文章核心观点 - 2026年第二季度是标普500自2020年第二季度疫情后反弹以来表现最好的季度，但市场表面之下并无太大变化，市场交易更多基于篮子股票和趋势而非公司基本面 [2] - 趋势与基本面并非完全脱节，但当二者在2026年发生冲突时，趋势似乎占据上风 [2] - 第二季度发生了许多重大事件，包括美国与伊朗战争结束、SpaceX完成史上最大规模且估值最高的IPO、多家大型公司上市或即将在美股上市 [3] - 市场偏好发生再平衡：以“科技七巨头”为代表的大盘科技股表现不佳，半导体和数据中心建设相关股票飙升，许多传统价值股在季度最后两周有所回升 [3] - 投资趋势是投资者的朋友，市场参与者正在快速追逐新的直觉判断 [4] - 通过理解与每个趋势相关的股票篮子，可以了解市场参与者的想法，并可能预判他们何时会转向认同公司的投资逻辑 [4] 超大规模云服务商 - 这些公司目前处于AI价值链顶端，包括Alphabet、微软、亚马逊、Meta Platforms，以及未来上市的OpenAI和Anthropic，还有甲骨文、SpaceX、阿里巴巴、腾讯等边缘参与者 [6] - 这些公司正大举支出建设数据中心以支持其云和AI服务，自由现金流水平在销售和盈利增长的同时急剧下降 [6] - 它们是最先需要证明AI确实能盈利的公司群体，而市场似乎开始对它们产生怀疑 [6] - 苹果被纳入图表但不属于此篮子，其资本支出相对极小，苹果似乎满足于无论最终使用哪种AI模型，用户都会通过iPhone来使用 [8] - 投资组合中相关股票：亚马逊、Alphabet、微软 [9] 数据中心/AI相关篮子 - 超大规模云服务商的所有支出，这些公司是受益者，可细分为半导体篮子和其他受益者（公用事业、建筑公司、电力基础设施供应商） [9] - 半导体ETF SOXX从2025年3月31日至2026年3月31日上涨76%，从那时至6月30日又上涨95% [9] - 资本支出似乎更具持久性，这些企业看起来更具吸引力，但同时它们也最容易受到建设放缓的冲击 [9] - 投资组合中相关股票：Everus Construction Group、博通、TD Synnex、Ingram Micro、台积电、CDW Corp、Axcelis、英伟达（英伟达持仓最小，仅在一个客户组合中持有） [10] 感知中（及实际？）的AI受害者 - 并非所有股票都在当前市场中上涨，当数据中心篮子飙升时，最可能被AI损害或取代的公司往往会下跌 [11] - 软件公司是AI后果的热门目标，领先软件公司暂时抵御了冲击，但其他受审视行业包括：中间商业务（如市场平台）、可能提供通用数据的供应商、以“人才”为核心优势的企业，以及为这些企业提供服务的第二层企业（如商业地产相关企业受到双重打击） [12] - 微软因其庞大的软件业务已从超大规模AI赢家漂移至该篮子，公司本季度为几个客户买入了微软股票以增加大盘科技敞口 [13] - 投资组合中受影响股票：HNI Corp、Booking Holdings、TripAdvisor、Lyft、Charles Schwab、Gitlab、S&P Global、Duolingo、CDW、微软 [13] 消费者支出 - 这些股票暴露于更广泛的经济趋势，以及对普通人是否有更多或更少钱可花的信念 [13] - 与伊朗战争直接相关的通胀担忧对这些股票打击较大，随着战争逐渐平息，这些股票有所回升 [13] - 消费者支出在个体公司层面更为复杂，Lululemon的问题远超高油价的影响，但作为整体，这些股票似乎更多基于情绪潮流而非实际业绩交易 [14] - 这与AI篮子没有直接关联，AI支出、裁员和可支配收入之间的联系尚未被证实 [15] - 投资组合中受影响股票：Capital One Financial、Crown Holdings、Lyft、Sonoco Products、Deckers Outdoor、J.M. Smucker、Trimas、百事、Lululemon [15] 旅游股票 - 旅游是消费者支出的子篮子，在当前市场受到地缘政治担忧（战争不利于旅游）和经济担忧（战争推高油价使旅游更贵）的双重打击 [16] - 投资者低估旅游需求将危及其投资组合 [16] - 投资组合中受影响股票：Grupo Aeroportuario Centro Norte、Booking Holdings、TripAdvisor、Lyft、Grupo Aeroportuario del Pacifico [17] 航空航天股票 - 航空航天股票和旅游股票本应更相似地交易，全球航空旅行需求是共同驱动因素 [18] - 航空航天还暴露于国防支出，并非所有旅行都是航空旅行，但差异不大 [18] - 航空航天获得更多市场信任，推测是因为需求积压需要数年才能解决，地缘政治问题导致的旅行支出暂时性波动不会阻碍长期需求 [19] - 市场更愿意押注飞机会被制造出来，而非人们会在那时乘坐这些飞机 [19] - 投资组合中受影响股票：Astronics、Aercap、Standard Aero [19] 金融股票 - 金融股是“情况如何”的板块，如果经济运转良好，人们会更多消费、支付、投资、使用信用卡 [20] - 如果市场担心这种情况不会持续，金融股中的债务使其股票理论上风险更高 [20] - 技术颠覆也在发挥作用：稳定币、加密货币、AI、放松监管都可能影响这些公司，或至少吓到市场导致抛售 [20] - 投资组合中受影响股票：Progressive Corporation、Capital One Financial、F&G Annuities & Life、Corpay、Charles Schwab、伯克希尔哈撒韦、Pagseguro、TFS Financial、S&P Global、摩根大通、Travelers Cos [21] 篮子分析的意义 - 市场基于趋势交易而公司关注基本面，这使公司听起来既正义又尚未犯错，但仅靠自我安慰的投资者不如成为被动指数投资者 [22] - 思考篮子的第一个更好理由：大幅波动似乎更频繁地发生，无论是股票还是板块，如果能找出背后的模式，至少能知道表面上发生了什么 [23] - 第二个理由：有助于在事情没有发生时提供背景，例如Corpay季度表现非常好，盈利超预期、指引好于预期、全年指引上调，三重超预期 [24] - Corpay股价在财报后跳涨12.5%，但季度结束时回吐约一半涨幅，全季度仅上涨约15%，与市场持平 [25] - TripAdvisor宣布以7亿美元将餐厅预订平台The Fork出售给美国运通，7亿美元（大部分免税）相当于当时TripAdvisor市值的一半，但消息公布当天股价仅上涨1.2%，随后季度末前又爬升9%，似乎更多跟随板块新闻而非自身消息交易 [26] - 了解板块或篮子层面发生的事情有助于知道何时调整投资组合，理解原本随机的股票波动，并在迷人但不总是容易管理的市场中保持头脑清醒 [27] 2026年第二季度业绩表现 - 美国投资组合Q2 2026回报12.5%，年初至今7.7%，2025年16.9%，2024年15.1%，2023年47.0%，2022年-13.4%，2021年16.8% [28] - 标普500 Q2 2026回报14.9%，年初至今9.6%，2025年16.4%，2024年23.3%，2023年24.2%，2022年-19.4%，2021年26.9% [28] - 核心美国投资组合Q2 2026回报11.8%，年初至今7.5%，2025年20.4%，2024年11.2%，2023年47.0%，2022年-13.4%，2021年16.8% [28] - 罗素2000 Q2 2026回报21.2%，年初至今21.9%，2025年11.3%，2024年10.0%，2023年15.1%，2022年-21.6%，2021年13.7% [28] - 标普600 Q2 2026回报19.2%，年初至今22.9%，2025年4.2%，2024年6.8%，2023年13.9%，2022年-17.4%，2021年25.3% [28] - 纳斯达克Q2 2026回报21.4%，年初至今12.8%，2025年20.4%，2024年28.6%，2023年43.4%，2022年-33.1%，2021年21.4% [28] - 欧洲投资组合Q2 2026回报6.7%，年初至今3.6%，2025年23.9%，2024年10.9%，2023年13.4%，2022年-15.3%，2021年4.5% [28] - 欧洲斯托克50 Q2 2026回报13.6%，年初至今9.3%，2025年18.3%，2024年8.3%，2023年20%，2022年-11.7%，2021年21.0% [28] - 德国DAX Q2 2026回报10.2%，年初至今2.1%，2025年23.0%，2024年18.8%，2023年19.2%，2022年-12.3%，2021年15.8% [28] 投资组合统计 - 截至2026年7月1日，前15大股票持仓：亚马逊10.4%、苹果6.1%、Astronics 5.9%、Grupo Aeroportuario del Centro Norte 5%、Progressive Corporation 4.2%、Capital One Financial 4%、HNI Corporation 3.15%、Everus Construction Group 3%、AerCap 3%、Crown Holdings 2.9%、Booking Holdings 2.8%、F&G Annuities & Life 2.5%、Corpay 2.3%、TripAdvisor 2.25%、博通2.2% [30] - 投资组合过去12个月市盈率为18.1，相比第一季度末的18.3 [30] - 现金及等价物占季度末投资组合的13.7%，估计平均收益率2.1%，相比第一季度末的15.5%和2.1% [30] - 债券/固定收益ETF组合占总组合规模的2%，相比第一季度末的2.9%，对冲头寸占1.1%，相比第一季度末的1.4% [30] - 第二季度卖出的股票持仓比买入的多11% [30] - 第二季度赢家（占总美国投资组合价值百分比）：Astronics 2%、亚马逊1.4%、Everus Construction Group 0.9%、TD Synnex 0.8%、苹果0.8% [31] - 第二季度输家（占总美国投资组合价值百分比）：Lululemon -0.2%、Gogo -0.1%、PagSeguro -0.1%、ProShares Short Russell 2000 -0.1%、百事 -0.1%，其中Lululemon下跌24.6%导致总组合价值下降0.2% [31] 新买入 - CDW Corporation是科技分销商，提供IP支持以及合适的硬件和软件组合 [32] - TD Synnex和Ingram Micro通常以低于CDW的市盈率交易，更专注于计算机、硬件和设备的原始分销，但2026年TD Synnex因Hyve业务单元（帮助公司建立数据中心基础设施）而飙升 [33] - CDW分销更多软件，软件不受青睐且日益被视为商品，公司认为市场反应过度，CDW在报告大致符合预期的盈利后下跌27%，公司以低于10倍市盈率买入，此后股价反弹约35%，错误在于仅建立了小仓位 [34] - Ingram Micro缺乏类似Hyve的业务单元，但TD Synnex的分销业务上季度表现也很好，Ingram的私募股权支持者仍持有过多股份并寻求分配，但公司表现良好 [35] - S&P Global是标普500和道琼斯工业指数的背后公司，也是主要评级机构，负责评级全球公司债务，这两项都是优质业务 [36] - S&P Global还拥有三项数据业务，市场开始质疑该公司，使其以“正常”倍数交易，其中一项是能源数据业务，基于专有数据且被视为相对安全免受AI冲击 [37] - 另一项是汽车相关业务（主要包括CarFax），S&P Global正将其分拆为Mobility Global，根据7月1日分拆后的交易情况，公司可能买入更多股份 [37] - 最后一项是市场情报业务，被视为阿喀琉斯之踵 [38] - 公司对继续押注AI受害者篮子交易持谨慎态度，但S&P的优质业务非常好，AI威胁目前仍处于理论阶段，因此值得投资 [39] - S&P Global的优质业务会随市场涨跌，因此不会逆周期，要使其奏效，S&P Global需要继续超越市场以复利盈利增长，同时再次获得更高倍数 [39] 卖出 - Air Lease被正式收购，以小额并购套利收益退出投资组合 [40] - 卖出Hurco（低信心持仓，卖出后股价有所上涨） [40] - 卖出First Citizens（与其他金融股相比风险回报吸引力较低） [40] - 从一个客户组合中卖出Meta Platforms（该客户有更好的科技敞口） [40] - 关闭Apogee Enterprises持仓，Apogee与Lululemon、Gogo、Portillo's同属“僵尸持仓”篮子，主要用于申报税收损失或作为彩票式持仓，但投资逻辑已被证明错误 [41] - 减持和/或获利了结：台积电、TD Synnex、Alphabet、Astronics、博通 [42]