”更重要，并指出当前华语电影产业在监制、制片人等角色职能上存在界定模糊的问题 [3] - 建议海归导演的第一部作品最好借助成熟的故事文本，选择扎根于本土文化土壤的成熟素材或项目入手，以更稳妥地实现与国内主流观众的融合 [3] - 不同文化之间的碰撞会让跨国合作项目产生摩擦，需要不断磨合，多元的内容能让观众更受益，不同的故事也能展现出同样的共情点 [3]

涉及的公司与行业 * 公司：大麦娱乐控股有限公司 (Damai Entertainment Holdings Ltd, 1060.HK) [1][6] * 行业：大中华区媒体 (Greater China Media) [6] 核心观点与论据 **1 公司业绩与增长前景** * 公司2026财年上半年业绩强劲，总营收达40亿元人民币，同比增长33%，环比增长11% [2] * 报告净利润为5.2亿元人民币，超出盈利预警的5亿元人民币 [2] * IP业务收入增长105%，超出摩根士丹利和市场的预期 [2] * 现场内容业务收入增长13%，也超出预期 [2] * 公司被视为全球顶级IP寻求进入中国市场的有效门户和理想合作伙伴 [4] * 预计公司将受益于中国IP消费市场的快速增长和其IP组合的持续扩张 [4] **2 IP业务：三丽鸥的可持续性与IP多元化** * 尽管市场担忧Hello Kitty 50周年周期的影响，但调查显示三丽鸥在中国需求强劲且具韧性，增长势头可持续 [9] * 三丽鸥在中国市场品牌力排名第二，仅次于迪士尼，未来12个月购买兴趣达35%，复购率达61% [14] * 对Alifish过度依赖三丽鸥的担忧正在缓解，预计三丽鸥在2026财年IP收入贡献约为30%，之后份额将进一步稀释 [9][17] * Alifish的IP矩阵正在多元化，已与Chikawa、蜡笔小新等日本IP建立合作 [9][20] * 公司2026财年上半年IP业务收入翻倍，增速超过三丽鸥在中国的增长，凸显了其扩展IP矩阵的强大潜力 [20] * Alifish作为中国最大的分授权平台和全球第六大分授权参与者，是顶级全球IP进入中国市场的少数有效合作伙伴之一 [21] **3 中国分授权市场潜力** * 中国分授权市场渗透率不足但增长潜力巨大，总市场规模预计到2030年将翻倍至2800亿元人民币 [9][24] * 中国授权产品支出仅占消费支出的0.1%，远低于全球平均的0.5%以及美英的1%和0.7% [24] * 调查显示IP产品需求正向更多品类扩展，从收藏品到服装、箱包、食品饮料和数字商品，83%的消费者计划扩大购买类型 [9][30] * 这些趋势为Alifish等分授权平台提供了持续的结构性顺风 [9] **4 财务预测与估值** * 维持目标价1.20港元和“超配”评级 [2][4] * 目标价基于分类加总估值法得出：大麦业务15倍EV/EBITDA，Alifish业务30倍EV/EBITDA [4][40] * 该目标价对应2027财年预期市盈率25倍和市盈增长比率0.8 [4][40] * 看涨情形目标价为1.50港元，看跌情形目标价为0.80港元 [40] * 基于2026财年上半年业绩和AlphaWise调查更新了预测：将2026-27财年IP收入预测上调5%，但因电影行业增长疲软，将电影相关收入预测下调2% [36] * 因公司海外扩张计划，将2026-28财年运营费用预测分别上调3%、3%和1% [36] * 2026-28财年正常化净利润预测因此下调11-13% [37] 其他重要内容 **1 关键数据与单位换算** * 公司当前市值约为34.35亿美元 [6] * 2026财年预期营收为78.14亿元人民币，2027财年预期为90.54亿元人民币 [6] * 2026财年上半年IP商品和创新计划收入为11.6亿元人民币，同比增长105% [10] * 2026财年上半年现场内容和技术业务收入为13.39亿元人民币，同比增长15% [10] * 2026财年上半年营业利润率为10.9% [10] * 报告净利润率为12.8% [10] **2 风险因素** * **上行风险**：IP业务收入增长快于预期；与更多顶级IP合作推动IP扩张；票务业务收入增长快于预期 [60] * **下行风险**：IP业务收入增长慢于预期；失去与顶级IP的合作；票务业务收入增长慢于预期 [60] * 对于三丽鸥，风险包括：核心IP相对其他公司强大IP的受欢迎度下降；对Hello Kitty依赖增加导致盈利波动加剧；全球经济放缓下服装和玩具零售销售不稳 [63] **3 业务构成与市场地位** * 公司业务主要包括：IP商品与创新计划、现场内容与技术业务、电影内容与技术业务、电视剧制作 [10] * 大麦是领先的线下娱乐公司，在线下娱乐票务市场占有超过70%的份额 [43] * 公司正从纯电影公司向IP/线下娱乐公司转型，估值随之重估 [43]

股本与股份 - 本月底法定/注册股本总额为95亿港元[1] - 上月底和本月底已发行股份（不含库存）均为29,875,864,325股[2] - 上月底和本月底库存股份数目均为0股[2] 购股计划 - 二零一二购股计划上月底和本月底结存期权均为12,375,000股[3] - 二零二一购股计划上月底和本月底结存期权均为0股[3] - 2021年9月6日起，二零一二年购股计划终止，二零二一年购股计划采纳[4] - 2023年8月30日，二零二一年购股计划授权上限修订为2,158,059,212股[4] 股份奖励计划 - 本月底可能发行或自库存转让股份为100,892,000股[5] 股份变动 - 本月内已发行股份（不含库存）增减总额为0股[7] - 本月内库存股份增减总额为0股[7]

《疯狂动物城2》票房表现 - 上映首周末票房达12.55亿元 [1] - 首周六单日票房7.38亿元，创中国影史进口片单日票房纪录，并进入中国影史单日票房总榜前九名 [1] - 首周六单日观影人次超1875万，为中国影史动画电影单日观影人次冠军及总榜亚军 [1] - 截至12月1日下午，累计票房已达19.78亿元，暂列中国影史引进片票房榜第6位 [1] - 累计票房已超越第一部，成为中国影史进口动画票房冠军 [3] 市场预测与票仓地位 - 灯塔专业版将影片票房预测从27.21亿元连续上调至40.55亿元 [2] - 猫眼专业版预测中国内地总票房将达42.51亿元 [2] - 中国内地票房2.77亿美元，大幅超越北美市场的1.56亿美元，成为该片全球第一大票仓 [2] - 总票房有望挑战中国影史进口片冠军《复仇者联盟4：终局之战》的42.5亿元纪录 [3] 上映期间市场数据 - 11月26日至30日排片占比从66.5%持续攀升至82.5% [2] - 同期票房占大盘比例介于89.4%至94.8%之间 [2] - 同期上座率介于9.1%至37.7%，均高于市场平均水平 [2] 影片口碑与观众构成 - 淘票票开分9.7分，豆瓣开分8.7分，口碑表现不俗 [3] - 24岁及以下年轻观众占比达20.6%，显著高于年度大盘均值 [6] 对相关公司的影响 - 引进发行方中国电影（600977.SH）12月1日开盘涨停 [4] - 院线公司横店影视（603103.SH）上涨1.83%，幸福蓝海（300528.SZ）上涨8.25% [4] - 票务平台猫眼娱乐（01896.HK）上涨5.79% [4] 对电影行业的推动 - 2025年11月单月票房报收35.5亿元，创2019年以来11月最高纪录 [4] - 影片在贺岁档初期即点燃观影热潮，改变往年慢热格局 [4] - 截至当前，2025年中国内地年度总票房已达482.76亿元，距离500亿元目标仅差不到18亿元 [6] - 12月有多部强片上映，包括预售已超4000万元的《得闲谨制》及进口大片《阿凡达：火与烬》，有望推动年度总票房突破500亿元大关 [6]

公司股价表现 - 猫眼娱乐股价上涨4.49% [1] - 大麦娱乐股价上涨3.37% [1] - 欢喜传媒股价上涨1.56% [1] 行业事件驱动 - 《疯狂动物城2》单日票房突破7亿人民币 [1] - 该片单日票房超过《复仇者联盟4：终局之战》 [1] - 该片成为中国内地影史进口片单日票房冠军 [1]

业绩数据 - 截至2025年10月31日止七个月未经审核过往交易金额约9760万元，占2026财年原年度上限约98%[10] - 2026财年原年度上限由1亿元修订为2亿元[3][7] - 预计2026财年交易金额增加约1亿元[10] 股权结构 - Alibaba Investment持有160.01亿股股份，占已发行股份约53.56%[4][9] 交易相关 - 委托制作合作框架协议下拟进行的交易构成公司持续关连交易[4][9] - 委托制作合作框架协议定价政策及其他条款维持不变[8] 公司概况 - 公司为大麦娱乐控股有限公司，于百慕达注册成立，股份于联交所主板上市及买卖，股份代号为1060，每股面值0.25港元[16] - 公司核心业务包括“演出内容与科技业务”等四大分部[13] 关联方信息 - 阿里巴巴控股于开曼群岛注册成立，有不同上市股份代号[14][15] - 优酷信息为阿里巴巴控股之合并实体，提供网络视频服务[14] 其他 - 樊路远、孟钧、李捷因在阿里巴巴任职放弃相关董事会决议案投票[12] - 2024年9月3日中联盛世与优酷信息订立委托制作合作框架协议[15][16]

**涉及的公司与行业** - 公司：大麦娱乐 (1060 HK) [1][5] - 行业：娱乐平台（IP运营、电影、票务、现场演出）[1][3][8] --- 核心观点与论据 **1 业绩表现与战略转型** - 2026财年上半年收入同比增长33%至40.47亿元，调整后净利润同比增长29%至5.48亿元，显示公司从电影主业向多元化娱乐平台转型成功[1][17] - 股价在业绩披露后下跌11%（同期中概互联网指数基金跌5%），市场担忧中日政治气候可能影响日本IP业务（占IP收入约50%），但管理层称实际业务未受冲击，需求仍旺盛[1][2] **2 IP业务增长强劲** - IP商品化业务（阿里鱼品牌）收入同比大增105%至12亿元，采用全栈式运营模式（覆盖推广、制造、零售），管理超100项IP权利[3] - 中国IP市场规模不足美国或日本的五分之一，渗透空间大，轻资产模式支撑可持续增长[3] **3 电影业务策略调整** - 电影业务收入同比下降15%至11亿元，因行业整体疲软及公司转向精选内容投资，但票务平台淘票票保持市场领先地位[3][8] - 未来将聚焦高质量、小预算项目，应对观影人次压力[3] **4 现场娱乐与国际化扩张** - 演出与票务业务收入同比增长15%至13亿元，期内举办超2500场大型演出且无安全事故[8] - 国内受场地供应限制，公司将拓展体育赛事、旅游演艺等新品类，并以东南亚、日韩为起点推进国际化，利用阿里生态协同效应[8] **5 财务预测与估值** - 2026/2027财年调整后净利润预测上调8%/下调3%，目标价1.20港元基于分类加总估值（IP业务市销率8倍、票务业务市盈率15倍）[5][8][13][14] - 当前股价对应2026财年预期市盈率22.3倍，企业价值/收入为1.8倍[12] --- 其他重要内容 **风险提示** - 下行风险包括行业复苏慢于预期、竞争加剧（猫眼娱乐可能采取激进市场份额争夺策略）[23] - 地缘政治担忧被指过度，业务韧性高于2012年等历史紧张时期[2] **量化指标** - 公司当前成长因子排名93百分位，质量因子84百分位，但动量因子仅11百分位[6] - 12个月股价绝对回报109.9%，但3个月内回落35.1%[10] --- **总结**：大麦娱乐通过IP生态深化与国际化扩张驱动增长，短期股价波动主要反映市场对地缘政治的过度担忧，基本面保持韧性[1][2][8][13]

整体财务表现 - FY26H1公司收入40.5亿，同比增长33% [1] - FY26H1归母净利润5.2亿，同比增长54% [1] - FY26H1经调整EBITA为5.5亿，剔除FY25H1单笔1.6亿金融资产减值拨回影响后，同比增长14% [1] - 管理费用率下降至16.5%，同比下降3.1个百分点 [2] - FY26H1投资亏损673万，相比FY25H1的投资亏损2686万及投资减值1.5亿，投资风险已明显释放 [2] IP衍生业务 - FY26H1 IP衍生业务收入11.6亿，同比增长105% [1] - 分部业绩为2.3亿，同比增长44% [1] - 核心阿里鱼业务收入同比增速超100%，利润基本实现翻倍 [1] - ToB转授权业务高速增长，头部IP包括三丽鸥家族、吉伊卡哇、宝可梦，并新增环球影业 [1] - ToC零售品牌运营快速起步，已开设Chiikawa大陆首店、TOPPS天猫店等多个品牌国内首店 [1] - 后续有望布局更多线下体验类业态，如餐饮类及小型室内乐园 [1] 演出业务 - FY26H1演出业务收入13.4亿，同比增长14.5% [1] - 分部业绩7.5亿，同比增长4.7% [1] - 票务业务方面，大麦平台GMV稳中有升，抢票用户数同比增长17% [1] - 现场服务构筑壁垒，FY26H1服务演出数量超2500场，场次同比增长19% [1] - 现场娱乐内容收入同比增长50%，公司参与主办或投资多个大型演唱会、音乐节等，向上游延伸 [1] - 业务稳步出海，以东南亚和日韩为起点，并积极布局上游，邀约全球头部艺人赴亚洲演出 [1] 影视内容业务 - FY26H1电影业务收入10.6亿，同比下降15% [1] - 电影业务分部业绩0.95亿，同比下降22% [1] - 公司调整电影投资策略，聚焦金额小、风险低、内容优质影片 [1] - 剧集制作业务收入4.8亿，利润0.4亿，同比实现扭亏为盈 [1] 盈利预测调整 - 上调FY26-FY28年调整后归母净利润预测至10.43亿、13.92亿、16.29亿元 [2]

核心观点 - 维持大麦娱乐“买入”评级，看好公司IP业务高增长、演出业务稳步扩张及在高景气现场娱乐赛道的中长期价值 [1] 业绩表现 - FY26H1公司收入40.5亿，同比增长33% [2] - FY26H1归母净利润5.2亿，同比增长54% [2] - FY26H1经调整EBITA为5.5亿，剔除FY25H1单笔1.6亿金融资产减值拨回影响后，同比增长14% [2] IP业务表现 - FY26H1 IP衍生业务收入11.6亿，同比增长105% [3] - FY26H1 IP衍生业务分部业绩2.3亿，同比增长44% [3] - 核心阿里鱼业务收入同比增速超100%，利润基本实现翻倍 [3] - ToB转授权业务高增，头部IP包括三丽鸥家族、吉伊卡哇、宝可梦，并新增环球影业 [3] - 零售品牌运营已开设多个品牌国内首店，后续有望布局餐饮类、小型室内乐园等线下体验业态 [3] 演出业务表现 - FY26H1演出业务收入13.4亿，同比增长14.5% [3] - FY26H1演出业务分部业绩7.5亿，同比增长4.7% [3] - 大麦平台GMV稳中有升，抢票用户数同比增长17% [3] - FY26H1大麦演出服务演出数量超2500场，场次同比增长19% [3] - 现场娱乐内容收入同比增长50%，公司参与主办/投资多个大型演唱会、音乐节等，并向行业上游延伸 [3] - 出海业务以东南亚和日韩为起点稳步推进，并积极邀约全球头部艺人赴亚洲演出 [3] 影视内容业务 - FY26H1电影业务收入10.6亿，分部业绩0.95亿 [4] - 公司调整电影投资策略，聚焦金额小、风险低、内容优质影片 [4] - FY26H1剧集制作业务收入4.8亿，利润0.4亿 [4] 管理方面 - FY26H1管理费用率16.5%，同比下降3.1个百分点，管理效率有所提升 [5] - 投资风险在去年已明显释放 [5]

核心观点 - 维持大麦娱乐“买入”评级，主要基于公司IP业务高速增长、演出业务稳步扩张，以及在高景气现场娱乐赛道的中长期价值 [1] 业绩表现 - FY26H1收入40.5亿，同比增长33% [2] - FY26H1归母净利润5.2亿，同比增长54% [2] - FY26H1经调整EBITA为5.5亿，剔除FY25H1单笔1.6亿金融资产减值拨回影响后，同比增长14% [2] IP业务表现 - IP衍生业务收入11.6亿，同比大幅增长105% [3] - IP衍生业务分部业绩2.3亿，同比增长44% [3] - 核心阿里鱼业务收入同比增速超100%，利润基本实现翻倍 [3] - ToB转授权业务高增，拥有三丽鸥家族、吉伊卡哇、宝可梦等头部IP，并新增环球影业 [3] - 零售品牌运营已开设多个品牌国内首店，后续有望布局餐饮类、小型室内乐园等线下体验业态 [3] 演出业务表现 - 演出业务收入13.4亿，同比增长14.5% [3] - 演出业务分部业绩7.5亿，同比增长4.7% [3] - 大麦平台GMV稳中有升，抢票用户数同比增长17% [3] - 大麦演出FY26H1服务演出数量超2500场，场次同比增长19% [3] - 现场娱乐内容收入同比增长50%，通过参与主办/投资大型演唱会等方式向上游延伸 [3] - 出海业务以东南亚和日韩为起点稳步推进，并积极邀约全球头部艺人赴亚洲演出 [3] 影视内容业务 - 电影业务收入10.6亿，分部业绩0.95亿，调整策略后聚焦金额小、风险低、内容优质影片 [4] - 剧集制作业务收入4.8亿，利润0.4亿 [4] 管理效率 - 管理费用率16.5%，同比下降3.1个百分点 [5] - 投资风险在去年已明显释放 [5]