报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中国经济通缩压力在2026年初持续缓解，预计2026年CPI和PPI将分别从2025年的0.1%和 -2.6%回升至0.9%和0.5%，价格回升将改善企业盈利能力，支持材料和周期性行业的资本市场表现，但目前价格回升主要由供应驱动，未来需需求侧政策平衡供需 [12][17] - 万科债券因深圳政府救助计划上涨，分析师认为政府不希望房地产行业出现重大违约，万科可通过多种渠道融资应对债券到期问题，对VNKRLEs持持有建议 [7][9][11] 各部分内容总结 交易台市场观点 - 昨日CHIFEN 7.4 02/13/29较发行价最多下跌1.0pt，中国AMC板块整体表现坚挺，香港银行T2s BNKEA/NANYAN利差扩大5 - 6bps，中国TMTs KUAISH/MEITUA利差扩大2 - 5bps，高贝塔债券FRESHK 26 - 29s/ZHOSHK 28利差扩大7 - 13bps，EHICAR 27下跌2.1pts，EHICAR 26下跌0.3pt；中国/香港房地产整体表现强劲，VNKRLE 27'和29'因深圳政府救助计划上涨8.0 - 8.8pts，LNGFOR 27 - 32s/FUTLAN 28/FTLNHD 26 - 27上涨0.1 - 0.4pt，Seazen Group通过私募配售筹集47230万港元（约6040万美元）偿还债券，LASUDE 26上涨1.5pts，NWDEVL/VDNWDL上涨0.2 - 0.9pt，FAEACO 12.814 Perp上涨0.8pt [2] - 今日早盘MEITUA/KUAISH利差收紧3 - 5bps，FRESHKs卖盘增加，FAEACO 12.814 Perp上涨1.6pts，EHICAR 26下跌2.3pts，ACPM 4.85 Perp/HYSAN 4.85 Perp下跌0.6 - 0.8pt，VNKRLE 27'和29'在昨日上涨8.0 - 8.8pts后今日再涨0.1 - 0.2pt [3] - LGFV板块机构配置需求持续，非LGFV CNH债券因跨境账户需求保持稳定 [4] 昨日表现 | 表现最佳 | 价格 | 变化 | 表现最差 | 价格 | 变化 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | VNKRLE 3.975 11/09/27 | 43.4 | 8.8 | EHICAR 12 09/26/27 | 53.3 | -2.1 | | VNKRLE 3 1/2 11/12/29 | 41.5 | 8.0 | VLLPM 7 1/4 07/20/27 | 51.9 | -1.8 | | TTMTIN 4.35 06/09/26 | 99.4 | 1.9 | NICAU 9 09/30/30 | 103.4 | -1.2 | | LASUDE 5 07/28/26 | 78.4 | 1.5 | HAOHUA 5 1/2 03/14/48 | 99.9 | -1.0 | | NWDEVL 10.131 PERP | 80.9 | 0.9 | VLLPM 9 3/8 07/29/29 | 41.5 | -1.0 | [5] 宏观新闻回顾 - 周三标准普尔指数下跌0.00%，道琼斯指数下跌0.13%，纳斯达克指数下跌0.16% - 2026年1月美国非农就业人数增加13万，高于市场预期的6.6万；失业率为4.3%，低于预期的4.4%；平均时薪环比增长0.4%，略高于预期的0.3%；原油库存增加853万桶，高于市场预期的减少20万桶 - 周三美国国债收益率上升，2年、5年、10年、30年期国债收益率分别为3.52%、3.75%、4.18%、4.82% [6] 分析员市场观点 - 万科债券因深圳政府救助计划上涨，救助计划规模为800亿元人民币，包括200亿元人民币的股权配售，分析师认为政府不希望房地产行业出现重大违约，深圳地铁已提供约330亿元人民币股东贷款，将继续支持万科再融资和展期 [7] - 2026年1月底，万科获得两笔共计57亿元人民币境内债券的展期同意，一笔11亿元人民币境内债券的回售延期同意；1月27日，深圳地铁宣布提供最高24亿元人民币（约3.39亿美元）的3年期贷款用于偿还万科公债；惠誉在债务交换完成后将万科评级从RD上调至CC，确认万科香港CC评级 [8] - 分析师认为万科可通过长期经营贷款或知识产权担保债券等渠道融资，截至2025年6月，万科知识产权账面价值约1520亿元人民币，约48%未质押，假设贷款价值比为50%，可获得约360亿元人民币额外融资，目前万科境内外债券余额约270亿元人民币 [9][10] - 分析师对VNKRLEs持持有建议，万科美元债券未偿还总额为13亿美元，下一笔境外到期债券为2027年11月到期的VNKRLE 3.975 11/09/27（未偿还10亿美元），假设万科到期支付40%并延期剩余60%，预计VNKRLEs净现值分别为60 - 70和50 - 70 [11] 中国经济情况 - 2026年初中国通缩压力持续缓解，1月CPI同比放缓至0.2%，主要受高基数效应和食品价格波动影响；核心通胀受耐用品、旅游和珠宝价格推动保持强劲；PPI再次超出市场预期，上游行业价格传导，特别是有色金属，而消费品PPI相对疲软 [12] - 预计2026年价格将温和回升，由反内卷运动、人工智能相关投资和全球大宗商品上涨推动，将改善企业盈利能力，支持材料和周期性行业资本市场表现；目前价格回升主要由供应驱动，预计未来需求侧政策将包括稳定房地产市场和刺激消费 [12][17] - 食品价格动态和基数效应是CPI变化的主要驱动因素，1月CPI同比从12月的0.8%降至0.2%，略低于市场预期的0.4%，环比持平；食品价格节前季节性弱于正常水平，猪肉价格17个月来首次环比上涨1.2%，新鲜蔬菜价格环比下降4.8%，车用燃料价格环比下降1.2%；预计2月CPI将反弹至1.1% [13] - 核心CPI因耐用品价格回升保持强劲，1月同比从12月的1.2%降至0.8%，环比扩大至0.3%；耐用品价格在假期临近时明显回升，家电和电信设备环比分别上涨0.7%和0.9%，运输车辆价格环比上涨0.3%；其他用品和服务（包括黄金珠宝）1月环比上涨2.7%；服务价格1月环比上涨0.2%，旅游和家政服务价格分别上涨1.8%和1.7%，教育和电信服务持平；医疗服务自4月以来持续回升，1月环比上涨0.4%，住房租金环比下降0.1% [14] - PPI持续回升，1月同比降幅从12月的 -1.9%收窄至 -1.4%，超出市场预期的 -1.5%，环比增长0.4%，为28个月来最高；采掘行业1月环比下降1.7%，有色金属价格保持强劲；原材料和加工行业1月环比分别上涨0.7%和0.5%；人工智能相关行业和反内卷行业价格继续回升；下游行业表现疲软，消费品PPI 1月环比接近持平 [15][16] 新发行情况 - 今日无亚洲离岸新发行债券定价 [19] - 今日无亚洲离岸新发行债券管道 [20] 新闻和市场动态 - 昨日境内发行72只信用债券，金额500亿元人民币，本月迄今发行858只信用债券，总金额6900亿元人民币，同比增长615.7% [21] - 2026年1月中国新能源汽车销量同比下降18.9% [21] - First Pacific旗下Meralco将花费46.5亿美元进行网络升级和服务扩展 [21] - 复星旗下保险公司考虑以超过36亿美元估值在里斯本上市 [21] 公司动态 - Seazen Group通过私募配售筹集47230万港元（约6040万美元）偿还FTLNHD 4.5 05/02/26债券 [26] - Medco Energi Internasional子公司获得马来西亚Cendramas近海油田运营权 [26] - Moody's确认美团Baa1评级，展望从稳定下调至负面，因激烈竞争下美团外卖业务复苏不确定性增加 [26] - Petron马来西亚子公司因热带风暴Senyar可能遭受财务损失 [26] - Petronas启动马来西亚9个勘探区块招标 [26] - Samsung Heavy获得3.21亿美元建造两艘集装箱船订单 [26] - AIIB将为Shriram Finance提供最高2.5亿美元转贷安排 [26] - Santos 2025年确认1.37亿美元减值损失 [26] - West China Cement完成WESCHI 4.95 07/08/26要约收购，仍有5197.6万美元未偿还 [26]