涉及的行业与公司 * **行业**：台湾PCB（印刷电路板）与层压板行业，特别是ABF（味之素积层膜）和BT（双马来酰亚胺三嗪）基板材料细分领域 [1] * **公司**：Resonac（ABF CCL供应商）、Ajinomoto（味之素，2802.T）、JX Advanced Metals（5016.T）、Mitsubishi Gas Chemical（三菱瓦斯化学，4182.T）、Nitto Boseki（日东纺绩，3110.T）[1][4][5][7][11][13] 核心事件与观点 * **核心事件**：Resonac宣布自2026年3月1日起，将所有覆铜板和半固化片价格上调**30%** [1] * **涨价原因**：主要反映**T玻璃**价格上涨，部分反映铜箔等其他原材料成本上涨 [1] * **行业解读**：ABF CCL涨价暗示了服务器用**T玻璃短缺**，ABF/BT领域供应紧张 [1] * **需求背景**：AI相关芯片（大尺寸）需求强劲 [1] * **传导预期**：下游ABF基板制造商能够轻松转嫁成本并赚取溢价 [1] * **未来展望**：预计BT CCL价格在未来几个季度也可能上涨，更广泛的基板短缺可能影响更多无晶圆厂公司 [1] * **总体立场**：对ABF/BT领域保持看涨 [1] 相关公司估值与目标价 * **Ajinomoto (味之素)** * **目标价**：4,400日元 [5] * **估值基础**：基于FY3/27每股收益预测145日元，采用30倍前瞻市盈率 [5] * **溢价理由**：预计公司将继续进行约**1000亿日元**的年度回购，且非食品领域增长潜力强劲，推动合并利润持续两位数增长 [5] * **JX Advanced Metals** * **目标价**：2,500日元 [7] * **估值基础**：采用分类加总估值法，参考同业倍数 [7] * **业务分类估值**：对数据中心/AI服务器相关重点业务采用25倍市盈率（参考藤仓、三井矿山等），对基础业务采用15倍市盈率（参考住友金属矿山、三菱材料等） [7] * **Mitsubishi Gas Chemical (三菱瓦斯化学)** * **目标价**：3,200日元 [11] * **估值基础**：FY3/27预期市盈率15倍，为五年高位 [11] * **溢价理由**：高竞争力的功能性化学品（特别是BT/OPE）利润占比显著增长 [11] * **分类加总验证**：对特种材料业务（BT/OPE等）采用22倍市盈率，功能性化学品子板块采用12倍，GEC业务采用7倍，整体市盈率约为15.1倍 [11] * **Nitto Boseki (日东纺绩)** * **目标价**：14,500日元 [13][14] * **估值基础**：FY3/27预期市盈率25倍，参考AI相关基础及其他材料制造商（如富士通、三井金属）的市盈率 [14] * **高市盈率理由**：自2024年左右起，数据中心AI服务器对公司产品的需求迅速扩张 [14] 相关公司风险提示 * **Ajinomoto (味之素)** * **下行风险**：1) 汇率剧烈波动（美元、泰铢、欧元、巴西雷亚尔等）导致海外调味品和食品业务盈利能力波动；2) 半导体市场变化影响功能性材料业务 [6] * **JX Advanced Metals** * **下行风险**：1) 投资支出增加导致盈利能力恶化（尤其是重点业务）；2) 铜价下跌侵蚀基础业务收益；3) 母公司出售公司股份的规模超预期 [9] * **上行风险**：1) 数据中心相关产品提价；2) 通用产品收益改善超预期；3) 基础业务产能优化和收益改善进展超预期 [9] * **风险评级说明**：量化模型将其归类为高风险，但认为主要原因是上市时间短导致的高波动性，预计未来股价波动将减小，因此未给予高风险评级 [8][10] * **Mitsubishi Gas Chemical (三菱瓦斯化学)** * **下行风险**：1) BT/OPE增长率明显放缓；2) 需要特别关注业务的重组缺乏进展 [12] * **上行风险**：1) BT/OPE市场份额增长；2) 需要特别关注业务的重组提前完成 [12] * **Nitto Boseki (日东纺绩)** * **下行风险**：1) 特种玻璃竞争对手的产能增加及产品采用超预期；2) 下一代特种玻璃开发延迟及竞争材料（石英玻璃）开发进展；3) 特种玻璃产量增长延迟 [15] * **上行风险**：1) NER玻璃及T玻璃提价；2) AI服务器采用NER玻璃的速度加快；3) 生产率提升带来高于预期的产量；4) 股东回报政策发生积极变化 [15] * **风险评级说明**：量化模型将其归类为高风险，但认为这是由于公司自2024年左右受益于AI需求，过去几年迅速获得股市关注所致，随着其作为AI相关股被广泛认知已数年，预计未来股价波动将趋于稳定，因此未给予高风险评级 [16] 其他重要信息 * **报告性质**：花旗研究发布的行业与公司研究报告，包含分析师认证、重要披露和法律合规声明 [2][18][19] * **利益披露**：花旗全球市场公司或其附属公司在过去12个月内从Ajinomoto、JX Advanced Metals、Mitsubishi Gas Chemical获得了非投资银行服务的报酬，并与这些公司有客户关系 [22][23] * **相关报告**：报告提及了多份关于台湾PCB与层压板行业及ABF/BT领域的其他花旗研究报告 [4]

文章核心观点 - 市场抛售科技股使台积电和阿斯麦股价受挫，但这是买入机会，两家公司在芯片生产领域至关重要，长期趋势利好 [1] 台积电情况 - 台积电是顶级合约芯片制造商，为苹果、英伟达等科技公司生产定制芯片，处于中立地位，能洞察芯片需求走向 [3] - 人工智能相关芯片预计未来五年复合年增长率达 45%，公司整体营收预计近 20%的复合年增长率 [4] - 因需求增长，台积电宣布在美投资 100 亿美元建设芯片生产设施，此前已投入 65 亿美元，且 2027 年末产能已售罄 [5] 阿斯麦情况 - 阿斯麦制造极紫外光刻设备，是全球唯一掌握该技术的公司，具有技术垄断地位 [6] - 台积电等公司扩大生产将使阿斯麦受益，其垄断地位受多年研究和巨额研发费用保护，是安全的投资标的 [7] 投资时机 - 台积电较历史最高价下跌约 21%，阿斯麦下跌超 30%，抛售主要源于对特朗普关税的担忧，但长期来看影响不大，当前低价是买入机会 [8] - 从远期市盈率看，两家公司股价处于低位，芯片市场长期趋势对其有利，适合长期持有 [9]