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摩根士丹利:迈瑞医疗-投资者日要点回顾
摩根· 2025-06-16 11:16
报告行业投资评级 - 股票评级为“Overweight”(增持),行业观点为“Attractive”(有吸引力),目标价格为人民币260.00元,较当前价格有10%的上涨空间 [6] 报告的核心观点 - 迈瑞医疗董事长重申长期目标是海外销售占比达70%,优先考虑股东回报,谨慎进行资本部署和潜在并购,各业务板块将推出整体解决方案以推动耗材销售,IVD业务目标是2年内CLIA业务比肩跨国公司并拓展PCR和质谱领域,继2024年底推出重症护理大语言模型后,计划未来1 - 2年为更多业务领域推出大语言模型 [9] 根据相关目录分别进行总结 投资者日活动 - 今年投资者日活动参与度高,董事长分享了在政策和地缘政治背景下的整体业务战略,高级研发团队讨论了人工智能集成和耗材销售的整体解决方案战略,迈瑞医疗立志成为全球前10的医疗科技企业 [2] 各业务板块情况 Mi - Care(重症护理) - 作为迈瑞最成熟的业务板块,2024年底推出了专有的重症护理大语言模型,2025年目标是在数百家积压医院中完成30多家医院的安装,预计2025年底推出麻醉大语言模型,未来1 - 2年推出普通护理、手术/介入程序等垂直领域的大语言模型,PMLS业务部研发团队超300人专注算法开发等,管理层认为这是强大的竞争壁垒,还计划涉足手术机器人业务 [4] Mi - innoLab(体外诊断) - 尽管自2024年下半年以来体外诊断行业面临挑战且可能持续到2025年,但三级医院需求仍健康,2025年全球目标是安装200 - 300条全自动生产线,其中中国约200条,升级的生化分析仪已获国家药监局批准,下一代化学发光免疫分析仪将于2025年底推出,目前有400多种试剂注册,覆盖超70%的市场需求,目标是到2026年底在试剂菜单广度和质量上缩小与全球体外诊断领先企业的差距,实现内部材料生产率80%以降低30%的成本,未来还计划涉足分子检测和质谱体外诊断领域 [5] Mi - Imaging(医学影像) - PACS平台已与超声产品组合良好集成,未来技术迭代主要聚焦超声的人工智能赋能,已推出50多个用于定量分析、辅助诊断等的人工智能应用,如妇产科超声人工智能可将评估时间缩短85 - 95%,大幅提高医院效率和缩短初级医生学习曲线 [10] 财务数据 | 指标 | 2024年 | 2025年e | 2026年e | 2027年e | | --- | --- | --- | --- | --- | | EPS(人民币)** | 9.63 | 9.65 | 10.54 | 11.32 | | EPS(人民币)§ | 10.54 | 10.37 | 11.80 | 13.47 | | 净收入(人民币百万元) | 36,726 | 38,441 | 42,085 | 45,798 | | EBITDA(人民币百万元) | 14,522 | 14,707 | 16,264 | 17,655 | | 模型净收入(人民币百万元) | 11,668 | 11,689 | 12,763 | 13,715 | | P/E | 26.5 | 24.5 | 22.5 | 20.9 | | P/BV | 8.6 | 7.2 | 6.4 | 5.8 | | RNOA(%) | 82.1 | 39.9 | 52.2 | 55.1 | | ROE(%) | 35.3 | 32.6 | 31.9 | 30.8 | | EV/EBITDA | 20.5 | 18.3 | 16.3 | 14.7 | | 股息收益率(%) | 2.9 | 2.7 | 2.9 | 3.1 | | 杠杆率(期末)(%) | (47.7) | (63.6) | (67.0) | (70.2) | 注:**基于共识方法,§共识数据由Refinitiv Estimates提供,e为摩根士丹利研究估计 [6] 估值方法 - 使用现金流折现法,假设加权平均资本成本为8.8%,永续增长率为3.0%,模型从2025年开始 [11] 行业覆盖情况 - 报告列出了中国医疗保健行业多家公司的评级和价格情况,迈瑞医疗评级为“O”(增持),2025年6月12日价格为人民币236.60元 [68]